行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 电生理赛道为澎湃蓝海赛道，增量空间广阔，正处于手术量高速增长时代，国产技术持续跟进，集采政策加速国产化关键进程 [2] - 2025年中国心脏电生理总手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR为28%，其中房颤手术量CAGR达39.56% [2] - 2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，国产厂商技术成熟及集采政策倾斜将加速进口替代和市场洗牌 [2] - 行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位提升，三维手术成为主流，磁电结合、高密度标测、压力感知及脉冲电场消融（PFA）等技术驱动产研革新 [3][7][9] - 建议重点关注具备先发优势、关键技术突破、集采中标突出、创新产品迭代及出海能力的国产龙头企业，如微电生理（688351）、惠泰医疗（688617）及锦江电子（未上市） [3] 心律失常患者与需求分析 - 我国心律失常患者超3000万人，2025年房颤、室上速、室速患者预计分别达2266.63万、355.11万、274.93万人 [3][17] - 2019年美国电生理手术渗透率为中国10倍以上，中国渗透率低位空白，2024年房颤手术渗透率仅1.3%，室上速仅3.59%，未满足需求缺口巨大 [2][66] - 导管消融术凭借创口小、安全性高、并发症少、手术时间短等优势，临床治疗地位提升，成功率显著优于药物治疗（阵发性房颤成功率82.0% vs 药物治疗22.4%） [26][28] 技术发展与创新 - 三维手术占比从2017年69.78%提升至2021年82.31%，预计2024年手术量达43.0万例，2015-2024年CAGR为27.3% [37] - 磁电双定位成为主流三维标测技术，定位精度误差＜1mm，实现高清化标测 [39][40] - 高密度标测导管（如微电生理EasyStars11）缩短建模时间，提升信号精度 [43][45] - 消融技术向"冰火电"（射频、冷冻、脉冲电场）协同发展：射频消融仍为主流；冷冻消融手术时间短、操作简便；PFA具备组织选择性、非热性、瞬时性优势，并发症风险低 [47][48][58] - 中国房颤PFA市场规模预计2025年达12.87亿元，2032年达163.15亿元，2025-2032年CAGR为43.73% [50] 市场竞争与国产化进程 - 2020年国产电生理医疗器械市场份额仅9.6%，进口厂商强生、雅培、美敦力合计占比超85% [70] - 国产厂商如微电生理（2020年三维手术量国产第一）、惠泰医疗（2020年室上速手术量占比11.8%）快速崛起 [72][73] - 2022年电生理集采平均降幅49.35%，国产厂商微创、惠泰、乐普几乎全部中标，加速国产替代 [77] - 国产厂商在磁定位导管、压力感知导管（如微电生理TrueForce®）、冷冻消融（微电生理IceMagic®）及PFA（锦江电子LEAD-PFA®）等领域实现技术突破 [54][57][62] 市场增长预测 - 中国电生理市场规模2023年超百亿元，2025年预计达157.26亿元，2032年达419.73亿元，2021-2025年CAGR为24.34%，2025-2032年CAGR为15.06% [66] - 房颤、室上速及其他快速心律失常手术量2021-2025年CAGR分别为39.56%、12.84%、18.03% [65]