报告公司投资评级 公司首次被评为"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售,主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等,广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域 [1] 2) 公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量,与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系,成为全球改性塑料行业产业链的一员,技术和工艺水平持续提升,业务规模不断增长 [1] 3) 公司总部研发能力不断提升,2024年新增改性塑料产能,预计2024年多模块收入增长,销售人员数量有望增加 [2] 4) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45、1.83、2.19亿元,对应EPS分别为1.47、1.84、2.21元/股。参考同行业可比公司估值,给予2024年18-20倍PE,合理价值区间为26.46-29.40元,给予"优于大市"评级 [2] 财务数据分析 1) 公司2022年营业收入为516百万元,同比下降26.4%;净利润为113百万元,同比下降15.9%;毛利率为28.0%,净资产收益率为10.3% [4] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为639、797、923百万元,同比增长26.3%、24.6%、15.8%;净利润分别为145、183、219百万元,同比增长25.9%、25.7%、19.6% [4] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为34.2%、34.8%、35.7%;净资产收益率分别为11.7%、12.9%、13.9% [4] 业务拆分分析 1) 公司高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等主要产品线2024-2026年营收和毛利率均有不同程度的提升 [7] 2) 其中高性能改性尼龙和高性能改性聚酯2024-2026年营收增速较高,分别为37%/22%/23%和19%/38%/7%;工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒2024-2026年均复合增速分别为5%和6% [5] 3) 随着下游需求改善和公司产品工艺及性能提升,高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等板块毛利率逐年提升 [6] 风险提示 1) 新建项目进度不及预期 [3] 2) 下游需求不及预期 [3] 3) 油价大幅波动 [3]