报告公司投资评级 - 交银国际对李宁的评级为中性，目标价21.0港元，基于13.4倍2024 - 25年市盈率，对应2024 - 26年每股盈利复合年增长率13.4%和1倍PEG，当前收盘价17.5港元，潜在涨幅20.0% [1][2][9] 报告的核心观点 - 2024年1季度李宁零售额整体低个位数增长，符合全年同比增长中个位数的指引，全年增长可能前低后高；线上销售超20%增长，受得物和抖音等新平台带动，线下销售同比下降低个位数，正价店同店销售下降超10%，奥特莱斯店增长，线下折扣改善低个位数百分比，渠道库存改善至4.5倍 [1] - 管理层重申全年收入同比增长中个位数、净利润率低双位数的指引，因1季度运营不错且4季度基数低，增长指引可能保守，但净利率有风险，因2024年营销费用可能接近10%、线上销售结构转向低利润率新渠道、线下流量疲软或继续录得资产减值 [2] - 中国李宁不断关店，篮球产品下滑，跑鞋增长超20%，中端产品线赤兔销售最好增长50%，高端飞电次之，低端超轻系列较弱 [2] 财务数据 收入与利润 - 2022 - 2026E收入分别为258.03亿、275.98亿、298.20亿、325.10亿、347.01亿元人民币，同比增长14.3%、7.0%、8.0%、9.0%、6.7% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为40.64亿、31.87亿、34.26亿、40.78亿、47.24亿元人民币，同比增长 - 2.9%、 - 20.7%、7.5%、19.0%、15.8% [3] 每股指标 - 2022 - 2026E每股盈利分别为1.55、1.23、1.32、1.58、1.83元人民币 [3] - 2022 - 2026E每股账面净值分别为9.30、9.44、10.34、11.27、12.33元人民币 [3] 估值指标 - 2022 - 2026E市盈率分别为10.4、13.1、12.2、10.3、8.9倍 [3] - 2022 - 2026E市账率分别为1.74、1.71、1.56、1.44、1.31倍 [3] 股息率 - 2022 - 2026E股息率分别为2.9%、3.4%、3.7%、4.4%、5.1% [3] 销售指标 季度运营指标 - 2024年1季度李宁全品牌同店销售增长 - 5%，零售流水增长2%；线下同店销售增长情况未提及，零售流水增长 - 2%；电商同店销售增长22%，零售流水增长22% [5] - 2024年1季度李宁整体销售点7619个，李宁品牌6214个，李宁Young 1405个 [5] 零售增长对比 - 与安踏、FILA、特步等品牌对比，2024年1季度李宁零售增长为低个位数增长 [7] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |291 HK|华润啤酒|买入|33.45|43.90|31.2%|2024年03月19日|啤酒| |1876 HK|百威亚太|买入|10.38|15.60|50.3%|2024年02月29日|啤酒| |2319 HK|蒙牛乳业|买入|15.54|21.50|38.4%|2024年03月27日|乳业| |600597 CH|光明乳业|买入|9.30|12.30|32.3%|2023年09月05日|乳业| |600887 CH|伊利股份|买入|27.89|33.20|19.0%|2023年08月30日|乳业| |6186 HK|中国飞鹤|中性|4.16|3.40| - 18.3%|2024年04月02日|乳业| |600882 CH|妙可蓝多|中性|12.18|17.60|44.5%|2023年08月30日|乳业| |1112 HK|健合国际|中性|10.16|10.40|2.4%|2023年08月24日|乳业| |9633 HK|农夫山泉|买入|44.20|58.68|32.8%|2024年03月27日|食品饮料| |2313 HK|申洲国际|买入|73.25|116.00|58.4%|2024年03月27日|纺服代工| |6690 HK|海尔智家|买入|26.20|35.77|36.5%|2024年03月29日|家电| |000333 CH|美的集团|买入|69.98|85.50|22.2%|2024年01月11日|家电| |000651 CH|格力电器|中性|39.57|37.63| - 4.9%|2024年01月11日|家电| |1044 HK|恒安国际|买入|24.95|33.85|35.7%|2024年03月22日|个护家清| |3331 HK|维达国际|中性|23.45|19.20| - 18.1%|2023年07月21日|个护家清| |9922 HK|九毛九|买入|4.57|9.90|116.6%|2024年02月19日|餐厅| |2020 HK|安踏|买入|85.60|135.00|57.7%|2024年03月27日|运动品牌| |2331 HK|李宁|中性|17.50|21.00|20.0%|2024年03月20日|运动品牌| |6110 HK|滔搏国际|买入|5.32|7.20|35.3%|2023年10月24日|体育用品经销商| |3813 HK|宝胜国际|买入|0.61|1.46|139.3%|2023年08月15日|体育用品经销商| [9]