行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告讨论了与多家公司IR/管理团队的会议要点 包括COST DRVN EYE MODG TCS和VVV 并详细分析了DG与Family Dollar的价格对比 同时提供了家居行业财报的解读 [1] 公司分析 COST - 非食品类商品表现强劲 7月非食品类商品实现了低双位数增长 珠宝 礼品卡 玩具和季节性商品是主要驱动力 公司还提前推出了万圣节产品 表现良好 [2] - 市场份额持续增长 全球客流量增长6.3% 公司认为当前环境下价值对消费者更为重要 这推动了其市场份额的持续增长 [2] DRVN - 碰撞行业面临需求逆风 2季度Paint Collision & Glass部门受到行业需求逆风影响 预计短期内将持续 公司已将此纳入下半年预期 [3] - 洗车业务有所改善 尽管趋势仍为负 但季度环比有所改善 公司强调订阅增长 认为其价值主张有助于业务改善 [3] EYE - 现金支付客户行为变化 过去几个季度现金支付客户的购买行为有所变化 升级购买和附加购买减少 单副眼镜购买增加 部分归因于促销活动 [6] - 管理式医疗客户表现强劲 2季度管理式医疗客户实现了高个位数增长 占客户总数的35% 公司计划继续在这些计划中获取客户 [6] MODG - 消费者行为变化 5月底至6月初客户行为发生显著变化 高峰时段表现优异 公司计划通过折扣和促销推动非高峰时段流量 [7] - 定价策略 尽管每次访问的支出增加 但公司今年未提价 长期来看 公司认为可以提价并跟上通胀 [7] TCS - 定制空间增长 公司开始看到客户对定制空间的需求 计划通过加强定制空间与普通商品类别的联系来改善普通商品类别的趋势 [8] - 货架空间重新分配 公司正在重新分配货架空间 用更成熟的系列取代季节性商品 并增加私人品牌业务的推广 [8] VVV - 低收入市场需求逆风 低收入市场的需求略有下降 但3季度影响非常有限 预计不会对近期趋势产生重大影响 [10] - 促销策略 尽管竞争对手在季度内更积极促销 但VVV选择以服务质量为主导 预计短期内不会大幅增加促销活动 [10] 价格对比分析 - DG与Family Dollar价格差距缩小 自2023年6月以来 两家零售商的价格差距平均缩小 35个SKU中 DG的价格平均比Family Dollar低2% 其中全国品牌商品的价格差距更大 [11][12] - 食品类价格差距更大 食品类商品中 DG的价格平均比Family Dollar低3% 而HPC类商品中 DG的价格平均低2% [12] 家居行业财报解读 Arhaus (ARHS) - 2季度业绩疲软 净收入3.1亿美元 同店销售额下降7.1% 需求下降3% 5月开始需求加速下滑 7月下降幅度达到两位数 [15] - 客户趋势 2季度平均订单价值和客流量下降 但5K和10K美元以上的订单增长 公司观察到客户对产品的参与度增加 但购买紧迫感降低 [16] - 促销活动 2季度促销活动增加 但促销对流量和转化的推动效果减弱 放缓趋势在促销和全价商品中均存在 [16] - 海运问题 所有承运商仍在避开红海 平均运输时间延长两周 夏季现货费率因集装箱短缺和亚洲港口拥堵而上涨 [17] - 2024年展望 公司下调2024年展望 预计同店销售额下降11%至8% 预计需求将在长期内恢复中个位数增长 [19] Ethan Allen Interiors (ETD) - 4季度业绩 销售额1.686亿美元 同比下降10% 全年销售额6.462亿美元 同比下降18.3% 主要由于交付量下降和去年同期基数较高 [20] - 需求趋势 4季度需求有所改善 零售订单下降1.3% 批发订单增长0.4% 5月阵亡将士纪念日周表现较强 [21] Wayfair (W) - 2季度业绩 净收入31亿美元 同比下降1.7% 美国市场收入下降2% 活跃客户增长0.9% 但每客户收入和订单量下降 [22] - 行业疲软 客户对家居支出持谨慎态度 家居行业从2021年4季度峰值下降近25% 调整通胀后下降超过35% [24] - 促销活动 促销活动继续推动客户参与 但客户在非促销期减少支出 价格弹性增加 [24]

