分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025 年 10 月 29 日 【财经要闻】 1、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发 布。《建议》指出，"十五五"时期经济社会发展的主要目标：高质量发展 取得显著成效。经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民 消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力 得到充分释放，全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显 现；重点领域关键核心技术快速突破，并跑领跑领域明显增多，科技创新 和产业创新深度融合，创新驱动作用明显增强；高质量充分就业取得新进 展，居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同 步。 资料来源：聚源，中原证券研究所 -12% -7% -1% 5% 11% 17% 23% 28% 2024.10 2025.02 2025.06 2025.10 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | 3,988.22 | -0.22 ...

核心观点 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对科技创新的战略引领作用，以及当前宏观经济和特定行业的复苏态势与投资机遇 [8][9][10] - “十五五”规划建议明确将科技创新作为推动高质量发展的核心抓手，旨在加快高水平科技自立自强，并重点部署了战略性新兴产业和未来产业 [9][13] - 近期经济数据显示工业生产动能增强，工业企业利润改善，机器人行业保持高增长，部分消费制造行业出现利润端改善迹象 [16][17][19] 市场表现回顾 - 2025年10月28日周二A股市场主要指数集体收跌，上证指数跌0.22%至3,988.22点，深证成指跌0.44%至13,430.10点，创业板指跌0.15%至3,229.58点，沪深两市成交额为21,476.38亿元 [2][5][8] - 行业板块表现分化，综合、国防军工、交通运输领涨，而有色金属、美容护理、钢铁领跌 [2][8] - 港股恒生指数收跌0.33%，恒生科技指数收跌1.26%；美国三大股指集体收涨，纳斯达克指数涨幅达0.80% [2][5][8] “十五五”规划政策解读 - “十五五”规划建议提出经济社会发展主要目标，包括经济增长保持在合理区间、全要素生产率提升、居民消费率提高及科技自立自强水平大幅提高 [3][9] - 规划建议加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等成为新增长点 [3][9][13] - 规划强调采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，并全面实施“人工智能+”行动 [3][9][13] 公募基金持仓变动 - 公募基金2025年三季报显示，前十大重仓股为宁德时代、腾讯控股、新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W、立讯精密、工业富联、紫金矿业、中芯国际、贵州茅台 [3][9] - 与2025年二季度末相比，中际旭创、工业富联新进前十大重仓股，美的集团、小米集团-W退出前十大重仓股行列 [3][9] 机器人行业动态 - 2025年9月中国工业机器人产量为7.63万台，同比增长28.3%；1-9月累计产量59.48万台，同比增长29.8%，增速远高于同期规模以上工业增加值6.2%的增幅 [16][17] - 2025年9月中国服务机器人产量为171.27万台，同比增长4.7%；1-9月累计产量1350.1万台，同比增长16.3% [17][18] - 工业机器人需求旺盛得益于制造业自动化需求提升及新能源汽车、锂电池、光伏等新兴产业的强劲拉动 [16][17] 工业企业利润分析 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比增长3.2%，增速较1-8月提升2.3个百分点；9月当月利润同比增长21.6% [19][20] - 1-9月规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比增长2.4% [19] - 消费品制造业中，超半数行业利润增速改善，酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为14.4%、12.5%、10.7% [20][21] 