报告行业投资评级 报告给予Sea Ltd.公司"Buy"评级,12个月目标价为86美元,较当前股价上涨33.4%。[1] 报告的核心观点 电商业务 1) 电商业务调整后EBITDA亏损大幅收窄至2200万美元,远好于预期,主要得益于东南亚市场的持续改善和Shopee直营物流的优势 [5][7][12] 2) 管理层对Shopee未来保持信心,认为通过提升价格竞争力、服务质量等方式,Shopee仍有机会在东南亚市场保持领导地位 [9][12] 3) 管理层预计2024财年Shopee GMV增长将达到22%,但第二季度可能会受到季节性因素影响而有所下滑 [10][11] 4) 管理层认为Shopee的广告收入和佣金率长期仍有较大提升空间,未来EBITDA/GMV目标为2-3% [11] 游戏业务 1) 游戏业务一季度业绩大幅超预期,EBITDA利润率达57.1%,主要得益于《Free Fire》表现强劲 [19][20] 2) 管理层将继续专注于维护《Free Fire》的长期生命力,包括与日本媒体公司合作推出动画改编 [21] 金融科技业务 1) 金融科技业务一季度收入和利润均符合预期,贷款余额达33亿美元,其中包括2.7亿美元的表内贷款和0.6亿美元的表外贷款 [23][24] 2) 尽管当前市场出现一些信贷质量问题,但Sea公司在东南亚金融科技领域仍处于领先地位 [24] 其他 1) 管理层认为Shopee和TikTok Shop都有机会从竞争对手Lazada和Tokopedia的市场份额下滑中获益 [16] 2) 公司在巴西市场的表现也令人鼓舞,Shopee的订单量已超过MercadoLibre,未来仍有较大增长空间 [7]