报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3][4] 核心观点 - 基本面支持利率下行或维持低位，股市弱势给债市带来交易动能，监管似乎不希望看到利率过快下行但尚未明显干预市场 [3] - 股债跷跷板效应下利率下行动能仍存，但需警惕交易拥挤导致的波动加剧 [4] - 本周中长债持续上扬，TF、T、TL均创出新高，仅TS表现偏弱，行情呈现结构化特征，中长期品种持仓明显回升 [5] - 现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘在2.036%、1.575%、1.395%、1.30%、1.21%，分别较上周五下行4.5bp、4.9bp、3.75bp、4bp、3bp，收益率曲线平坦化 [5] - 月初资金面转松但周五边际转紧，DR001在1.28%附近，换锚后资金利率没有明显变化 [10] - 公开市场正式以隔夜逆回购代替7天逆回购进行常态化操作，全周净回笼17230亿，其中3M买断式逆回购缩量续作2000亿，央行继续回收中长期资金，政策态度值得重视 [10] - 近期监管态度略显矛盾，一方面缩量续作MLF、买断式逆回购回笼长期流动性且不时传出调研机构持仓久期的消息，显示央行并不希望利率过快下行；另一方面11月购债数据显示当月净买入1500亿国债，规模超出市场预期，一度促使收益率加速下行 [13] - 对于购债数据需与央行资产负债表上的国债增量进行对比，多数时候国债增量都小于购债数量，这可能意味着央行公布的购债数量并未扣除到期量，因此对于购债量不宜做过多解读，关注央行态度主要还是盯住资金利率，从目前情况来看态度较为中性 [13] - 本周华发债信用风险对利率债的影响快速消退，市场并未出现持续赎回导致的负反馈，市场的上涨动力仍旧来自于股债跷跷板效应，当下宏观类资金或是交易的主要推动力 [15] - 股市短期反转的可能性低，大概率缓慢筑底，长债交易动能将持续存在，但在利率不断新低的背景下需高度重视监管态度 [15] - 下周关注10月通胀、进出口、货币信贷数据 [15] - 期限利差方面，7-2利差向极致压缩，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归的可能 [15] 行情回顾 - 本周中长债持续上扬，TF、T、TL均创出新高，仅TS表现偏弱，行情呈现结构化特征，中长期品种持仓明显回升 [5] - 现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘在2.036%、1.575%、1.395%、1.30%、1.21%，分别较上周五下行4.5bp、4.9bp、3.75bp、4bp、3bp，收益率曲线平坦化 [5] - 月初资金面转松但周五边际转紧，DR001在1.28%附近，换锚后资金利率没有明显变化 [10] - 公开市场正式以隔夜逆回购代替7天逆回购进行常态化操作，全周净回笼17230亿，其中3M买断式逆回购缩量续作2000亿，央行继续回收中长期资金 [10] 本周关注 - 近期监管态度略显矛盾，一方面缩量续作MLF、买断式逆回购回笼长期流动性且不时传出调研机构持仓久期的消息，显示央行并不希望利率过快下行；另一方面11月购债数据显示当月净买入1500亿国债，规模超出市场预期，一度促使收益率加速下行 [13] - 对于购债数据需与央行资产负债表上的国债增量进行对比，多数时候国债增量都小于购债数量，这可能意味着央行公布的购债数量并未扣除到期量，因此对于购债量不宜做过多解读，关注央行态度主要还是盯住资金利率，从目前情况来看态度较为中性 [13] 行情展望 - 本周华发债信用风险对利率债的影响快速消退，市场并未出现持续赎回导致的负反馈，市场的上涨动力仍旧来自于股债跷跷板效应，当下宏观类资金或是交易的主要推动力 [15] - 股市短期反转的可能性低，大概率缓慢筑底，长债交易动能将持续存在，但在利率不断新低的背景下需高度重视监管态度 [15] - 下周关注10月通胀、进出口、货币信贷数据 [15] - 期限利差方面，7-2利差向极致压缩，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归的可能 [15]