报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中信银行2023年年报业绩基本符合预期，信贷投放和资产质量有亮点，零售信贷高景气扩张，对公结构调优提质，推动全年不良贷款“量率双降”，但基于审慎考虑下调息差判断，下调2024 - 2025年盈利预测增速 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年营收2059亿元，同比下降2.6%，归母净利润670亿元，同比增长7.9%，盈利表现符合预期 [1] - 四季度非息收入高增，对营收贡献由负转正，4Q23非息收入同比增长31.7%，推动全年非息收入正贡献营收增速0.8pct [2] - 息差继续收窄，利息净收入降幅扩大，2023年利息净收入对营收增速负贡献3.4pct，息差收窄负贡献营收增速6.8pct [2][3] - 拨备继续反哺业绩但力度边际趋弱，对业绩正贡献度较9M23下降3.1个百分点至7.3pct [3] 年报关注点 - 零售高增长超预期，下半年压降对公房地产及涉政贷款，全年个人信贷（不含信用卡）增长10.1%，零售信贷（不含信用卡）新增1574亿，对公贷款新增1731亿 [4] - 资产定价下行压力致息差收窄，2023年息差同比收窄19bps至1.79%，主因资产端收益率下降16bps [4] - 不良率改善幅度超预期，但制造业不良率有所提升，4Q23不良率季度环比下降4bps至1.18%，房地产贷款不良率较2Q23下降2.7pct至2.59%，制造业贷款不良率较2Q23提升近1pct至2.24% [4] 信贷结构 - 零售贷款表现略超预期，驱动零售贷款贡献超四成，零售贷款（不含信用卡）同比增长10.1%，新增1574亿，占总贷款比重提升至41.5% [5] - 对公端持续结构调优，全年新增对公贷款1731亿，4Q23余额同比增长6.9%，绿色/制造业中长期/战略新兴/普惠小微贷款分别较年初增长37%/28%/25%/22%，2H23压降对公房地产及涉政贷款 [5] 息差情况 - 2023年息差同比收窄19bps至1.78%，预计降幅好于股份行平均水平，4Q23息差季度环比下降7bps至1.69%，预计受按揭利率一次性调降影响 [6] - 展望2024年，资产定价仍存在下行压力，提高负债质量、有效管控负债成本是稳息差关键 [6] 资产质量 - 全年不良实现双降，不良贷款余额较上年末下降0.6%，4Q23不良率较上年末下行9bps、季度环比下降4bps至1.18%，拨备覆盖率季度环比下降2pct至208% [8] - 2023年加回核销回收后的不良生成率为0.87%，4Q23年化不良生成率为0.84%，季度环比下降1bps，全年核销处置资产601亿 [8] - 4Q23关注率（1.57%）季度环比提升7bps，逾期率较2Q23提升19bps至1.62% [8] - 4Q23对公房地产贷款余额较2Q23下降8.4%，不良率较2Q23下降2.7pct至2.59%，地方政府隐性债务余额较上年末下降315亿元，期末不良率0.037%、问题贷款率1.05% [9] 财务数据及盈利预测 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|211,392|205,896|199,572|205,900|216,111| |同比增长率（%）|3.3|-2.6|-3.1|3.2|5.0| |归母净利润（百万元）|62,103|67,016|70,771|76,193|83,029| |同比增长率（%）|11.6|7.9|5.6|7.7|9.0| |每股收益（元/股）|1.27|1.37|1.35|1.46|1.60| |ROE（%）|9.3|9.3|10.6|10.5|10.6| |市盈率|5.4|5.0|4.7|4.4|4.0| |市净率|0.57|0.52|0.48|0.44|0.41| [7]