国内政策与市场 - 中国人民银行工作会议提出实施适度宽松的货币政策，择机降准降息[1] - 2024年12月财新服务业PMI为52.2%，为2024年6月来最高[1] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条具体措施[1] - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策优化扩围，电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇[1] 海外市场 - 美国12月ISM服务业PMI指数为54.1%，超过预期，实现连续六个月扩张[2] - 2024年12月欧元区调和CPI同比上涨2.4%，高于前值2.2%[2] - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，认为若经济和价格状况继续改善，央行将提高政策利率[2] 高频数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比上升2.80%，阴极铜价格周环比上升0.99%，铁矿石价格周环比下降2.65%[2] - 本周动力煤价格指数周环比上升0.29%，螺纹钢价格周环比下降1.38%，水泥价格周环比下降1.18%[2] - 本周商品房成交面积周环比下降37.42%，12月第四周乘用车市场日均零售同比下降6%[2]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比涨幅回落0.1个百分点至0.1%，全年CPI同比上涨0.2%[2] - 12月食品价格同比由上涨1%转为下降0.5%，非食品价格同比上涨0.2%[2] - 核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.4%，全年核心CPI同比上涨0.5%[2] 食品价格 - 鲜菜价格同比涨幅收敛9.5个百分点至0.5%，猪肉价格同比上涨12.5%[2] - 鲜果价格同比降幅扩大2.7个百分点至-3%，猪肉价格环比下降2.1%[2] - 1月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比由上涨转为下降，猪肉平均批发价同比涨幅收敛[2] 非食品价格 - 12月能源价格同比下降1.7%，降幅比上月收敛2.1个百分点[2] - 服务价格上涨0.5%，涨幅扩大0.1个百分点，旅游价格环比由下降5.6%转为上涨0.1%[2] - 通信工具价格上涨3%，涨幅扩大1.9个百分点[3] PPI数据 - 12月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收敛0.2个百分点，全年PPI同比下降2.2%[4] - 生产资料价格下降2.6%，降幅收敛0.3个百分点，生活资料价格下降1.4%[4] - 有色金属矿采选业价格同比上涨13.2%，煤炭开采和洗选业价格同比下降8.2%[4] 未来展望 - 2025年CPI同比增速预计回升至1%-1.5%，PPI同比降幅预计收敛至0.5%左右[5] - 春节假期出行需求增多，预计非食品价格同比上升，食品CPI同比稳中有升[5] - 国际油价短期或震荡偏强，国内扩内需政策有望带动工业品价格回升[5]

投资评级 - 报告对行动教育的投资评级为“买入”，目标价为45.90元（6个月），当前价为34.26元 [1] 核心观点 - 行动教育作为管理培训行业的领军者，业绩表现稳健，2024年前三季度实现营收5.6亿元，同比增长22.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长21.1% [6] - 公司采取“大客户战略”，2024年计划开发300家大客户，匹配客户强需求、引领新需求、战略深合作 [6] - 公司管理培训业务采取预收形式，截至2024Q3合同负债为9.6亿元，同比增长10.2%，未来收入确认有保障 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元，未来三年CAGR为17.9% [6] 公司概况 - 行动教育成立于2006年，主营业务包括企业管理培训、管理咨询及相关图书音像制品销售，管理培训业务占比80.44%，毛利率高达83.55% [21] - 公司实际控制人为李践家族，截至2024年9月30日，三人合计持股50.32% [22] - 公司高管团队经验丰富，董事长李践深耕企业管理教育行业十余年，带领公司导师团队研发核心课程 [23] - 2023年公司实现营收6.7亿元，同比增长49.1%，归母净利润2.2亿元，同比增长98.0% [24] 行业分析 - 企业管理培训行业受政策支持，预计2025年市场规模将提升至1.3万亿元，2016-2023年CAGR为28.5% [6] - 2023年中国企业培训行业市场规模首次突破9000亿元，预计2025年将提升至13194亿元，2017-2023年CAGR为28.5% [34] - 