评级和目标价 - NIO公司的目标价从US$6.80下调至US$6.20，维持持有评级[1] - 买入评级：预计未来12个月内股票潜在回报超过15%[10] - 持有评级：预计未来12个月内股票潜在回报+15%至-10%[10] - 卖出评级：预计未来12个月内股票潜在亏损超过10%[10] 财务数据 - 预计FY24E净亏损将从RMB14.7亿上调至RMB17.2亿[3] - 2023年公司的销售量同比增长25.0%，环比下降9.7%[4] - 2023年公司的总体平均销售价格同比下降14.8%，环比下降0.6%[4] - 公司预计2025年的营收将比之前预期下降7.1%[4] - 2023年预计净利润为211.47亿人民币，2024年预计净利润为171.7亿人民币[5] - 2023年预计营收为556.18亿人民币，2024年预计营收为652.39亿人民币[5] - 2023年预计EBITDA为136.33亿人民币，2024年预计EBITDA为83.73亿人民币[5] - 2023年预期净利润为-20459百万人民币，2024年预期净利润为-16876百万人民币[6] - 2023年预期净现金流为-1872百万人民币，2024年预期净现金流为-10446百万人民币[6] - 2023年预期市值为23.155亿人民币，2024年预期市值为38.622亿人民币[6]

投资评级 - 报告维持对越秀交通基建(1052 HK)的“买入”评级，基于DCF模型的目标价为7.2港元，对应2024年预测市盈率为11倍 [1] 核心观点 - 2023年核心净利润同比增长91%至8.65亿元人民币，但低于预期，主要由于毛利率低于预期以及GNSR高速车流量分流导致 [1] - 公司2023年全年股息收益率为7%以上，派息比率约为60% [1] - 预计2024年资本支出为24-26亿元人民币，主要用于GNSR高速扩建项目 [1] - 招商公路增持公司股份至7%，暗示河南平临高速资产注入取得进展 [1] 财务表现 - 2023年收入同比增长21%至39.67亿元人民币，主要受通行费收入增长推动 [1] - 毛利率同比提升1.8个百分点至54.1%，但下半年毛利率降至51.8% [1] - 联营及合营企业利润同比增长61%至2.77亿元人民币 [1] - 净负债权益比从2022年底的107%改善至2023年底的99% [1] 项目进展 - GNSR高速扩建项目预计2024年6月开工，施工期间将保持四车道通行 [1] - 母公司越秀集团持有山东秦滨高速和河南平临高速两个优质收费公路项目 [4] - 河南平临高速全长106.45公里，是宁洛国家高速(G36)的重要组成部分，预计内部收益率将达到两位数 [5] 估值分析 - 基于DCF模型的目标价从7.5港元下调至7.2港元，主要由于毛利率和车流量假设下调 [1] - 目标估值略高于历史平均市盈率10.2倍，考虑到资产注入带来的增长潜力 [16] - 任何来自母公司的潜在资产注入或项目分拆都将为目标价和股息支付提供额外上行空间 [16]

未来展望 - OpenAI计划在2027年实现AGI[2] - Q* 2025（GPT-8）计划在2027年发布，实现完全AGI[3] - OpenAI计划首先发布GPT-4的1-2万亿参数子集，然后再发布完整的100万亿参数模型（GPT-5）[42] 技术研发 - Arrakis（Q*）模型于2023年完成训练，但由于推理成本高而取消发布[2] - GPT-3.5是ChatGPT的模型，是GPT-3的升级版本[6] - AI能力的爆炸源于计算能力和数据量的增加[11] 市场扩张和并购 - Elon Musk的诉讼导致Q* 2024和Q* 2025的延迟[4] 新产品 - GPT-4是1万亿参数的子集，而不是完整的100万亿参数模型[45] - GPT-4的发布日期原计划在2023年1月至2月之间，后来推迟到了3月[54] - Bing ChatGPT（基于GPT-4）在2023年2月宣布，证实了Igor的时间窗口说法[55]

