报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合中国资本市场四类主体资产（股债商汇）变化情况构建国信避险指数，描述资本市场整体状态，衡量市场风险定价 [1] - 避险指数与宏观经济基本面明显负相关，经济基本面变化领先于资本市场风险规避运行状态改变 [2] - 避险指数环比增减量变化领先于定基扩散指数变化，可据此判断定基指数走势 [38] 根据相关目录分别进行总结 构建国信避险指数 - 资本市场资产分风险和避险两类，以沪深 300 指数、10 年期国债利率、南华工业品指数、人民币兑美元汇率描述四类主体资产价格，编制国信避险指数衡量市场风险定价 [11] - 采用扩散指数方式合成四类资产价格状态得到国信避险指数，以 2012 年首周为期初，指数 100，按资产价格升降扩散合成，周度频率加工，指数升降反映资本市场对风险规避程度 [12] - 2012 - 2025 年国信避险指数走势显示，指数上升倾向避险，下降偏向风险，规避了单一资产价格偏离信息 [12] - 2012 年以来，四类资产价格扩散指数方向性吻合度不高，仅在 2015 年 4 月 - 2016 年 2 月、2017 年 5 月 - 2018 年 2 月、2020 年 5 月 - 2021 年 2 月三个时期方向相对一致 [14] - 用沪深 300 指数、上证指数、中证 500 指数对比股票资产扩散效果，各指数变化方向大致一致，长周期变化幅度相近，用沪深 300 指数代表我国股票资产可行性较好 [19] 国信避险指数与经济基本面的关系考察 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数关系考察 - 国信宏观高频扩散指数是 2014 - 2015 年编制的宏观经济增长高频跟踪指标，以工业部门为对象，选七大指标高频跟踪，周度呈现 [23] - 周度频率下，国信避险指数与国信宏观高频扩散指数同比走势负相关，宏观高频扩散指数同比增速领先于避险指数 [30] - 月度频率下，两者反向相关性明显，宏观经济基本面领先于避险指数，但领先周期不稳定，存在阶段背离现象 [32][33] 国信避险指数与 GDP 的关系考察 - 国信避险指数与 GDP 不变价当季同比关联性小，与 GDP 现价当季同比、GDP 平减指数当季同比总体负相关，但部分阶段出现同方向运行背离历史规律，经济基本面走势对避险指数有领先性 [37] 国信避险指数的技术分析 - 国信避险指数环比增减量叠加构成定基指数，环比增减量更敏感，据此可判断定基指数上行或下行动力变化及拐点 [38] - 周度频率下，定基扩散指数方向取决于环比增减量，四类资产价格变化方向一致最佳，背离时运行动量衰减，四周移动平均线可辅助观察 [41] - 月度频率下，环比增量的三个月移动平均线明显领先于避险指数拐点变化，向零轴收敛意味着资产价格方向改变，将改变整体指数方向 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI总量及核心CPI均升温，但核心CPI好于预期，且二者同比均未超过今年2月通胀水平，本月能源和食品均反弹，需求敏感指标显示汽车市场降温、消费者信心下降，需求滞后指标显示家具价格上涨，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [2] - 通胀格局进入关税成本一次性推升与内生需求趋势性走弱的角力，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐关税成本，需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，美联储对关税忧虑有不确定性，降息情况需结合不同情况判断 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月CPI同比增长2.7%，预期值2.64%，前值2.4%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长2.9%，预期值2.95%，前值2.8%，环比增长0.2%，二者同比均未超今年2月通胀水平 [2] - 6月能源分项环比上涨0.9%，汽油价格环比涨1%为1月以来最大涨幅，国际油价因地缘风险上涨支撑交通类价格；食品分项同比上涨3.0%，环比上涨0.3%，水果蔬菜、饮料环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标方面，二手车和新车价格环比下降，消费者信心指数降至93%，但二手车批发端价格强劲增长，曼海姆指数或制约降息节奏；需求滞后指标方面，家具价格环比增速涨至1.0%，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [4] 深度分析 - 本月CPI同比上涨，但核心CPI涨幅有限，“关税成本推升通胀”与“薪资降速需求走弱”博弈，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐成本，形成通胀失速循环可能性小 [7] - 需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，偏向低价、刚需类商品，美国本土商品、服务需求或受挤压，美联储对关税忧虑有不确定性，乐观情况核心通胀降速达标会降息，悲观情况关税收入注回实体经济或降低降息概率 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温以及后续重要会议召开，使市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动 影响大类资产走势的主要宏观事件有特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势和国内政策预期等 应对上，建议依托宏观事件驱动的高赔率机会左侧做反转交易，沿基本趋势找高胜率机会，并进行资产多元化配置 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内暑期出行热度有韧性，地产成交分化，反内卷支撑黑色价格，外需回落 美国劳动力市场和消费向好，关税扰动升温，美联储降息预期下行 国内货币政策重短期流动性管理，财政政策涉及超长期特别国债招标等，上周地产政策在需求端发力 [3] 影响市场走势的宏观事件 - 特朗普对等关税言论扰动市场，虽市场定价克制，但他有加征关税“底气”，最终对等关税落地概率不低 [9][10] - 美联储独立性受挑战，鲍威尔提前离任是潜在黑天鹅，若发生或使美债利率陡峭化、美元下跌，特朗普或任用鸽派候选人加大通胀和长端利率上行风险 [13] - 俄乌冲突不确定性升温，但市场敏感度降低，若油价长期高位或带来“滞胀”冲击 [17] - 