行业投资评级 - 报告对JBS的评级为“买入”，认为其估值较低且业务多元化，具有较高的上行潜力 [2] - 对BRF的评级为“中性”，认为其预期已经较高，市场对其EBITDA的共识已上调49% [4] 核心观点 - JBS的EBITDA预测为90亿雷亚尔，比彭博共识高出10%，预计杠杆率将降至3.0倍 [3] - BRF的EBITDA预测为24亿雷亚尔，尽管其运营势头强劲，但市场对其预期已较高 [10] - 全球鸡肉市场需求强劲，JBS和BRF均受益于这一趋势 [2] 行业需求与供应 - 美国市场需求表现强劲，Pilgrim's的销量同比增长2.2%，Tyson的牛肉销量增长4.4%，猪肉增长1.2% [4] - 巴西牛肉市场持续受益于正向周期，Minerva和Frigol的销量分别增长24.5%和16.6% [4] - 巴西国内市场鸡肉供应可能增加，7月禽类投放量预计同比增长8.1% [5] 公司表现与估值 - JBS的鸡肉业务占其业务组合的54%，其股价年初至今上涨18%，远低于PPC的61%和BRF的40% [3] - JBS的EV/EBITDA为6.0倍，估值较低，提供了较好的入场机会 [3] - BRF的EBITDA共识已上调49%，市场对其预期较高，但其股价年初至今上涨40% [4] 潜在风险与机会 - JBS可能进行并购活动，且其在美国的上市计划仍在进行中 [5] - BRF可能重启扩张计划，其内部重组已基本完成 [5] - 纽卡斯尔病可能对3Q24的业绩产生一次性影响 [5] 财务数据 - JBS 2Q24的净收入预计为1041亿雷亚尔，同比增长6.9%，EBITDA为89.5亿雷亚尔，同比增长100.3% [8] - BRF 2Q24的净收入预计为145亿雷亚尔，同比增长1.6%，EBITDA为23.8亿雷亚尔，同比增长136.8% [10]

行业投资评级 - 报告对B3的评级为“中性”，目标价为R$13/股 [2] 核心观点 - B3在2Q24的收入增长主要得益于上市衍生品的强劲表现，市场波动和前期价格调整继续推动该业务线增长 [2] - BDRs、REITs和ETFs在2Q24占总ADTV的13%，公司对新产品线（如近期推出的加密期货）持乐观态度 [2] - 尽管股票交易量前景相对疲软，但市场波动可能缓解这一影响 [2] - 2024年经常性净收入预估上调3%至R$47亿，2025年和2026年净收入预估分别上调2%和3% [3] - B3的2024年EBITDA利润率预计从71.4%提升至72.2% [3] 财务表现 - 2024年股票ADTV预计下降7-10%至R$234亿，2025年和2026年分别增长7%和9% [3] - 2024年费用降低2%，2025年和2026年净收入预估分别上调至R$52亿和R$58亿 [3] - 2024年每股收益（EPS）预估上调4%至R$0.84，2025年和2026年EPS分别上调至R$0.95和R$1.06 [13] 估值与市场表现 - B3的2024年预期市盈率为14.1倍，低于其历史平均水平的17.4倍，也低于全球交易所的24.0倍 [4] - 基于三阶段DCF模型，12个月目标价为R$13，隐含2025年预期市盈率为13.7倍 [4] 业务亮点 - 管理团队认为股票ADTV的下行风险有限，预计ADTV将维持在R$240-260亿区间 [7] - 上市衍生品在2Q24表现强劲，主要受益于利率曲线的波动和前期价格调整 [8] - 基础设施业务受益于车辆融资和Desenrola计划的支持，预计未来几个季度车辆融资将继续推动增长 [10] 成本与资本支出 - B3在2Q24通过调整Neoway人员降低了费用，预计将达到费用指引的低端 [9] - 公司预计未来几年无需大幅增加资本支出 [9] 新产品与竞争 - B3对新产品的开发持乐观态度，特别是REITs、ETFs和BDRs的增长 [2] - 尽管面临新竞争的可能性，B3目前未与任何新进入者测试连接 [7]