企业培训市场需求旺盛，新设市场主体大量涌现，2023年新设企业1002.9万户，同比增长15.6% [34] - 行业格局分散，行动教育凭借差异化教学质量和品牌效应位列第一梯队 [38] 经营模式 - 公司采取“一核两翼”经营模式，以企业管理培训为核心，兼营管理咨询和股权投资业务 [45] - 截至2024年上半年，《浓缩EMBA》已开班520期，《校长EMBA》累计开班81期 [45] - 公司管理咨询业务接受客户委托，提供企业大学、绩效管理、营销管控等服务，2024年上半年实现营收0.73亿元，毛利率46.12% [21] - 公司股权投资业务聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先的学员公司 [49] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为8.22亿元、9.75亿元、11.34亿元，归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元 [69] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价45.90元，维持“买入”评级 [69]

行业投资评级 - 2025年传媒行业主要看好三个方向：游戏、影视和AI应用 [4] 核心观点 - 游戏板块：1）属于"科技+文化"结合板块，前期涨幅较低，2024年共发布1416个游戏版号，供给侧充裕 2）A股游戏头部公司2025年估值在15-20X区间，处于历史低分位点，具备估值性价比 3）2024Q4-2025H1A股游戏公司进入新品上线周期，板块β有望企稳反弹 [4] - 影视板块：2024年票房表现低迷，主要因头腰部作品缺失 2025年春节档定档大片较多，经典影视IP续作有望带来口碑票房双丰收，行业拐点渐至 [4] - AI应用板块：2025年或迎来AI应用加速落地，重点关注字节跳动、腾讯等大厂AI生态布局，短期弱化盈利商业化标准，重点关注用户数量同环比变化、留存及版本功能迭代 [4] 传媒行业2024年市场表现回顾 - 截至2024年12月31日，传媒行业指数上涨2.23%，跑输沪深300指数12.45pp，跑输创业板指数7.4pp 跌幅最大的子行业是广电，下跌约7.56%；广告营销指数涨幅最大，上涨约12.34% [10][12] - 2024年传媒板块各子行业市盈率整体呈现先下降后上升趋势，出版行业市盈率（18倍）相对较低，影视院线行业市盈率（105倍）较高 当前传媒行业PE（TTM）为38倍左右，位于历史估值中枢上方 [14][15] - 2024年传媒行业个股分化明显，82只股票下跌，83只股票涨幅小于整体传媒行业涨幅，48只股票涨幅大于整体行业平均涨幅 涨幅前五名为无线传媒、旗天科技、值得买、中南传媒、新华传媒 [18][19] 游戏板块 - 2024年全球游戏市场总收入1877亿美元，同比增长2.1%，预计2027年达到2133亿美元 全球游戏玩家总量2024年达到34.2亿，同比增长4.5% 中国游戏市场实际销售收入达到3257.83亿元，同比增长7.53%，游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94% [26] - 2024年国家新闻出版署共发布1416个游戏版号，同比增长32%，其中国产版号1306个，进口版号110个 移动端版号发布1368款，占总数的96%，多平台游戏同比增长40% [30] - 2024年收入排名前100的移动游戏中，多人在线战术竞技类占比18%，角色扮演类占比17.9%，射击类占比13.9%，三者合计占比总收入49.7% [35] 影视板块 - 2024年总票房达到425.02亿元，同比下降22.6%，为2015年以来票房较低的一年 2024年一季度、三季度各月份表现优异，主要系春节档、暑假档优质国产片票房表现亮眼 [41] - 2024年票房总榜前五电影中共四部电影来自于春节档期上映电影《热辣滚烫》、《飞驰人生》、《第二十条》、《熊出没·逆转时空》 2024年没有出现票房超过40亿以上的佳作，10-40亿之间的腰部作品数量亦有所欠缺 [45] - 2024年观影人数达10.1亿，同比下滑约22.3%，恢复至2019年的58% 2024全年平均票价42.1元，较2019年37.1元上涨13.8% [47] AI应用板块 - 腾讯混元大模型拥有超千亿参数规模，预训练语料超2万亿tokens，涵盖多轮对话、内容创作、逻辑推理、知识增强、多模态五大核心优势 腾讯混元大模型位列国内大模型第一梯队，在基础和应用能力上均处于领先位置 [56] - 字节跳动豆包大模型有通用模型pro、通用模型lite、角色扮演、语音识别等9个模型类别，能应用至多个细分领域 豆包通用模型pro定价为0.0008元/千tokens，比行业价格低99.3% [64] 重点推荐公司 - 恺英网络：2024年1-9月公司研发投入4亿元，营收占比10.2% 公司自研的"形意"大模型已应用于实际研发流程中 