报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比增长显著，2024Q1营收和归母净利润也有同比增长 [3] - 公司持续加强研发投入、推进新产品项目建设、推动国际化发展战略、启动卓越制造项目，未来发展前景良好 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元，给予公司2024年33 - 35倍PE，对应合理价值区间为130.35 - 138.25元 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月26日收盘价107.52元，52周股价波动82.21 - 173.63元 [1] - 总股本158百万股，流通A股157百万股，总市值16939百万元，流通市值16901百万元 [1] 沪深300对比 - 1M绝对涨幅 - 6.7%，相对涨幅 - 7.8%；2M绝对涨幅 - 4.7%，相对涨幅 - 8.5%；3M绝对涨幅5.1%，相对涨幅 - 2.4% [2] 财务数据 - 2023年营业收入19.38亿元，同比+36.63%；归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；扣非净利润4.38亿元，同比+44.28% [3] - 2023Q4营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比 - 2% [3] - 2024Q1营业收入5.01亿元，同比+25%，环比 - 13%；归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比 - 33%；扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比 - 30% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为26.33、34.18和46.38亿元，净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元 [3][4] 公司发展举措 - 持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系，2023年新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项 [3] - 高质量推进新产品项目建设，2024年赤峰和秦皇岛基地相关项目可实现连续量产，产品技术将扩充到生物基新材料单体 [3] - 推动国际化发展战略，升级营销组织体系，招募海外销售人才，提升服务全球客户能力 [3] - 启动卓越制造项目，引入WCM系统，初步建立华恒卓越智能制造体系 [3] 盈利假设 - 收入：预计2025 - 2026年苹果酸项目收入分别为1.5亿元和6.0亿元 [5] - 产量：24 - 26年氨基酸产品产量增速为0；生物基丁二酸及其生物基产品和1,3 - 丙二醇24 - 26年产能利用率分别为65%、90%和92% [5] - 产销率：24 - 26年氨基酸产品、生物基丁二酸及其生物基产品、1,3 - 丙二醇产销率均为100% [5] - 价格：24 - 26年氨基酸产品价格为1.90万元/吨，生物基丁二酸及其生物基产品价格为1.60万元/吨，1,3 - 丙二醇价格为2.90万元/吨 [5] - 毛利率：24 - 26年氨基酸、生物基丁二酸及其生物基产品、苹果酸毛利率为43%；维生素产品毛利率为55%；1,3 - 丙二醇毛利率为37.3%；其他业务毛利率为12% [6] 分业务盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|1938.27|2632.77|3417.77|4637.77| |总成本（百万元）|1152.96|1562.04|2034.29|2772.66| |总毛利率|40.52%|40.48%|40.22%| - | [7] 可比上市公司估值比较 |股票代码|公司名称|2023PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| |----|----|----|----|----| |688065|凯赛生物|87|39|26| |688363|华熙生物|55|29|24| |均值| - |71|34|25| [7] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入、营业成本等指标呈增长趋势 [8] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产、负债、所有者权益等指标有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有不同表现 [9]