报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 23年年报超预期，24年新车周期即将启动 [2] - 中国品牌向高端发力，理想首当其冲，后续成长空间大 [5] - 2024新车周期开启，产品矩阵将进一步丰富 [5] - 现金流充裕，研发与投资形成正循环 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月1日收盘价为179.2港币，恒生中国企业指数为16589 [3] - 52周最高/最低价为83.75/184.3港币 [3] - H股市值为3803亿港币，流通H股为1766百万股，汇率为1.10人民币/港币 [3] 23Q4财务数据 - 营收417.3亿，净利润57.5亿，经营性利润30.36亿元，经营性净利率7.3% [4] - 利息收入7.94亿元，其他收益3.59亿元，所得税15.76亿 [4] 23Q4车辆板块数据 - 汽车业务收入403.8亿，产品销售及服务收入13.53亿 [4] - Q4单车ASP为30.64万元，环比下滑1.34万元 [4] - Q4整车毛利率22.7%，环比提升1.5pct [4] - Q4单车毛利润6.96万元，环比提升1800元 [4] - Q4单车息税前利润约2.3万元，环比提升 [4] - Q4研发和销售行政费用率16.2%，研发费用为34.9亿元，研发费率8.37% [4] 市场表现与前景 - 全年交付新车37.6万辆，月交付量不断刷新纪录 [5] - 第四季度，在20万元以上新能源汽车市场的市占率增长至16% [5] - 理想L9蝉联大型SUV销量冠军，理想L7和理想L8包揽中大型SUV年销量冠亚军 [5] - 30 - 50万元车型销量占比为16.18%，20 - 30万元车型销量占比为18.81% [5] - 假设在每个价位段市占率提升到20%，仅国内销量有望达到147万辆 [5] 2024年新车计划 - 3月1日发布并开启第一款纯电车Mega的交付 [5] - 4月即将发布第一款30万元以内的增程车L6 [5] - 预计下半年还会发布3款纯电车型，届时具备“4 + 4”共计8款车型 [5] 现金流情况 - 截止2023年年报，公司现金储备达到1036.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计24 - 25年营业总收入为2259.8/3532.8亿，新增26年营收4008.8亿元 [5] - 24 - 25归母净利润为182.5/340.6亿，新增26年归母净利润342.3亿元 [5] - 24 - 26年EPS为8.6/16.1/16.1元/股 [5] - 2024年3月1日收盘价对应24 - 26年PE为18.7/10.0/10.0倍 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45,287|123,851|225,982|353,280|400,878| |同比增长率（%）|68|173|82|56|13| |归母净利润（百万元）|-2,012|11,704|18,251|34,058|34,226| |同比增长率（%）|-526|682|56|87|0.5| |每股收益（元）|-0.95|5.52|8.60|16.05|16.13| |净资产收益率（%）|-4.7|22.3|26.3|35.7|26.4| |市盈率（倍）|-169.7|29.2|18.7|10.0|10.0| |市净率（倍）|7.6|5.7|4.4|3.0|2.3| [6] 合并利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|45,287|123,851|225,982|353,280|400,878| |主营业务收入|45,287|123,851|225,982|353,280|400,878| |营业总支出|48,942|116,444|212,484|325,794|374,770| |营业成本|36,496|96,355|178,587|277,395|323,458| |营业开支|12,445|20,090|33,897|48,399|51,312| |营业利润|-3,655|7,407|13,498|27,486|26,108| |净利息支出|-870|-1,997|-3,428|-4,901|-6,446| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|626|1,048|1,500|2,000|2,000| |非经常项目前利润|-2,159|10,452|18,426|34,386|34,554| |非经常项目损益|0|0|0|0|0| |除税前利润|-2,159|10,452|18,426|34,386|34,554| |所得税|-127|-1,357|184|344|346| |少数股东损益|-20|105|-10|-15|-17| |持续经营净利润|-2,012|11,704|18,251|34,057|34,226| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-2,012|11,704|18,251|34,058|34,226| |EPS（最新股本摊薄）|-0.95|5.52|8.60|16.05|16.13| [8]