投资评级 - 报告对Cloud Music的投资评级为“买入”，目标价从HK$99.5上调至HK$106.5，潜在上涨空间为17.7% [3][5] 核心观点 - Cloud Music的FY23总收入同比下降13%至RMB7.87bn，符合预期，主要由于社交娱乐业务调整导致收入下降42% [3] - 在线音乐业务表现强劲，2H23收入同比增长22%至RMB2.3bn，占总收入的59%，订阅业务增长24% [3] - 2023年平均月付费用户增长15%至44.1mn，付费率提升1.2个百分点至21.4% [3] - 预计FY24-26E毛利率将分别提升至31.0%、33.7%和35.5%，调整后净利润CAGR为28% [3][8] - 公司通过AI技术提升用户体验，2023年音乐曲库增长28%至149mn，音频内容收听时长同比增长71% [3] 财务表现 - FY23调整后净利润为RMB819mn，超出预期，主要得益于毛利率提升12.3个百分点 [3] - 预计FY24-26E调整后净利润分别为RMB989mn、RMB1,373mn和RMB1,705mn，同比增长20.8%、38.9%和24.2% [4][8] - FY23毛利率为26.7%，预计FY24-26E将分别提升至31.0%、33.7%和35.5% [4][8] - 2023年现金及等价物为RMB4,020mn，预计FY24-26E将分别增长至RMB4,748mn、RMB5,882mn和RMB7,309mn [12] 业务展望 - 预计2024年在线音乐收入将同比增长17%，主要受月付费用户增长16%的推动 [3] - 社交娱乐业务预计将继续承压，2024E收入预计同比下降18% [3] - 公司通过产品升级聚焦核心音乐业务，但可能对直播用户流量和收入产生影响 [3] - 2023年平均MAU增长9%至205.9mn，DAU/MAU持续高于30% [3] 估值 - 基于DCF估值（WACC为14.7%，终端增长率为2.5%），目标价为HK$106.5，对应21倍FY24E非IFRS市盈率 [9][10] - 当前估值为18倍FY24E市盈率，具有吸引力 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从HK$36 67下调至HK$34 31 [2] 核心观点 - 报告公司2024年有望取得丰硕成果 主要得益于与武田制药的合作以及肿瘤/免疫领域产品的强劲表现 [2] - 报告公司2023年肿瘤/免疫领域合并收入达到5 29亿美元 接近其4 5-5 5亿美元指引的上限 [2] - 报告公司2023年净收入为1 01亿美元 截至2023年底拥有8 86亿美元强劲现金头寸 管理层有信心在2025年实现盈利 [2] 财务表现 - 报告公司2023年收入同比增长96 5%至8 38亿美元 预计2024年收入将下降17 7%至6 9亿美元 [3][9] - 报告公司2023年研发支出为3 02亿美元 同比下降22% 主要由于完成了几项大型注册试验 [2] - 报告公司2023年毛利率为54 1% 预计2024年将下降至42 5% [12] 产品表现 - 报告公司主要产品fruquintinib在中国市场销售额同比增长15%至1 08亿美元 在3L CRC市场保持47%的患者份额 [2] - 报告公司另一主要产品surufatinib 2023年销售额同比增长36%至4400万美元 在4Q23 NET市场排名第二 占有21%份额 [2] - 报告公司savolitinib 2023年销售额同比增长12%至4600万美元 尽管自2023年3月起因纳入NRDL降价38% [2] 研发进展 - fruquintinib在欧盟和日本的CRC新药申请正在审查中 预计2024年下半年在中国可能获得2L GC适应症批准 [2] - savolitinib全球Ph2 SAVANNAH试验已完成入组 预计2024年底提交美国NDA申请 有望成为报告公司第二个全球商业化产品 [2] - sovleplenib中国Ph3 ESLIM-01试验达到终点 NDA已获NMPA受理并进入优先审评 同时在美国启动Ph1b/II试验 [2] 估值与预测 - 基于DCF估值 报告公司目标价为HK$34 31 较当前股价有41 8%上涨空间 [4] - 预计报告公司2024-2026年收入分别为6 9亿 8 64亿和11 72亿美元 同比增长-17 7% 25 2%和35 7% [3][9] - 预计报告公司2024-2026年净利润分别为-9400万 200万和1 22亿美元 [9]

