公司概况 - 柳工是一家老牌工程机械企业，主营土方机械产品，装载机和挖掘机市占率持续领先，国内市场占有率超过11%，主业稳健发展[1] - 公司坚定国际化智能化战略，海外业务销售收入已突破80亿元，海外收入占比达43.2%，海外毛利率高于国内，有望提升公司利润率中枢[1] - 柳工是中国工程机械首家上市公司，拥有20多个制造基地，16000多名员工，产品遍布170多个国家和地区[6] 业绩展望 - 预计公司23至25年归母净利润分别为8.7/12.2/19.4亿元，公司出海能力逐步提升，业绩将进入增长周期，给予柳工24年15倍PE，对应合理价值9.38元/股，首次覆盖，给予“买入”评级[2] - 2023年前三季度，柳工营业收入同比增长5.34%，归母净利润同比增长41%，业绩优良[8] - 公司毛利率与净利率稳定，2023年前三季度实现毛利率20.65%，同比提高4.38%，净利率3.94%，同比提高0.9%[9] 海外市场 - 柳工海外营收快速增长，2022年及2023年前三季度海外营收同比增速高达66.0%/35.7%[14] - 2023年前三季度，公司国内毛利率为13.1%，海外毛利率为24.4%，有望拉升公司整体毛利率水平[15] - 海外市场是平滑国内工程机械行业周期性的关键，全球工程机械市场主要集中于中国、美国、日本等国家[25] 电动化产品 - 电动化产品具有环保优势和低运维成本，电动挖掘机每年可节省近50万元运维成本[34] - 工程机械实现电动化为数智化创设平台，为设备的自动化、智能化奠定基础[35] - 电芯价格持续下探，降低电池成本，有望提高电动产品渗透率并拉升整体毛利率[36] 公司战略 - 公司通过吸收合并柳工有限，丰富产品结构，开拓第二增长曲线[48] - 柳工农业机械业务深度布局RCEP区域，成功出海，甘蔗收获机和拖拉机在东南亚地区获得批量交付[59] - 公司通过研发底色赋能自主可控的零部件，形成独立自主可控的核心零部件体系，为整机产品提供全套解决方案，保障产业链供应链安全[63]