报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度营收84.0亿元同比下滑约24.5%、环比下滑3.5%，归母净利润3.3亿元同比提升22.1%、环比提升4.2% [4] - 锡材锡化工业务出表使收入收缩，锡价上行带动利润增长，2024年一季度有色金属总产量9.07万吨，锡、铜、锌金属产量分别同比提升7.7%、25.7%、7.1%，一季度锡平均价格同比提升3.9%、环比提升3.7%，4月平均锡价达249,248.33元/吨 [4] - 国内1 - 3月精锡产量约42406吨同比上升约6.3%，1 - 3月我国对缅甸锡矿进口约43,604.68吨同比提升约6.6%，但缅甸未来锡矿供给不明朗 [4] - 精锡主要用于生产锡焊料等，电子行业景气度提升，截至2024年4月26日费城半导体指数同比提升约62%，2024年1 - 2月全球半导体销售额同比提升约15.8%，光伏行业增长带动光伏焊带需求，2024年1 - 3月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约35.9% [5] - 4月锡价上行明显，预计锡价维持坚挺，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为19、23、25亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为18.99%、27.63%、27.06%，相对涨幅分别为17.85%、23.84%、19.55% [2] 相关研究 - 《锡业股份：价格上行，业绩维稳》（2023.10.27）、《锡业股份首次覆盖报告 - 聚焦资源，发展再开新篇》（2023.7.16） [3] 财务报表分析和预测 主要财务指标 - 每股收益2024 - 2026E分别为1.17、1.40、1.53元；每股净资产分别为10.81、11.98、13.38元；每股经营现金流分别为1.33、1.87、1.26元；每股股利分别为0.26、0.00、0.00元 [7] - P/E分别为16.73、14.73、12.28倍；P/B分别为1.32、1.44、1.29倍；P/S分别为0.67、0.63、0.61倍；EV/EBITDA分别为9.21、12.19、10.44倍；股息率分别为0.0%、0.0%、0.0% [7] - 毛利率分别为9.1%、9.8%、10.1%；净利润率分别为4.6%、5.3%、5.6%；净资产收益率分别为9.8%、10.5%、10.3%；资产回报率分别为5.0%、5.6%、5.8%；投资回报率分别为6.0%、6.6%、6.8% [7] - 营业收入增长率分别为6.0%、4.3%、3.4%；EBIT增长率分别为15.5%、17.9%、8.3%；净利润增长率分别为36.7%、19.9%、9.1% [7] - 资产负债率分别为46.0%、43.2%、39.7%；流动比率分别为1.4、1.6、1.9；速动比率分别为0.5、0.7、0.8；现金比率分别为0.3、0.5、0.6 [7] - 应收帐款周转天数均为4.8天；存货周转天数分别为54.1、56.1、55.1天；总资产周转率分别为1.2、1.1、1.1次；固定资产周转率分别为2.7、2.9、3.1次 [7] 利润表（百万元） - 营业收入2024 - 2026E分别为44,909、46,830、48,406；营业成本分别为40,828、42,239、43,518；毛利率分别为9.1%、9.8%、10.1% [7] - 营业税金及附加分别为381、397、411；营业税金率均为0.8%；营业费用率均为0.2% [7] - 管理费用分别为1,017、1,061、1,096；管理费用率均为2.3%；研发费用分别为203、212、219；研发费用率均为0.5% [7] - 财务费用分别为265、226、208；财务费用率分别为0.6%、0.5%、0.4%；资产减值损失均为51；投资收益分别为199、207、214 [7] - 营业利润分别为2,445、2,932、3,197；利润总额分别为2,445、2,932、3,197；EBITDA分别为3,168、3,611、3,853 [7] - 所得税分别为385、462、504；有效所得税率均为15.8%；少数股东损益分别为134、161、176；归属母公司所有者净利润分别为1,926、2,309、2,518 [7] 现金流量表（百万元） - 净利润2024 - 2026E分别为1,926、2,309、2,518；少数股东损益分别为134、161、176；非现金支出分别为658、660、662；非经营收益分别为107、91、76 [8] - 营运资金变动分别为256、 - 1,140、1,028；经营活动现金流分别为3,081、2,081、4,460 [8] - 资产分别为 - 210、 - 210、 - 210；投资分别为 - 857、 - 857、 - 857；其他分别为199、207、214；投资活动现金流分别为 - 868、 - 859、 - 852 [8] - 债权募资分别为 - 381、 - 381、 - 381；股权募资均为0；其他分别为 - 306、 - 299、 - 291；融资活动现金流分别为 - 687、 - 679、 - 672 [8] - 现金净流量分别为1,526、542、2,936 [8] 资产负债表（百万元） - 应收账款及应收票据2024 - 2026E分别为881、590、952；其它流动资产分别为1,706、1,971、1,715；流动资产合计分别为12,010、14,062、15,731 [9] - 长期股权投资分别为2,018、2,870、3,721；固定资产分别为16,737、16,318、15,850；在建工程分别为446、260、120；无形资产分别为3,269、3,167、3,065；非流动资产合计分别为26,620、27,027、27,432 [9] - 资产总计分别为38,630、41,089、43,162；短期借款分别为1,726、1,345、965；应付票据及应付账款分别为1,500、1,792、1,545；预收账款均为0；其它流动负债分别为4,101、4,177、4,185；流动负债合计分别为7,326、7,315、6,695 [9] - 长期借款均为8,752；其它长期负债均为1,682；非流动负债合计均为10,434；负债总计分别为17,760、17,749、17,129 [9] - 实收资本均为1,646；普通股股东权益分别为19,716、22,025、24,543；少数股东权益分别为1,154、1,315、1,491；负债和所有者权益合计分别为38,630、41,089、43,162 [9]