行业投资评级 - 宏观与全球经济板块评级为“向下” [1] 核心观点 - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，向下运行 [6] - AI算力需求远超供给，CoreWeave表示2027年前基本已售罄，需求是供给的10倍，2028年也已售罄 [1][2] - AI产业链利润逐级放大：英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入 [2] - 存储短缺将延续至2028年，但市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][5] AI算力与云服务 - CoreWeave第三季度营收36.61亿美元，同比增长168%，环比增10亿美元，全年收入指引上调至130亿至133亿美元 [1] - CoreWeave收入积压订单增至约1330亿美元，同比增长138%；活跃算力规模扩张至逾1.7吉瓦，较2025年底翻倍 [1] - CoreWeave整体业务加权平均债务成本为7.9%，同比下降250个基点；在4.6吉瓦已签约电力中，超过1.3吉瓦位于美国以外 [1] - CoreWeave长期客户合同每兆瓦定价上涨至2000万到2500万美元（四到五年期合同），短期合同价格高达每年每兆瓦4000万美元以上；短期合约6-18个月回本，长期合同12-24个月回本 [1] - SemiAnalysis创始人Patel称，OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%，现在对很多人来说已经不可能买到算力 [2] - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元；微软云Azure本季度收入增速达48%，下季度指引区间进一步提升至49%至50% [2] - SpaceX三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] - 台积电10月合并营收约为新台币5868亿元，较上月增加14.7%，较去年同期增加59.7% [2] - 台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量 [2] - 阿斯麦CEO表示设备订单已排到2028年，不少企业已提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购 [2] - David Sacks认为，由于批准数据中心项目已成为会遭到两党攻击的“政治毒药”，未来四年内没有任何有野心的政客敢冒险审批新项目 [2] AI模型公司 - Anthropic IPO路演启动不足一天即收到大量投资者认购需求，承销商考虑将发行价上调至每股78美元以上，预计估值突破1.5万亿美元，募资总额有望超1000亿美元 [1] - 高盛预测Anthropic营收将从2025年46亿美元增至2030年6850亿美元，增长逾130倍，但自由现金流需至2030年方才转正；算力基础设施支出将在十年末攀升至近4000亿美元 [1] - OpenAI三季度营收达100亿美元，季环比增长近50%，年化运行速率约500亿美元，但运营亏损从101亿扩大至109亿美元 [1] - Anthropic三季度营收170亿美元，亏损仅5.67亿美元，在体量与盈利能力上均领先OpenAI [1] - OpenAI推出“Businesses in ChatGPT”测试版，允许企业认领商业主页、管理信息并追踪用户互动数据，核心工具包括“Business Hub”和“Business Agents”，功能设计高度对标谷歌商家生态 [1] - OpenAI宣布已经实现了AGI [3] 存储与半导体 - 闪迪电话会指出，AI推理需求正重塑NAND市场，客户因“低估所需闪存容量”大举追加长单，NBM订单已排至2030年 [2] - SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，短缺将持续至2030年 [2] - 野村认为存储短缺将延续至2028年，市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值 [2] 宏观与债券市场 - 美国财政部发行420亿美元10年期国债，得标收益率为5.020%，票面利率定为5%，创2006年以来最高水平；投标倍数从10月7日的2.77降至2.46，需求较上次有所减弱 [1] - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][5] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，向下运行 [6]