报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行，组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长，完善一体化、全球化产能布局，预计2024 - 2026年归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；归母净利润5.16亿元，同比下降70.83% [2] - 2024Q1综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp [2] 业务发展 - 2023年组件出货量65.21GW，同比增长超51.3%，光伏组件业务营收764.49亿元，同比增长21.15%，毛利率15.54%，同比提升3.67pp [2] - 2023年电站项目开发和销售超预期，风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率行业前二；支架业务拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端储能舱及系统销售突破六大区域市场，累计出货近5GWh [2] - 2024Q1组件出货约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW，受产业链供需影响组件售价同比下降，盈利能力有所下降但仍优于同行 [2] 产能布局 - 截至2023年底，光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW；2024年底计划拉晶、切片、电池、组件年产能分别达60GW、60GW、105GW、120GW [2] - 2023年完成向上游拉晶、切片业务布局，单晶硅片产出12.13GW；在越南和泰国拥有6.5GW一体化产能，新增美、印尼、阿联酋规划产能项目 [2] - 储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达12GWh，在巴西设立智能跟踪制造工厂 [2] 盈利预测 - 假设未来三年组件对外销售量分别为80GW、100GW、120GW，2024 - 2026年毛利率分别为14.07%、15.38%、16.70% [7] - 2023 - 2025年，跟踪支架销量分别为15GW、20GW、25GW；分布式系统出货分别为12GW、14GW、16GW，跟踪支架价格随组件功率增长下降，分布式系统价格稳定 [7] - 2024 - 2026年电站业务收入体量保持50亿元，毛利率保持20% [7] - 2024 - 2026年储能系统出货量分别为5GWh、10GWh、15GWh，智能微网及多能系统业务高速增长 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|113391.78|116933.63|144515.04|171996.46| |增长率|33.32%|3.12%|23.59%|19.02%| |归属母公司净利润（百万元）|5531.30|4405.45|5929.09|7602.51| |增长率|50.26%|-20.35%|34.59%|28.22%| |每股收益EPS（元）|2.54|2.02|2.72|3.49| |净资产收益率ROE|16.41%|12.35%|14.39%|15.82%| |PE|9|11|8|6| |PB|1.51|1.39|1.21|1.04| [3]