M N 1 Mar 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Hutchmed (13 HK) A fruitful 2024 on the way Including US$312mn upfront and milestone payments from Takeda, HCM’s consolidated Target Price HK$34.31 revenues from oncology/immunology reached US$529mn in FY23 (vs US$164mn in (Previous TP HK$36.67) FY22), close to the upper limit of its US$450-550mn guidance. The in-market product Up/Downside 41.8% sales increased 28% YoY (35% at CER) to US$214mn in FY23, among which sales of Cu ...

投资评级 - 报告维持对Salesforce的“买入”评级，目标价为350美元，较当前价格有16.8%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - Salesforce 2024财年第四季度收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期，全年收入增长11.2%至349亿美元 [2] - 非GAAP运营利润在第四季度增长19.3%至29.2亿美元，全年增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司提升生产效率和业务线优化 [2] - 2025财年收入指引为377-380亿美元，同比增长8-9%，低于市场预期的386亿美元，主要受客户采购谨慎影响 [2] - 公司预计2025财年非GAAP运营利润率将提升约2个百分点至32.5% [2] - 数据云业务表现强劲，第四季度ARR同比增长超过90%，25%的交易金额超过100万美元 [2] - AI产品Einstein 1 Editions在2024财年吸引了15%的新客户，预计AI将在2025财年贡献更多财务收益 [2] 财务表现 - 2024财年调整后净利润为80.87亿美元，同比增长54.8%，预计2025财年调整后净利润为94.33亿美元，同比增长16.6% [3] - 2024财年第四季度非GAAP运营利润率提升2.3个百分点至31.4%，销售和营销费用占比下降约2个百分点至32% [2] - 2025财年预计运营杠杆将继续改善，主要得益于谨慎的人员控制 [2] 业务线表现 - 销售云和服务云在第四季度分别增长10%和12%至20亿美元和22亿美元 [2] - 集成和分析业务收入在第四季度增长21%至16亿美元，主要受数据云、MuleSoft和Tableau的推动 [2] 估值 - 基于22倍2025财年EV/EBITDA，目标价为350美元，低于行业平均的28倍，反映公司进入更成熟的增长阶段 [8] 行业对比 - Salesforce的2025财年EV/EBITDA为22倍，低于同行HubSpot的49.8倍和ServiceNow的40.8倍 [9] - 预计2023-2025财年收入复合年增长率为15%，低于HubSpot的18%和CrowdStrike的30% [9]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年第四季度业绩好于预期，收入与预期一致，利润率超出预期 [3] - 预计2024年第一季度收入和利润将环比增长，平均每用户收入(ARM)趋势良好 [3] - 对公司2024年全年利润率改善充满信心，预计非GAAP营业利润将达到50亿元人民币 [3] - 考虑到低预期和明确的盈利能力改善，认为股价下行风险有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023年第四季度收入同比增长1.5%，达到77.06亿元人民币 [8] - 调整后净利润为6.82亿元人民币，超出市场预期29%，超出公司预期4% [8] - 会员服务收入同比增长1.4%，平均每用户收入同比增长13% [8] - 在线广告收入同比增长6.2%，品牌广告表现强劲 [8] - 调整后净利润率为8.9%，超出市场预期2.2个百分点，超出公司预期0.3个百分点 [8] 2024年第一季度展望 - 预计2024年第一季度收入为78.5亿元人民币，环比增长2%，同比下降6% [3] - 会员收入预计保持稳定，平均每用户收入稳定或环比增长 [3] - 广告收入预计同比增长中单位数，内容分销收入预计同比增长低两位数 [3] - 预计内容成本同比下降5%，运营费用稳定 [3] - 预计2024年第一季度非GAAP营业利润为8.4亿元人民币，调整后净利润为5.5亿元人民币 [3] 2024年全年展望 - 预计2024年全年收入同比增长8.8% [3] - 预计2024年全年非GAAP营业利润为50亿元人民币 [3] - 预计2024年全年调整后净利润为37.1亿元人民币 [3] - 预计2024年全年平均每用户收入继续增长 [3] 估值 - 维持目标价为8.6美元，基于DCF模型 [3] - 2024年预期市盈率为16倍 [3] 财务摘要 - 2023年第四季度收入为77.06亿元人民币，环比下降3.9%，同比增长1.5% [8] - 2023年第四季度营业利润为7.74亿元人民币，环比增长3.6%，同比下降1.3% [8] - 2023年第四季度净利润为4.66亿元人民币，环比下降2%，同比增长53.2% [8] - 2023年第四季度调整后净利润为6.82亿元人民币，环比增长9.6%，同比下降20.4% [8] - 2023年第四季度每股收益为0.7元人民币，环比增长9.9%，同比下降28.9% [8] 收入构成 - 2023年第四季度会员服务收入为48.09亿元人民币，环比下降4%，同比增长1.4% [8] - 2023年第四季度在线广告收入为16.51亿元人民币，环比下降1.4%，同比增长6.2% [8] - 2023年第四季度内容分销收入为5.06亿元人民币，环比下降3.8%，同比下降20.3% [8] - 2023年第四季度其他收入为7.41亿元人民币，环比下降7.7%，同比增长12.1% [8] 利润率 - 2023年第四季度毛利率为28.2%，环比持平，同比增长4.6个百分点 [8] - 2023年第四季度营业利润率为10%，环比持平，同比增长5.9个百分点 [8] - 2023年第四季度调整后净利润率为8.9%，环比增长1.1个百分点，同比增长6.4个百分点 [8] 未来内容计划 - 2024年将推出多部热门剧集，包括《南来北往》、《狐妖小红娘》、《孤舟》等 [9][10] 估值与市场预期对比 - 2024年收入预期为346.63亿元人民币，市场预期为336.48亿元人民币，超出市场预期3% [15] - 2024年调整后净利润预期为37.14亿元人民币，市场预期为29.38亿元人民币，超出市场预期26.4% [15] - 2024年每股收益预期为3.85元人民币，市场预期为3.35元人民币，超出市场预期14.9% [15] 财务摘要 - 2023年收入为318.73亿元人民币，同比增长9.9% [18] - 2023年调整后净利润为28.11亿元人民币，同比增长122.1% [18] - 2023年每股收益为3.2元人民币，同比增长122.1% [18] 资产负债表 - 2023年总资产为505.92亿元人民币，同比增长9.9% [19] - 2023年总负债为412.06亿元人民币，同比增长3.8% [19] - 2023年股东权益为104.44亿元人民币，同比增长64.7% [19] 现金流量表 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为56.14亿元人民币，同比增长787.3% [20] - 2023年投资活动产生的现金流量净额为-8.92亿元人民币，同比下降133.5% [20] - 2023年筹资活动产生的现金流量净额为13.66亿元人民币，同比增长130.6% [20] 财务比率 - 2023年毛利率为27.5%，同比增长4.5个百分点 [21] - 2023年营业利润率为11.5%，同比增长4个百分点 [21] - 2023年调整后净利润率为8.8%，同比增长4.4个百分点 [21] - 2023年净资产收益率为22.9%，同比增长25.2个百分点 [21] - 2023年净负债率为0.6倍，同比下降1倍 [21] - 2023年流动比率为0.7倍，同比增长0.2倍 [21] - 2023年应收账款周转天数为33天，同比下降1.7天 [21] - 2023年应付账款周转天数为117.5天，同比下降15.3天 [21] - 2023年市盈率为12.4倍，同比下降4.1倍 [21] - 2023年市净率为3.4倍，同比增长0.1倍 [21]

