报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[1][3][62] 报告核心观点 - 小商品城作为全球最大的小商品批发市场，正从市场管理者向综合贸易服务商转型，且国企改革激发活力，提升经营效率，同时市场业务重启扩张，新业务开始贡献盈利，盈利预测乐观，估值合理[2][3][5][62] 公司蝶变 市场基本情况 - 义乌中国小商品城创建于1982年，现拥有经营面积640余万平方米，商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品，是全球最大的小商品批发市场[6][10] - 2023年，浙江义乌进出口总值5660.5亿元，同比增长18.2%；其中出口5005.7亿元，同比增长16.0%；进口654.8亿元，同比增长38.7%。公司2022年市场成交额2021亿元，同比增长8.3%，占2022年义乌市进出口总额的42%[10] 转型过程 - 公司市场业务经营稳定，2020年完成地产业务剥离之后，商品销售业务带动收入高速增长。2021、2022年收入各同比增长62%、26%，1H23收入增23%、归母净利增64%[12] - 从“人货场”单一生态圈，向叠加“物流资金流信息流”的双重生态圈升级共振，涉及实体市场、商城金控、物流、仓储、供应链金融、征信支付等多个方面[16] 机制改善 国资控股 - 公司实控人为义乌市国资委，持股比例为47%，第二大股东为浙江省财政厅，持股比例为7.6%[17] - 2021年年报提出加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面战略投资者[17] 管理团队 - 公司管理团队呈现年轻化特征，19名董监高及3名独立董事平均年龄47岁[19] - 2020年10月24日公司公告股权激励计划，激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等，业绩考核条件包含营收增速、每股收益、Chinagoods平台GMV等[19] 股权梳理 - 2019年10月29日，义乌国资成立商城控股公司，2020年5月，公司控股股东市场发展集团将所持55.82%股权无偿划转至商城控股，完成后义乌国资通过商城控股持有公司55.82%的股权[22] - 2020年6月13日，公司公告拟以22.32亿元向控股股东商城控股转让全资子公司商城房产、浦江绿谷51%股权，完成地产出表事项[25] 业务变化 市场业务扩张 - 二区东新能源产品市场2022年完工，2023年3月17日营业，2022年二区东1-2F招商收取入场资格费和商位使用费等共8.56亿元（2023年确认），预计3F在2H23招商、2024年确认收入[29] - 全球数贸中心将在义乌国际商贸城五区东侧建设，总建筑面积约123.6万平方米，项目投资总额约83.2亿元[32] - 与浙江联通合作建设国际数据中心，项目一期总投资额约18亿元[32] 新业务盈利 - Chinagoods平台GMV屡创新高，2023年GMV 650亿元增80%+、盈利超8000万元[3][35] - 支付业务收购快捷通100%股权，并获批跨境人民币备案资格，“Yiwu Pay”位于跨境支付厂商第一梯队，2023年跨境人民币清算资金超85亿元，当年盈利[3][38][41] - 供应链金融和物流业务完善生态，包括仓储（本地仓+海外仓+综保区稳步协同发展）、物流（环球义达+智捷元港）、金融（打造“一站式”金融服务平台，布局支付、保理、征信、小贷四张牌照）[3][46][52][57] 盈利预测与估值 - 预计2023 - 2025年归母净利润各27.08亿元、29.97亿元、31.88亿元（原为25.46亿元、28.23亿元、32.38亿元），同比各增145%、10.7%、6.4%[3][58] - 给予线下业务2024年20倍PE，线上业务2024年850亿GMV 0.35倍PGMV，综合给予公司合理市值676亿元，目标价12.32元（+9%）[3][62]