报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进 [7] - 预计公司24 - 26年归母净利分别为203/216/222亿元，对应EPS为1.53/1.63/1.67元，参考可比公司，给予2024年8 - 10倍PE，对应合理价值区间12.25 - 15.31元 [7] 各部分总结 财务表现 - 2023年公司实现营收/归母净利1929.7/195.3亿元，同比-12.5%/+7.0%；Q4单季归母净利28.5亿元，环比-41.3%；23年拟每股分派0.442元（含税），分红总额58.6亿元，分红比例为30% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1964.11/1966.13/1963.12亿元，同比+1.8%/+0.1%/-0.2%；净利润分别为20.304/21.56/22.194亿元，同比+3.9%/+6.2%/+2.9% [6] 煤炭业务 - 2023年商品煤产量/自产煤销量13422/13391万吨，同比+12.6%/11.3%；自产煤综合售价602元/吨，同比-15.9%；单位成本307元/吨，同比-4.9%；煤炭板块毛利405.4亿元，同比-16.3%，毛利率24.92%，同比-0.5pct [4] - Q4单季自产煤销量3424万吨，同比/环比+20.3%/-1.7%；综合售价598元/吨，同比/环比-10.6%/+6%；单位成本343元/吨，同比/环比-9%/+9.6%；毛利90.8亿元，环比+1.6%，毛利率29.96%，环比+7pct [4] - 预计2024 - 2026年自产煤销量分别为14391/15291/15531万吨，同比+7.47%/+6.25%/+1.57%；售价分别为583/570/564元/吨，同比-3.17%/-2.25%/-1.05% [8] 煤化工业务 - 2023年聚烯烃/尿素/甲醇销量147.9/214.1/191.9万吨，同比+0.7%/+19.5%/+3.5%；销售均价6907/2423/1748元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%；单位销售成本6375/1619/1889元/吨，同比-7.4%/-14%/-7.6%；板块毛利33亿元，同比+8.8%，毛利率15.4%，同比+2.1pct [5] - Q4单季聚烯烃/尿素/甲醇销量37.4/43.7/45.4万吨，环比+5.1%/-13.5%/-8.1%；销售均价6886/2481/1735元/吨，环比-0.7%/+11.4%/+1.1%；单位销售成本7279/1728/2018元/吨，环比+19.2%/+27%/+25.7% [5] - 预计2024 - 2026年聚烯烃销量均为148万吨，单位价格分别为6811/6703/6616元/吨；尿素销量分别为220/220/220万吨，单位价格分别为2273/2222/2172元/吨 [8] 资源储备 - 截至2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266亿吨，可采储量139亿吨，其中晋陕蒙资源/可采储量251/132亿吨，占比接近95%，包含焦煤及无烟煤资源/可采储量28/13亿吨 [5] - 2023年，公司焦煤子公司中煤华晋、华晋焦煤、上海能源合计归母净利47.5亿，占比达24.3%；集团中国中煤为16年以来央企煤炭资产整合平台，目前总在产产能2.3亿吨 [5] 业务发展 - 巩固煤炭主业优势，大海则煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能获批，里必煤矿和苇子沟煤矿建设推进 [7] - 推进坑口煤电建设，平朔安太堡低热值煤发电项目收尾，乌审旗煤电一体化项目核准并完成投资决策 [7] - 探索新能源与化工耦合发展，陕西榆林煤化工二期项目即将开工，“液态阳光项目”完成投资决策并纳入国家能源局示范项目 [7] - 2023年完成资本开支157.6亿元，计划完成度87%；2024年计划资本开支160.1亿元，较23年实际开支+1.6% [7]