后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记：启程》、MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》等 [73] - 神州泰岳：2024H1公司游戏产品实现营收24.3亿元，同比+12.0% 主力游戏《Age of Origins》24H1实现营收17.9亿元，同比+21.4% 储备的科幻题材和文明题材的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海外发行上线 [76] - 新华文轩：2024年第三季度公司所得税税率约16.8%，前三季度税率约12.4% 公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力 [81]

行业投资评级 - 机械行业2025年投资策略为“攻守兼备，聚焦新质生产力和顺周期” [1] 核心观点 - 新经济：政策支持低空经济和人形机器人新产业方向，建议继续积极布局 [3] - 通用设备：宏观政策更积极，关注2025上半年通用设备订单情况和有效需求 [3] - 轨交装备：2025年铁路投资预计超8000亿，新一轮大规模设备更新政策促进铁路装备市场需求释放 [3] - 油服行业：油价维持相对高位，油服资本开支维持高位，行业景气，油服产业链受益 [3] - 工程机械：2025年海外需求筑底，2024年国内需求筑底 [3] - 细分领域的α机会：建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头 [3] 新经济 - 人形机器人产业趋势进一步加强，建议从三个路径、五个方向选股，布局优先卡位的产业链的核心标的 [3] - 低空经济万亿市场，建议优先布局产业链核心标的 [3] 通用设备 - 短期看，通用设备的需求尚未出现显著改善，底部徘徊、静待需求向好 [3] - 库存周期是通用设备投资最有效方法论，制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库阶段过渡，通用设备订单改善和估值中枢将上移 [3] 轨交装备 - 2024年铁路投资8506亿，是2011年以来投资最高的年份 [3] - 2025年，铁路后市场更值得关注，2025年重点个股α表现或将优于2024年的行业β [3] 油服行业 - 2021年以来，布伦特原油维持在80美元/桶上下，当前布伦特原油价格在75美金上下，高油价助推油企收入利润增长，在利润驱动下油企资本开支扩大，油服与装备类企业受益 [3] 工程机械 - 短期国内数据边际改善且超预期，海外出口数据超预期，中长期国内需求筑底，国际化战略稳步推进 [3] - 龙头企业海外战略进入收获期，电动化趋势加强 [3] - 中长期维度，2024年是工程机械布局窗口期，2025年继续看好板块机会 [3] 细分领域α机会 - 除以上重点提及的板块性和方向性机会以外，建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头 [3] 相关标的 - 人形机器人：贝斯特、五洲新春、北特科技、鼎智科技、浙海德曼等 [5] - 低空经济：亿航智能、万丰奥威、绿能慧充、中无人机等 [5] - 通用设备：华锐精密、欧科亿、中钨高新、华中数控、秦川机床等 [5] - 轨交装备：思维列控、中国通号、中国中车、时代电气等 [5] - 油服行业：杰瑞股份、中海油服、海油工程、石化机械、迪威尔等 [5] - 工程机械：柳工、中联重科、徐工机械、三一重工、恒立液压等 [5] - 细分领域α标的：优利德、纽威股份、莱伯泰科、广电计量、苏试试验等 [5] 2024年行业回顾 - 2024年初截至12月31日，申万机械指数+5.0%，跑输沪深300指数约9.6个百分点 [11] - 2024年初截至12月31日，轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、专用设备、通用设备子行业上涨，涨幅分别为23.6%、20.0%、5.5%、1.6%、-3.3% [11] - 2024Q1-Q3，机械设备行业实现营收14101亿（同比+5.9%）；实现利润1144亿（同比+0.3%） [15] 2025年行业投资观点 - 新经济：重点布局低空经济和人形机器人 [16] - 通用设备：关注2025年有效需求改善 [16] - 轨交装备：2025年投资维持高位，关注后市场 [16] - 油服行业：油气资本开支高位，关注α属性更强标的 [16] - 工程机械：国内向上，海外筑底 [16] - 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 [16] 人形机器人 - 硬件软件快速更新迭代，尚未大规模量产 [19] - 人形厂商纷纷和AI厂商合作提升智能化水平 [19] - 人形厂商和下游合作探索应用场景 [19] - 特斯拉引领市场，国内外人形机器人厂商百花齐放 [23] - 