行业投资评级 - 报告对医药原料药板块给予"看好/维持"评级 [2] 核心观点 - 原料药板块2024年Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点 [2] - 2023年原料药板块营收1097.57亿元（同比-3.33%），归母净利润85.64亿元（同比-40.08%），主要受产品价格下滑、市场竞争加剧及下游去库存影响 [2] - 2024年Q1营收296.88亿元（同比-0.56%），归母净利润37.74亿元（同比+5.52%），扣非净利润35.79亿元（同比+9.25%），环比改善显著 [2] - 行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声，2024年Q2-Q3有望迎来β行情 [2][3] 财务表现分析 - 2023年毛利率36.42%（同比-1.19pct），净利率7.82%（同比-4.83pct） [2] - 2024年Q1毛利率36.38%（同比-0.82pct，环比+1.56pct），净利率12.78%（同比+0.73pct，环比+18.32pct） [2] - 期间费用率2024年Q1同比下降1.48pct，环比下降6.21pct，降本增效效果显现 [2][16][18] 行业需求与趋势 - 2023-2026年下游制剂专利到期影响销售额1750亿美元，较2019-2022年增长54% [2][3] - 2024年1-2月中国化学药品原药产量54.6万吨（同比-7.6%），但超2021-2022年同期 [2][3] - 印度从中国进口原料药及中间体：2024年1-2月进口额5.61亿美元（同比+4.44%），进口量5.65万吨（同比+10%），均达过去4年最高水平 [2][3] 估值与产能 - 截至2024年Q1末，板块PE为25.40倍，处于8%历史分位，相较医药生物行业溢价率为-0.23% [2][33] - 2024年Q1在建工程170.93亿元（同比-14.45%），在建工程/固定资产比值0.21（同比-0.07） [35][36] - 共同药业、亨迪药业、奥翔药业等公司产能扩张相对激进，在建工程/固定资产值均超1 [37][38] 重点公司表现 - 2023年TOP10企业贡献板块70.20%营收及82.45亿元归母净利润 [22][23] - 2024年Q1新和成营收44.99亿元（同比+24.54%），川宁生物归母净利润3.53亿元（同比+100.98%），华海药业归母净利润2.71亿元（同比+56.62%） [29][32][55] - 同和药业2024年Q1归母净利润0.44亿元（同比+31.62%），新产品收入占比首次超过成熟产品 [41][42] - 奥锐特2024年Q1归母净利润0.82亿元（同比+79.14%），地屈孕酮片等高毛利产品放量 [45][47] 投资建议 - 关注向制剂领域拓展的个股如奥锐特、奥翔药业 [3][40] - 关注新产品占比高或产能扩张激进的个股如同和药业、华海药业、共同药业 [3][40] - 关注去库存影响大、利润率低的个股，后续业绩修复弹性更大 [3][40]