行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 7月智利本地股票市场表现积极 养老金和共同基金均为净买入 其中养老金净买入6530万美元 共同基金净买入3440万美元 [2] - 养老金和共同基金在房地产 可选消费和材料板块的股票最受青睐 其中Banco Santander Cencosud和CMPC等公司获得最大资金流入 [2][3] - 养老金管理的总资产达到1860亿美元 环比增长1.7% 但本地股票配置比例从6月的6.6%降至6.4% [2] - 共同基金管理总资产达到760亿美元 环比增长2.8% 本地和外国股票配置比例分别维持在2.1%和9.9% [3] 资金流向 - 养老金在7月净买入6530万美元智利股票 年初至今累计净买入3.58亿美元 [2] - 共同基金在7月净买入3440万美元智利股票 年初至今累计净买入3.39亿美元 [3] - 养老金在公用事业板块为净卖出 而在房地产 可选消费和材料板块为净买入 [3] - 覆盖公司中 Banco Santander获得最大资金流入 达2960万美元 而Parque Arauco流出最多 达170万美元 [4] 资产配置 - 养老金本地股票配置比例从6月的6.6%降至7月的6.4% 仍低于10年平均水平7.2% [14] - 共同基金本地股票配置比例维持在2.1% 远低于10年平均水平2.7% [14] - 养老金外国股票配置比例从6月的36%微降至7月的35.8% [10] - 共同基金外国股票配置比例维持在9.9% [11] 个股表现 - Banco Santander在养老金和共同基金中均获得最大资金流入 分别为2200万美元和800万美元 [12][13] - Cencosud在养老金中获得500万美元净买入 但在共同基金中净卖出900万美元 [12][13] - CMPC在养老金中获得300万美元净买入 但在共同基金中净卖出100万美元 [12][13]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 在过去的13次美联储降息周期中，医疗保健和必需消费品行业在降息后的6个月内表现最为稳定，主要因为这些降息周期大多与经济衰退同时发生 [1] - 在20世纪90年代中期的两次“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业在降息后表现更好，尤其是通信服务、金融、科技和可选消费品行业 [1][3] 行业表现数据 - 标普500指数在降息前1个月的平均回报为-0.1%，降息后1个月为0.0%，降息后6个月的中位回报为7.0% [2] - 医疗保健行业在降息后6个月的中位回报为8.8%，命中率超过62% [2] - 必需消费品行业在降息后6个月的中位回报为7.1%，命中率超过62% [2] - 在90年代的“软着陆”周期中，标普500指数在降息后6个月的平均回报为22.9%，通信服务行业的平均回报为34.1%，科技行业的平均回报为26.8% [2] 行业表现总结 - 防御性行业（如医疗保健和必需消费品）在大多数降息周期中表现稳定，尤其是在经济衰退期间 [1][2] - 在“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业（如通信服务、金融、科技和可选消费品）表现更为突出 [1][3]

报告行业投资评级 - 报告给予Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)公司"Buy"评级 [12][14] 报告的核心观点 - SEMCO的MLCC业务有望继续保持良好的利润增长势头,各业务分部的产品组合也在向汽车/服务器/AI等领域改善,有利于公司中长期保持稳定增长 [14] - MLCC行业供给增加强于预期和智能手机需求疲弱是SEMCO的主要风险 [13][14] 行业MLCC业务分析 1. MLCC收入表现 - Murata、Taiyo Yuden等MLCC同行CY2Q收入均呈现同比增长,主要受益于AI服务器需求强劲、PC需求回暖以及美国客户智能手机需求旺季 [2][7] - SEMCO CY2Q MLCC收入同比增长16%,IT、工业(包括服务器)和汽车应用均实现环比增长 [2] 2. MLCC产能利用率(UTR) - Murata和Taiyo Yuden的MLCC UTR均有所提升,SEMCO CY2Q MLCC UTR也由CY1Q的80%提升至中高80%区间 [3][8] - 三家公司均预计CY3Q MLCC UTR将进一步提升至85-90%左右 [3][8] 3. MLCC在AI服务器的应用 - Murata表示AI服务器使用的MLCC数量是一般服务器的5-10倍,电容量也是2-4倍 [4] - SEMCO也提到AI PC的MLCC含量可能会同比增长超过两位数 [4] [2][3][4][7][8][12][13][14]