国际大厂持续入局人形机器人赛道 [24] - 各地区政府重视机器人行业发展，成立创新中心或发布相关文件 [25] 低空经济 - 低空经济是依托于低空空域，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态 [32] - 航空或取代铁路成为我国最大的旅客周转交通运输方式 [35] - eVTOL将取代直升机成为未来低空交通的主力军 [37] - 交通拥堵问题正成为推动低空交通发展的重要因素 [40] - 无人机配送效率提升150%，多个大型物流/外卖平台已布局 [44] - 预计25年我国即时配送订单量将达到793亿单 [49] - 我国通用航空发展整体滞后于海外发达国家 [51] - 政策扶持下低空经济发展势头明显 [54] - 2035年我国低空经济市场规模将达到6万亿元 [58] 通用设备 - 我国工业企业库存水平于2023年12月开始边际回升 [62] - 刀具为顺周期核心品种，国产消费市场规模超过400亿元 [65] - 国内机床市场规模超过1800亿元，数控化率提升空间大 [67] - 注塑机行业复苏明显，2025年看好海外增量 [70] - 工业自动化传统行业有所复苏、新能源行业下滑 [73] - 工业机器人产业国产替代加速推动 [74] - 叉车行业景气度与国家宏观经济发展保持正相关 [79] 轨交装备 - 2024年，全国铁路营业里程16.2万公里 [83] - 铁路规划目标明确，长期发展空间大 [85] - 2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比+11.3% [86] - 客运量增长超预期，铁路出行潜力持续提升 [92] - 落实新一轮大规模设备更新，加速老旧内燃机车淘汰 [93] - 2023年以来我国动车组五级修招标占比提升，高级修进入放量上行期 [96] - 理论上，预计到2027-2028年铁路车辆整车维修后市场有望超500亿元 [100] - 重视国内存在替换或维修需求的动车、机车或地铁的核心零部件生产厂商 [102] 油服行业 - 原油价格高位震荡，远高于桶油成本线 [109] - 高油价驱动油公司资本开支增加 [114] - 海洋油气开发加速，平台日费提升 [115] - 海上钻井平台市场步入新一轮增长阶段，使用率及日费率整体回暖 [117] 工程机械 - 目前国内工程机械行业正处于复苏向上阶段 [121] - 挖机内销持续增长超预期 [124] - 工程机械万亿级赛道，中国厂商全球市占率持续提升 [126] - 国内龙头全球化战略进入收获期 [126] - 业务结构优化，主机厂毛利率提升 [130] - 海外业务拉动公司盈利能力大幅提升 [130] 科学仪器 - 仪器仪表产业稳步增长，2023年中国仪器仪表制造业营收超万亿 [136] - 全球仪器市场空间大，2022年约9614亿美元 [136] - 中国科学仪器存在巨大的贸易逆差，高端科学仪器进口依赖依旧明显 [139] - 欧美日企业垄断全球市场 [141] - 重大、高端科学仪器的国产化率极低，行业的国产替代仍为国产企业中长期发展主旋律 [146] - 中央持续强调"大规模设备更新"、科学仪器自主可控并推动相关方案实施，有望为科学仪器行业带来长期机遇 [151]

投资评级 - 报告对雪祺电气的投资评级为"持有"，维持不变 [1] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，激励对象131人，授予限制性股票534.14万股，约占公司股本总额的3%，授予价格为7.37元/股 [7] - 股权激励计划考核目标为2025-2026年营收和净利润，2025年营收触发值21.5亿元，目标值22.2亿元；净利润触发值1.1亿元，目标值1.17亿元 [7] - 公司首次进行股权激励，涵盖除实控人外的所有高管及中层管理和核心技术人员，有利于激发企业活力 [7] - 公司当前股价处于历史较低位置，股权激励有望更好把握2025年家电国补政策红利 [7] - 公司2025年营收与净利润目标值均低于2023年实际值，目标设置保守，更看重目标达成的确定性 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1999.47百万元、2249.95百万元、2448.06百万元，增长率分别为-15.24%、12.53%、8.80% [2] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为88.91百万元、110.40百万元、128.41百万元，增长率分别为-37.05%、24.16%、16.32% [2] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.50元、0.62元、0.72元 [2] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为11.16%、12.14%、12.38% [2] - 