报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [6][7] 核心观点 - 瓶片：累库确定性偏强，逢高做空估值；现货利润高位，供应回归预期偏浓，需求淡季，四季度累库确定性较高；供增需减下估值高位叠加四季度累库确定性较高，推荐12-1反套持有，若供应回归陆续落地则加工费逢高布空 [6] - 短纤：累库确定性偏强，逢高做空估值；现货利润修复，成品压力缓解，供应快速回归，需求端受制于再生替代和高价压制，供强需弱格局下库存预计低位回升，叠加强制注销月影响，倾向于12-1反套，同时盘面加工费逢高布空 [7] - 瓶片与短纤共同体现供强需弱下的利润博弈格局 [8] 瓶片（PR）供需基本面 - 供应端：利润修复，供应边际回归预期较强，本周大化、腾龙回归，万凯减负，后续关注富海、昊源、百宏等装置回归情况；本周工厂平均开工69.5%（+4.4%）[6] - 本周装置动态：三房提负，厦门腾龙、逸盛大化重启，万凯减负 [42] - 2026年8月起国内聚酯瓶片装置按设计产能2237万吨/年算（新增天圣20万吨、富海30万吨和科森20万吨）[40] - 华东地区华润常州60万吨计划11月底附近停车检修；三房巷8月底和9月底各停一套75万吨，重启未定，近期适度抬升运行负荷；天圣20万吨聚酯瓶片装置9月中旬附近停车检修；福建百宏70万吨聚酯瓶片装置10月中下旬附近停车检修，预计11月中旬附近重启；富海一套年产30万吨聚酯瓶片装置11月初已经升温重启 [44] - 东北地区逸盛大化目前三套各70万吨聚酯瓶片装置已经正常运行 [46] - 华南地区逸盛海南60万吨装置已于9月初停车检修，此前计划10月底附近重启，目前继续推迟中 [46] - 西南地区四川汉江30万吨聚酯瓶片装置10月下旬附近停车检修，目前已于11月上旬重启；万凯重庆120万吨聚酯瓶片装置近期因故减产20%运行 [46] - 需求端：饮料平均开工60%-80%，华东片材平均开工在50%-70%，华南片材40%-50%附近，食用油在50%-70%左右，需求淡季来临，不过下游采购节奏的变化或在淡季给予需求一定支撑；高昂出口海运费持续压制外需 [6] - 片材方面华东片材工厂开工持稳至5-7成不等，局部略低，产品不同开工差距较大；华南地区目前至4-5成不等；食用油企业平均开工在5-7成附近，局部略高或略低 [51] - 本周饮料企业大多开工在60-80%不等运行，局部略高或略低 [56] - 外需：9月瓶片出口48.73万吨，-4.92万吨，累计同比-1.7%；10月接单50万吨附近，11月预计55万吨以上 [61] - 海运费高位震荡，高昂运费成本持续压制外需 [62] 瓶片估值与利润 - 瓶片现货加工费881元/吨（+2元/吨），瓶片盘面12加工费718元/吨（-168元/吨）[6] - 瓶片现货利润维持，盘面加工费本周大幅走弱 [47] - 本周基差继续回落，逸盛基差报价维持，华东报+500 [36] - 现货价格本周偏强，区域价差无显著变化 [31] 瓶片库存与平衡表 - 截至周五国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至8天略偏上，局部略高或略低（CCF口径）[49] - 工厂库存偏低，社库维持去化 [49] - 平衡表假设：供应端新投产全部落地，长期停车与检修装置按计划扣减产量，9-10月集中检修、11-12月逐步复产；内需软饮旺季结束后需求季节性回落，食用油和片材需求维持刚需，整体不假设明显增长；出口维持中性偏弱，基准按50万吨/月 [64] - 