报告核心观点 报告围绕长川科技展开，指出其虽在半导体测试设备领域技术实力较强且产品覆盖较全，但面临实控人等重要股东大幅减持、财务总监频繁更换、业绩变脸等问题，同时行业被国际寡头垄断，公司处于烧钱扩张阶段，未来需关注国产替代趋势下的技术突破[11][18][104]。 减持是解禁后的主旋律 士兰微员工自立门户，国家大基金站台 - 长川科技2017年上市，实控人为徐昕、赵轶夫妇，赵轶为核心人物，他曾在士兰微任生产总监，后创办长川科技，公司多位非独立董事也来自士兰微[11][12][14] - 士兰微是长川科技下游客户，2014 - 2016年位列前五大客户，2015年士兰创投参与增资扩股成为股东，2020年末退出前十大流通股东；国家产业基金位列第四大股东，但自2021年开始减持，从超10%降至不足5%，减持近12亿[39][40][41] 实控人、高管、大股东，减持近30亿 - 长川投资计划转让5%股份，到手9.2亿，作价较11月均价折价近25%；钟锋浩、韩笑等创业人员自2019年解禁后减持超5亿；赵轶及其控制的长川投资2020 - 2021年减持约3.3亿；实控人、高管和大基金减持合计近30亿，2021年赵轶还因违规减持收到警示函和监管函[20][21][42] 财务总监频繁离职 - 2017年上市至今，长川科技已有两位财务总监辞职，平均2年换一次，且遇上业绩变脸[24][25] 持续4年的高增长结束 - 长川科技业绩2015 - 2018年不温不火，2019年后放量增长，2023年戛然而止，当年营收17.75亿元，同比下滑31.1%，归母净利润4515万元，同比下滑90%，扣非归母净利润亏损7656万元；下游相关上市公司业绩2023年也出现不同程度下滑[26][27][47] 国内唯一，测试设备全覆盖 内生增长 - 长川科技自主研发成果显著，2008年开始研发模拟测试机，2009 - 2017年推出多代测试机，2018年开发首台全自动超精密12寸晶圆探针台，CTA8290可替代国外高端测试系统，CS系列分选机部分性能达国际一流水平[32][33][54] 并购加持 - 2019年收购长新投资（主要资产为新加坡STI），作价4.90亿元，其核心技术为AOI技术，客户众多；2023年上半年收购长亦科技（主要资产为马来西亚EXIS），作价2.77亿元，核心产品为转塔式分选机，客户包括博通等知名企业[59][61][87] 分选机和测试机是营收两大来源 - 长川科技营收主要来自分选机和测试机，合计占比超90%，测试设备市场增长曾受益于下游封测厂商扩产和国产替代，2023年随下游景气度下行营收放缓；全球半导体封装测试设备市场规模大，后道测试设备约75亿美元，泰瑞达、爱德万市场份额超60%[64][66][69] - 长川科技是国内第一家实现分选机全覆盖的厂商，新增转塔式分选机；高端探针台市场主要依赖日本厂商，长川科技定增项目若投产有望成为第一家量产高端探针台的国内厂商[73][74][75] 研发实力强 研发起家 - 长川科技研发投入和人员数量快速增长，2023年研发投入7.9亿，费用化7.2亿，研发费用率40.3%，研发人员近2000人，占比超一半；自研同时进行两次并购，拓展业务、技术和客户群，营收增长受益于分选机和测试机板块，产品获多家一流厂商认可，是国内唯一实现主要测试设备全覆盖的上市公司[84][85][91] 行业门槛高，强者越强 三大国际寡头垄断 - 后道检测设备中测试机市场规模最大，2021年占比63%，全球先进测试设备被泰瑞达、爱德万等四家厂商寡头垄断，我国大量核心半导体设备依赖进口[97][98] 国内厂商崭露头角 - 分选机领域科休是龙头，国内长川科技有一定规模，市占率约2%，还有金海通等厂商有突破；测试机领域泰瑞达等三家国内市占率84%，长川科技等国产厂商各占8%；模拟测试机国产化进程乐观，长川科技等产品指标达头部水平；重力式分选机国产化率最高，转塔式最低；探针台以日本和中国台湾企业为主，国内矽电股份突破最大，长川科技已推出第二代探针台[101][110][114] 处于烧钱扩张阶段 - 长川科技上市后以募资为主，6年多募资5次共16亿元，产品技术在国内厂商中较强，但经营活动净现金流不稳定，自由现金流以流出为主，上市至今累计派现2.41亿元，实控人等减持和财务总监更换问题需警惕[106][117][119]