预计2024-2026年PE分别为27、22、19，PB分别为2.93、2.58、2.26 [2] 业务分析 - 公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续推进产品升级、海外市场持续拓展 [7] - 预计2024年内销收入1245.06百万元，同比下降30%，2025-2026年内销收入分别为1344.66百万元、1452.23百万元，同比增长8% [9] - 预计2024年外销收入754.42百万元，同比增长30%，2025-2026年外销收入分别为905.30百万元、995.83百万元，同比增长20%、10% [9] - 预计2024-2026年外销毛利率分别为13%、13.2%、13.5% [8] 估值与业绩指标 - 当前股价13.48元，总市值23.97亿元，总资产19.53亿元，每股净资产6.61元 [5] - 预计2024-2026年EBITDA分别为172.18百万元、197.90百万元、222.33百万元 [12] - 预计2024-2026年EV/EBITDA分别为11.39、9.33、7.67 [12] - 预计2024-2026年资产负债率分别为52.67%、50.70%、48.37% [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [1] 核心观点 - 12月制造业PMI为50.1%，环比回落0.2个百分点，显示需求修复仍不稳固 [5] - 国内需求筑底，海外需求向上，通用设备订单改善弹性有限 [5] - 中长期建议积极布局刀具、机床、注塑机、叉车、空压机等细分领域 [5] 行情回顾 - 12月通用设备指数下跌2.5%，跑赢上证指数3.1个百分点，跑赢沪深300约2.7个百分点 [15] - 工控、工业机器人、注塑机、刀具板块有所上涨，机床、叉车、减速机、空压机有所下跌 [15] - 刀具、机床、叉车、注塑机、工业机器人、工控、减速机、空压机平均涨跌幅分别为1.4%、-0.7%、-3.1%、1.3%、10.9%、7.5%、-1.5%、-3.1% [15] 景气度跟踪 - 通用设备景气度有结构性差异，弱景气度细分领域头部公司订单向好 [21] - 12月工控、空压机、注塑机板块相对高景气，刀具、机床、叉车、工业机器人、减速机板块整体需求平稳，海外需求向上 [21] 数据回顾—宏观动态 - 12月制造业PMI为50.1%，生产指数和新订单指数分别为52.1%、51.0% [28] - 11月社融增量2.3万亿元，同比减少0.1万亿元 [28] - 11月M1同比-3.7%，M2同比+7.1% [29] - 11月固定资产投资完成额累计同比+3.3%，制造业累计同比+9.3%，基建累计同比+9.4%，房地产累计同比-10.4% [29] - 11月出口金额3123亿美元，同比+6.7% [29] - 11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5% [30] - 11月工业企业产成品存货同比+3.3%，工业企业营收累计同比+1.8% [30] 数据回顾—中观动态 - 11月金属切削机床当月产量6.0万台，同比+10.5% [37] - 日本11月份机床订单额为1193.3亿日元，同比+3.0% [37] - 11月国内叉车行业销量10.5万台，同比+5.1%，其中出口4.4万台，同比+16.7% [37] - 11月中国工业机器人产量5.4万台，同比+29.3% [37] 相关标的 - 刀具：华锐精密、欧科亿、中钨高新、沃尔德、恒锋工具、鼎泰高科 [40] - 机床：海天精工、纽威数控、科德数控、华中数控、秦川机床、国盛智科、创世纪、浙海德曼、豪迈科技、华辰装备 [40] - 叉车：安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [41] - 注塑机：伊之密、海天国际 [42] - 减速机：国茂股份、中大力德 [43]

行业投资评级 - 建筑材料&新材料行业2025年投资策略：重视供给端积极变化，重点关注消费建材 [1] 核心观点 - 需求端有望在宽松的宏观政策刺激下企稳回暖，供给端主动而为更值得关注 [4] - 水泥行业在行业自律和错峰生产背景下，提价较为顺利，玻纤等行业亦有提价动作，热塑/风电类玻纤产品分别提价10%-15%/15%-20% [4] - 房地产行业进入存量市场，截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔 [4] - 消费建材下游主要客户由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力突出的标的值得重点关注 [4] 2024年行业回顾 - 建筑材料板块涨幅靠后，各子板块表现较为分化 [8] - 2024年建筑材料涨幅靠后，整体估值37倍，较年中估值提升明显 [9][10] - 建筑材料板块涨幅前十名中，受益于并购重组概念的部分标的成交活跃，股价波动较大 [16] - 