投资评级 - 报告维持对Salesforce的“买入”评级，目标价为350美元，较当前价格有16.8%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - Salesforce 2024财年第四季度收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期，全年收入增长11.2%至349亿美元 [2] - 非GAAP运营利润在第四季度增长19.3%至29.2亿美元，全年增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司提升生产效率和业务线优化 [2] - 2025财年收入指引为377-380亿美元，同比增长8-9%，低于市场预期的386亿美元，主要受客户采购谨慎影响 [2] - 公司预计2025财年非GAAP运营利润率将提升约2个百分点至32.5% [2] - 数据云业务表现强劲，第四季度ARR同比增长超过90%，25%的交易金额超过100万美元 [2] - AI产品Einstein 1 Editions在2024财年吸引了15%的新客户，预计AI将在2025财年贡献更多财务收益 [2] 财务表现 - 2024财年调整后净利润为80.87亿美元，同比增长54.8%，预计2025财年调整后净利润为94.33亿美元，同比增长16.6% [3] - 2024财年第四季度非GAAP运营利润率提升2.3个百分点至31.4%，销售和营销费用占比下降约2个百分点至32% [2] - 2025财年预计运营杠杆将继续改善，主要得益于谨慎的人员控制 [2] 业务线表现 - 销售云和服务云在第四季度分别增长10%和12%至20亿美元和22亿美元 [2] - 集成和分析业务收入在第四季度增长21%至16亿美元，主要受数据云、MuleSoft和Tableau的推动 [2] 估值 - 基于22倍2025财年EV/EBITDA，目标价为350美元，低于行业平均的28倍，反映公司进入更成熟的增长阶段 [8] 行业对比 - Salesforce的2025财年EV/EBITDA为22倍，低于同行HubSpot的49.8倍和ServiceNow的40.8倍 [9] - 预计2023-2025财年收入复合年增长率为15%，低于HubSpot的18%和CrowdStrike的30% [9]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年第四季度业绩好于预期，收入与预期一致，利润率超出预期 [3] - 预计2024年第一季度收入和利润将环比增长，平均每用户收入(ARM)趋势良好 [3] - 对公司2024年全年利润率改善充满信心，预计非GAAP营业利润将达到50亿元人民币 [3] - 考虑到低预期和明确的盈利能力改善，认为股价下行风险有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023年第四季度收入同比增长1.5%，达到77.06亿元人民币 [8] - 调整后净利润为6.82亿元人民币，超出市场预期29%，超出公司预期4% [8] - 会员服务收入同比增长1.4%，平均每用户收入同比增长13% [8] - 在线广告收入同比增长6.2%，品牌广告表现强劲 [8] - 调整后净利润率为8.9%，超出市场预期2.2个百分点，超出公司预期0.3个百分点 [8] 2024年第一季度展望 - 预计2024年第一季度收入为78.5亿元人民币，环比增长2%，同比下降6% [3] - 会员收入预计保持稳定，平均每用户收入稳定或环比增长 [3] - 广告收入预计同比增长中单位数，内容分销收入预计同比增长低两位数 [3] - 预计内容成本同比下降5%，运营费用稳定 [3] - 预计2024年第一季度非GAAP营业利润为8.4亿元人民币，调整后净利润为5.5亿元人民币 [3] 2024年全年展望 - 预计2024年全年收入同比增长8.8% [3] - 预计2024年全年非GAAP营业利润为50亿元人民币 [3] - 预计2024年全年调整后净利润为37.1亿元人民币 [3] - 预计2024年全年平均每用户收入继续增长 [3] 估值 - 维持目标价为8.6美元，基于DCF模型 [3] - 2024年预期市盈率为16倍 [3] 财务摘要 - 2023年第四季度收入为77.06亿元人民币，环比下降3.9%，同比增长1.5% [8] - 2023年第四季度营业利润为7.74亿元人民币，环比增长3.6%，同比下降1.3% [8] - 