报告公司投资评级 - 首予宁沪高速「优于大市」评级，目标价为 9 港元，建议逢低买进，长期持有 [8] 报告的核心观点 - 看好宁沪高速占据优越地理位置，凭借运输生产景气度回升和车流量回暖，业绩将稳步复苏；其具有高股息和稳增长特性，现金流充沛、派息稳健，股票有可观收息价值，业绩有望迎来新一轮爆发 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 宁沪高速是江苏省唯一上市公路企业，实控人为江苏省国资委，1992 年成立，1997 年赴港上市，以长三角地区高速公路业务为核心，参与经营和投资路产 17 个，除沪宁高速外还有多条省内收费路桥权益，收费采用封闭式出口一次收费，辖 43 个收费站，大部分路桥剩余收费年限超 9 年，业务以收费公路及配套服务为主，地产开发、广告、新能源投资为辅，2022 年收购云杉清能 100%股权，投资 67 个清洁能源项目，总资产 798 亿元，归属上市公司股东净资产约 322 亿元 [1] 行业背景 - 新冠疫情期间高速车流量下滑，客车客运量和旅客周转量疲软，货车货运量受影响；疫后车流量快速反弹，今年春节国内出行人次创新高，自驾成主力，跨区域人员流动量达 72 亿人次，比 2023 年增长 10.6%，比 2019 年增长 9.1%，自驾车流量超 58 亿人次，占比超 80%；货车方面，供应链上下游复苏带动货运量提升，中国货运运输生产指数自 2023 年 3 月稳定突破 200 点，2023 年 12 月运输生产指数 176.9 点，同比增长 25.3%，货运指数 204.2 点，同比增长 8.1%，客运指数 102.4 点，同比增长 102.9%；2022 年江苏省运营物流园区 165 个，排名全国第一，地区生产总值 12.29 万亿元，较上年增长 2.80%，位居中国第二，民用车辆保有量位居全国第三 [1][2] 优势 - 优越地理优势：核心资产沪宁高速江苏段位于长三角，连接六大城市，是国内繁忙高速之一，截至 2023 年上半年参与经营和投资路产 17 个，通车里程超 910 公里，江苏省经济发达、物流园区多、人均 GDP 和汽车拥有量居前列、路产分布城市人口密度和交通出行需求高；疫情期间通行费稳定，2022 年集团营收 132.60 亿元，归母净利润 37.24 亿元，业绩下降因 2022 年四季度货车通行费减免 10%；2023 年业绩反弹，上半年营收 71.36 亿元，归母净利润 24.82 亿元，沪宁高速日均通行费收入约 1429 万元，同比增长约 36.11%，上半年沪宁高速江苏段贡献 36.3%营收和 55.1%毛利，通行费业务营收占比 63%，毛利占比 91%，2023 年前三季度道路日均流量 83.02 万辆，同比增长 53.92%，其中客车日均流量同比增长 76.4%，货车日均流量同比增长 6.74%，道路通行费收入约 70.97 亿元，同比增长约 28.26% [1][2] - 高股息和稳增长：公路股有高股息和稳增长特性，年初港股暴跌时宁沪高速股价跑赢恒生指数，各项业绩指标在同行排名靠前，上市后保持高派息率，2018 年以来连续五年每股派息 0.46 元人民币，A股累计现金分红 336 亿元，分红率近 70%，位居高速公路板块第一，港股总派息 95.2 亿港元，累计分红率 58.65%；2022 年业绩下降但分红率维持，实际分红 23.17 亿元，分红比例提升至 62.2%；资金雄厚、现金流充裕，通过并购和新建路产扩张资产规模，2022 年参股联营路桥公司投资收益约 7.3 亿元，同比增长约 11.80%，2023 年上半年投资收益约 3.53 亿元，同比增长约 49.87% [3] 盈利预测 - 预计集团在 2023 - 2025 年实现归母净利润分别为 44 亿元、50 亿元、54 亿元，同比增长 18%、13.6%、8% [8]