行业趋势 - 2Q24数据显示美容行业整体保持积极趋势，但多个领域出现环比放缓 个人护理产品的PCE数据在6月同比增长3 7%，低于去年同期的5 9% [2] - 大众化妆品销售在6月出现下滑，主要受销量下降影响 而高端美容产品在2Q24继续增长，但增速环比放缓 [2] - 根据HundredX数据，Sephora和Ulta Beauty的净购买意向（NPI）在6月出现拐点 [2] - 1H24美国大众美容销售额同比持平，其中护发品类表现最强，同比增长2%，而彩妆品类下降4% [11] - 1H24美国高端美容销售额同比增长8%，达到153亿美元 香水品类增长最快，同比增长12%，而彩妆品类增长5% [12] 公司表现 - ELF Beauty在F1Q25实现3 245亿美元净销售额，同比增长50% 其中e l f 化妆品增长26%，e l f 护肤增长45% [21] - L'Oreal在2Q24实现5 3%的同比增长，其中皮肤护理增长5 4%，彩妆增长8 8%，香水增长14% [23] - LVMH在2Q24实现1%的有机收入增长，其中香水和化妆品业务增长4% [27] - Olaplex在2Q24实现1 039亿美元销售额，同比下降4 8% 美国市场同比增长7 3% [29] - Sally Beauty在F3Q24实现9 42亿美元净销售额，同比增长1 2% 其中Beauty Systems Group可比销售额增长2 6% [31] 渠道与市场 - 多家美容公司继续扩大与亚马逊的合作关系 ELF Beauty将Clinique引入亚马逊，L'Oreal将Kiehl's加入亚马逊平台 [2] - L'Oreal认为亚马逊是展示品牌形象的积极平台，能够更好地控制品牌形象 [26] - Sephora在1H24表现强劲，在美国、加拿大、法国和中东市场持续获得市场份额 [27] - Ulta Beauty的新品上架数量在6月同比下降4 9%，7月同比下降23 8% 其中礼品和彩妆品类降幅最大 [18] 消费者行为 - 香水品类中，迷你装和旅行装产品的销量增速是整体香水品类的两倍 [12] - 高端护发品类是唯一一个在线销售占多数的美容品类 [12] - 根据HundredX数据，Ulta Beauty的净推荐值（NPS）从4月开始环比改善，YTD平均为37，略高于Sephora的36 [35]

报告行业投资评级 - 报告给予SMIC公司"买入"评级,目标价格为23港元 [2] 报告的核心观点 - SMIC 2Q24财报超预期,收入和毛利率分别超预期3%和3.9个百分点,主要受益于智能手机和消费电子的旺盛需求 [10] - SMIC 3Q24指引非常乐观,预计收入环比增长13-15%,毛利率进一步提升至18-20%,主要受益于高产能利用率、产品结构改善和价格上涨 [10] - SMIC的复苏是由于库存补充需求、价格战缓解以及先进制程工艺的毛利率和良率提升 [10] - SMIC作为中国先进制程晶圆代工的领先企业,我们给予其"买入"评级,目标价格上调至23港元 [10][16] 财务数据总结 - 2024-2026年营收、毛利和净利润预计将分别增长26.2%、34%和50% [32] - 2024-2026年毛利率和净利率预计将分别提升至16.4%、20.5%和24.3%、6.9%、8.2%和10.8% [32][35] - 2024-2026年每股收益预计将增长106%、40%和35% [13] 行业趋势分析 - SMIC 2Q24毛利率和营收超预期,主要受益于智能手机和消费电子的旺盛需求 [18][24] - SMIC 3Q24指引收入和毛利率大幅提升,主要受益于高产能利用率、产品结构改善和价格上涨 [29][30] - SMIC预计2H24收入将超过1H24,行业整体复苏趋势良好,但消费电子客户的库存补充需求将在4Q24结束 [30] - SMIC的先进制程产能将持续扩张,2024年计划新增60kWpm 12英寸产能 [30]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 