实时热点 - 美国最高法院将在2025年11月审理特朗普关税案 [4] - 美国截至3月一年间非农就业初步下修91.1万 [4] - 法国总统任命勒科尔尼担任总理 [4] - EIA略微上调2025年油价预期 2026年价格预期维持不变 [4] - 市场监管总局已约谈主要外卖平台 抵制恶性补贴 [4] - 宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议 预计很快复产 [4] - 阿里将发布两个重磅业务：重启"口碑网" 高德上线自营团购 [4] - 首个国产九价HPV疫苗完成首针接种 每针499元 比进口疫苗便宜约60% [4] - 苹果2025秋季新品发布会召开 推出多款新产品 [4] - 二季度潮玩交易额涨超300% LABUBU连续两年销量登顶 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率涨7.41个基点报3.560% [4] - 5年期美债收益率涨6.21个基点报3.620% [4] - 10年期美债收益率涨5.15个基点报4.089% [4] 经济数据 - 波罗的海干散货指数收2019.00涨2.02% [5] - CME比特币期货收111885.00跌0.53% [5] - ICE布油收66.53涨0.77% [5] - 伦敦金现收3624.17跌0.33% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收7.13跌0.08% [5] - 纳斯达克指数收21879.49涨0.37% [5] - 道琼斯工业指数收45711.34涨0.43% [5] - 美元指数收97.77涨0.33% [5] - 标普500收6512.61涨0.27% [5] - 日经225收43459.29跌0.42% [5] - 恒生指数收25938.13涨1.19% [5] - 恒生中国企业指数收9242.40涨1.32% [5] - 恒生科技指数收5828.74涨1.30% [5] - 恒生期货收33518.08涨1.33% [5] - 上证指数收3807.29跌0.51% [5] - 深证综指收2400.55跌1.11% [5] - 沪深300收4436.26跌0.70% [5] - 创业板指收2867.97跌2.23% [5] 市场指数走势 - 伦敦黄金现货价格与美元指数呈现反向波动关系 [10][11] - 深证综合指数日内交易区间在2400点附近 [11][12] - 恒生指数日内交易区间在25900点附近 [14][15] - 恒生综合行业指数前日涨跌幅在-1.00%至2.50%区间波动 [17]

好的，我将为您分析这份东吴证券晨会纪要，总结其中的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会重点关注宏观策略、固收金工和行业研究等核心内容。 核心观点总结 报告核心观点围绕三大主线：美联储降息预期升温推动全球资产价格重估、国内股债性价比转换带来的配置机会，以及特定行业在政策与周期驱动下的投资机遇 [1][3][9][11][12] 宏观策略 - 美国8月非农就业数据大幅不及预期，新增非农仅2.2万人，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，6月数据下修至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [1][13][17] - 市场完全定价9月降息，预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但通胀数据若超预期可能改变这一路径 [1][13][18] - 美债收益率降至4月以来新低，10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，黄金突破3600美元/盎司关口，周涨4%至3586.7美元/盎司 [1][13] - 国内经济呈现供需平稳态势，ECI供给指数50.03%，需求指数49.90%，30大中城市商品房成交面积同比转正，地产销售持续改善 [15][16] 固收金工 - 绿色债券发行规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额482亿元，减少40亿元，主要成交集中在3年期以下债券(79.41%)和金融、公用事业行业 [2][23] - 股债性价比指标ERP处于2015年以来0-1倍标准差内，历史数据显示ERP回落至中枢过程中10年期国债收益率上行幅度在10-70bp，预计本轮顶部在1.85% [3][4][24] - 二级资本债周成交量1469亿元，减少113亿元，5年期AAA-级到期收益率下降1.94bp，流动性保持稳定 [5][28] - 银行缩表概率较低，因经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松流动性充裕、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [6][31][32] 有色金属行业 - 黄金价格显著上涨，COMEX黄金周涨4.69%至3639.