公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 2023年实现营收1.81亿元（yoy-51.18%），归母净利润-0.52亿元，由盈转亏；2024Q1实现营收1.28亿元（yoy+125.86%），归母净利润0.35亿元（yoy+200.02%），业绩拐点已现 [1] 收入端 - 23年收入增长低于预期，主要受客户交付节奏及验收延迟等因素影响，23Q4大部分产品订单都延期交付及验收 [2] - 24Q1收入端的大幅增长，源于23年订单的结转确认叠加24Q1新增订单164%的增长 [2] 利润端 - 23年净利增长低于预期，主要源于三个方面原因：收入端大幅下滑51.2%；毛利率58.4%，同比下滑近10pct；期间费用绝对额虽然大幅下行24%，但费用率约为59.4%，同比上行逾21pct [2] - 24Q1归母净利0.35亿元，接近22年全年水平，超市场预期，业绩拐点已现 [2] 现金流&订单&经营预测 - 23年末，公司应收账款余额2.97亿元，同比期初大幅下滑28%，回款情况好于预期，经营性现金流明显改善 [2] - 截至24Q1，公司尚有在手订单及备产通知书2.55亿元，较23年末的3.06亿元环比虽有所下滑，但在手订单仍较为充足 [2] - 预计2024年公司收入约为5.42亿元，同比增长203% [2] 信息支援部队成立，军队信息化建设加速 - 信息支援部队于4月份成立，成为独立新兵种，彰显高层对军队信息化建设的高度关注，指挥协同、武器协同以及信息安全有望成为重点发力方向 [2] - 公司已构建符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，随着该兵种相关人员逐步到位以及未来需求订单的落地，公司融合通信业务和信息安全业务有望深度受益 [2] 优化重构业务结构，加快开辟民品业务赛道 - 23年公司民品业务的应收占比约为18.51%，同比22年提升16.3pct，民品业务开始崭露头角 [2] - 公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AI Agent、邦彦云PC和分布式音视频控制系统 [2] 投资建议 - 公司计划回购2800至4800万元，近期已回购2376万元，均价15.2元/股，发展信心彰显 [3] - 预计公司2024至2026归母净利分别为1.10/1.45/2.07亿元，EPS为0.72/0.95/1.36元，PE为25x/19x/13x [3] - 目前市值仅28亿元，弹性较大，维持“推荐”评级 [3] 主要财务指标预测 - 2023A至2026E的营业收入分别为180.69/541.97/738.78/970.90百万元，收入增长率分别为-51.18%/199.95%/36.31%/31.42% [5] - 2023A至2026E的净利润分别为-52.25/109.77/145.25/206.60百万元，利润增速分别为-227.08%/310.08%/32.33%/42.24% [5] - 2023A至2026E的毛利率分别为58.38%/60.01%/53.66%/49.87% [5] - 2023A至2026E的摊薄EPS分别为-0.34/0.72/0.95/1.36元 [5] - 2023A至2026E的PE分别为—/25.34/19.15/13.46 [5] - 2023A至2026E的PB分别为1.82/1.74/1.59/1.42 [5] - 2023A至2026E的PS分别为15.39/5.13/3.76/2.86 [5]