青岛啤酒公司点评 - 青岛啤酒2025年前三季度实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [24] - 2025年第三季度公司营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62% [24] - 利润增长主要驱动因素为产品结构提升和成本红利，第三季度毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点；前三季度中高端以上产品销量293.5万千升，同比增长5.6% [24][25] 投资建议汇总 - 建议关注人工智能技术研发、算力建设及应用端规模化落地，半导体产业国产替代，以及“十五五”规划重点新兴产业和未来产业带来的投资机遇 [15] - 在机器人行业，建议关注具备市场优势、业绩确定性强的整机及零部件龙头公司 [18] - 在消费领域，建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）中的龙头企业 [21][22]

宏观策略与资产配置 - 报告核心观点为“十五五”规划进入新阶段，政策保持连续性和稳定性，预计四季度将落实更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以应对海外不确定性 [2][20][24] - A股方面，上周三大指数集体上涨，创业板指数单周涨幅超过8%，中证100指数上涨3.57%，万得微盘股指数上涨6.49% [2][23] - 固收方面，央行上周净投放资金1981亿元，10月下旬流动性维持平稳，DR007利率维持在1.43%左右 [2][23] - 大宗商品方面，节后有色金属整体反弹，原油小幅反弹，贵金属高位回落，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落 [2][23] - 外汇方面，美元指数截至10月24日收于98.94，周环比上升0.39%，人民币汇率报7.13，周度升值0.01% [2][24] - 大类资产配置建议重视黄金，债券重点挖掘可转债，权益市场波折难免但政策支撑较强 [2][24] 货币政策与债券市场 - 四季度银行负债端面临流动性压力，降准必要性增加，原因包括中长期流动性到期规模较高、降准周期已逾5个月、高息定存到期压力放大资金缺口 [4][35][36] - 降息窗口需观察11-12月经济表现及关税博弈冲击，若数据下行压力加大或关税博弈加剧，宽货币窗口可能打开 [4][36] - 央行恢复国债买卖操作，主要基于基础货币投放需求，预计以“买短”为主，对短端品种形成利好，但10年国债利率下行空间受当前较低利率中枢和“十五五”政策想象空间制约 [6][44][45] - 10月27日债市曲线走平，市场对恢复购债定价或已相对充分，10年国债活跃券定价约5BP，后续缺乏明确下行动力，需以震荡思路应对 [6][46] - 全球主权债存量达78.97万亿美元，美国、日本和中国主导市场，合计占近六成份额，2027年底前到期债务占比34.78% [9][38] 行业与公司研究 - 上海家化2025年第三季度营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，归母净利润1.40亿元，同比增长285.35%，毛利率提升6.99个百分点至61.48% [10][50] - 公司多品牌实现量价齐升，六神、玉泽、佰草集等品牌通过产品升级和年轻化改造驱动增长，前三季度已培育三大亿元级单品 [10][50][51] - 恒力石化2025年第三季度归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%，环比增长97.4%，受益于原油成本下滑及产品销量增加 [11][47] - PTA行业面临反内卷机遇，工信部拟召开产业发展座谈会，行业加工差不足200元/吨，全行业亏损，但2026年后供需格局有望改善，公司拥有1660万吨产能将受益 [11][48][49] - 铜矿供应增速下滑，2025年预计增速为-0.12%，干扰率高位支撑价格，建议关注紫金矿业、五矿资源等资源扩张标的 [60][61][62] 市场数据与动态 - 上一交易日主要指数表现分化，上证综指下跌0.22%至3988.22，创业板指下跌0.15%至3229.58，国债指数上涨0.16%至225.15 [12][13] - 海外市场中，纳斯达克指数上涨0.8%，日经225指数下跌0.58%，恒生指数下跌0.33% [15] - 申万行业市值数据显示，银行板块总市值55.83万亿元，市盈率7倍，市净率1倍，非银金融板块市盈率14倍，市净率2倍 [16][19] - 天风证券10月金股组合包含百济神州、深信服、中际旭创等公司，最新调整日期为2025年9月30日 [7] - 评级调整方面，延江股份获“买入”首次评级，新坐标获“增持”首次评级 [18]