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.88%至815.60元/克，受降息预期和避险情绪双重驱动 [9] - 铜供应面临紧缺，进口铜矿TC维持-41美元/吨，9月精炼铜产量下行，LME铜报9898美元/吨，沪铜80140元/吨，周涨0.92% [9] - 铝价震荡运行，LME铝报2603美元/吨跌0.63%，沪铝20695元/吨跌0.22%，电解铝社会库存环增1.40%至63.15万吨，呈现"弱现实"格局 [9] 公用事业行业 - 推荐关注水电、火电投资机会，水电受益度电成本最低、电价持续提升，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力 [10] - 核电成长确定性高，22/23年核准10台，24年再获11台核准，ROE看齐成熟项目有望翻倍，重点推荐中国核电、中国广核 [10] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力下国补欠款问题有望解决，推荐龙净环保、龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [10] - 消纳环节关注特高压和电网智能化产业链，配电网智能化推荐威胜信息、东软载波、安科瑞，电网数字化推荐虚拟电厂 [10] 个股推荐 - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头，预计2025-2027年归母净利润2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速63.24%、261.43%、174.62%，对应PE 55、15、6倍，受益钢铁行业周期反转和非美需求提升 [11] - 东材科技为国内碳氢树脂龙头，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流CCL厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端需求，预计2025-2027年营收52/68/90亿元，归母净利润4.6/10.3/15.6亿元，对应PE 38/17/11倍 [12]

固定收益研究 - 当前转债价格中位数从历史高位136下跌至128.6后回升到131.9 价格和估值仍处于历史高位 但短期调整为优质个券提供布局机会[2] - 平价在90-110元的转股溢价率从8月26日的27.6%压缩至23.1% 转债性价比有所提升[2] - 转债市场中期仍受存量收缩和资金配置需求支撑 向下调整空间相对有限 操作策略上重点关注正股基本面扎实、转股溢价率较低的股性个券及调整幅度较大、不强赎的次新券[3] 石油化工研究 - OPEC+考虑10月进一步增加石油产量 八个成员国预计增产约13.7万桶/日 意味着将开始逐步取消下一层166万桶/日的减产 当前减产约占全球需求的1.6%[6][24] - 上周美国原油库存增加240万桶 远超市场预期的下降200万桶 被视为炼厂进入检修季节的直接结果 OPEC+的增产将加速原油供需失衡 在旺季结束背景下原油基本面或继续向下[6][24] - 推荐行业集中度提升的涤纶长丝龙头新凤鸣、桐昆股份 低成本乙烯龙头宝丰能源、卫星化学 炼化龙头恒力石化、荣盛石化 以及上游低估值高股息标的中国海油、中国石油[7][25] 权益市场展望 - 权益市场利多因素相对确定 无实质利空 "慢牛"格局有望延续 但上涨斜率可能较8月有所放缓[3] - 美联储9月降息概率较高 将缓解人民币汇率压力并提振风险偏好 可能引导外资回流A股[3] - 科技成长（AI、消费电子、半导体、创新药）仍然是核心主线 短期波动不改长期趋势 有色金属、化工、大消费、新能源等行业可能由于市场高切低的需求带来行情轮动[3] 转债组合配置 - 2025年9月十大转债组合聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长方向 并加入新消费、化工、有色金属等低位顺周期品种[4] - 具体包括全球算力需求爆发和半导体国产替代利好的闻泰、韦尔、鼎龙、嘉元转债 消费电子新品发布催化的福立转债 新消费典型的仙乐、水羊转债 创新药皓元转债 以及化工和有色金属板块的凤21、豫光转债[4][5] 传播文化业半年报 - 行业上市公司2025年上半年总营收640.76亿元 同比减少8.4% 归母净利润84.12亿元 同比增长16.3% 归母净利率重新回到13%[27] - 国有文化企业所得税优惠政策恢复 行业归母口径利润预期积极 国有出版公司大多具备3%以上的股息率 其中中原传媒、凤凰传媒、长江传媒、时代出版股息率超过4.5%[26][28] - 推荐高股息性价比标的中原传媒、凤凰传媒、长江传媒、时代出版 AI教育标的南方传媒 IP及内容布局标的中信出版[26] 煤炭行业基本面 - 动力煤价格下跌 黄骅港Q5500平仓价691元/吨较前一周下跌11元/吨(-1.6%) Q5000平仓价603元/吨下跌18元/吨(-2.9%) 