业绩总结 - Bilibili在2023年实现了稳步增长，总收入同比增长3%，达到63.5亿元人民币，调整后的净亏损同比减少58%，达到5.56亿元人民币[1] - 广告和增值服务业务表现强劲，广告收入同比增长28%，增值服务收入同比增长22%[2] - Bilibili的整体毛利率在2023年第四季度同比增加5.8个百分点，达到26.1%，调整后的净亏损率从2022年第四季度的-21.4%改善至2023年第四季度的-8.8%[3] 未来展望 - 预计Bilibili将在2024年实现非通用会计净利润盈亏平衡，管理层期望2024年全年总收入同比增长两位数，并计划在2024年第三季度实现非通用会计运营盈亏平衡[4] 市场比较 - Bili的SOTP估值显示，2024年预期收入为61216百万元，其中VAS（直播+会员）、广告、手机游戏和IP衍生品等各项占比分别为35.6%、44.1%、19.0%和1.3%[9] - 在在线游戏和广告行业中，NetEase、Electronic Arts等公司的平均市盈率为18倍，而在线广告领域的公司平均市盈率为14倍[9] - iQiyi和芒果优秀传媒等在线视频公司的平均市销率为1.8倍，而京东和唯品会等第一方电商公司的平均市销率为0.4倍[10] 财务展望 - 公司2024年至2026年的财务摘要显示，营收、毛利润、经营利润、净利润等指标呈现逐年增长趋势[11] - 公司2024年至2026年的现金流量表显示，经营活动、投资活动、融资活动等方面均有明显变化，公司现金持有量逐年增加[12] 风险提示 - CMBIGM提醒投资者在交易任何证券时存在风险，报告中的信息可能不适合所有投资者的目的[16] - CMBIGM可能会在报告中提到的公司的证券上持有头寸、做市商或作为主体参与交易[19]

业绩总结 - Prada SpA 2023年第四季度净收入同比增长18.1%[1] - 2024年前两个月的销售表现延续了增长趋势[1] - 2024年预计公司的经营利润将达到1,070亿欧元，较2023年增长9.9%[1] - 2024年预计公司的净利润率将达到10.1%，较2023年增长0.9%[1] 未来展望 - Prada计划在2024年实施4-8%的定期价格上涨[1] - Prada预计在2024年将优于同行，并实现长期利润率扩张[1] - 公司2023年总资产为7,615亿欧元，预计2024年将增至8,041亿欧元[4] 数据预测 - 收入、毛利润、EBIT和净利润在2024至2026年间均有增长[2] - 2023年公司营收为4,726亿欧元，2024年预计将增长至5,091亿欧元[4] - 2023年公司净利润为671亿欧元，预计2024年将增长至739亿欧元[4] 市场趋势 - 日本市场因本地和旅游需求而保持强劲，中国市场也有望随着出境旅游恢复而表现良好[1] - Prada的市盈率趋势与全球奢侈品牌相比较低[3] 投资建议 - CMBIGM的估算与市场共识相比，对2024至2026年的收入、毛利润、EBIT和净利润均有较为准确的预测[2] - CMBIGM的股票评级包括买入、持有、卖出、未评级等[9] - CMBIGM提醒投资者投资有风险，建议独立评估投资[10]

评级和目标价变化 - CATL的评级从Equal-weight升级为Overweight[1] - CATL的目标价从Rmb184.00上调至Rmb210.00[1] - 评级和目标价的变化是因为CATL即将结束价格竞争，有望通过新一代超级生产线提高成本效率和扩大ROE领先优势[1] - 评级和目标价无法达成的风险是来自美国通胀减少法案的阻力[1] 未来展望和预测 - CATL预计2024年的净利润和净利润增速将优于市场预期，预计2024年的自由现金流收益率将从6%增至10%[2] - CATL的股价可能在未来三年内翻倍，如果公司支付自由现金流[2] - CATL可能成为长期的现金奶牛，保持高研发投入、领先技术迭代和高ROE[4] - CATL在2023年中国市场占有率为46%，全球市场占有率为37%[7] - CATL的毛利保持在每千瓦时70元人民币的高水平，相比于二线电池制造商有明显优势[8] - CATL预计未来几年产能利用率将提高至80%，而二线厂商的平均利用率可能仍然低于40%[9] - CATL的单位运营成本和资本支出预计将在未来几年分别达到每千瓦时55美元和30美元，远低于全球主要厂商的平均水平[10] - CATL在2024年和2025年的净利润预测分别提高了11%和21%至450亿人民币和490亿人民币[19] 市场份额和增长 - CATL在2023年中国市场占有率为46%，全球市场占有率为37%[7] - CATL在2023年欧洲市场的市场份额在36%，仅比欧洲市场领导者LGES少1个百分点[62] - 预计CATL在2030年欧洲市场占有率约为35%，并将继续扩大在欧洲的市场份额[66] - CATL在2023年美国市场的份额达到16%，较2022年的14%有所增长[68] - 预计CATL在2030年美国市场的份额将降至3%[69] - CATL在2024年全球新车型中的电池安装量预计为53GWh，较2023年增长28%[71] - 预计CATL在2024年将新增83GWh的电动汽车电池安装量，较2023年增长28%[72] - CATL预计在2024年将推出63%的新车型，较2023年的45%有所增加[74] 其他关键要点 - 公司的研发支出达到每年约30亿美元，是其他全球电池巨头的总和，且比任何一家都高出多倍[34] - CATL通过新的超大规模生产线降低了超过40%的资本支出[42] - CATL在2023年欧洲市场的销量构成中，中国电动汽车出口占17%，Stellantis集团占28%，日本和韩国品牌占7%，BBA占22%[67]