2026年11月瓶片负荷71.1%，产量130.7万吨，累计同比-5.0%，出口50.0万吨，表需81.0万吨，累计同比-5.8%，实需61.8万吨，平衡+19.2万吨 [65] - 2026年12月瓶片负荷75.1%，产量143.9万吨，累计同比-4.8%，出口50.0万吨，表需94.2万吨，累计同比-5.0%，实需71.9万吨，平衡+22.3万吨 [65] - 结论：四季度整体累库 [65] 瓶片产能周期 - 2026年瓶片新产能规划较少，利润迎来阶段性修复；预计新增产能天圣202万吨、科森202万吨、富海30万吨、安化30万吨（2年长停重启），合计140万吨，产能增速+6.52% [9] - 历史上扩产停止对应利润修复 [10] 短纤（PF）供需基本面 - 供应端：现货加工费高位，供应快速回归；直纺涤短平均开机负荷至77.7%（+3.1%）；纺纱用直纺涤短开机率在87.1%（+6.3%）[7] - 本周装置动态：实华直纺涤短产量提升150吨/天；滁州兴邦直纺涤短产量提升350吨/天；宁波大发再开一条5万吨中空短纤生产线；福建金纶直纺涤短产量提升150吨/天；仪化开一条65吨/天棉型短纤生产线 [71] - 需求端：涤纱开机率48.3%（-0.2%）；原再生价差高位催生原生替代，同时绝对价格高位持续压制下游需求，不过本周原再生价差走弱、价格走弱，压力适当缓解 [7] - 本周纺纱用直纺涤短开机率继续环比回升6.3%，近两周回升17.8% [7] - 涤纱本周需求略降 [81] - 成品库存中性偏低，加工费低位运行 [82] - 原再生价差走弱但整体依旧高位，本周再生累库 [73] 短纤估值与利润 - 短纤现货加工费1190元/吨（+224元/吨）；短纤12加工费865元/吨（+18元/吨）[7] - 涤短现货利润本周继续走强，盘面微涨 [80] - 涤短期现结构本周结构走强，现货弱波动，基差更多随盘面价格波动 [69] 短纤库存与平衡表 - 本周累库 [83] - 平衡表假设：供应端利润转好，供应逐步回归；内需下游偏刚需补库，需求偏弱；出口延续中性估计 [97] - 2026年11月涤短负荷76.0%，产量64.0万吨，累计同比-9.0%，出口12.3万吨，表需52.0万吨，实需45.0万吨，期末库存51.2万吨，库存变动+7.0万吨 [97] - 2026年12月涤短负荷79.3%，产量69.0万吨，累计同比-8.8%，出口13.1万吨，表需56.1万吨，实需47.5万吨，期末库存59.9万吨，库存变动+8.6万吨 [97] 短纤产能周期 - 2026年国内涤短新增产能新凤鸣25+30万吨、逸达20万吨，产能增速+7.47%，增速相对较高，利润承压 [11] 原料（PX/TA & EG） - PX：汽油季节性走弱压低芳烃估值，结构偏强运行 [15] - TA：显性库存低位，装置信息扰动支撑估值走强 [16] - TA库存数据因报告更新时间一般稍早于资讯发布库存数据公布时间，一般数据滞后一周 [18] - EG：库存低位运行，下期到港偏多，关注最近实质累库幅度 [20] 聚酯产业链估值 - 产业链整体利润向好 [27] 终端与纺织服装 - 江浙加弹综合开工率维持在61%：萧绍7-8成；长兴6-7成；常熟6成附近；太仓5成附近；慈溪5-6成附近 [90] - 江浙织机综合开工率维持在52%：喷水织机开工吴江、苏北均5成偏下，长兴6-7成；经编机开工海宁6成附近，常熟5成附近；大圆机开工萧绍4成偏下，常熟3成附近 [90] - 江浙印染综合开工率维持在66%：吴江7成附近；萧绍6-7成；常熟5成附近；长兴7成附近；苏北7成附近；海宁6-7成 [90] - 终端消费数据表现亮眼，但利润承压 [91] - PPI持续上行，盈利偏弱 [96] - 聚酯出口总体延续走弱态势 [85]