秦皇岛库存635万吨较前一周增加25.0万吨(4.1%)[30] - 京唐港主焦煤库提价(山西产)1550元/吨较前一周下跌80元/吨(-4.9%) 独立焦化厂炼焦煤库存819.49万吨较前一周减少4.2万吨(-0.5%) 样本钢厂炼焦煤库存811.64万吨减少0.5万吨(-0.1%)[31] 建筑工程业数据 - 第36周(8.31-9.7)新增专项债新发行5只 发行额178.4亿元 环比-90.5% 同比上升 今年以来累计发行额32819.7亿元 同比27.6%[18] - 第36周(8.29-9.5)30大中城市新房成交面积153.7万平方米 环比-10.3% 同比6.9% 14城二手房成交面积150.2万平方米 环比-12.8% 同比3.8%[19] - 2025年1-8月TOP100房企销售总额23270.5亿元 同比-13.3% 单8月TOP100房企销售额2540.4亿元 同比-13.2% 降幅环比7月缩小10个百分点[21] 公司业绩表现 - 鼎捷数智2025H1营业收入10.45亿元同比+4.08% 归母净利润0.45亿元同比+6.09% AI业务收入同比+125.91% 海外业务收入同比+60.87%[33][34] - 金地集团2025H1总营业收入156.78亿元同比-25.8% 归母净利润-37.01亿元同比-10.13% 计提资产减值准备228360万元 总土地储备约2701万平方米 一二线城市占比约79%[38] - 通策医疗2025H1收入14.48亿元同比+2.68% 归母净利润3.21亿元同比+3.67% 旗下运营医疗机构89家 口腔医疗门诊量173.22万人次同比+1.21%[44][45]

核心观点 - AI全产业链建设需求快速释放 推动洁净室工程、数据中心电源及芯片等细分领域高速增长 [8][9][16][17][18] - 农化行业受益于国际钾肥价格上行、磷肥出口量价齐升及草甘膦持续涨价 行业景气度显著提升 [12][13][14] - 多家企业财报显示新能源、AIDC业务成为核心增长动力 海外市场拓展成效显著 [22][26][30][36][37][52][54][56][62] 重点推荐公司分析 - 圣晖集成(603163 SH) 洁净室工程专业服务商 为半导体、光电、医药生物、云计算中心提供EPCO工程服务 预测2025-2027年收入29 9/33 5/48 4亿元 同比+48 8%/+12 2%/+44 3% 归母净利润1 42/2 06/3 05亿元 同比+24 1%/+45 4%/+47 9% 合理估值52 82-61 80元 较当前股价有25%-47%空间 [8][9][10] 宏观与策略 - 8月出口同比增长4 4% 进口增长1 3% 贸易顺差1023 3亿美元 1-8月出口累计同比增长5 9% 进口下降2 2% 贸易顺差7853 4亿美元 出口动能趋缓 新兴市场托底 [10] 化工行业 - 钾肥供需紧平衡 国际价格持续上行 国内氯化钾港口库存163万吨 同比减少151万吨(-48 14%) 8月底氯化钾市场均价3284元/吨 环比+1 67% 同比+35 87% [12] - 磷矿石资源稀缺性凸显 30%品位磷矿石湖北市场价格1040元/吨 云南市场970元/吨 海内外磷肥价差扩大 磷酸一铵价差约1599元/吨 磷酸二铵价差约1540元/吨 [13] - 农药行业下行周期见底 南美种植面积增加推动需求 中国农药出口大幅增长 行业资本开支连续5季度负增长 [14] - 重点推荐亚钾国际(预计2025/2026年氯化钾产量280/400万吨)、云天化、兴发集团、扬农化工、利尔化学 [14][15] 互联网与人工智能 - 谷歌图像模型Nano Banana持续火爆 腾讯开源3D世界模型混元Voyager OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects功能 [16][17] - 互联网中报业绩稳健 AI驱动广告和云计算增长 腾讯广告保持20%增长 阿里云增速环比提速至26% 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手 [18] 金融科技 - FICO 2024财年总收入17 2亿美元 净利润5 1亿美元 Score业务收入占比53 5% 评分业务经营利润率超85% 软件业务营业利润率32 3% [18][20][21] - 评分业务涉及5大维度数百个变量 美国主要贷款机构90%采用FICO评分 平台化战略推动SaaS收入增长 [19][20][21] 电力设备与新能源 - 四方股份(601126 SH) 上半年营收40 20亿元(+15 62%) 归母净利润4 76亿元(+12 41%) 电网自动化营收17 26亿元(+2 21%) 电厂及工业自动化营收20 03亿元(+31 25%) 中标阿里巴巴、中国移动数据中心项目 [22][23][24] - 良信股份(002706 SZ) 上半年营收23 34亿元(+16 12%) 归母净利润2 46亿元(+4 1%) 新能源业务绑定阳光电源、华为、宁德时代 布局2000V以上高压产品 