报告公司投资评级 - 买入，原评级为买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年一季报显示1Q24营收101.5亿元同比-5.2%，归母/扣非归母净利润16.0/15.1亿元同比+10.1%/+12.1%，高基数下销量下滑、吨价增幅放缓，成本红利释放、销售费用率收缩致归母净利率升幅大，预计24 - 26年EPS为3.66、4.19、4.73元同比+17.1%、+14.5%、+12.8%，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数13.642亿股，流通股13.642亿股，总市值1081.9445亿元，3个月日均交易额4.4433亿元，主要股东香港中央结算（代理人）有限公司持股45.01% [1] 投资摘要财务数据 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32172|33937|35743|37607|39493| |增长率（%）|6.6|5.5|5.3|5.2|5.0| |EBITDA（百万元）|4838|5490|6805|7794|8712| |归母净利润（百万元）|3711|4268|4998|5721|6453| |增长率（%）|17.6|15.0|17.1|14.5|12.8| |最新股本摊薄每股收益（元）|2.72|3.13|3.66|4.19|4.73| |市盈率（倍）|29.2|25.4|21.6|18.9|16.8| |市净率（倍）|4.2|3.9|3.7|3.5|3.2| |EV/EBITDA（倍）|26.7|15.1|12.6|10.8|9.1| |每股股息（元）股息率（%）|1.8 1.7|2.0 2.7|2.3 3.0|2.7 3.4|3.0 3.8| [2] 支撑评级要点 - 高基数下1Q24销量下滑，吨价增幅放缓，营收101.5亿元同比-5.2%，销量/吨价分别同比-7.6%/+2.6%至218.4万千升/4647元，主品牌/其他品牌产品销量分别同比-5.6%/-10.4%，中高端以上产品销量同比-2.4%，产品结构升级带动吨价上升但增幅或因货折增加放缓 [3] - 成本红利如期释放，销售费用率收缩，归母净利率升幅大，吨成本同比-1%至2768元，毛利率同比提升2.1pct至40.4%，销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.4pct至12.8%/3.4%，归母净利率同比提升2.2pct至15.7% [3] - 成本红利有望持续兑现，业绩节奏前低后高，建议积极布局，啤酒行业结构性升级趋势不改，公司巩固基地市场优势，发力中高端市场，后续吨价有望增长，成本红利将持续兑现，预计2024年业绩前低后高，1Q24业绩增速或为全年低点 [3] 估值 - 维持此前盈利预测，预计公司24 - 26年EPS为3.66、4.19、4.73元，同比分别+17.1%、+14.5%、+12.8%，对应PE 21.6/18.9/16.8倍，维持买入评级 [3] 利润表、现金流量表、资产负债表及财务指标 - 包含2022 - 2026E年营业总收入、营业收入、营业成本等利润表项目，净利润、折旧摊销等现金流量表项目，流动资产、流动负债等资产负债表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等财务指标数据 [5]