报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年一季度公司实现收入188.07亿元,同比下降9.45%;营业利润为29.08亿元,同比下降7.78%;归母净利润23.06亿元,同比增长0.25% [1] - 公司毛利率为33.31%,同比提升4.3个百分点,盈利能力稳中有升,主要得益于人民币汇率优化、采购成本下降,以及出入境免税业务恢复带动商品销售结构优化 [2] - 公司销售费率、管理费率、财务费率分别为12.84%、2.53%、-0.66%,同比各上升2.98、0.38、0.83个百分点,主要受出入境客流恢复带动租金上涨影响 [2] - 公司所得税率同比下降5.6个百分点,带动归母净利润同比增长 [1] 经营情况 - 公司货币资金为364亿元,环比增长14.28%;存货资产为176亿元,环比下降16.45%,库存持续优化 [2] - 公司持续优化业务布局,在机场免税、市内免税、海外免税等渠道方面不断拓展,进一步巩固行业地位 [2] 投资建议 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性 [1] - 市内免税政策有望加速推出,为公司带来潜在增量 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为78.72、95.48、111.29亿元,对应PE分别为19x、16x、13x [1] 风险提示 - 客流恢复不及预期、消费信心不足等 [1]