2024年前三季度，各子板块营收均为负增长，归母净利润降幅更大，水泥、玻璃制造、玻纤制造、装修建材等各板块的营收总收入增速分别为-16.1%、-7.6%、-4.4%、-2.7%，归母净利润增速分别为-75.8%、-58.4%、-48.2%、-17.2% [20] 水泥行业 - 2025年国内水泥和熟料需求总量的降幅将收窄，供给端在行业自律错峰生产、产能置换政策严格执行等措施下，供需再平衡有望保持当前提价成果 [4] - 2024年1-10月，房地产开发投资完成额为9.4万亿元，同比下滑10.4%，房屋施工面积为72.01亿平米，同比下滑12.4%，新开工面积6.12亿平米，同比下滑22.6% [42] - 2024年四季度水泥价格显著恢复，东北地区得益于相对封闭的市场环境、区域头部企业较早达成共识错峰生产、叠加需求相对较好，5-7月水泥价格实现率先提涨 [46] 玻纤行业 - 玻纤下游应用领域持续拓宽，部分应用领域渗透率持续提升，玻纤消费量扩容趋势长期向好 [4] - 2023年全球玻纤下游五大领域占比中，基建和建筑材料需求占比最高，达35% [52] - 2023年，中国玻璃纤维表观消费量从2012年的187万吨提升至624万吨，年复合增长率达11.56% [54] - 2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际等七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨 [58] 玻璃行业 - 2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张 [65] - 2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消费量同比下降5.1% [65] - 2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨 [65] 消费建材行业 - 商品房需求刺激政策陆续推出，"止跌回稳"、"保交楼"等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底 [4] - 2024年1-9月份，商品房销售面积为7.0亿平方米，同比下降17.1%，较1-8月份销售面积18.0%的降幅进一步收窄 [77] - 2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快 [77] 重点推荐及重点关注标的 - 水泥行业：重点关注西部建设(002302) [4] - 玻纤行业：推荐中国巨石（600176），关注国际复材（301526） [4] - 消费建材行业：推荐兔宝宝 （002043）、北新建材(000786)，关注科顺股份（300737）、三棵树(603737) [4]

行业投资评级 - 轻工行业2025年投资策略为“布局政策提振和成长性良好标的” [1] 核心观点 - 2024年轻工行业整体涨幅落后于大盘，造纸、个护板块表现优于家居、包装板块 [4] - 2025年选股思路为兼顾政策提振的细分板块及自身成长性较好的优质个股，推荐四条主线：家居消费回暖、国货品牌崛起、出口标的配置、造纸板块盈利修复 [4] - 推荐标的包括百亚股份、润本股份、太阳纸业、欧派家居等 [4] 行业回溯与展望 - 2024年板块复盘：轻工行业整体涨幅-1.3%，跑输上证指数14.5pp，文娱和造纸板块表现较好，家居和包装板块表现较差 [13] - 2025年展望：家居板块有望在政策提振下回暖，国货品牌持续抢占外资份额，出口板块需求韧性较强，造纸板块盈利拐点有望到来 [4] 板块及个股涨跌幅复盘 - 2024年初以来轻工制造各子板块累计涨跌幅：轻工制造-1.3%，家居用品-4.8%，文娱用品6.8%，造纸1.6%，包装印刷-3% [13] - 个股层面，涨幅前十的个股中，嘉益股份表现突出，跌幅前十的个股以家居为主 [15] 板块数据回顾 - 2024年前三季度申万轻工板块收入4456.7亿元（+1.6%），净利润251.1亿元（-3.2%），24Q3收入1553.2亿元（-2.0%），净利润77.4亿元（-28.5%） [20] - 分子板块来看，24Q3家居、造纸、包装、文娱板块收入增速分别为-4.4%、-4.0%、+1.3%、+8.3%，净利润增速分别为-24.3%、-73.8%、-2.3%、-15.1% [20] 家居板块复盘 - 2024年前三季度家居板块收入增速+0.37%，净利润增速-3.22%，24Q3收入增速-24.3%，净利润增速-4.39% [35] - 家居板块毛利率稳中有升，部分头部企业毛利率提升，费用率上升，流量转化成为核心 [36][42] - 整装渠道逆势增长，家居企业通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的获取转化 [50] 家居政策与市场表现 - 2024年家居家装以旧换新政策拉动消费效果显著，广州等区域表现领先 [62] - 