M N 1 Mar 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Budweiser APAC (1876 HK) 4Q23 a slight miss; S. Korea undershoot Target Price HK$14.5 Stripping off mainly the US$66mn tax provision, Bud APAC 4Q results came in (Previous TP HK$16.9) c.3%/6% below us/consensus. Operations in South Korea (esp. home channel) Up/Downside 14.2% looked increasingly challenging upon the return of Japanese brands, with Current Price HK$12.7 volume consecutively edging down by MSD% since 3Q23 (1H23: ...

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为130.5美元 [8] 报告的核心观点 1) NetEase 2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币,低于预期 [1] 2) 2023年全年总收入和非公认会计准则净利润分别同比增长7%和43% [1] 3) 游戏业务收入增速放缓,主要受PC游戏疲软和竞争加剧影响,预计2024-2025年收入将略有下调 [2] 4) 非游戏业务如有道、云音乐等保持稳健增长,毛利率也有所提升 [3][4] 5) 整体毛利率和营业利润率有望在2024年进一步提升 [4][5] 6) 公司持续重视股东回报,2023年股息和股票回购合计达132亿元人民币 [5] 游戏业务 1) 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币,略低于预期 [2] 2) 手游业务保持强劲,如《Eggy Party》日活跃用户突破4000万,《正义联盟》系列活跃用户达1亿 [2] 3) 2024年将有多款备受期待的新游戏上线,如《射雕》《逆风笑》《Naraka: Bladepoint Mobile》等,有望推动游戏收入增长 [2] 4) 预计2024年游戏收入将同比增长9% [2] 非游戏业务 1) 2023年第四季度创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币,主要受益于严选电商业务的强劲表现 [2] 2) 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币,但毛利率同比提升12.5个百分点至30.3% [2] 3) 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] 估值与展望 1) 公司采用和行业平均水平相当的估值倍数,对游戏业务、有道、云音乐和创新业务分别给予估值 [8] 2) 综合各业务的估值,得出公司整体的股权价值为604亿美元,对应每股ADS价值130.5美元 [8] 3) 维持"买入"评级,看好公司未来的增长潜力 [1]

