行业投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 家居板块：营收稳健增长，盈利能力改善驱动利润实现更高增速，软体板块表现优于定制板块；行业终端需求平稳，龙头新品类发展贡献业绩增量；地产政策集中释放有望提振行业景气度，支撑未来家居需求；龙头估值处于历史底部，股息率具备配置价值 [1] - 造纸板块：纸浆价格持续上涨，看好一体化龙头；浆纸系方面，高浆价成本下，下游文化纸有望持续提价，带动一体化龙头纸企盈利向好；废纸系方面，终端需求疲软，供大于求格局持续；特种纸方面，下游需求持续扩张，龙头积极开拓外销市场，业绩长期成长性显著 [1] - 轻工出口板块：海外库存逐步回落，企业订单持续好转，营收端明显修复；预计美联储降息将带动美国房地产市场复苏，进而释放海外家居需求；跨境电商市场蓬勃发展，轻工企业品牌出海成效显著 [1] 根据目录的详细总结 一、 家居：营收稳健、盈利改善，龙头估值处于低位 (一) 定制：营收个位数增长，24Q1利润大幅修复 - 营收表现：2023年定制家居板块（选取8家代表企业）实现营收544.02亿元，同比微增0.93%；24Q1实现营收88.28亿元，同比增长5.65% [6] - 利润表现：2023年实现扣非净利润50.45亿元，同比增长8.3%；24Q1实现扣非净利润2.52亿元，同比增长62.18% [6] - 盈利能力：2023年毛利率为34.99%，同比提升1.78个百分点；费用率为21.88%，同比提升0.37个百分点；扣非净利率为9.27%，同比提升0.63个百分点 [8] - 24Q1盈利：毛利率/费用率/净利率分别为31.38%/27.44%/2.86%，毛利率同比提升0.97个百分点 [8] (二) 软体：利润表现亮眼，扣非净利实现20%+增长 - 营收表现：2023年软体家居板块（选取4家代表企业）实现营收414.45亿元，同比增长4.45%；24Q1实现营收91.32亿元，同比增长13.06% [12] - 利润表现：2023年实现扣非净利润30.42亿元，同比增长24.93%；24Q1实现扣非净利润6.02亿元，同比增长22.03% [12] - 盈利能力：2023年毛利率为36.57%，同比提升3.09个百分点；费用率为26.32%，同比提升1.46个百分点；扣非净利率为7.34%，同比提升1.20个百分点 [16] - 24Q1盈利：毛利率/费用率/净利率分别为36.48%/27.74%/6.59%，毛利率同比提升1.56个百分点 [16] (三) 投资建议 - 地产数据承压：2024年14月，中国商品房销售面积2.93亿平方米，同比下降20.2%；房屋竣工面积1.89亿平方米，同比下降20.4% [20] - 政策密集出台：4月30日中央政治局会议后，各部门及各地加快发布地产支持政策，包括优化限购、支持“以旧换新”、央行调低首付比例和贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款等，有望提振地产行业景气度 [22][24] - 终端需求平稳：2024年14月，中国家具类零售额447亿元，同比增长2.5%，各月均为小个位数增长 [24] - 龙头拓展品类：定制龙头布局大家居战略，软体龙头向前端定制延伸，新品类成为业绩增长重要驱动力 [26] - 渠道表现分化：定制类企业大宗渠道受益于保交楼政策有所改善；软体类企业线上渠道表现亮眼，23年慕思、喜临门线上渠道增速均超20% [27] - 估值与股息：家居龙头估值处于历史底部，定制龙头平均前瞻市盈率约12倍，软体龙头约14倍；平均股息率在3.5%以上，具备配置价值 [1][28] - 建议关注公司：定制家居龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体家居龙头【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】；民用电工龙头【公牛集团】 [1][30] 二、 造纸：纸浆价格持续上涨，看好一体化龙头 (一) 浆纸系：原材料成本下降，利润环比改善 - 营收表现：2023年浆纸系板块实现营收1067.78亿元，同比下降7.22%；24Q1实现营收267.39亿元，同比增长2.15% [31] - 利润表现：2023年实现扣非净利润11.66亿元，同比下降67.4%；利润呈现逐季改善趋势，24Q1实现扣非净利润8.95亿元 [31] - 盈利能力：2023年毛利率为11.41%，同比下降2.34个百分点；24Q1毛利率为13.96%，同比提升4.41个百分点，环比提升1.18个百分点 [36] (二) 废纸系：终端需求疲软，业绩表现较弱 - 营收表现：2023年废纸系板块实现营收371.19亿元，同比下降13.56%；24Q1实现营收84.22亿元，同比增长4.26% [40] - 利润表现：2023年扣非净利润为-1.18亿元（亏损同比减少94.59%）；24Q1扣非净利润为0.39亿元，同比扭亏为盈 [40] - 价格表现：截至5月27日，废黄纸板、瓦楞纸、箱板纸均价分别为1,422、2,608、3,629元/吨，分别较上月环比下跌1.46%、1.93%、1.33% [1][59] (三) 特种纸：营收持续增长，盈利逐季好转 - 营收表现：2023年特种纸板块实现营收407.85亿元，同比增长0.96%；24Q1实现营收98.34亿元，同比增长6.72% [47] - 利润表现：2023年实现扣非净利润16亿元，同比下降11.27%；24Q1实现扣非净利润6.59亿元，同比增长150.52% [47] - 外销亮眼：华旺科技23年实现海外销售7.8亿元，同比增长66.9% [1][61] (四) 投资建议 - 纸浆价格上涨：截至5月27日，中国主港市场ARAUCO针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）价格分别为840、770美元/吨，较3月初分别上涨12.75%、18.46% [1][55] - 文化纸拟提价：5月中旬，太阳纸业、岳阳林纸等文化纸龙头发布涨价函，拟于6月1日对文化纸系列产品涨价300元/吨 [1][57] - 看好一体化龙头：在高浆价成本下，下游文化纸有望持续提价，带动具备自给浆优势的龙头纸企盈利向好 [1] - 建议关注公司：浆纸系龙头【太阳纸业】，特种纸龙头【华旺科技】、【仙鹤股份】 [1][61] 三、 轻工出口：静待美国降息提振地产，跨境电商实现蓬勃发展 - 订单修复：伴随海外库存逐步回落，轻工出口企业订单持续好转，2023年下半年以来营收端实现明显修复，同比增速表现亮眼 [1][62] - 美国地产预期：美国成屋市场与利率水平高度相关，预计未来伴随美联储降息落地，美国房地产市场料将复苏，进而带动海外家居需求释放 [1][66] - 跨境电商发展：2022年中国跨境电商出口规模达6.6万亿元，同比增长9.4%；轻工相关品类如家居、户外用品受欢迎程度排名前列 [70] - 品牌出海显著：致欧科技、恒林股份、乐歌股份等企业品牌出海成效显著 [1][70] - 建议关注公司：跨境电商龙头【致欧科技】、【恒林股份】，深度布局海外仓的【乐歌股份】 [1][70]