2025年家居家装以旧换新政策预计拉动消费约26.83%-53.65%，政策托底下，龙头家居企业优势凸显 [73][74] 个护及其他板块 - 牙膏等口腔护理产品兼具必需品和成长性，国产品牌市占率稳步提升 [88] - 国产卫生巾品牌迅速崛起，自由点品牌市占率不断提升 [92] - 婴童护肤赛道头部企业有望获得先发优势，行业新品迭出，单童消费仍有较大提升空间 [95] 出海板块 - 出口企业主要关注品牌出海及优质代工两条主线，品牌出海企业通过性价比优势快速扩张，优质代工企业凭借产品品类优化和海外产能优势保持稳定增长 [131] 造纸板块 - 2025年造纸板块有望迎来盈利修复，优选供需格局较好的文化纸标的及与消费关联度较高的特种纸标的 [4]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年1月第一周，陆港两地创新药板块共计21个股上涨，87个股下跌，涨幅前三为来凯医药-B (+19.21%)、和铂医药-B (+15.56%)、科济药业-B (+14.78%)，跌幅前三为新诺威(-10.71%)、舒泰神(-10.49%)、荣昌生物(-10.14%)[2] - 本周A股创新药板块下跌4.31%，跑赢沪深300指数0.86pp，生物医药下跌5.84%，近6个月A股创新药累计上涨11.78%，跑赢沪深300指数2.18pp，生物医药累计上涨4.58%[23] - 本周港股创新药板块下跌4.59%，跑输恒生指数2.94pp，恒生医疗保健下跌2.77%，近6个月港股创新药累计上涨7.7%，跑输恒生指数2.46pp，恒生医疗保健累计上涨6.34%[26] - 本周XBI指数上涨2.89%，近6个月XBI指数累计上涨0.74%[27] 国内创新药进展 - 1月国内2款新药获批上市，无新增适应症获批上市，本周国内4款新药获批上市，无新增适应症获批上市[4][30] - 本周国内首次公示临床试验数量共14个，其中BE/I期临床试验5个，II期临床试验6个，III期临床试验3个，Ⅳ期临床试验0个[33] 海外创新药进展 - 1月美国无NDA获批上市，无BLA获批上市，本周美国7款NDA获批上市，1款BLA获批上市[5][34] - 1月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市[37] - 1月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市[37] 全球创新药交易进展 - 本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有3起，信达生物与罗氏签订协议，交易金额为1080百万美金，VBI Vaccines与腾盛博药签订协议，交易金额为18百万美金，Orion与Marinus Pharmaceuticals签订协议，交易金额为1.62百万美金[6][42] GLP-1RA药物研发进展 - 全球糖尿病适应症GLP-1靶点相关创新药：11项已获批上市(均已在中国获批上市)，3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段[13] - 全球肥胖适应症GLP-1靶点相关创新药：3项已获批上市(其中2项在中国获批上市，1项在中国处于NDA阶段)，1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段[14] - 利拉鲁肽仿制药已有华东医药、通化东宝和中国生物制药（正大天晴）三家获批上市，司美格鲁肽仿制药进入竞速期，4款药物处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段[15][16][17] 重点公司创新药进展 - 信达生物ROS1抑制剂达伯乐®(己二酸他雷替尼胶囊)获批第二项适应症，用于全线治疗ROS1阳性肺癌[39] - 石药集团SYS6010获突破性治疗认定，用于非小细胞肺癌[39] - 和黄医药赛沃替尼与奥希替尼联合治疗MET扩增的非小细胞肺癌患者获得优先审评[39] - 科伦博泰生物-B抗PD-L1塔戈利单抗获国家药品监督管理局批准上市，用于鼻咽癌[39] - 科济药业启动一项通用型CD19/CD20 CAR-T研究者发起的临床试验，用于非霍奇金淋巴瘤[39] - 海创药业口服PROTAC药物HP568片用于治疗ER+/HER2-晚期乳腺癌的临床试验申请获得美国FDA批准[39] - 甘李药业博凡格鲁肽(GZR18)注射液中国肥胖/超重III期临床研究GRADUAL-1完成首例受试者给药[39] - 石药集团亮丙瑞林缓释注射液(SYH9016)获临床试验批准，用于实体瘤[39] - 科济药业靶向Claudin18.2的CAR-T细胞产品舒瑞基奥仑赛注射液在中国的II期临床试验取得积极结果[39] - 迈博药业-B核心产品CMAB008(注射用英夫利西单抗)在印尼获批上市，用于克罗恩病合并瘘管、类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等[39]