投资评级 - 投资评级：优于大市 维持 [1] 核心观点 - 奥福环保2024年一季度营收0.7亿元，同比-27%，环比-11.2%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比转亏，环比亏损缩窄 [5] - 2023年公司营收3.32亿元，同比+63%，扣非归母净利润-0.17亿元，同比亏损略微缩窄 [5] - 24Q1公司毛利率17.4%，同比-21.5pct，环比+7.2pct；净利润率-13.3%，同比-13.4pct，环比+11.6pct；ROE为-1.0%，同比-2.0pct，环比+1.1pct [5] - 预计2024/25/26年营收达到5.3/6.4/7.3亿元，归母净利润0.56/0.89/1.38亿元，对应EPS为0.73/1.16/1.79元 [8] - 2024年5月15日收盘股价对应15/10/6x PE，给予公司2024年20-22x PE，对应合理价值区间为14.61-16.07元 [8] 行业分析 - 国内重卡行业仍有较大的周期性修复空间，海外销售有望持续增长，预计2024/25年重卡行业均有望取得15%的增速 [7] - 蜂窝陶瓷载体全球市场由美国康宁公司和日本NGK公司垄断，二者合计约占全球蜂窝陶瓷载体90%以上市场份额 [7] - 奥福环保重卡产品已突破国内外大型重卡主机厂，2023年第三季度实现对一汽解放柴油机和潍柴动力天然气机的批量供货，国外市场新增对大型主机厂的批量供货 [7] 财务数据 - 2023年公司营业收入3.32亿元，同比+63.1%；净利润-0.08亿元，同比-1.1% [9] - 预计2024/25/26年营业收入5.33/6.35/7.27亿元，同比+60.4%/19.1%/14.4%；净利润0.56/0.89/1.38亿元，同比+812.6%/58.4%/54.4% [9] - 2023年公司毛利率28.8%，预计2024/25/26年毛利率分别为30.7%/33.5%/36.3% [9] - 2023年公司净资产收益率-0.9%，预计2024/25/26年分别为5.8%/8.4%/11.5% [9] 估值比较 - 可比公司国瓷材料2024E PE为27倍，艾可蓝2024E PE为18倍，平均23倍 [11] - 奥福环保2024E PE为15倍，低于可比公司平均水平 [8][11]