预测2025-2027年归母净利润4 61/5 23/6 04亿元 [25][26][27][28] - 盛弘股份(300693 SZ) 上半年营收13 6亿元(-4 8%) 归母净利润1 58亿元(-12 9%) 工业配套电源收入2 8亿元(+12%) 毛利率58 7%(+4pct) 充电桩业务收入6 32亿元(+14%) [29][30][31][32] - 三一重能(688349 SH) 上半年营收85 9亿元(+63%) 归母净利润2 1亿元(-52%) 风机销量4 72GW(+44%) 销售均价1358元/KW(-132元/KW) 海外新增订单超2GW 在手订单金额超100亿元 [36][37][38] - 东方电气(600875 SH) 上半年营收381 5亿元(+14%) 归母净利润19 1亿元(+12 9%) 新签订单654 9亿元(+17%) 可再生能源装备新签订单201 8亿元(+44%) [38][39][40][41] - 正泰电器(601877 SH) 上半年营收296 19亿元(+2 18%) 归母净利润25 54亿元(+32 90%) 户用光伏子公司正泰安能营收147 98亿元(+15 58%) 净利润19 01亿元(+49 80%) 新增装机容量超9GW [44][45][46] 电子与半导体 - 鼎阳科技(688112 SH) 上半年营收2 79亿元(+24 61%) 归母净利润0 77亿元(+31 54%) 高端产品营收同比增长71 92% 售价5万以上产品销售额同比增长69 61% [47][48][49] - 扬杰科技(300373 SZ) 上半年营收34 55亿元(+20 58%) 归母净利润6 01亿元(+41 55%) 海外业务收入8 34亿元(+34 97%) 毛利率49 10% 越南基地满产满销 [52][53][54][55] - 敏芯股份(688286 SH) 上半年营收3 04亿元(+47 82%) 归母净利润0 25亿元(扭亏) 压力传感器营收1 33亿元(+67 05%) 惯性传感器营收0 20亿元(+98 82%) 2Q25毛利率36 2%(+15 2pct) [59][60][61] - 地平线机器人-W(09660 HK) 上半年营收15 7亿元(+67%) 交付量198万套(翻倍) 征程系列芯片累计出货超1000万套 获得近400款新车型定点 [62][63][64] 高端制造与新材料 - 日月股份(603218 SH) 上半年营收32 26亿元(+80 41%) 归母净利润2 84亿元(-32 74%) 铸件产品营收28 23亿元(+66 00%) 形成70万吨铸造产能 [33][34][35] - 应流股份(603308 SH) 上半年营收13 84亿元(+9 11%) 归母净利润1 88亿元(+23 91%) 两机业务在手订单15亿元 与GE、西门子能源等签署战略协议 [49][50][51][52] 消费电子与AI服务器 - 比亚迪电子(00285 HK) 上半年营收806 1亿元(+2 6%) 归母净利润17 3亿元(+14 0%) 新能源汽车业务营收124 5亿元(+60 50%) AI服务器批量出货 液冷和电源产品通过认证 [55][56][57][58] - 麦格米特(002851 SZ) 上半年营收46 7亿元(+17%) 归母净利润1 7亿元(-45%) AI服务器电源与英伟达合作 成为指定数据中心部件提供商 [41][42][43][44]

港股市场表现 - 恒生指数下跌145点或0.61%收报23831点 国指下跌47点或0.49%收报9656点 大市成交额缩减至827.99亿港元[1][5] - 港股通净流入资金4.84亿港元 其中沪港通净流入2.83亿港元 深港通净流入2.01亿港元[1][5] - 板块表现分化 本地地产、软件和5G概念板块跌幅靠前 黄金股逆市走强[1][5] - 周二恒生指数强势上涨1.19%至25938.13点 创近4年新高 恒生科技指数涨1.3% 恒生国企指数涨1.32%[1][5] - 大市成交额达2940.33亿港元 南向资金净买入102.31亿港元[1][5] - 黄金股表现突出 万国黄金集团涨超11% 紫金矿业涨4%再创历史新高[1][5] - 科网和金融行业普涨 阿里健康涨超10% 医药股逆势下跌 药明合联和晶泰控股跌超4%[1][5] 美股市场表现 - 美股三大股指均创收盘新高 道指涨0.43%报45711点 标普500指数涨0.27%报6513点 纳指涨0.37%报21879点[2][5] - 大型科技股普涨 谷歌涨逾2% 脸书、英伟达和亚马逊涨超1%[2][5] - 劳动力市场数据疲软强化美联储降息预期 科技板块龙头股表现强劲带动市场情绪回暖[2][5] - 苹果发布iPhone 17系列手机 甲骨文绩后大涨超26%[2][5] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.39% 金山云涨逾14% 阿里巴巴涨逾4%[2][5] 南向资金与配置策略 - 南向资金年初以来累计净流入10390亿港元 大幅超过去年全年的8079亿港元[3][5] - 