报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 国内工程机械行业逐步筑底，公司改革成效继续释放，预计2024 - 2026年实现归母净利润14.0/17.8/24.3亿元，对应2024年4月23日收盘价PE为14.4/11.4/8.3倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年实现营收275.19亿元，YOY + 3.93%；归母净利润8.68亿元，YOY + 44.80%；扣非后归母净利润5.69亿元，YOY + 20.04% [9] - 2023年第四季度实现营收64.05亿元，YOY - 0.64%；归母净利润4150.92万元，YOY + 211.63% [9] - 预计2024年第一季度实现归母净利润4.57 - 5.36亿元，同比增长45% - 70% [9] 产品业务表现 - 2023年土石方机械营收159.06亿元，YOY + 2.24%，毛利率23.38%，YOY + 5.56pct；其他工程机械及零部件营收88.18亿元，YOY + 6.22%，毛利率13.66%，YOY + 1.66pct；预应力机械营收22.43亿元，YOY + 7.88%，毛利率24.75%，YOY + 4.19pct [9] - 2023年挖机国内市场销量增速跑赢行业超20个百分点，市场份额增长3个百分点；装载机销量稳步提升，市场份额持续领先，电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居第一；高空机械业务全年销售收入增长112%，其中海外同比增长123% [9] 地区业务布局 - 2023年国内/海外市场分别实现营收160.57/114.62亿元，YOY - 12.55%/+41.18%；国内/海外营收分别占比58.35%/41.65%；国内/海外业务毛利率分别为15.88%/27.74%，YOY + 2.43pct/+3.35pct [9] - 2023年新增39家海外经销商，澳洲、中亚、越南、科特迪瓦子公司成立，沙特和肯尼亚子公司开业在即，欧洲、北美研发中心成熟运营 [9] - 装载机、挖掘机海外销量稳定增长，推土机、平地机、小型机等产品快速增长，非工程机械产品销售收入增长70%，海外配件业务收入增长69% [9] 公司财务指标 - 2023年毛利率为20.82%，YOY + 4.02pct；归母净利率为3.15%，YOY + 0.89pct [9] - 2023年期间费用总额41.23亿元，YOY + 22.16%，期间费用率14.98%，YOY + 2.24pct；其中销售费率8.18%，YOY + 1.30pct；管理费率2.96%，YOY + 0.19pct；财务费用1.52亿元，YOY + 102.50%，财务费率0.55%，YOY + 0.27pct；研发费率3.29%，YOY + 0.47pct [9] - 2023年经营活动产生的现金流净额16.29亿元，YOY + 69.90%，应收项目合计84.62亿元，较年初增加4.98%，其中应收账款81.76亿元，较年初增加7.99%，应收账款周转率3.50次，同比减少0.33次；存货84.82亿元，较年初增加6.19%，存货周转率2.60次，同比增加0.04次 [9] 未来业绩预测 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|27519|3.9%|868|44.8%|20.8%|5.2%|0.44|23.2| |2024E|30056|9.2%|1398|61.1%|22.3%|7.9%|0.72|14.4| |2025E|32895|9.4%|1776|27.0%|22.8%|9.4%|0.91|11.4| |2026E|38577|17.3%|2433|37.0%|23.4%|11.8%|1.25|8.3| [16] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|33275|34758|37670|42318| |非流动资产|13303|13150|12891|12242| |资产总计|46578|47908|50561|54560| |流动负债|22274|22348|23512|25503| |非流动负债|6307|6332|6440|6548| |负债合计|28581|28679|29952|32051| |股东权益合计|17997|19229|20609|22509| |负债及权益合计|46578|47908|50561|54560| [20] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|27519|30056|32895|38577| |营业成本|21790|23364|25399|29545| |税金及附加|172|180|197|231| |销售费用|2251|2458|2632|3086| |管理费用|814|872|954|1049| |研发费用|907|990|1053|1196| |财务费用|152|119|116|70| |营业利润|1177|1836|2313|3167| |利润总额|1209|1863|2341|3195| |所得税|268|354|421|575| |净利润|942|1509|1920|2620| |少数股东损益|74|111|144|187| |归属母公司净利润|868|1398|1776|2433| |EPS（元）|0.44|0.72|0.91|1.25| [20] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|868|1398|1776|2433| |折旧和摊销|664|711|788|853| |资产减值准备|254|56|179|310| |资产处置损失|-180|-10|-10|-10| |公允价值变动损失|-6|-3|-4|-4| |财务费用|504|119|116|70| |投资损失|-109|-107|-101|-103| |少数股东损益|74|111|144|187| |营运资金的变动|-929|-556|-596|-1768| |经营活动产生现金流量|1629|1858|2246|1986| |投资活动产生现金流量|-504|-1079|-498|-330| |融资活动产生现金流量|1537|-780|-583|-692| |现金净变动|2677|0|1165|964| |现金的期初余额|6773|10353|10353|11518| |现金的期末余额|9450|10353|11518|12482| [20] 主要财务比率预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|3.9%|9.2%|9.4%|17.3%| |成长性：营业利润增长率|53.2%|56.0%|26.0%|36.9%| |成长性：归母净利润增长率|44.8%|61.1%|27.0%|37.0%| |盈利能力：毛利率|20.8%|22.3%|22.8%|23.4%| |盈利能力：归母净利率|3.2%|4.7%|5.4%|6.3%| |盈利能力：ROE|5.2%|7.9%|9.4%|11.8%| |偿债能力：资产负债率|61.4%|59.9%|59.2%|58.7%| |偿债能力：流动比率|1.49|1.56|1.60|1.66| |偿债能力：速动比率|1.11|1.16|1.19|1.22| |营运能力：资产周转率|62.0%|63.6%|66.8%|73.4%| |营运能力：应收账款周转率|306.7%|309.5%|311.3%|321.0%| |营运能力：存货周转率|252.4%|256.9%|262.0%|269.6%| |每股资料（元）：每股收益|0.44|0.72|0.91|1.25| |每股资料（元）：每股经营现金|0.83|0.95|1.15|1.02| |每股资料（元）：每股净资产|8.47|9.05|9.68|10.56| |估值比率（倍）：PE|23.2|14.4|11.4|8.3| |估值比率（倍）：PB|1.2|1.1|1.1|1.0| [20]