行业投资评级 - 报告对Jahez International的评级为“买入”，12个月目标价为SR40.50，当前价格为SR22.66，潜在上涨空间为78.7% [6][8] 核心观点 - Jahez International在2024年上半年收入为SR10.2亿，同比增长22%，略低于高盛预期的SR10.44亿 [1] - 净利润为SR4300万，同比下降26%，低于高盛预期的SR6200万 [1] - 收入增长主要由订单量增长30%至5010万单和平均订单价值（AOV）从SR60.4提升至SR61.5驱动 [1] - 平均佣金率从12.8%提升至14.5%，推动佣金收入同比增长50%至SR4.48亿 [1] - 非沙特市场GMV增长6倍，占总GMV的11%，沙特市场GMV增长20% [1] 收入与利润分析 - 配送收入同比增长4.8%至SR5.28亿，主要受订单量增长驱动，但每单配送费用从SR13.1下降至SR10.5 [2] - 沙特配送平台净利润同比增长9%至SR1.243亿，GMV增长20%至SR27亿，收入增长约11% [2] - 非沙特配送平台净亏损扩大至SR4770万，主要由于科威特市场的全面运营导致订单量增长6倍至140万单 [3] - 物流板块净亏损扩大至SR1440万，主要由于订单量增加和运营成本上升 [4] 财务表现与展望 - 调整后EBITDA同比增长5%至SR7000万，EBITDA利润率下降115个基点至6.9% [4] - 沙特配送平台调整后EBITDA同比增长12.5%至SR1.236亿，利润率提升20个基点至13.7% [4] - 公司预计2024财年GOV/GMV增长分别为23%/26%，收入/调整后EBITDA增长分别为26%/21% [5] 估值与预测 - 采用三阶段DCF估值法，假设2025-2028年NOPLAT增长13%，终期增长率为3%，WACC为12%，EBIT利润率为11% [6] - 预计2024年收入为SR22.34亿，2025年为SR28.73亿，2026年为SR38.49亿 [8] - 预计2024年EBIT为SR1.355亿，2025年为SR2.29亿，2026年为SR3.581亿 [8]

行业投资评级 - 报告对Parkin Co的评级为“中性”，12个月目标价为AED2.80，基于2025年EV/EBITDA倍数18.2x [9][11] 核心观点 - Parkin Co的2Q24收入为AED206百万，同比增长12%，略低于市场预期，但EBITDA为AED134百万，超出预期，EBITDA利润率达到65% [2][7] - 净利润为AED95百万，同比增长7%，环比下降8%，符合市场预期 [2] - 报告认为市场对Parkin Co的情绪仍然积极，EBITDA超预期可能被市场视为正面信号 [7] 收入细分 - 公共停车收入同比增长7%，达到AED89.6百万，停车位总数同比增长2%至177,000个 [2][3] - 开发商停车收入同比增长7%，达到AED14.3百万，停车位同比增长17%至20,200个 [2][3] - 多层停车场（MSCPs）收入同比下降41%，至AED2.6百万，停车位同比下降22%至3,200个，主要由于Sabkha停车场拆除和Al Rigga站点维护 [3] - 罚款收入同比增长27%，达到AED54.6百万，罚款数量同比增长26%至365,000次，罚款收缴率为87% [4] - 季节性许可证收入同比增长16%，达到AED37.2百万，许可证数量同比增长39%至30,700个 [4] 运营指标 - 总停车位数量同比增长3%至200,400个，其中公共停车位增长2%至177,000个，开发商停车位增长17%至20,200个 [8] - 停车交易总量同比下降6%至32.5百万次，公共停车位平均利用率为26%，与上季度持平 [8] 估值与预测 - 预计2024年收入为AED834.5百万，2025年为AED887.9百万，2026年为AED920.8百万 [10] - 预计2024年EBIT为AED455.5百万，2025年为AED477.5百万，2026年为AED513.5百万 [10] - 预计2024年EPS为AED0.12，2025年为AED0.13，2026年为AED0.14 [10]