2023年第四季度净利润为4.66亿元人民币，环比下降2%，同比增长53.2% [8] - 2023年第四季度调整后净利润为6.82亿元人民币，环比增长9.6%，同比下降20.4% [8] - 2023年第四季度每股收益为0.7元人民币，环比增长9.9%，同比下降28.9% [8] 收入构成 - 2023年第四季度会员服务收入为48.09亿元人民币，环比下降4%，同比增长1.4% [8] - 2023年第四季度在线广告收入为16.51亿元人民币，环比下降1.4%，同比增长6.2% [8] - 2023年第四季度内容分销收入为5.06亿元人民币，环比下降3.8%，同比下降20.3% [8] - 2023年第四季度其他收入为7.41亿元人民币，环比下降7.7%，同比增长12.1% [8] 利润率 - 2023年第四季度毛利率为28.2%，环比持平，同比增长4.6个百分点 [8] - 2023年第四季度营业利润率为10%，环比持平，同比增长5.9个百分点 [8] - 2023年第四季度调整后净利润率为8.9%，环比增长1.1个百分点，同比增长6.4个百分点 [8] 未来内容计划 - 2024年将推出多部热门剧集，包括《南来北往》、《狐妖小红娘》、《孤舟》等 [9][10] 估值与市场预期对比 - 2024年收入预期为346.63亿元人民币，市场预期为336.48亿元人民币，超出市场预期3% [15] - 2024年调整后净利润预期为37.14亿元人民币，市场预期为29.38亿元人民币，超出市场预期26.4% [15] - 2024年每股收益预期为3.85元人民币，市场预期为3.35元人民币，超出市场预期14.9% [15] 财务摘要 - 2023年收入为318.73亿元人民币，同比增长9.9% [18] - 2023年调整后净利润为28.11亿元人民币，同比增长122.1% [18] - 2023年每股收益为3.2元人民币，同比增长122.1% [18] 资产负债表 - 2023年总资产为505.92亿元人民币，同比增长9.9% [19] - 2023年总负债为412.06亿元人民币，同比增长3.8% [19] - 2023年股东权益为104.44亿元人民币，同比增长64.7% [19] 现金流量表 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为56.14亿元人民币，同比增长787.3% [20] - 2023年投资活动产生的现金流量净额为-8.92亿元人民币，同比下降133.5% [20] - 2023年筹资活动产生的现金流量净额为13.66亿元人民币，同比增长130.6% [20] 财务比率 - 2023年毛利率为27.5%，同比增长4.5个百分点 [21] - 2023年营业利润率为11.5%，同比增长4个百分点 [21] - 2023年调整后净利润率为8.8%，同比增长4.4个百分点 [21] - 2023年净资产收益率为22.9%，同比增长25.2个百分点 [21] - 2023年净负债率为0.6倍，同比下降1倍 [21] - 2023年流动比率为0.7倍，同比增长0.2倍 [21] - 2023年应收账款周转天数为33天，同比下降1.7天 [21] - 2023年应付账款周转天数为117.5天，同比下降15.3天 [21] - 2023年市盈率为12.4倍，同比下降4.1倍 [21] - 2023年市净率为3.4倍，同比增长0.1倍 [21]

投资评级 - 目标价从HK$16 9下调至HK$14 5 当前股价为HK$12 7 潜在上涨空间为14 2% [5] 核心观点 - 4Q23业绩略低于预期 剔除6600万美元的税务拨备后 业绩较预期低约3%/6% [2] - 韩国市场面临挑战 自3Q23以来销量连续下降 主要受日本品牌回归影响 [2] - 中国市场的持续高端化推动价格和销量增长 但韩国市场可能拖累集团整体收入增长 [2] - 最终股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% [2] 区域表现 - 总销量同比下降2 1% 但收入/ASP分别同比增长8 9%/11 2% 主要得益于中国的高端化和东亚的收入管理举措 [3] - 中国销量下降3 1% 但ASP增长14 7% 推动收入/EBITDA分别增长11 1%/44 4% [3] - 韩国销量下降中个位数 