宏观与政策环境 - "十五五"规划《建议》突出"夯实基础、全面发力"的承前启后定位，新提"居民消费率明显提高"，突出"共同富裕"和加强"内循环"两大主线，点名4大战略性新兴产业和6大未来产业，并采取超常规措施推动6大重点领域关键核心技术攻关，目标形成"内需主导、消费拉动、内生增长"的经济发展模式[6] - 金融监管总局2025年2月推出保险资金投资黄金业务试点，允许10家试点保险公司投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约等品种，为银行创造新的对公服务机遇[8] - 上海黄金交易所2025年6月公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家、尝试做市商4家，均为上市银行，做市商制度完善有助于提升黄金市场流动性和稳定性[9] 固定收益与银行 - 二永债作为"利率放大器"，近期因交易属性降低导致放大效应减弱，但5年期二永债信用利差仍有较大压缩空间，定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至2.07%左右[7] - 银行贵金属业务有望成为重要增长极，2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比下降3.54%），其中金条及金币消费264.242吨（同比增长23.69%），黄金首饰消费199.826吨（同比下降26%），结构性分化为银行投资类业务奠定基础[10] - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，连续11个月增持，全球央行购金趋势延续，2025年二季度央行共增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] 有色金属与煤炭 - 中国铝业2025年前三季度归母净利润108.7亿元（同比增长20.7%），单季度Q3归母净利润38.0亿元（同比增长90%，环比增长7.6%），经营利润创历史同期最优[20] - 中孚实业2025年Q3归母净利润4.8亿元（同比增长69%，环比增长0.6%），位于近十年历史高位，绿电铝优势显著[24] - 中煤能源2025年Q3自产煤售价483元/吨（环比上涨34元/吨），自产商品煤单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨），降本增效叠加煤价触底上行推动业绩超预期[27][28] - 晋控煤业2025年Q3吨煤售价435元/吨（环比上涨3.4元/吨），截至2025年10月24日大同5500大卡弱粘煤价格较Q3均值上涨16.81%，Q4煤价上行弹性有望更明显释放[30] 科技与电子 - 中科创达2025年Q3收入18.48亿元（同比增长42.87%），归母净利润0.71亿元（同比增长48.26%），核心受益于AI智能物联产业趋势[15] - 华勤技术2025年前三季度营业收入1288.82亿元（同比增长69.56%），归母净利润30.99亿元（同比增长51.17%），高性能计算、智能终端、AIOT、汽车及工业产品业务分别增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%[19] - 芯原股份2025年Q3收入12.81亿元（环比增长119.26%，同比增长78.38%），创历史新高，新签订单15.93亿元（同比增长145.80%），AI算力相关订单占比约65%[46][47] - 乐鑫科技2025年Q3营收6.7亿元（同比增长23.5%），毛利率48.0%（环比提升1.3个百分点），云服务使用量上升推动硬件产品毛利率提升[59][60] 消费与零售 - 海天味业2025年Q1-Q3营业收入216.28亿元（同比增长6.02%），归母净利润53.22亿元（同比增长10.54%），预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.6%、11.0%、11.2%[13] - 孩子王2025年Q3营收24.38亿元（同比增长7.03%），归母净利润0.66亿元（同比增长28.13%），拟深入布局海外市场[18] - 盐津铺子2025年Q3营收14.9亿元（同比增长6.0%），大单品打造叠加电商控费推动盈利能力显著提升[57] - 罗莱生活2025年Q3营收12亿元（同比增长9.9%），归母净利润1.5亿元（同比增长50.1%），毛利率提升3.8个百分点至48.1%[70] 高端制造与工业 - 沪光股份2025年Q3营收22.1亿元（环比增长6%），布局机器人线束业务，已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[34][37] - 科达自控收购海图科技，静待矿山机器人业务发展，2025年前三季度营业收入2.04亿元（同比减少18.91%），主要受煤炭形势影响[43] - 久立特材2025年Q3归母净利润4.34亿元（同比增长8.29%），受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量[55] 传媒与服务业 - 易点天下2025年Q1-Q3营业收入27.17亿元（同比增长54.94%），程序化广告平台zMaticoo保持高速增长，Agentic AI营销智能体生态加速成型[73][77] - 兰生股份2025年Q3业绩拐点显现，会展主业驱动较快增长，宠物经济赛道它博会规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动[22] - 宋城演艺2025年Q3经营承压，但品牌力持续强化，新项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.6、10.7亿元[53]

核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司2025年第三季度业绩表现，重点关注盈利改善、成本管控、行业景气度变化及政策影响 [2] - 多数公司2025Q3归母净利润实现同比增长或环比改善，部分受益于原材料价格下降、费用管控优化或业务结构升级 [3][4][13][22][38][42][46][50] - 债券市场情绪转弱，卖方和买方对债市阶段性逆风共识增强，央行重启国债买卖操作以对冲流动性压力 [9][10][11][58][59] - 汽车行业智能化、高端化趋势明确，以旧换新政策托底需求，多家车企推出跨年购置税补贴方案 [16][17][18][19] - 部分周期性行业（如铬盐、农药）景气度呈现修复迹象，海外需求及产业链整合成为增长驱动 [5][7][23][26][27] 公司业绩表现 广信股份（农化制品） - 2025Q3单季度归母净利润1.70亿元，同比+4.85%，但营收同比-35.73%，主要因农药原药销量下滑及中间体价格下降 [3][4] - 成本管控成效显著，期间费用率同比下降，财务费用率-7.83%（同比-7.97pct） [5] - 主要原材料价格大幅下降，如液氯均价同比-94.44%，甲醇均价同比-5.09% [6] - 主要产品价格Q4有所回升，多菌灵均价较Q3上涨1928元/吨，公司推进全球化布局 [7][8] 华夏银行（股份制银行） - 2025Q3归母净利润65.12亿元，同比+7.62%，净息差1.55%，较上半年略升1bp [12][13] - 存款规模同比增长11.0%，不良贷款率1.58%，环比下降2bp，资产质量持续修复 [13][14] - 手续费及佣金净收入46.94亿元，同比+8.3%，中间业务回暖 [14] 振华股份（化学原料） - 2025Q3归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，但铬盐景气度回升，Q4金属铬产品满产满销 [21][22][23] - 海外收入稳中有升，前三季度海外销售收入约4亿元，同比稳中有升 [26] - 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增长至2028年131万吨，供需缺口可能达25万吨 [27] 国光股份（农化制品） - 2025年前三季度营收15.23亿元（同比+6.09%），归母净利润2.78亿元（同比+3.06%），作物全程方案推广顺利 [28][30] - Q3单季度营收环比-44.92%，但研发费用同比+36.78%，公司维持高分红，股利支付率117.31% [29][31][33] 重庆银行（城商行） - 2025Q3归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，总资产突破万亿，达1.02万亿元（同比+24.10%） [35][36] - 不良贷款率1.14%，较Q2下降3bp，扩表动能强劲 [36][37] 行动教育（教育） - 2025Q3营收2.22亿元，同比+27.93%，归母净利润0.83亿元（同比+42.78%），毛利率80.16%（同比+4.78pct） [38][39] - AI赋能销售效率提升，费用率优化，合同负债10.48亿元（同比+8.65%），支撑后续收入 [40] 南方传媒（出版） - 2025Q3归母净利润4亿元，同比+73.72%，利润总额同比+27.67%，主因低毛利业务压减及结构优化 [42][43] - 毛利率37.5%（同比+3.89pct），一般图书出版业务收入1.06亿元（同比+11.47%） [43] 运机集团（专用设备） - 2025Q3归母净利润0.34亿元，同比+45.71%，营收3.52亿元（同比+27.97%），海外拓展取得突破 [46][48] - 应收账款较2025H1减少0.41亿元，信用减值损失计提环比减少0.14亿元 [48] 晋控煤业（煤炭开采） - 2025Q3归母净利润4.01亿元，环比+10.08%，吨煤售价424.78元/吨（环比+1.41%） [50][51] - 资产负债率21.17%（同比-8.88pct），货币资金139.42亿元，负债压降效果显著 [52] 洽洽食品（休闲食品） - 2025Q3归母净利润0.79亿元，同比-72.58%，毛利率24.52%（同比-8.59pct），主因原材料成本高企 [53][54][55] - 量贩渠道表现亮眼，9月销售额突破9000万元，新品琥珀核桃仁等贡献增量 [56] 行业与政策动态 债券市场 - 卖方情绪指数回落，86%机构持中性态度，买方情绪指数降至负值，20%机构偏空 [9][10][11] - 央行重启国债买卖操作，可能以"买短"为主，旨在对冲地方债供给压力及呵护流动性 [58][59] 汽车行业 - 特斯拉2025Q3营收281亿美元（同比+12%），但毛利率18%（同比-1.85pct），储能业务装机量同比+81% [17] - 小米、理想、问界等车企推出跨年购置税补贴方案，最高补贴额度达15000元 [18] - 以旧换新政策延续，推荐关注高端化、智能化及机器人产业链机会 [19] 农药行业 - 广信股份主要产品价格Q4回升，如草甘膦均价较Q3上涨916元/吨，行业景气度修复 [7][8] - 国光股份作物全程方案推广顺利，上游原材料价格维持低位 [30][31] 铬盐行业 - 振华股份Q3受季节性需求扰动，但Q4金属铬满产满销，全球铬盐供需缺口可能扩大 [23][27] - 海外两机（航空发动机、燃气轮机）及军工需求拉动金属铬需求，产业链景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠传导 [27]

市场总览 - 2025年10月28日上证指数下跌0.22%，沪深300指数下跌0.51%，科创50指数下跌0.84%，中证1000指数下跌0.22%，创业板指下跌0.15%，恒生指数下跌0.33% [3][4] - 当日表现最好的行业为综合（上涨2.06%）、国防军工（上涨1.07%）、交通运输（上涨0.24%）、纺织服饰（上涨0.19%）和计算机（上涨0.13%） [3][4] - 当日表现最差的行业为有色金属（下跌2.72%）、美容护理（下跌1.51%）、钢铁（下跌1.35%）、建筑装饰（下跌0.88%）和煤炭（下跌0.79%） [3][4] - 2025年10月28日全A市场总成交额为21653亿元，南下资金净流入22.58亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 2025年1-9月工业企业利润增速保持修复态势，低基数是读数表现较快的主要因素 [5] - “反内卷”政策对工业利润的支撑作用有待观察，其持续性和强度需要相关政策在供给侧产生实质性影响 [5] - 结构上，高技术制造业成为工业企业高质量发展的重要动力 [5]

财信研究核心观点 - 市场策略：大盘冲高回落，上证指数盘中站上4000点但收盘于3988.22点，下跌0.22% [7] 全市场成交额21653.07亿元，较前一交易日减少1912.82亿元 [8] 小微盘股表现相对较好（中证2000指数涨0.17%），而大盘股表现靠后（上证50指数跌0.62%）[8] 行业方面，综合、国防军工、交通运输表现居前，钢铁、美容护理、有色金属表现靠后 [8] 机器人概念因英伟达GTC会议、宇树科技发布新品及京东物流采购计划等催化剂盘中活跃 [9] 短期市场环境在"十五五"规划公布、中美谈判明朗及三季报披露结束背景下或将持续改善，建议关注科技自主可控、先进制造、统一大市场及新能源、机器人、消费电子等板块 [10] 中期看，在反内卷政策、居民储蓄入市等因素支撑下，第四季度A股仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [10] - 基金研究：10月28日，万得LOF基金价格指数下跌0.21%，万得ETF基金价格指数下跌0.53% [12] 日内军工类ETF品种表现相对突出 [13] - 债券研究：10月28日，1年期国债到期收益率下行3.10bp至1.43%，10年期国债到期收益率下行2.44bp至1.82% [15] 国债期货10年期主力合约涨0.25% [15] 