报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级同样为“买入” [6] 报告的核心观点 - 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长，公司成长路径清晰，成长势头强劲，23年全年利润增速快于收入 [6] - 渠道扩张显著，23年新增790家经销商，总数达3057家，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线 [6] - 短期年节错峰有望推动延续高增长，中期处于现代渠道红利释放期，新品红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下盈利能力有望提升，长期具备大单品培育经验和能力，有望持续积累价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,462|2,065|2,679|3,330|3,912| |增长率YoY %|31.6%|41.3%|29.7%|24.3%|17.5%| |归属母公司净利润（百万元）|125|210|290|381|471| |增长率YoY %|46.7%|68.2%|38.5%|31.2%|23.8%| |毛利率 %|25.6%|28.2%|28.8%|29.1%|29.3%| |净资产收益率ROE%|12.9%|16.0%|18.7%|20.3%|20.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.28|0.46|0.64|0.84|1.04| |市盈率P/E(倍)|51.40|30.56|22.07|16.82|13.59| |市净率P/B(倍)|6.62|4.90|4.13|3.42|2.82| [6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|808|1,239|1,655|2,102|2,616| |货币资金（百万元）|396|747|985|1,296|1,688| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|10|9|18|23|27| |预付账款（百万元）|10|10|17|21|25| |存货（百万元）|301|367|527|653|765| |其他（百万元）|91|106|108|109|110| |非流动资产（百万元）|489|579|598|597|592| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|350|407|414|399|382| |无形资产（百万元）|35|40|49|60|70| |其他（百万元）|104|133|135|138|141| |资产总计（百万元）|1,297|1,818|2,254|2,699|3,208| |流动负债（百万元）|291|476|663|783|889| |短期借款（百万元）|0|150|150|150|150| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|100|108|176|218|255| |其他（百万元）|190|217|337|415|484| |非流动负债（百万元）|25|30|30|30|30| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|25|30|30|30|30| |负债合计（百万元）|316|505|693|812|919| |少数股东权益（百万元）|14|6|9|13|18| |归属母公司股东权益（百万元）|968|1,307|1,552|1,873|2,271| |负债和股东权益（百万元）|1,297|1,818|2,254|2,699|3,208| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,462|2,065|2,679|3,330|3,912| |营业成本（百万元）|1,087|1,484|1,907|2,362|2,768| |营业税金及附加（百万元）|8|13|16|20|24| |销售费用（百万元）|156|222|295|360|415| |管理费用（百万元）|65|83|110|132|149| |研发费用（百万元）|30|40|52|63|70| |财务费用（百万元）|-15|-8|-28|-37|-49| |减值损失合计（百万元）|0|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|3|4|3|3|3| |其他（百万元）|16|30|35|43|51| |营业利润（百万元）|148|267|364|477|590| |营业外收支（百万元）|-6|-7|-2|-2|-2| |利润总额（百万元）|142|260|362|475|588| |所得税（百万元）|20|48|69|90|112| |净利润（百万元）|122|212|293|385|476| |少数股东损益（百万元）|-3|2|3|4|5| |归属母公司净利润（百万元）|125|210|290|381|471| |EBITDA（百万元）|165|304|381|487|590| |EPS(当年)(元)|0.31|0.48|0.64|0.84|1.04| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|93|156|349|417|513| |净利润（百万元）|122|212|293|385|476| |折旧摊销（百万元）|34|50|48|50|52| |财务费用（百万元）|0|2|0|0|0| |投资损失（百万元）|-1|-3|-4|-3|-3| |营运资金变动（百万元）|-64|-106|9|-16|-15| |其它（百万元）|4|3|2|2|2| |投资活动现金流（百万元）|-148|-185|-66|-48|-47| |资本支出（百万元）|-166|-159|-67|-48|-48| |长期投资（百万元）|15|-30|0|0|0| |其他（百万元）|3|4|1|1|1| |筹资活动现金流（百万元）|-55|258|-45|-59|-73| |吸收投资（百万元）|9|281|0|0|0| |借款（百万元）|70|220|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-61|-100|-45|-59|-73| |现金流净增加额（百万元）|-109|231|237|311|393| [10] 研究团队简介 - 马铮为食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队 [12] - 程丽丽为金融学硕士，3年食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和连锁业态 [12] - 赵丹晨为经济学硕士，3年食品饮料研究经验，主要覆盖白酒 [12] - 张伟敬有金融和白酒行业工作经验，产业思维强，擅长分析次高端酒企竞争格局 [12] - 赵雷为食品科学研究型硕士，2年食品饮料研究经验，覆盖乳制品和饮料 [13] - 王雪骄覆盖啤酒、水、饮料行业 [13] - 满静雅具备三年头部房企战略投资从业经验，2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块 [13]