7月CPI同比增长从6月的0.2%上升至0.5%，超出市场预期，但核心CPI从5月和6月的0.6%下降至7月的0.4% [1] - 7月CPI环比增长0.5%，高于2010-19年7月平均0.2%的环比增长，主要受食品价格和服务价格上涨推动 [1] - 食品价格在7月结束了连续12个月的同比下跌，与去年同期持平，猪肉价格环比上涨2%，蔬菜价格环比上涨9.3% [1] - 服务CPI增长从6月的0.7%放缓至7月的0.6%，但两年平均增长从1.1%上升至1.2% [1] - 7月PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%，与上月持平，PPIRM同比下降0.1%，环比下降0.1% [1][3] - 预计2024年CPI年均增长0.5%，2025年增长1.5%，4Q24 CPI增长有望恢复至1.1% [1] 行业细分表现 - 能源和石油相关产品价格在7月有所回升，石油开采价格环比上涨3%，下游石油加工和化纤制造价格分别上涨0.5%和0.6% [3] - 建筑投资相关产品价格仍然疲软，黑色金属矿采和压延价格环比分别下降0.8%和1.7%，非金属矿物制品价格环比下降0.6% [3] - 设备制造业价格表现较弱，汽车价格环比上涨0.2%，但新能源汽车价格环比下降0.1% [3] - PPI复苏弱于预期，主要受房地产投资收缩、工业竞争加剧和财政支出增长放缓的影响 [3] 未来展望 - 食品价格预计将进一步回升，8月初蔬菜和猪肉价格继续上涨 [1] - 政策推动耐用消费品消费和防止过度工业竞争，耐用消费品CPI有望稳定下降趋势 [1] - PPI增长可能在未来两三个月内继续同比下滑，财政支出加速和耐用消费品消费促进政策对改善PPI增长至关重要 [3]

行业投资评级 - 计算机行业：维持“跑赢大市”评级 [12] - 房地产行业：维持“跑赢大市”评级 [18] - 机械设备行业：维持“买入”评级 [24] 核心观点 计算机行业 - 7月国内AI产品流量大幅增长，AI搜索产品显著增长，而ChatGPT的月流量同比下降 Dreamina AI已在iOS平台上线，国内AI文本转视频产品如Dreamina AI、快手Kling、ChatGLM等仍处于探索阶段 [13] - 国务院国资委发布《关于规范中央企业采购管理的指导意见》，强调中央企业应率先使用创新产品，预计将推动技术创新发展 [13] - 建议关注技术安全、政策驱动的高增长潜力板块、低估值且季度业绩改善的股票以及AI作为新生产力工具的应用 [13] 房地产行业 - 深圳公共住房集团启动全市范围内收购未售商品房用于保障房，新疆也发布文件支持收购现有商品房用于保障房 此前此类收购主要集中在三四线城市，深圳的全市范围收购为高线城市提供了示范 [18] - 上海完成2024年第四次土地拍卖，徐汇滨江地块以每平方米13.1万元的价格成交，总成交价48亿元，创下全国单价地王记录，由绿城中国竞得 [18] - 高质量房地产公司积极在核心城市获取优质地块，预计其销售将率先企稳 [18] 机械设备行业 - 2024年第二季度公司业绩显著改善，主要由于低毛利率的整体硬质合金刀具贡献减少、刀具加工成熟度提高、原材料成本有效传导以及股权支付减少 [25] - 展望全年，受益于进口替代的持续推进，中高端产品销售将推动盈利改善 硬质合金刀具在3C、航空航天等领域的销量将继续扩大，海外分销渠道的扩展将打开更广阔的市场 [25] - 公司2024年上半年实现收入4.1亿元，同比增长14.93%，归属于母公司净利润7200万元，同比增长15.35% 第二季度收入2.4亿元，同比增长16.17%，归属于母公司净利润5500万元，同比增长48.26% [26] 行业数据与市场表现 计算机行业 - 上周SWS计算机指数下跌4.63%，跑输沪深300指数3.07个百分点 [14] - 本周投资组合包括大梦、金山办公、九星、奥特、广电运通、宝信软件、海光信息、斯普瑞信，上周组合亏损3.79%，同期计算机指数下跌4.63%，组合超额收益0.84% [14] 房地产行业 - 