投资评级 - 报告对Kelun-Biotech的初始评级为“买入”，目标价为152.26港元，潜在上涨空间为30.4% [1] 核心观点 - Kelun-Biotech在ADC（抗体药物偶联物）领域处于领先地位，拥有多样化的ADC管线，并与MSD（默沙东）建立了战略合作关系 [1][8] - 公司的主要产品SKB264（TROP2 ADC）在治疗三阴性乳腺癌（TNBC）、HR+/HER2-乳腺癌（BC）和非小细胞肺癌（NSCLC）方面展现出显著的临床潜力 [9][10] - SKB264的全球商业化预计将从2025年开始，首先在中国市场推出，随后扩展到全球市场 [16] ADC管线 - Kelun-Biotech的ADC管线包括SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC）、SKB315（CLDN18.2 ADC）和SKB410（Nectin-4 ADC）等多个临床阶段产品 [8][24] - SKB264在TNBC、HR+/HER2- BC和NSCLC等难治性癌症中表现出优于竞争对手的疗效和安全性 [9][10] - A166（HER2 ADC）已完成关键性II期试验，并提交了NDA申请，有望成为首个国内开发的HER2 ADC药物 [11][30] 战略合作 - Kelun-Biotech与MSD的合作是其全球化战略的关键，MSD已获得SKB264、SKB315和SKB410等ADC资产的海外权益，潜在交易金额高达118亿美元 [15][25] - MSD不仅是Kelun-Biotech的战略合作伙伴，还是其第二大股东，持股比例为6.1% [15][25] 财务预测 - 预计SKB264将成为公司的主要收入驱动力，2025年在中国市场推出后，预计2030年在中国市场的收入将达到43亿元人民币，全球市场收入为12亿元人民币 [16] - 预计公司2023年、2024年和2025年的风险调整后销售额分别为13.51亿、10.39亿和10.79亿元人民币，净亏损分别为3.37亿、4.40亿和6.53亿元人民币 [16] - 公司预计将在2027年实现盈利 [16] 市场潜力 - TROP2 ADC市场具有巨大的全球潜力，SKB264、Trodelvy和Dato-DXd是全球TROP2 ADC领域的三大领先产品 [51][52] - SKB264在TNBC、HR+/HER2- BC和NSCLC等适应症中的临床数据表明其具有成为全球领先治疗方案的潜力 [9][10][51] 临床试验进展 - SKB264在TNBC的III期试验中已达到主要终点，并于2023年12月向NMPA提交了BLA申请，获得优先审评资格 [9][27] - SKB264在EGFR-TKI耐药的NSCLC患者中的III期试验正在进行中，初步结果显示其疗效优于现有治疗方案 [10][29] - MSD已启动多项SKB264的全球III期试验，包括在PD-L1+ NSCLC患者中的试验，进一步推动SKB264的全球化 [29][64]

评级和目标价 - NIO公司的目标价从US$6.80下调至US$6.20，维持持有评级[1] - 买入评级：预计未来12个月内股票潜在回报超过15%[10] - 持有评级：预计未来12个月内股票潜在回报+15%至-10%[10] - 卖出评级：预计未来12个月内股票潜在亏损超过10%[10] 财务数据 - 预计FY24E净亏损将从RMB14.7亿上调至RMB17.2亿[3] - 2023年公司的销售量同比增长25.0%，环比下降9.7%[4] - 2023年公司的总体平均销售价格同比下降14.8%，环比下降0.6%[4] - 公司预计2025年的营收将比之前预期下降7.1%[4] - 2023年预计净利润为211.47亿人民币，2024年预计净利润为171.7亿人民币[5] - 2023年预计营收为556.18亿人民币，2024年预计营收为652.39亿人民币[5] - 2023年预计EBITDA为136.33亿人民币，2024年预计EBITDA为83.73亿人民币[5] - 2023年预期净利润为-20459百万人民币，2024年预期净利润为-16876百万人民币[6] - 2023年预期净现金流为-1872百万人民币，2024年预期净现金流为-10446百万人民币[6] - 2023年预期市值为23.155亿人民币，2024年预期市值为38.622亿人民币[6]

