报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024Q1公司整体实现营业收入37.14亿元,同比下降6.38%;实现归母净利润0.20亿元,同比下降94.42% [1] - 受组件价格持续下行、硅料Q1仍处高位影响,公司盈利承压 [1] - 长期来看,随着光伏产业链成本持续下降,海外光伏需求快速增长,公司有望凭借海外销售市场开拓优势及效率领先优势,拉动整体盈利水平提升 [1] 公司技术和产品优势 - 2023年N型电池出货排名行业第一,构建先进产能壁垒 [1] - 公司积极引领行业发展,率先实现N型TOPCon电池技术大规模量产,依托技术优势持续增加产能,其中N型TOPCon电池产能约40GW,占公司总产能比重超80% [1] - 公司推出新一代TOPCon电池"MoNo"系列产品,全面导入LP双插工艺,电池开路电压突破732mV,引入多项前沿技术,有效降低光学和电阻损失,提高量产效率至26% [1] - 公司大力布局技术预研,开展钙钛矿叠层、XBC等前沿技术研发储备,与国内外知名机构开展研发合作,保障核心竞争力稳定提升 [1] 产能结构优化 - PERC产能面临退坡和改造,InfoLink预估2024年PERC与TOPCon市占率将分别约23%与65%,P型至N型电池更新迭代 [1] - 公司对P型资产处置态度明确,2023年对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元,现有产能结构以N型为主,产能及资产结构优化将有利于未来业绩增长 [1] 盈利预测和投资建议 - 受光伏行业供需矛盾影响,整体产业链价格超预期下跌,使公司在2024Q1营收利润双承压,并在未来形成持续探底趋势 [1] - 我们重新调整了公司营业收入和归母净利润预期,将此前对2024-2025公司盈利预测由36.48/42.84亿元下调至14.97/28.58亿元,另外预计2026年公司有望迎来利润上行,并达到37.59亿元,三年盈利情况分别对应PE为7.9x/4.1x/3.1x,维持"买入"评级 [1][2] 风险提示 - 光伏装机不及预期 [1] - 电池片供需恶化 [1] - 电池新技术研发缓慢 [1]