报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年3月1日，中通快递-W被纳入港股通标的，3月4日生效，其满足WVR公司考察要求 [1] - 中通快递行业地位稳固、业绩确定性高，入通后有望提升流动性与估值，带来增量资金提高全板块关注度 [1] - 维持盈利预测，预计2023 - 2025年调整后净利润分别为93.08/120.44/146.94亿元，同比增长34%/29%/22%，对应PE分别为12.5x/9.6x/7.9x [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月1日收盘价155.0港币，恒生中国企业指数5728.84，52周最高/最低价236.4/124.1港币，H股市值1260亿港币，总股本813百万股，汇率（人民币/港币）1.11 [1] 事件解读 - 2024年3月1日，上交所发布通知，中通快递-W被纳入港股通标的，3月4日生效 [1] 入通标准与流程 - 2022年10月8日相关通知对同股不同权公司从第二上市转换为主要上市后的纳入安排说明，考察日确定分三种情况，考察内容分四部分 [1] 中通的入通问题 - 中通2020年9月29日以第二上市身份回港上市，2023年5月1日第二上市地位转为主要上市地位，应参考《实施办法》第六十七条第二款 [1] - 2023年5月1号后恒生综合指数两次定期调整生效日为2023年9月4日和2024年3月4日，中通需满足2023年8月31日或2024年2月29日前183个自然日的市值和流动性要求 [1] - 2024年2月29日前183个自然日中，中通平均市值1384.87亿港元，总成交93.9亿港元，满足考察要求，3月4日起可纳入港股通交易 [1] 投资机遇 - 中通作为行业领先快递公司，业内地位稳固、业绩确定性高、资产负债表优质、估值有吸引力、现金流充裕，未来成长与提高分红有想象空间 [1] - 快递行业格局相对稳定，24年需求增速较高，供需缺口收窄，中通入通带来增量资金有望提高全板块关注度 [1] - 复盘美团、小米集团、哔哩哔哩入通后股价表现较好，美团入通后1个月涨17.61%，小米集团入通后2个月涨19.20%，哔哩哔哩入通后1个月涨14.6% [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30,406|35,377|43,354|50,917|56,869| |同比增长率（%）|21%|16%|23%|17%|12%| |调整后净利润（百万元）|5000|6956|9308|12044|14694| |同比增长率（%）|9%|39%|34%|29%|22%| |净资产收益率（%）|10%|12%|13%|15%|15%| |市盈率（倍）|23.2x|16.7x|12.5x|9.6x|7.9x| |市净率（倍）|2.3x|2.1x|1.6x|1.4x|1.2x| [1] 业务数据 |项目|2019|2020|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |业务量（亿件）|121|170|223|244|302|357|400| |yoy（% ）|41.7%|40.0%|31.1%|9.4%|24.0%|18.0%|12.0%| |市占率|19.1%|20.4%|20.6%|22.1%|24.4%|26.7%|27.7%| |营业收入（亿元）|221.1|252.1|304.1|353.8|433.5|509.2|568.7| |yoy（% ）|25.6%|14.0%|20.6%|16.3%|22.5%|17.4%|11.7%| |单票收入（元/票）|1.82|1.49|1.36|1.45|1.43|1.43|1.42| |营业成本（亿元）|154.9|193.8|238.2|263.4|314.3|355.9|384.7| |yoy（% ）|26.5%|25.1%|22.9%|10.6%|19.3%|13.2%|8.1%| |毛利（亿元）| - | - |66.2|58.4|65.9|90.4|119.2|153.3|183.9| |毛利率（%）|29.9%|23.1%|21.7%|25.6%|27.5%|30.1%|32.3%| |费用合计（亿元）|11.6|10.8|10.9|13.0|14.7|16.8|18.2| |费用率（%）|5.2%|4.3%|3.6%|3.7%|3.4%|3.3%|3.2%| |营业利润（亿元）| - | - |54.6|47.5|55.0|77.4|104.5|136.5|165.7| |营业利润率（%）|24.7%|18.9%|18.1%|21.9%|24.1%|26.8%|29.1%| |调整后净利润（亿元）|52.9|45.8|50.0|69.6|93.1|120.4|146.9| |yoy（% ）|26.2%|-13.6%|9.3%|39.1%|33.8%|29.4%|22.0%| |净利润率（%）|23.9%|18.1%|16.4%|19.7%|21.5%|23.7%|25.8%| [5]