自下而上优选行业及公司成为应对市场震荡的重要策略[3][5] - 国际金价走强带动金矿公司股票表现 紫金矿业自4月14号推荐以来累计上涨77.6%[3][5] - 港股配置价值凸显 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3][5] - 建议关注受益美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块[3][5] - 建议关注受益"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3][5] - 建议关注低估值和高股息的细分行业央国企龙头公司板块[3][5] 政策与行业热点 - 工信部研究出台"人工智能+制造"专项行动实施方案 推动人工智能产业高质量发展[9] - 方案将围绕重点行业和环节部署智能化转型任务 制定转型路线并发布应用指南[9] - 建议关注行业领军公司中兴通讯和中国软件国际[9] - 国家药监局发布中药生产监督管理专门规定 聚焦中药材源头质量和生产关键环节[9] - 规定鼓励企业进行生产改造升级和数智化转型 将于2026年3月1日起施行[9] - 建议关注中医药行业龙头公司固生堂和丽珠医药[9] 重点公司分析 - 李宁公司2025年上半年收入达148.17亿元 同比增长3.3% 毛利率50%同比下降0.4个百分点[10] - 净利润17.37亿元同比下降11% 净利率11.7%同比下降1.9个百分点[10] - 专业运动产品收入贡献超60% 跑步品类表现突出 在中国跑步市场份额达15%仅次于Nike[10] - 跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% 与中国奥委会展开合作预计提升品牌声量[10] - 公司估值约16倍PE 建议积极关注[10] 财经要闻与公司信息 - 体育总局目标到2030年体育产业总规模超7万亿元人民币[11] - 中国期货市场资金总量突破1.9万亿元[11] - 国家市监局推动15项人形机械人国标研制[11] - 腾讯回购88.3万股涉资5.5亿元 发布AI编程工具CodeBuddy[11] - 阿里巴巴天猫推出"即时购"会场 与荣耀深化AI战略合作[11] - 百度发布文心大模型X1.1深度思考模型 小鹏汽车X9超级增程版将于四季度发布[11] - 龙湖集团8月总合同销售47.3亿元减少27.3%[11] 新股与经济数据 - 禾赛-W招股价228港元 每手20股 招股截止日2025年9月11日[13] - 健康160招股价11.89-14.56港元 每手250股 招股截止日2025年9月12日[13] - 美国9月10日公布PPI数据 8月PPI最终需求同比预测-1.4% 前值-4.8%[13] - 美国8月CPI月环比前值0.7% CPI同比前值2.4%[13]

核心观点 - A股市场内部分化明显 缺乏引领方向的核心主线 短期可能延续震荡反复 后市需密切关注成交量变化[1][8][10] - 两市成交额缩至2.1万亿出头 若下半周成交额能有效回升至2.5万亿以上 市场有望重新获得上涨动力 若持续低迷维持在2万亿左右或更低 市场可能延续震荡调整[2][5][10] - 操作上建议采取不同策略 包括逢低布局基本面良好优质公司 减少前期涨幅过大估值过高板块配置 增加低估值高股息资产比重 并控制仓位水平保留机动资金[2][10] 市场表现 - 周二沪深三大指数震荡休整 上证指数报3807.29点 下跌19.55点 跌幅0.51% 总成交额9177.95亿 深证成指报12510.60点 下跌156.24点 跌幅1.23% 总成交额12007.28亿 创业板指报2867.97点 下跌65.28点 跌幅2.23% 总成交额5723.37亿 科创50指报1245.53点 下跌30.34点 跌幅2.38% 总成交额689.63亿[5] - 行业方面贵金属珠宝首饰房地产电池银行等板块涨幅居前 半导体医疗服务消费电子电子化学品光伏设备等板块跌幅居前 概念股方面黄金租售同权赛马退税商店等概念股涨幅居前 蓝宝石重组蛋白AIPC等概念股跌幅居前[4] - 整体上个股涨少跌多 市场情绪遇冷 赚钱效应较差 两市成交额21185亿元[5] 板块分析 - 贵金属板块上涨 受鲍威尔鸽派转向及9月降息预期升温刺激 外盘黄金期货上涨 过去一年贵金属价格显著上涨受五大因素驱动 包括美联储降息周期开启 地缘政治摩擦持续发酵 全球央行大规模购金 美元走弱与通胀压力 以及市场情绪与资金流向变化[6] - 房地产板块大涨 近期北京上海深圳等一线城市接连发布楼市新政 多维度惠及购房者 市场改善性需求释放空间持续加大 上半年多家房企债务重组取得重大进展 行业纾困从个案突破迈向模式复制[7] - 半导体光通信模块板块进入调整期 固态电池概念板块凭借技术突破预期和广阔产业前景呈现相对强势态势 但未能有效辐射至整个新能源赛道[8][9] 后市展望 - 市场正从前期的活跃状态逐步过渡到冷静阶段 资金观望氛围渐浓 短期不确定性增加背景下 部分资金开始转向防御性配置 黄金相关个股呈现温和上涨[1][9] - 操作难度有所提升 建议踏准板块轮动节奏 关注政策呵护下地产止跌回稳意愿 2025年房地产风险有望边际缓释 行业剩者为王现状持续深化 优秀企业仍有配置价值[7][10] - 黄金后市将在降息预期+地缘摩擦+央行购金的多重驱动下维持高位震荡 甚至不排除继续冲高可能 但经过过去一年上涨后不建议追涨[6]