重要财经资讯 - 宏观经济："十五五"规划建议发布，主要目标包括高质量发展取得显著成效、经济增长保持在合理区间、全要素生产率提升等 [17] 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，旨在拓展新兴领域合作并促进贸易便利化 [19] 央行开展4753亿元7天期逆回购操作，实现单日净投放3158亿元 [21] - 财经要闻：2025胡润百富榜显示，1434位个人财富50亿元人民币以上的企业家上榜，较去年增加31%（+340位），总财富接近30万亿元，较去年增长42%（+9万亿元） [23] 前9个月办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [25] 行业动态 - 科技行业：特斯拉人形机器人Optimus在纽约时代广场进行展示活动，其应用场景涵盖家庭助手及商业领域的制造业任务 [26][27] - 金融行业：人民银行研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，旨在帮助受疫情影响的个人加快信用记录修复 [28][29] 金融监管总局强调将深化金融供给侧改革，坚决纠正无序竞争行为，维护健康公平的金融秩序 [30][31] 公司跟踪摘要 - 信立泰：2025年第三季度归母净利润为2.16亿元，同比增长30.19% [32] 业绩增长主要受益于信立坦、复立坦等专利及新产品销售放量 [33] - 玲珑轮胎：2025年第三季度轮胎销量同比增长7.78%，但归母净利润同比下降60.22% [34][35] 主要原材料综合采购成本同比降低8.51% [35] - 甘源食品：单三季度收入同比增长4.37%，但归母净利润同比下滑26.31%，利润端压力主要源于销售费用投放加大 [36][37] - 顺络电子：2025年前三季度归母净利润同比增长23.23% [38] 公司在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续高速增长 [40] - 百润股份：单三季度收入同比增长2.99%，但归母净利润同比下滑6.76% [42] 公司持续推进渠道梳理和库存管控 [43] - 千味央厨：2025年第三季度营收同比增长4.27%，但归母净利润同比降低19.08% [44][45] - 仙乐健康：2025年第三季度营收同比增长18.11%，归母净利润同比增长16.20% [46][47] - 神农集团：2025年第三季度归母净利润同比下滑79.21%，主要系生猪销售价格下降所致 [48][49] - 影石创新：2025年前三季度营收同比增长67.18%，但归母净利润同比下滑5.95% [50] 公司计划推出两个无人机品牌，其中影翎Antigravity全景无人机预计2025年第四季度试售 [50] - 融捷健康：2025年前三季度归母净利润同比增长82.59% [52] 报告期内营收同比增长37.01% [52] - 金杯电工：2025年前三季度归母净利润同比增长8.73% [53] 产品应用于特高压输电、智能电网、新能源汽车制造等领域 [54] 湖南经济动态 - 湖南三大重点港口工程（岳阳港虞公港区二期、湘潭港铁牛埠港区三期、衡阳港衡东港区大浦作业区一期）迈入实质性建设阶段，总投资额合计约13.78亿元，将显著提升区域港口吞吐能力及物流网络 [55][56][57]

核心观点 - 金融政策着力服务实体经济，聚焦科技、绿色、数字等领域的“五篇大文章”，科创金融有望加快发展 [2][3] - 货币政策基调延续，强调相机抉择，地方化债与房地产风险化解工作稳妥推进 [5] - 重点区域将发挥增长极作用，区域性银行资产扩张有韧性，业绩有望保持稳健 [6][7] - 银行股因稳健高股息和估值修复机会具备投资价值，推荐关注国有大行、部分股份行及区域行 [7][8] 行业与政策分析 - 金融服务实体经济质效显著增强，政策引导金融资源投向科技、绿色、数字等领域 [2][3] - 2025年三季度科技型中小企业贷款增速为22.3%，自2023年以来持续保持较高增速 [3][4] - 央行将健全科技金融政策框架，提升金融支持科技创新的能力、强度和水平 [4] - 货币政策将把握力度、时机和节奏，秉持“相机抉择”原则，避免盲目追求规模目标 [5] - 房地产“白名单”机制实施后，“保交楼”取得显著成效，存量风险有效化解 [5] - 新一轮地方化债行动有序推进，包括地方融资平台清退和企业债务偿还 [5] 区域银行发展动能 - 政策优化区域经济布局，发挥重点区域增长极作用，经济大省挑大梁 [6] - 新一轮政策性金融工具绝大部分投向经济大省，区域性银行资产扩张动能有望维持 [6] - 区域行通过加强与地方财政的协同效应，积极促进产业更新迭代 [6] 行业展望与投资建议 - 随着存款成本下行与息差降幅收窄，以及中间业务收入平稳增长，银行业绩有望保持稳健 [7] - 银行股稳健高股息有望持续吸引配置型资金流入，看好投资价值修复 [8] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及股份行和区域行估值修复机会 [8] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等 [8]