行业投资评级 - Harbour Energy 的评级为“卖出”，主要基于其股东现金回报率低于行业平均水平，2024/25E 年预计为 6.9%，而欧洲勘探与生产（E&P）行业的平均回报率为 10.9%/12.7% [2][3] - Harbour Energy 的估值与欧洲 E&P 行业同行一致，但分析师认为该行业中其他公司提供了更好的股东回报、增长和估值组合 [3] 核心观点 - Harbour Energy 2024 年上半年业绩表现参差不齐，收入为 19.16 亿美元（符合预期），但 EBITDAX 为 12.16 亿美元，低于预期 16% [5] - Harbour Energy 对欧洲现货天然气价格的敞口最大，这对其盈利产生了负面影响 [5] - 分析师下调了 Harbour Energy 未来几年的现金流预测，并维持“卖出”评级 [5] 铜行业 - 智利 Escondida 矿的 Sindicato No 1 工会（2.4k 名操作员）尚未与 BHP 达成初步协议，政府正在调解中 [6] - 如果谈判成功，预计将增加 1.1 亿美元的现金奖金，并将 2024 年下半年 Escondida 的单位成本增加 8 美分/磅 [6] 饮料行业 - 2024 年 7 月西欧软饮料销售表现疲软，英国、法国和西班牙的销量分别下降 10.8%、8.6% 和 6.9%，而德国因欧洲杯推动销量增长 1.9% [6] - CCH（买入评级）7 月销量增长 1.5%，而 Fever-Tree（卖出评级）销量持平 [6] 宏观经济 - 预计英国 7 月通胀率将下降至 2.27%，核心通胀率将降至 3.38%，服务通胀率将降至 5.48% [8] - 预计 6 月劳动力市场报告将显示 3 个月平均失业率上升至 4.5%，高于英国央行的预期 [8] - 中国人民银行在 2024 年第二季度货币政策报告中重申了支持性立场，预计将在第三季度降准 25 个基点，第四季度降息 10 个基点 [8]

报告行业投资评级 Halozyme Therapeutics Inc. (HALO)的评级为Neutral [47] 报告的核心观点 1) Halozyme Therapeutics Inc. (HALO)的收入和现金流主要由Enhanze授权产品的特许权使用费驱动,提供可预测和高毛利的增长 [1] 2) 存在两个潜在的上行空间:i)现有合作项目的收入表现优于预期,ii)新的合作关系 [1] 3) 在现有合作项目中,Vyvgart Hytrulo的上市表现可能超预期,有潜在20%的估值上行空间 [7] 4) 新的合作关系通常短期内贡献有限,但可能反映公司平台价值和业务模式的可持续性 [26][27] 根据报告目录分别总结 现有合作项目表现优于预期的潜在上行空间 1) Vyvgart Hytrulo的销售和转换率可能超预期,有8-19%的估值上行空间 [7][8][9][10] 2) Rybrevant的销售和转换率可能超预期,有1.2-1.9倍的估值上行空间 [13][14][15][16][17] 3) Ocrevus、Tecentriq和Opdivo的转换率可能超预期,分别有1.9-4.4倍、1.3-2.5倍和1.8-2.8倍的估值上行空间 [20][21][22][23][24][25] 新合作关系的潜在贡献 1) 新合作关系短期内贡献有限,一般只能带来2-6%的估值上行 [32] 2) 但新合作关系可反映公司平台价值和业务模式的可持续性 [26]