核心观点 - 市场整体呈现震荡调整态势 三大指数集体收跌 沪深两市成交额2 12万亿元 较上一交易日缩量3002亿元 个股普跌 超4000只个股下跌 [7] - 行业配置建议关注AI产业周期驱动的通信设备 存储 软件 游戏 "反内卷"政策受益的煤炭 有色 化工 钢铁 新能源 以及独立景气周期的通用设备 航空装备 医药 保险等领域 [7] 国内金融市场表现 - 上证指数收盘3807 29点 下跌0 51% 深证成指收盘12510 60点 下跌1 23% 创业板指收盘2867 97点 下跌2 23% [2] - 股指期货方面 上证当月连续收盘2925 40点 下跌0 45% 沪深当月连续收盘4426 20点 下跌0 69% 恒生期货指数收盘33492 22点 上涨1 22% [2] 宏观政策动态 - 两部门推进"人工智能+"能源高质量发展 探索建立能源领域人工智能研发应用金融支撑体系 [4] - 工信部在"十四五"期间支持46座城市开展新型技术改造城市试点 [4] - 我国新能源汽车产销量连续10年保持全球第一 [4] 行业最新动态 - 固态电池领域即将召开重磅会议 板块有望迎来持续催化 相关个股包括紫江企业(600210) 泰和科技(300801) [5] - 欧盟发布54亿欧元核聚变投资计划 上游装备 材料等环节需求有望放量 相关个股包括应流股份(603308) 斯瑞新材(688102) [5] - 黄羽肉鸡行业迎来盈利修复 上市公司从亏损转为单鸡盈利3-4元 相关个股包括立华股份(300761) 温氏股份(300498) [5] 上市公司重要公告 - 成都华微(688709)签订10500万元A/D转换器产品采购框架协议 [6] - 东风科技(600081)东风投资吸收合并东风集团股份承继取得公司间接股权 [6] - 长龄液压(605389)控股股东协议转让股份及要约收购价格调整 [6] - 林洋能源(601222)签订约5400万美元海外智能电表供货合同 [6] 市场板块表现 - 黄金板块逆势上涨 西部黄金涨停 银行概念股震荡拉升 西安银行上涨超6% [7] - 半导体概念股大幅下跌 中芯国际下跌近10% [7] 行业景气度分析 - AI产业周期驱动下的通信设备 存储 软件 游戏行业景气度提升 [7] - "反内卷"政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭 有色 部分化工品(纯碱/农化) 钢铁 新能源等行业景气回升 [7] - 独立景气周期且具有持续性的通用设备 航空装备 医药 保险行业表现良好 [7] - 工程机械 大众消费品等部分顺周期品种景气出现企稳回升迹象 [7]

核心观点 - 报告重点推荐零跑汽车(9863)作为个股投资机会 目标价73港元较现价有16.4%上行空间 主要基于其业绩改善、战略合作深化及估值修复潜力 [1][8][11] - 港股市场短期受制于26,000点阻力位 但受益于中美关税休战延长和美联储降息预期升温 市场保持高位整固格局 [1][5] - 宏观层面重点关注数字经济和人工智能产业发展 包括数据要素市场建设、人工智能国家标准推进及人形机器人产业标准化 [3][12] 个股推荐：零跑汽车(9863) - 基本面表现强劲：1H25首次实现半年度扭亏为盈 净利润达3.3亿元人民币 其中2Q25收入环比增长42%至142.3亿元人民币 净利润1.63亿元(环比扭亏) 毛利率维持在14.1%接近历史高位 [11] - 销量持续创新高：8月份交付量达5.7万台(同比增长88%/环比增长14%) 连续两个月超5万台 8M25累计交付量同比增加1.36倍至32.8万台 占全年销量指引61.5万台的54% 进度较2024年同期的47%加快 [11] - 产品矩阵完善：新发布B05/Lafa5车型 D系列产品预计1Q26上市 覆盖6-30万元价格区间 包括MPV等车型 [11] - 战略合作深化：与Stellantis和中国一汽形成"国际+国内双巨头"合作格局 与一汽在零部件采购方面率先落地合作 可能向红旗提供电动平台及电子系统架构 [1][11] - 碳积分收入贡献：1H25已体现向Stellantis转让欧盟和英国市场碳积分收入 后续随欧洲销量增加有望持续贡献盈利 [11] - 估值具吸引力：现价对应FY26E 0.8x市销率 较上市至今均值低1个标准差 较小鹏等同业平均估值折让27% 市场预期FY24-27E收入复合增长率60% [1][11] 市场表现 - 港股主要指数表现：恒指收报25,938点(日涨1.19% 年初至今涨29.3%) 恒生国企指数报9,242点(日涨1.32% 年初至今涨26.78%) 恒生科技指数报5,829点(日涨1.3% 年初至今涨30.45%) [4] - 美股表现：道指收报45,711点(日涨0.43%) 标普500报6,513点(日涨0.27%) 纳指报21,879点(日涨0.37%) [4] - 