国内经济和需求结构分化 - 制造业PMI新订单反弹至50上方，非制造业表现仍偏弱[4] - 建筑业PMI新订单趋势下滑明显，制造业趋势偏稳定[5] - 黑色产业建筑需求负增长扩大，制造业需求延续韧性[6] 工业企业利润仍在修复 - 工业企业利润和收入都延续修复态势[8] - 利润领先指标延续向上态势[8] 利润改善利于制造业补库和制造业投资稳定 - 工业利润领先原料库存[10] - 工业企业主动补库节奏反复[10] - 制造业下游利润领先制造业投资[10] - 制造业投资仍有政策支持--新型工业化和设备更新[10] 工业企业的问题在于账期持续上升 - 工业企业账期持续上升[12] - 私营企业再创新高[12] - 制造业账期已上升至高位[12] - 基建相关工业和采矿业账期也在上升，但幅度偏低[12] - 账期拉长意味着资金周转效率下降，不利于制造业开启主动补库周期[13] 建筑为何弱势之房企销售仍差 - 房企销售表现仍低迷，1-3月负增长再度扩大[15] - 现房销售明显好于期房，居民对房企烂尾风险担忧尚未解除，现房销售占比在20%左右[15] - 销售不转好，房地产恶性循环难破，房企资金压力就难缓解，房企暴雷风险进一步加大[16] - 现房库存过高占用房企资金，抑制期房购买信心，消化库存政策有待加强[17] 建筑为何弱势之中央层面资金支持力度偏弱 - 地方政府土地收入仍将受到拖累[19] - 偿债压力逐步上升和化债压力逐步加大[19] - 基建资金需要中央层面的支持，基建的资金来源不能仅关注土地收入和地方债券，需要关注国债、政策金融债和专项债的净投放力度[20] - 1季度中央层面净投放显著偏低，2季度大概率会加快净投放力度[21]