宏观策略 - "十五五"规划建议的核心亮点聚焦于消费、科技和财政金融三大领域，旨在通过提高居民消费率应对经济下行压力，确保经济增长保持适当速度以实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标[1][54] - 规划提出实施更加积极的宏观政策，促进形成由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，与"十四五"依赖外需和投资模式形成显著区别[54] - 在科技创新方面采取超常规措施，目标在集成电路、工业母机等核心领域取得决定性突破，并全面实施"人工智能+"行动以赋能千行百业[54][55] - 财政政策强调增强可持续性，通过零基预算改革优化支出结构，并完善直接税体系，金融领域则提出加快建设金融强国，增强资本市场对实体经济的支持力度[55] 固收金工 - 全行业信用扩张呈现温和态势，非流动负债2025年上半年同比增速3.62%处于低位，融资流入同比0.89%未见显著发力，投资支出同比-1.71%表明资金流向实体投资节奏偏慢[2][57][58] - 行业间信用扩张结构性分化显著，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张状态，而房地产、食品饮料、美容护理等行业处于信用收缩[2][58][59] - 企业普遍经历长周期去杠杆后转向稳健经营策略，信用扩张呈现结构偏向和节奏不均的温和修复态势，整体杠杆率提升有限[2][59] 金融产品分析 - 广发中证港股通非银ETF（513750 SH）跟踪的指数深度聚焦保险行业，截至2025年10月24日指数市盈率9 70，市净率1 16，股息率5 13%，估值处于历史中低区间，安全边际较高[3][4][60] - 该ETF产品规模达212 14亿元，近两周日均成交额18 18亿元，流动性充裕，累计收益率66 68%，年化收益率36 83%，表现优于同期券商、保险等金融主题ETF[4][60][61] - 保险板块基本面持续改善，上市险企25Q3单季净利润最高同比增长106%-122%，投资端驱动业绩高增，当前A/H股寿险公司平均PEV分别为0 72倍和0 51倍，处于十年低位[4][60] 环保行业 - 四中全会强调绿色化融入现代化产业体系，加快要素市场化，化债作为十五五重要任务，推荐瀚蓝环境、高能环境、绿色动力等公司[5] 个股业绩点评 - 盛弘股份预计2025-2027年归母净利润5 0/6 8/8 2亿元，同比+16%/36%/20%，现价对应PE 24x/17x/15x，充电桩和储能业务增长提速[6] - 科士达上调2025-2027年归母净利润至5 9/8 7/12 5亿元，同增49%/47%/44%，数据中心订单高增，储能业务修复[7] - 海力风电25Q1-3营收36 7亿元同比+246%，归母净利润3 5亿元同比+299 4%，导管架盈利能力短期承压但看好26年盈利拐点[8] - 中熔电气上修2025-2027年归母净利润至3 6/5 0/6 6亿元，同增92%/40%/32%，电动车贡献主要增量[12] - 新强联调整2025-2026年归母净利润至8 4/11 8亿元，海上TRB主轴承国产突破放量，齿轮箱轴承业务取得从0到1突破[13] - 湖南裕能上修2025-2027年归母净利润至10 6/30 1/40 3亿元，同增78%/185%/34%，Q3出货量高增，盈利拐点明确[32] - 上海家化上调2025-2027年归母净利润至4 1/4 8/6 0亿元，同增149%/17%/25%，25Q3收入同增28 3%，盈利能力显著提升[31] - 大金重工25Q1-3营收46亿元同比+99 2%，归母净利润8 9亿元同比+214 6%，毛利率31 1%同比+3 9pct，欧洲交付份额攀升至第一[40] - 南网能源25年前三季度归母净利润12 86亿元同比+125 1%，单Q3净利润1 29亿元同比+345%，业绩拐点已至，静待工商业储能放量[20] - 金风科技25Q1-3营收481 5亿元同比+34 3%，归母净利润25 8亿元同比+44 2%，风机出货景气度高，在手订单同比提升[38]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]