量化因子与构建方式 1. 因子名称：宏观敏感性因子（MacroBeta） - 因子的构建思路：通过宏观敏感性因子（MacroBeta）刻画股票与宏观经济指标之间的关系，包括方向与程度[10][13][63] - 因子具体构建过程： 1. 原始模型：计算股票对宏观经济指标的暴露系数（MacroBeta），公式为： $Return_{i,t} = \alpha_{i,t} + \beta_{i,t}^{F} \cdot F_{t} + \varepsilon_{i,t}$ 其中，$F$ 表示宏观经济指标第 $t$ 期的取值，$Return$ 表示第 $t$ 期的股票绝对收益[13] 2. 控制风格因子：为剥离市值等风格因子的影响，加入Fama-French三因子模型，公式为： $Return_{i,t} = \alpha_{i,t} + \beta_{i,t}^{F} \cdot F_{t} + \beta_{i,t}^{MKT} \cdot MKT_{t} + \beta_{i,t}^{SMB} \cdot SMB_{t} + \beta_{i,t}^{HML} \cdot HML_{t} + \varepsilon_{i,t}$ 其中，$MKT$ 表示市场因子，$SMB$ 表示市值因子，$HML$ 表示估值因子[14] 3. 数据处理：以月度差分的方式计算宏观经济指标 $F$，以获得平稳的数据序列[15] 4. 选股逻辑：基于T值筛选股票，设定两种筛选标准： - T值绝对值≥1.96（95%显著性水平） - T值绝对值≥1.65（90%显著性水平）[15][63] - 因子评价：宏观敏感性因子在选股的收益预测模型中应用价值有限，但在风控模型中具有一定的应用价值，可用于约束股票权重以规避宏观经济变化的风险[66] 2. 因子名称：价格类因子（CPI同比、PPI同比） - 因子的构建思路：通过股票对价格类指标（如CPI同比、PPI同比）的敏感性，捕捉其与股票收益之间的关系[5][16] - 因子具体构建过程： 1. CPI同比： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.65的股票（90%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[22] 2. PPI同比： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.96的股票（95%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[17] - 因子评价： - PPI同比：正敏感组合和负敏感组合均存在明显的选股效应[20] - CPI同比：选股效应在2015年后逐渐消失，可能与CPI波动趋于平稳有关[25] 3. 因子名称：利率类因子（利率水平、期限利差、信用利差） - 因子的构建思路：通过股票对利率类指标（如利率水平、期限利差、信用利差）的敏感性，捕捉其与股票收益之间的关系[5][34] - 因子具体构建过程： 1. 利率水平： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.65的股票（90%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[34] 2. 期限利差： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.96的股票（95%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[41] 3. 信用利差： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.96的股票（95%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[47] - 因子评价： - 利率水平和信用利差：正敏感组合和负敏感组合均存在明显的选股效应[38][49] - 期限利差：仅正敏感组合存在选股效应[46] 4. 因子名称：股市波动率因子 - 因子的构建思路：通过股票对股市波动率的敏感性，捕捉其与股票收益之间的关系[5][53] - 因子具体构建过程： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.96的股票（95%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[53] - 因子评价：仅正敏感组合存在选股效应[56] 5. 因子名称：金价因子 - 因子的构建思路：通过股票对金价的敏感性，捕捉其与股票收益之间的关系[57] - 因子具体构建过程： - 正敏感组合：选择MacroBeta系数T值大于1.96的股票（95%显著性水平） - 负敏感组合：选择MacroBeta系数T值小于-1.96的股票（95%显著性水平）[57] - 因子评价：仅正敏感组合存在选股效应[62] --- 因子的回测效果 1. 宏观敏感性因子 - 年化收益率：11.9%（基于当期指标方向预测）[20] - 年化收益率：18.9%（基于下期指标方向预测）[20] - 夏普比率：0.44（当期预测）/ 0.83（下期预测）[20] 2. CPI同比因子 - 2015年以前：选股策略有效，净值震荡上行[25] - 2015年以后：选股策略失效[25] 3. 利率水平因子 - 年化收益率：2.8%（当期预测）/ 20.0%（下期预测）[40] - 夏普比率：0.08（当期预测）/ 1.18（下期预测）[40] 4. 信用利差因子 - 年化收益率：4.2%（当期预测）/ 21.7%（下期预测）[52] - 夏普比率：0.23（当期预测）/ 1.38（下期预测）[52]