公司概况 - 苏农银行是苏州城区唯一法人农商行，盈利能力稳步提升，归母净利润CAGR为18%[1] - 公司存在约20%的估值折价，主要原因是早年关注贷款率偏高和业绩增长不突出[2] - 苏农银行营收增速持续慢于同业，市场关注度不高，未能享受估值溢价[3] 业绩展望 - 预期差支撑2024年估值修复，扩表、息差和资产质量有望纠偏[4] - 预计苏农银行2023-2025年归母净利润同比增速分别为15.8%、15.2%、16.1%[11] - 预计2023-2025年息差分别同比-21、-8、-5bps[12] 资产质量和风险控制 - 过去七年苏农银行迁徙率始终保持同业最低，不良率已改善至历史最优水平[13] - 苏农银行中短期资本无掣肘，拨备基础充足，有望支撑极低估值逐步修复[13] - 1H23苏农银行逾期90天以上贷款/不良贷款仅为39.7%，为江浙上市农商行最低，但关注率仍高于同业[32] 市场定位和战略 - 苏农银行致力打造中小企业金融服务管家，资产规模稳步提升，前三季度归母净利润增速15.8%[20] - 公司定位为“中小企业金融服务管家”，通过组织架构优化和中小企业培育回归行动计划，服务中小客群的样本标杆[4] - 公司提出“三一五”战略，包括建设标杆银行、价值银行和幸福银行，力求全行经营效益最大化[5] 估值和市场表现 - 苏农银行估值相较可比同业折价约20%，存在“价值洼地”效应，ROE高于江浙上市农商行平均[6] - 苏农银行PB-LF仅约0.53倍，为江浙城农商行次低，存在明显低估情况[7] - 2024年苏农银行息差预计下降4bps，好于农商行同业平均下降6bps[50]