大宗商品：纽约期油报62.63美元/桶(日涨0.59%) 黄金报3,626.63美元/盎司(日跌0.26%) 铜报9,914美元/吨(日跌0.01%) [4] - 汇率市场：美汇指数报97.79(日涨0.34%) 美元兑CNH报7.1240(日涨0.03%) [4] 行业动态 - 数字经济：国家数据局强调促进数据交易机构高质量发展 加快培育全国一体化数据市场 支持建设数据产业集聚区 [12] - 人工智能：中国已发布人工智能国家标准30项 正在制定84项 覆盖基础软硬件、关键技术、行业应用和安全治理 全力推动15项人形机器人国标研制 [12] - 电商物流：8月中国电商物流指数为112.3点(环比升0.3点) 连续六个月上涨创年内新高 总业务量指数突破131点(环比升0.5点) [12] - 体育产业：国家体育总局提出到2030年体育产业总规模目标超过7万亿元人民币 2023年产业增加值达14,915亿元(占GDP比重1.15%) 2021-2023年年均增速11.6% [12] - 短剧出海：短剧海外应用突破300款 全球累计下载量超4.7亿次 2025年第一季全球短剧应用内购收入逼近7亿美元(为2024年第一季的近4倍) 市场规模短期有望达百亿美元量级 [12] 企业消息 - 腾讯控股(0700)：考虑最早9月发行首笔点心债 为2021年4月以来首次发债 同时开源最新图像模型混元Image2.1 [7][13] - 阿里巴巴(9988)：与荣耀全面深化战略合作 覆盖AI云基础设施、AI模型、AI智慧体生态等领域 为全栈AI技术首次整合应用于AI手机行业 [7][13] - 美团(3690)：iPhone 17新产品将在美团闪购同步首发开售 覆盖范围扩大至三四线城市及县域市场 [7][13] - 宁德时代(3750)：旗下枧下窝锂矿采权证审批进展顺利 预计即将复工复产 [13] - 中国太保(2601)：考虑发行最多20亿美元可转换债券 [13] - 来凯医药(2105)：折让9.5%配股筹资近6亿港元 90%用于研发 [7][13] - 房地产企业销售表现分化：中国金茂首8个月销售额708.84亿元人民币(同比增25.69%) 龙湖集团首8个月销售额457.4亿元人民币(同比降29.78%) 雅居乐集团首8个月预售额62.7亿元人民币(同比降39.36%) [13][14]

核心观点 - 国内市场呈现冲高回落态势 主要指数普遍下跌 成交额缩量至21521亿元 行业表现分化明显 房地产 银行及有色金属领涨 而电子 计算机及医药跌幅较大[1][4][8] - 海外市场表现相对积极 美国三大股指小幅收涨 道指涨043% 标普500指数涨027% 纳指涨037% 联合健康集团涨超8% 中概股多数上涨[2][4] - 中国制造业保持全球领先地位 总体规模连续15年全球第一 十四五期间制造业增加值增量预计达8万亿元 占全球比重近30%[3][15] - 人工智能产业标准化进程加速 已发布30项国家标准 正在制定84项 覆盖基础软硬件 关键技术 行业应用和安全治理核心板块[16][17][18] - 新能源汽车产量突破1300万辆 产销量连续10年全球第一 5G基站达4598万个 工业互联网平台设备连接数超1亿台[22][23] 国内市场表现 - 上证综指收于380729点 下跌051% 深成指收于125106点 下跌123% 科创50下跌238% 创业板指下跌223%[1][4][8] - 万得全A成交额21521亿元 较前一日有所下降 市场共1299只个股上涨 4011只下跌 148只个股涨超5% 189只跌超5%[8][9] - 30个中信一级行业中298个行业上涨 房地产 银行及有色金属涨幅居前 电子 计算机及医药跌幅较大[1][8] - 概念板块中黄金珠宝 锂电电解液及房地产精选等指数表现活跃[1][8] - 香港恒生指数收于2593813点 上涨119% 恒生中国企业指数收于924240点 上涨132%[4] 海外市场动态 - 道琼斯指数收于4571134点 上涨043% 标普500指数涨027% 纳斯达克指数收于2187949点 上涨037%[2][4] - 联合健康集团涨超8% 高盛集团涨近3% 领涨道指 万得美国科技七巨头指数涨071% 谷歌涨超2% 脸书涨逾1%[2][4] - 中概股多数上涨 金山云涨逾14% 日经225指数下跌042% 英国FTSE指数上涨023% 德国DAX指数下跌037%[2][4] - 美元指数上涨033%至977669 黄金价格下跌037%至366380美元/盎司 布伦特原油上涨077%至6653美元/桶[4] 行业与政策动态 - 工信部宣布我国制造业总体规模连续15年保持全球第一 2020-2024年全部工业增加值从313万亿元增长至405万亿元 制造业增加值从266万亿元增长至336万亿元[15] - 中国已发布30项人工智能国家标准 正在制定84项 覆盖基础软硬件 关键技术 行业应用和安全治理 新发布10项国标涉及多模态大模型 智能体等前沿方向[16][17][18] - 新能源汽车2024年产量突破1300万辆 产销量连续10年全球第一 造船业国际市场份额持续全球领先[22] - 建成全球最大网络基础设施 5G基站达4598万个 重点工业互联网平台设备连接数超过1亿台套 建成35万多家基础级 230多家卓越级智能工厂[9][22][23] - 市场监管总局约谈主要外卖平台 要求抵制恶性补贴 推动行业规范有序发展[14] 宏观经济数据 - 美国非农就业人数初步下修911万 为2000年以来最大下修幅度 相当于每月平均少增近76万人[20] - 法国7月工业产出环比下降11% 其中制造业下滑17% 为三季度经济表现拉开低迷序幕[23] - 北京市60岁及以上常住人口达514万人 首次突破500万大关 比2023年增加192万人[23] - 外汇市场方面 美元中间价下跌003%至71008 欧元兑美元下跌046%至11709 英镑兑美元下跌013%至13528[4]