本周重点城市新房交易量同比/环比下降，二手房交易量环比下降但同比上升 33个城市新房成交面积158万平方米，环比下降32.3%，同比下降0.8% [19] - 100个城市新增住宅用地供应1088万平方米，环比下降38.5%，同比下降28.3% 二线/三线城市新增土地供应分别为92.2万平方米/657.7万平方米，均价分别为5784元/平方米/2266元/平方米 [20] 机械设备行业 - 公司2024年第二季度综合毛利率为46.39%，同比提升1.93个百分点，主要由于低毛利率的整体硬质合金刀具贡献减少、刀具加工成熟度提高、原材料成本有效传导 [29] - 公司预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.96亿元、2.5亿元、3.34亿元，同比增长23.99%、27.78%、33.32%，对应市盈率分别为15倍、12倍、9倍 [33]

行业投资评级 - 报告对Rimag Group的初始评级为“买入”，目标价为21.41港元 [1][3] 核心观点 - Rimag Group是中国领先的第三方医学影像服务提供商，拥有31个有效许可证，占据市场领先地位 [1][17] - 中国医学影像服务市场预计将从2023年的2709亿元人民币增长至2030年的6615亿元人民币，年复合增长率为13.6% [1] - 第三方医学影像中心市场预计将从2023年的29亿元人民币增长至2030年的186亿元人民币，年复合增长率为30.7% [1][8] - Rimag Group通过四种类型的影像中心提供全面的医学影像服务，包括旗舰影像中心、区域协作影像中心、专科医联体影像中心和运营管理影像中心 [9][12] - Rimag Group的收入从2021年的5.92亿元人民币增长至2023年的9.289亿元人民币，年复合增长率为25.3% [10][29] 行业分析 中国医学影像服务市场 - 中国医学影像服务市场从2018年的1474亿元人民币增长至2023年的2709亿元人民币，年复合增长率为12.9%，预计到2030年将达到6615亿元人民币 [105][106] - 第三方医学影像中心市场从2018年的8亿元人民币增长至2023年的29亿元人民币，年复合增长率为29.0%，预计到2030年将达到186亿元人民币 [113][114] - 中国医学影像资源分布不均，基层医疗机构缺乏影像设备和专业人员，导致患者需求未得到充分满足 [21][99] 第三方医学影像中心市场 - 截至2024年5月6日，中国仅有163个有效的第三方医学影像中心许可证，Rimag Group拥有31个，占19% [17][113] - 第三方医学影像中心主要通过两种模式运营：直接为患者提供影像服务，或为医院提供运营服务 [110][111] - 第三方医学影像中心市场具有巨大的增长潜力，尤其是在县级及以下医疗机构中 [112][113] 公司业务分析 影像中心服务 - Rimag Group的影像中心服务包括旗舰影像中心、区域协作影像中心、专科医联体影像中心和运营管理影像中心 [9][12] - 2023年，影像中心服务收入为6.381亿元人民币，占总收入的68.7%，其中区域协作影像中心贡献了56%的收入 [36][52] - 旗舰影像中心主要位于一二线城市，提供高质量的影像检查和诊断服务，2023年收入为1.33亿元人民币 [62][63] - 区域协作影像中心主要位于三线及以下城市，2023年收入为3.554亿元人民币，年复合增长率为19.3% [69][70] 影像解决方案服务 - Rimag Group自2019年起提供影像解决方案服务，包括设备选型、基础设施改造、培训服务和维修维护服务 [81][85] - 2023年，影像解决方案服务收入为2.784亿元人民币，占总收入的30.0%，年复合增长率为41.4% [89][128] Rimag云服务 - Rimag云服务通过云平台提供影像数据存储、远程诊断和质量控制服务，2023年收入为1250万元人民币，占总收入的1.3% [37][90] 财务分析 - Rimag Group的收入预计将从2023年的9.289亿元人民币增长至2026年的17.43亿元人民币，年复合增长率为23.3% [125][126] - 影像中心服务预计将在2026年达到13.59亿元人民币，年复合增长率为35.6% [127] - 影像解决方案服务预计将在2026年达到3.72亿元人民币，年复合增长率为10.1% [128] - Rimag云服务预计将在2026年达到1300万元人民币 [128]