投资评级 - 报告维持对越秀交通基建(1052 HK)的“买入”评级，基于DCF模型的目标价为7.2港元，对应2024年预测市盈率为11倍 [1] 核心观点 - 2023年核心净利润同比增长91%至8.65亿元人民币，但低于预期，主要由于毛利率低于预期以及GNSR高速车流量分流导致 [1] - 公司2023年全年股息收益率为7%以上，派息比率约为60% [1] - 预计2024年资本支出为24-26亿元人民币，主要用于GNSR高速扩建项目 [1] - 招商公路增持公司股份至7%，暗示河南平临高速资产注入取得进展 [1] 财务表现 - 2023年收入同比增长21%至39.67亿元人民币，主要受通行费收入增长推动 [1] - 毛利率同比提升1.8个百分点至54.1%，但下半年毛利率降至51.8% [1] - 联营及合营企业利润同比增长61%至2.77亿元人民币 [1] - 净负债权益比从2022年底的107%改善至2023年底的99% [1] 项目进展 - GNSR高速扩建项目预计2024年6月开工，施工期间将保持四车道通行 [1] - 母公司越秀集团持有山东秦滨高速和河南平临高速两个优质收费公路项目 [4] - 河南平临高速全长106.45公里，是宁洛国家高速(G36)的重要组成部分，预计内部收益率将达到两位数 [5] 估值分析 - 基于DCF模型的目标价从7.5港元下调至7.2港元，主要由于毛利率和车流量假设下调 [1] - 目标估值略高于历史平均市盈率10.2倍，考虑到资产注入带来的增长潜力 [16] - 任何来自母公司的潜在资产注入或项目分拆都将为目标价和股息支付提供额外上行空间 [16]

未来展望 - OpenAI计划在2027年实现AGI[2] - Q* 2025（GPT-8）计划在2027年发布，实现完全AGI[3] - OpenAI计划首先发布GPT-4的1-2万亿参数子集，然后再发布完整的100万亿参数模型（GPT-5）[42] 技术研发 - Arrakis（Q*）模型于2023年完成训练，但由于推理成本高而取消发布[2] - GPT-3.5是ChatGPT的模型，是GPT-3的升级版本[6] - AI能力的爆炸源于计算能力和数据量的增加[11] 市场扩张和并购 - Elon Musk的诉讼导致Q* 2024和Q* 2025的延迟[4] 新产品 - GPT-4是1万亿参数的子集，而不是完整的100万亿参数模型[45] - GPT-4的发布日期原计划在2023年1月至2月之间，后来推迟到了3月[54] - Bing ChatGPT（基于GPT-4）在2023年2月宣布，证实了Igor的时间窗口说法[55]

