报告公司投资评级 - 报告给予腾讯音乐(TME US)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯音乐2024年1季度业绩超预期,收入为68亿元人民币,同比降3%,主要因社交娱乐业务调整(同比-50%)。毛利率为41%,同/环比优化8/3个百分点,受益于订阅收入增长、自制内容增加以及直播分成优化。经调整净利润为18亿元,同比增24%,高于预期13%/14%。[3] - 订阅会员及广告强劲增长驱动1季度在线音乐收入超预期3%。音乐订阅在春节促销活动的有效带动下维持强劲增势,同比增39%。音乐会员1.135亿,环比净增680万,创历史新高并超过预期的590万,对应付费率19.6%,同/环比+3.7/1.1个百分点。[3] - 预计2季度音乐订阅+30%,会员净增370万,上调全年会员净增预期至1680万。考虑激励广告及艺人周边销售驱动,预计非会员音乐收入+21%至16亿元。[3] - 上调2024/25年经调整归母净利润预期7%/7%,主要考虑在线音乐成本优化好于预期,以及直播分成政策调整。切换至SOTP估值,上调目标价至17美元/65港元。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予腾讯音乐(TME US)买入评级 [1] 公司业绩表现 - 2024年1季度业绩超预期,收入为68亿元人民币,同比降3%,主要因社交娱乐业务调整(同比-50%)。毛利率为41%,同/环比优化8/3个百分点,受益于订阅收入增长、自制内容增加以及直播分成优化。经调整净利润为18亿元,同比增24%,高于预期13%/14%。[3] - 订阅会员及广告强劲增长驱动1季度在线音乐收入超预期3%。音乐订阅在春节促销活动的有效带动下维持强劲增势,同比增39%。音乐会员1.135亿,环比净增680万,创历史新高并超过预期的590万,对应付费率19.6%,同/环比+3.7/1.1个百分点。[3] 未来展望 - 预计2季度音乐订阅+30%,会员净增370万,上调全年会员净增预期至1680万。考虑激励广告及艺人周边销售驱动,预计非会员音乐收入+21%至16亿元。[3] - 上调2024/25年经调整归母净利润预期7%/7%,主要考虑在线音乐成本优化好于预期,以及直播分成政策调整。切换至SOTP估值,上调目标价至17美元/65港元。[1]