行业投资评级 - 报告对Helia Group的投资评级为“中性”(Neutral) [1][14] 核心观点 - Helia Group是澳大利亚领先的贷款抵押保险(LMI)提供商，同时也为澳大利亚住宅抵押贷款市场的贷款客户提供定制的风险和资本管理解决方案 [14] - 尽管低索赔环境对盈利有利，但如果住房市场持续温和，可能导致抵押贷款机构倾向于自我保险，从而影响Helia Group未来的收入增长 [14] - 该股目前的市净率接近历史高位，自上市以来的平均市净率为0.7倍 [14] 财务预测 - 预计1H24的现金收益将同比下降25%至1.028亿澳元 [1] - 预计1H24的PCA比率为1.83倍，超出目标范围1.4-1.6倍的上限约2亿澳元 [4] - 预计1H24的每股股息为15澳分 [1] - 预计未来几年每半年将进行1亿澳元的股票回购 [4] 业务展望 - CBA将在2025年12月31日当前独家协议到期后发布LMI需求的RFP，CBA占Helia Group FY23总承保保费的53% [2] - Helia Group预计总索赔率将逐步上升至约30%的周期预期水平，但1H24的索赔表现优于预期，预计为4% [3] 估值与目标价 - 12个月目标价为4.55澳元，基于ROTE与P/NTA的估值 [6][14] - 当前股价为3.80澳元，潜在上涨空间为19.8% [16]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 报告的核心观点 - 关注智利最大铜矿埃斯孔迪达矿工罢工的可能性 [2] - 赞赏Cellnex出售奥地利资产,有利于公司去杠杆和未来股东回报 [3] - 认为英国通胀和就业数据将有所改善 [5][8] - 认为全球中性利率存在国家间差异,经济收敛、通胀下降和外部平衡改善有助于利率持续下降 [9] - 预计中国央行将在三季度降准,四季度降息以支持经济增长 [10] - 认为美国就业数据疲软引发的市场波动将逐步缓解 [13] - 对日本股市保持乐观,但下调2024年底日经指数目标价 [14][15] 分部门总结 金属与矿业 - 关注智利最大铜矿埃斯孔迪达矿工罢工的可能性,可能增加该矿的单位成本 [2] 电信服务 - 赞赏Cellnex出售奥地利资产,有利于公司去杠杆和未来股东回报 [3] 宏观经济 - 认为英国通胀和就业数据将有所改善 [5][8] - 认为全球中性利率存在国家间差异,经济收敛、通胀下降和外部平衡改善有助于利率持续下降 [9] - 预计中国央行将在三季度降准,四季度降息以支持经济增长 [10] - 认为美国就业数据疲软引发的市场波动将逐步缓解 [13] 区域策略 - 对日本股市保持乐观,但下调2024年底日经指数目标价 [14][15] - 对GCC电信行业保持偏好,看好具有良好自由现金流和分红潜力的公司 [17][39]

行业投资评级 - 报告对欧洲公用事业和清洁能源行业的展望为正面 预计2024年将是长期资产和低能源价格的一年 行业将受益于通胀和利率前景的改善 可再生能源和电网资产将重新评级 [11][12] 核心观点 - 欧洲电力需求预计在未来十年增长40%-50% 主要驱动力来自数据中心扩张和电气化进程加速 这将显著提升电网和可再生能源企业的盈利能力 [9] - 欧洲电网投资需求被低估 预计2021-2030年输配电领域需要6500亿欧元投资 年投资增速将达到两位数 电网业务处于电气化的核心位置 具有吸引力 [10] - 可再生能源资本周期出现积极拐点 回报率上升 电网被市场低估 未来将作为行业增长驱动力 零售利润率保持强劲 [12] 行业动态 - 拜登政府IRA法案下的顶级制造业项目40%被搁置 涉及840亿美元投资 主要由于市场环境恶化 需求放缓和大选带来的政策不确定性 [4] - Ørsted与Mission Clean Energy合作 在美国中西部开发1GW独立电池储能系统 这是Ørsted首次涉足独立储能领域 [5] - CJR Renewables在智利Enel风电场完成34MW/64MWh电池储能系统建设 预计年发电量330GWh [6] 公司动态 - Vestas获得德国两个风电项目订单 分别为36MW和22MW 均包含25年服务协议 还获得西班牙41MW订单 包括6台V163-4.5MW和3台V136-4.5MW风机 预计2025年交付 [7] - Engie 2024年上半年业绩强劲 上调指引 市盈率7倍 股息收益率10% [3] - RWE和EDP上半年业绩表现良好 英国公用事业拍卖支持力度加大 有利于可再生能源发展 [3] 重点关注公司 - 看好EON Enel SSE Iberdrola和Ørsted等"电气化复合型企业" 这些公司主要从电网和可再生能源业务中获取利润增长 [9] - 在电网业务中 EON EBITDA占比约65% SSE和Enel各占40% 纯电网公司Elia最具吸引力 [10] - 2024年看好转型故事公司 包括Ørsted RWE EON Enel SSE Engie Elia和Vestas 均给予买入评级 [12]