业绩展望 - 招金矿业2024-2025年净利润预计大幅增长，受益于金价上涨和开采成本下降[2] - 预计2024年金价将上涨，美联储降息将是主要推动因素[5] - 开采成本下降将是2024年利润增长的另一个驱动因素[6] - 预计2024年金价上涨，主要受到流动性的推动[15] - 预计2023-2025年公司的平均开采成本将继续下降，由于生产规模的扩大[17] - 公司的开采成本在2021-2022年意外上升，导致毛利大幅下降[16] 未来展望 - 2025年，奥金矿业预计总收入将达到992.3亿元人民币，较2021年增长44.8%[19] - 2025年，奥金矿业预计净利润将达到22.42亿元人民币，较2021年增长107.3%[19] - 2025年，奥金矿业的净资产预计将达到454.8亿元人民币，较2021年增长5.6%[19] - 2025年，奥金矿业的净利润率预计将达到19.0%，较2021年增长18.5个百分点[19] - 2025年，奥金矿业的ROE预计将达到10.4%，较2021年增长10.2个百分点[19]

业绩总结 - 公司2024年营收预期下调2.7%，但维持净利润预测[3] - 公司2023年每ADS分别支付了0.58美元和1.15美元的丰厚股息[2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为4.19元、4.52元和4.82元[1] - Autohome-S的财务报表显示，2022年至2026年的总收入分别为6,941、7,184、7,424、7,735和7,949亿人民币，净利润分别为1,825、1,925、2,093、2,231和2,357亿人民币[5] - Autohome-S的现金流量表显示，2022年至2026年的经营活动现金流分别为2,565、2,878、2,329、2,604和2,676亿人民币，投资活动现金流分别为-3,109、389、-207、-212和-153亿人民币[5] 同行估值数据 - 报告中列出了美国上市汽车销售和服务相关公司的同行估值数据，包括市销率、市盈率、市净率和ROE等指标[4] - 美国汽车销售和服务公司中，Carmax的市销率为0.5，市盈率为25.5，市净率为2.3，ROE为7.9%，市值为94,834亿港币[4] 公司评级和声明 - 报告中给出了公司评级的定义，包括买入、收集、中性、减持、卖出等不同评级标准[6][7][8][9] - 报告声明公司及其关联方在研究报告中不担任被提及公司的官员，也没有与被提及公司有财务利益关系[10] - 报告声明不构成Guotai Junan证券（香港）有限公司（"Guotai Junan"）要约或提议购买证券的邀请或要约[11] - 报告中指出，报告中的观点可能与Guotai Junan集团公司的销售人员、交易员和其他专业执行人员口头或书面表达的观点或投资策略不同[12] - 本研究报告中的信息和数据准确性未得到保证[13] - 投资者应了解投资目标及相关风险，并在必要时咨询自己的财务顾问[13] - 本研究报告不针对任何违反适用法律或法规的地区的公民或居民[14]

6G技术展示 - ZTE在MWC 2024中展示了6G技术，股价上涨10.0%和10.6%[1] - 美国等国家发布联合声明支持6G发展，与中国在电信标准上展开战略竞争[1] - ZTE参与广泛的6G网络测试，对研发做出重大贡献[1]

业绩总结 - BeiGene在2023年全年zanubrutinib的总销售额达到了12.9亿美元，同比增长了129%[1] - zanubrutinib在2023年第四季度在美国的销售额增长了16%，达到了3.13亿美元，占据了全球销售额的76%[1] - 预计zanubrutinib在2024年全年的销售额将达到19亿美元，同比增长46%[1] - BeiGene的FY23 GP利润率达到了82.7%，较FY22的77.2%有所增长，主要受益于高利润的zanubrutinib销售和规模经济效应[1] - Tislelizumab在1Q21和4Q21受到负面调整的影响，销售额受到45.6百万美元的影响[5] - Tislelizumab在4Q22和1Q23的销售增长放缓主要是由于中国COVID-19中断[5] - Tislelizumab在1Q23和4Q23受到负面调整的影响，销售额受到13.2百万美元的影响[5] 新产品和新技术研发 - BeiGene预计2024年将推出至少10种新药实验，包括pan-KRAS抑制剂、MTA合作PRMT5抑制剂、EGFR降解剂等[1] 市场扩张和并购 - 2024年的财报显示，公司的自由现金流量为-1,174百万美元，2025年预计为-485百万美元，2026年预计为421百万美元[10] - 公司的净债务为-1,349百万美元，股权价值为27,967百万美元，每股现金流量为268.20美元[10] - 终端增长率为2.0%，加权平均资本成本为10.12%[10]

业绩数据 - Shengyi Tech FY23全年营收为166亿元，净利润为11.6亿元，较去年同期分别下降7.9%和24.0%[2] - 2023年预计净利润为1162亿人民币，2024年预计将增长至203.4亿人民币[6] - 2023年预计营收为165.87亿人民币，2024年预计将增长至195.7亿人民币[6] - 2023年E的税前利润为1150百万人民币，2024年E预计为2014百万人民币[7] 评级和目标价 - 维持买入评级，目标价调整至19.69元人民币[2] - 2024年公司目标价下调至24,036百万人民币[5] - CMBIGM的评级体系包括买入、持有、卖出、未评级、跑赢市场、市场表现、跑输市场[11] 未来展望 - 预计2024年PCB业务收入将增长约10%，CCL业务收入将增长约21%[2] - 2025年预计公司净利润将增长16%[5] - 2025年公司预计每股收益将增长19%[5] - 2023年预计净利润增速为-24.6%，2024年预计将增长至75.2%[6]