宏观及策略研究 - 2025年8月美元计价中国出口同比增长4.4% 低于前值7.2%和市场预期5.4% 进口同比增长1.3% 低于前值4.1%和市场预期4.4% 贸易顺差1023.29亿美元[3] - 对美出口同比增速下滑11.4个百分点至-33.1% 对欧盟和东盟出口保持稳健 两者合计占出口金额比例超34% 集成电路、高新技术产品和船舶出口增长 劳动密集型产品出口全线走弱[3] - 进口受大宗商品价格拖累 原油和成品油进口数量明显下降 机电产品和高新技术产品对进口增速贡献下滑至2.3% 从非洲、俄罗斯和拉美地区进口增速回落 从澳大利亚进口增速逆势回升[4] - 9月出口增速有望小幅回升 但年内仍面临下行风险 需关注非美经济体进口需求对出口的支撑作用[4] 固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率整体上行0BP至38BP 发行规模环比下降 企业债保持零发行 净融资额环比减少 公司债净融资额为正 其余品种为负[5][7] - 信用债成交金额环比下降 收益率多数下行 中短期票据1年期和3年期信用利差收窄 5年期和7年期走阔 企业债1年期收窄 3年期及以上走阔 城投债1年期和5年期收窄 7年期走阔[7] - 高等级7年期品种分位数相对较高 配置价值凸显 建议逢调整增配 关注利率债变化趋势和个券票息价值 科创债ETF成分券可优先考虑[7] - 地产债建议关注历史估值稳定的央企、国企和优质民企债券 可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企估值修复 城投债短期信用风险无虞 但需关注平台出清转型过程中的估值波动风险[8] 基金研究 - 中央汇金资产管理有限责任公司2025年上半年增持12只ETF 金额超2100亿元 主要增持沪深300ETF华泰柏瑞、沪深300ETF易方达和沪深300ETF华夏等宽基产品[10] - 易方达基金－汇金资管单一计划增持医药ETF、军工ETF、中概互联网ETF、酒ETF和有色金属ETF 减持中概互联ETF、消费ETF和5G通信ETF等主题概念[11] - 华夏基金－汇金资管单一计划增持中证500ETF华夏、芯片ETF、央企红利ETF、恒生红利ETF和黄金股ETF 减持医疗ETF、食品饮料ETF、有色金属ETF和医疗器械ETF[13] - 保险系主体上半年大幅减持宽基指数ETF 沪深300指数净流出315.87亿元 中证A500指数净流入185.53亿元 增配科技TMT、军工制造和券商 减配高股息红利和医药概念[13] 金融工程研究 - 2025年8月A股主要指数全部上涨 科创50涨幅28.00% 上证50涨幅7.22% 上证综指涨7.97% 深证成指涨15.32% 创业板指涨24.13% 沪深300涨10.33% 中证500涨13.13%[14] - 沪深两市两融余额22539.77亿元 较上月增加2754.80亿元 融资余额22381.01亿元 增加2734.02亿元 融券余额158.77亿元 增加20.78亿元[15] - 电子、计算机和通信行业融资净买入额较多 煤炭、建筑材料和综合行业较少 融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子 较低为纺织服饰、轻工制造和社会服务[15] - 个股融资净买入额前五名为寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛和海光信息 融券净卖出额前五名为海康威视、宁德时代、五粮液、藏格矿业和紫金矿业[16] 金属行业研究 - 钢铁行业供给短期或小幅增长 下游需求有望边际复苏 库存增长局面或扭转 短期钢价有望受到支撑[17] - 铜矿供应偏紧对价格形成支撑 美国8月非农就业数据低于预期强化9月降息预期 若下游需求复苏铜价有望受到支撑[17] - 铝价受降息预期利好 基本面表现一般 短期或震荡运行 需关注实际需求和海外宏观消息[17] - 黄金短期价格震荡偏强 美国通胀数据和降息预期变化影响较大 锂价受固态电池消息和供给过剩压力影响波动较大 稀土价格下游接货意愿不强 轻稀土震荡运行 中重稀土或受基本面改善支撑[17][18] - 维持对钢铁和有色金属行业"看好"评级 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业和中国铝业"增持"评级[19]