报告行业投资评级 Hua Hong (1347.HK)维持买入评级 [22][24] 报告的核心观点 1) 尽管短期利润率面临挑战,但由于本地客户对公司专业技术在消费电子、计算、电动车、新能源和工业等广泛应用的需求上升,我们对Hua Hong的长期前景保持乐观 [1] 2) Hua Hong的12英寸新产能将于2025年1季度开始释放,有助于公司长期增长 [2][3] 3) 除功率离散器件外,主要下游需求正在改善,消费电子(射频、CIS)以及用于AI应用的PMIC产品需求强劲,MCU和智能卡IC也有温和复苏 [3] 行业研报目录总结 1. 行业投资评级 - 维持Hua Hong买入评级 [22][24] 2. 公司业务概况 - Hua Hong是一家专注于专业技术的半导体代工厂(8英寸和12英寸),产品涉及功率离散器件、模拟、NOR闪存、逻辑、射频、CIS、MCU等,主要终端市场包括消费电子、通信、计算、工业和汽车行业 [22] 3. 行业发展趋势 - 本地客户对公司专业技术在消费电子、计算、电动车、新能源和工业等广泛应用的需求上升 [1] - 除功率离散器件外,主要下游需求正在改善,消费电子(射频、CIS)以及用于AI应用的PMIC产品需求强劲,MCU和智能卡IC也有温和复苏 [3] 4. 公司经营情况 - Hua Hong的12英寸新产能将于2025年1季度开始释放,有助于公司长期增长 [2][3] - 公司目前产能利用率较高,管理层预计未来几个季度出货量有望上升 [2] 5. 财务表现 - 由于价格趋势疲软和折旧上升,公司短期利润率面临挑战 [1] - 管理层预计2023年第3季度收入和毛利率将环比有所改善 [7]

行业投资评级 - 报告对快手科技(1024 HK)维持"买入"评级 目标价从80港元下调至70港元 基于13倍2025年预期市盈率估值 [1][4][9] 核心观点 - 尽管下调了增长预期 但快手科技的风险回报仍然具有吸引力 预计2024年GMV同比增长20% 收入增长10% 净利润增长74% [1] - 预计快手科技2Q24业绩将超预期 主要受益于广告业务增长和利润率扩张 预计2Q24收入同比增长8% 广告/GMV分别增长22%/21% 净利润率14 1% [3] - 长期来看 短视频用户参与度将推动快手收入增长 尽管增速可能放缓并趋于传统电商水平 但这一预期已充分反映在股价中 [1] 财务预测 - 下调2024-2026年收入预测2%-4% 主要反映电商相关收入低于预期 相应下调净利润预测1%-5% [4] - 预计2024年总收入1253 48亿元 同比增长10 5% 2025年1396 34亿元 同比增长11 5% [7] - 预计2024年非GAAP净利润178 42亿元 同比增长78% 2025年233 10亿元 同比增长31% [7] 业务表现 - 预计2Q24广告收入同比增长17% 其中外部广告增长16% 内部广告增长27% [3] - 预计2Q24电商GMV同比增长21% 尽管增速有所放缓 但仍高于行业平均水平 [3] - 预计3Q24仍将保持稳健增长 主要受益于货架电商利润率扩张和运营支出控制 [1] 行业比较 - 快手2024年预计GMV增长20% 高于阿里巴巴的6% 但低于拼多多的24%和抖音的28% [6] - 快手在短视频电商领域的市场份额持续提升 2024年预计GMV将达到14230亿元 同比增长20% [7] 估值分析 - 快手当前2024年预期市盈率为9 8倍 2025年为7 5倍 低于历史平均水平 [2] - 过去3个月快手市盈率从14倍收缩至10倍 反映了市场对其增长放缓的预期 [1]