投资评级 - 报告对Cloud Music的投资评级为“买入”，目标价从HK$99.5上调至HK$106.5，潜在上涨空间为17.7% [3][5] 核心观点 - Cloud Music的FY23总收入同比下降13%至RMB7.87bn，符合预期，主要由于社交娱乐业务调整导致收入下降42% [3] - 在线音乐业务表现强劲，2H23收入同比增长22%至RMB2.3bn，占总收入的59%，订阅业务增长24% [3] - 2023年平均月付费用户增长15%至44.1mn，付费率提升1.2个百分点至21.4% [3] - 预计FY24-26E毛利率将分别提升至31.0%、33.7%和35.5%，调整后净利润CAGR为28% [3][8] - 公司通过AI技术提升用户体验，2023年音乐曲库增长28%至149mn，音频内容收听时长同比增长71% [3] 财务表现 - FY23调整后净利润为RMB819mn，超出预期，主要得益于毛利率提升12.3个百分点 [3] - 预计FY24-26E调整后净利润分别为RMB989mn、RMB1,373mn和RMB1,705mn，同比增长20.8%、38.9%和24.2% [4][8] - FY23毛利率为26.7%，预计FY24-26E将分别提升至31.0%、33.7%和35.5% [4][8] - 2023年现金及等价物为RMB4,020mn，预计FY24-26E将分别增长至RMB4,748mn、RMB5,882mn和RMB7,309mn [12] 业务展望 - 预计2024年在线音乐收入将同比增长17%，主要受月付费用户增长16%的推动 [3] - 社交娱乐业务预计将继续承压，2024E收入预计同比下降18% [3] - 公司通过产品升级聚焦核心音乐业务，但可能对直播用户流量和收入产生影响 [3] - 2023年平均MAU增长9%至205.9mn，DAU/MAU持续高于30% [3] 估值 - 基于DCF估值（WACC为14.7%，终端增长率为2.5%），目标价为HK$106.5，对应21倍FY24E非IFRS市盈率 [9][10] - 当前估值为18倍FY24E市盈率，具有吸引力 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从HK$36 67下调至HK$34 31 [2] 核心观点 - 报告公司2024年有望取得丰硕成果 主要得益于与武田制药的合作以及肿瘤/免疫领域产品的强劲表现 [2] - 报告公司2023年肿瘤/免疫领域合并收入达到5 29亿美元 接近其4 5-5 5亿美元指引的上限 [2] - 报告公司2023年净收入为1 01亿美元 截至2023年底拥有8 86亿美元强劲现金头寸 管理层有信心在2025年实现盈利 [2] 财务表现 - 报告公司2023年收入同比增长96 5%至8 38亿美元 预计2024年收入将下降17 7%至6 9亿美元 [3][9] - 报告公司2023年研发支出为3 02亿美元 同比下降22% 主要由于完成了几项大型注册试验 [2] - 报告公司2023年毛利率为54 1% 预计2024年将下降至42 5% [12] 产品表现 - 报告公司主要产品fruquintinib在中国市场销售额同比增长15%至1 08亿美元 在3L CRC市场保持47%的患者份额 [2] - 报告公司另一主要产品surufatinib 2023年销售额同比增长36%至4400万美元 在4Q23 NET市场排名第二 占有21%份额 [2] - 报告公司savolitinib 2023年销售额同比增长12%至4600万美元 尽管自2023年3月起因纳入NRDL降价38% [2] 研发进展 - fruquintinib在欧盟和日本的CRC新药申请正在审查中 预计2024年下半年在中国可能获得2L GC适应症批准 [2] - savolitinib全球Ph2 SAVANNAH试验已完成入组 预计2024年底提交美国NDA申请 有望成为报告公司第二个全球商业化产品 [2] - sovleplenib中国Ph3 ESLIM-01试验达到终点 NDA已获NMPA受理并进入优先审评 同时在美国启动Ph1b/II试验 [2] 估值与预测 - 基于DCF估值 报告公司目标价为HK$34 31 较当前股价有41 8%上涨空间 [4] - 预计报告公司2024-2026年收入分别为6 9亿 8 64亿和11 72亿美元 同比增长-17 7% 25 2%和35 7% [3][9] - 预计报告公司2024-2026年净利润分别为-9400万 200万和1 22亿美元 [9]

投资评级 - 报告维持对Salesforce的“买入”评级，目标价为350美元，较当前价格有16.8%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - Salesforce 2024财年第四季度收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期，全年收入增长11.2%至349亿美元 [2] - 非GAAP运营利润在第四季度增长19.3%至29.2亿美元，全年增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司提升生产效率和业务线优化 [2] - 2025财年收入指引为377-380亿美元，同比增长8-9%，低于市场预期的386亿美元，主要受客户采购谨慎影响 [2] - 公司预计2025财年非GAAP运营利润率将提升约2个百分点至32.5% [2] - 数据云业务表现强劲，第四季度ARR同比增长超过90%，25%的交易金额超过100万美元 [2] - AI产品Einstein 1 Editions在2024财年吸引了15%的新客户，预计AI将在2025财年贡献更多财务收益 [2] 财务表现 - 2024财年调整后净利润为80.87亿美元，同比增长54.8%，预计2025财年调整后净利润为94.33亿美元，同比增长16.6% [3] - 2024财年第四季度非GAAP运营利润率提升2.3个百分点至31.4%，销售和营销费用占比下降约2个百分点至32% [2] - 2025财年预计运营杠杆将继续改善，主要得益于谨慎的人员控制 [2] 业务线表现 - 销售云和服务云在第四季度分别增长10%和12%至20亿美元和22亿美元 [2] - 集成和分析业务收入在第四季度增长21%至16亿美元，主要受数据云、MuleSoft和Tableau的推动 [2] 估值 - 基于22倍2025财年EV/EBITDA，目标价为350美元，低于行业平均的28倍，反映公司进入更成熟的增长阶段 [8] 行业对比 - Salesforce的2025财年EV/EBITDA为22倍，低于同行HubSpot的49.8倍和ServiceNow的40.8倍 [9] - 预计2023-2025财年收入复合年增长率为15%，低于HubSpot的18%和CrowdStrike的30% [9]