收入增长低个位数 ASP增长6 9% [3] 财务数据 - 2023年收入为68 56亿美元 同比增长5 8% 预计2024-26年收入将保持6%左右的增长 [4] - 2023年调整后净利润为9 32亿美元 预计2024-26年净利润将增长9-12% 低于市场预期 [3][4] - 2023年EBITDA为19 57亿美元 同比增长1 4% 预计2024-26年EBITDA将保持6-10%的增长 [4][9] 估值与盈利预测 - 基于12 5倍2024年EV/EBITDA 目标价下调至HK$14 5 较3年平均水平低1个标准差 [3] - 2024-26年净利润预测较市场预期低9-12% 主要反映韩国业务的挑战和中国市场消费降级的潜在风险 [3][9] 股息与收益率 - 2023年股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% 预计2024-26年股息收益率将进一步提升至3 8-4 2% [2][4][9]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为130.5美元 [8] 报告的核心观点 1) NetEase 2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币,低于预期 [1] 2) 2023年全年总收入和非公认会计准则净利润分别同比增长7%和43% [1] 3) 游戏业务收入增速放缓,主要受PC游戏疲软和竞争加剧影响,预计2024-2025年收入将略有下调 [2] 4) 非游戏业务如有道、云音乐等保持稳健增长,毛利率也有所提升 [3][4] 5) 整体毛利率和营业利润率有望在2024年进一步提升 [4][5] 6) 公司持续重视股东回报,2023年股息和股票回购合计达132亿元人民币 [5] 游戏业务 1) 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币,略低于预期 [2] 2) 手游业务保持强劲,如《Eggy Party》日活跃用户突破4000万,《正义联盟》系列活跃用户达1亿 [2] 3) 2024年将有多款备受期待的新游戏上线,如《射雕》《逆风笑》《Naraka: Bladepoint Mobile》等,有望推动游戏收入增长 [2] 4) 预计2024年游戏收入将同比增长9% [2] 非游戏业务 1) 2023年第四季度创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币,主要受益于严选电商业务的强劲表现 [2] 2) 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币,但毛利率同比提升12.5个百分点至30.3% [2] 3) 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] 估值与展望 1) 公司采用和行业平均水平相当的估值倍数,对游戏业务、有道、云音乐和创新业务分别给予估值 [8] 2) 综合各业务的估值,得出公司整体的股权价值为604亿美元,对应每股ADS价值130.5美元 [8] 3) 维持"买入"评级,看好公司未来的增长潜力 [1]

业绩展望 - 招金矿业2024-2025年净利润预计大幅增长，受益于金价上涨和开采成本下降[2] - 预计2024年金价将上涨，美联储降息将是主要推动因素[5] - 开采成本下降将是2024年利润增长的另一个驱动因素[6] - 预计2024年金价上涨，主要受到流动性的推动[15] - 预计2023-2025年公司的平均开采成本将继续下降，由于生产规模的扩大[17] - 公司的开采成本在2021-2022年意外上升，导致毛利大幅下降[16] 未来展望 - 2025年，奥金矿业预计总收入将达到992.3亿元人民币，较2021年增长44.8%[19] - 2025年，奥金矿业预计净利润将达到22.42亿元人民币，较2021年增长107.3%[19] - 2025年，奥金矿业的净资产预计将达到454.8亿元人民币，较2021年增长5.6%[19] - 2025年，奥金矿业的净利润率预计将达到19.0%，较2021年增长18.5个百分点[19] - 2025年，奥金矿业的ROE预计将达到10.4%，较2021年增长10.2个百分点[19]