国内关注“反内卷”与“城市更新”政策落地，后续有7月重要会议和中欧峰会 [20] 应对思路 - 操作保持灵活，依托宏观事件高赔率机会左侧做反转交易，技术性指标短期择时效果或更优 海外权益可做多波动率或买美股看跌期权，国内权益关注高赔率且成交量放大板块 [21] - 基本面中长期状态影响资产胜率，关注资产超调后向基本面收敛机会 美国关税成本或多由进口商承担，若8月1日关税落地，美股、美债中期胜率不高；反之，美股是高胜率资产 国内关注增量政策下基本面和业绩改善 [25][28][33] - 宏观定价逻辑变化会改变资产相关性，需进行资产多元化配置，黄金、低杠杆率国家主权债等是较好对冲资产 [40] 本周配置建议 - 大类资产方面，事件扰动使赔率重要性提升，全球风险资产涨势放缓，长债利率面临上行压力，关税落地前波动或放大 [41] - 国内债市支撑因素未瓦解，市场对数据钝化，关注本周税期 利率债把握波段机会，7、10年调整可买入，超长债短期观望，不建议追涨超长久期信用等品种 [41] - 国内股市关注7月重要会议和业绩披露期，短期反内卷是主线，中期关注服务消费等 建议强化交易思维防波动，关注有补涨空间且成交量放大板块 [42] - 美债短期扰动多，建议波段操作，10y美债利率4.5%左右逢高布局 [42] - 美股关注焦点转向企业盈利，短期或震荡分化，关注关税政策、二季度业绩和美联储表态 [43] - 商品方面，黄金短期震荡偏强，黑色系商品关注需求共振和供给减产 油价短期不确定高、中长期偏空，关注有色金属受财政扩张的影响 [44] 后续关注 - 国内关注LPR报价 [60] - 海外关注美国6月PPI月率、工业产出月率、零售月率等数据以及美联储经济状况褐皮书、欧元区和英国相关数据 [61]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2025年7月14日，存量信用债中民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；与上周相比，各品种收益率大多上行，不同类型债券收益率变动情况存在差异[2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率较低，私募城投债中上海、浙江等沿海省份较低；金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高[2][3][8] 存量信用债加权平均利差 - 民企产业债和地产债利差整体高于其他品种；不同区域城投债利差存在差异，如贵州、广西、云南、甘肃等地利差较高；金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债利差较高[2][3][8] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 非金融非地产类产业债中1年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大；地产债中国企私募非永续品种收益率全线上行；金融各品种收益率基本上行，不同期限和类型的债券调整幅度不同[3][4][8] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 各品种利差变动情况不同，如城投债私募债和公募债利差大多下行，银行资本补充债部分品种利差上行[14][15][16] 公募城投债加权平均估值收益率 - 不同省份和行政层级的公募城投债估值收益率存在差异，江浙等地收益率相对较低，贵州等地较高[17][18][19] 公募城投债加权平均利差 - 不同省份和行政层级的公募城投债利差存在差异，贵州等地利差较高，江浙等地相对较低[20][21][22] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同省份和行政层级的公募城投债估值收益率变动情况不同，部分地区收益率上行，部分地区下行[23][24][25] 私募城投债加权平均估值收益率 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.8%以下，贵州地级市收益率高于4%[26][27][29] 私募城投债加权平均利差 - 不同省份和行政层级的私募城投债利差存在差异，贵州等地利差较高[30][31] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各品种收益率以上行为主，部分品种上行幅度较大，如3 - 5年四川地级市永续、1 - 2年贵州地级市非永续等[26][32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月存量社融同比+8.9%，增速环比提升0.2个百分点，信贷增长较好，政府债提供趋势性支撑，M1、M2同比增速环比提升 [2][4] - 展望下半年，银行四季度信贷处于项目储备阶段，上半年政府债发行进度基本过半，存量社融增速可能逐渐筑顶，预计全年社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%附近 [8] - 央行政策态度宽松、社融增速筑顶，债市缺乏深度回调基础，调整后已出现赔率，建议10年期国债收益率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年6月新增信贷约2.24万亿元，高于去年同期的2.13万亿元，半年度末银行加大投放力度，2024年上半年禁止“手工补息”形成对公贷款低基数 [8] - 企业短贷同比多增，票据增量下降，“以票冲贷”现象减轻，但企业贷款增长对短贷依赖度提升，6月企业贷款增加约1.77万亿元，同比多增约0.14万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为1.16、1.01万亿元，同比分别多增0.49万亿元、400亿元，6月票据减少约0.41万亿元，同比多减约0.37万亿元 [8] - 6月居民贷款新增约0.60万亿元，同比多增约267亿元，居民短贷、中长贷分别增加2621亿元、3353亿元，均同比小幅多增，6月消费场景活跃带动消费信贷需求 [8] 社融 - 2025年6月社融增量约为4.20万亿元，表内融资增加约2.39万亿元、政府债增加约1.35万亿元，政府债同比多增约0.50万亿元 [8] - 7月作为季初月呈信贷“小月”特征，跨季结束后三季度初可能面临短贷到期压力，但政府债预计延续对社融增长的支撑 [8] 货币 - 6月M1、M2同比增速环比明显提升，2025年6月居民存款、企业存款分别增加约2.47万亿元、1.78万亿元，同比多增约0.33万亿元、0.78万亿元 [8] - 季末月居民和企业存款增长好，一方面去年同期禁止“手工补息”使对公存款基数低，另一方面季末财政开支力度大，财政存款向居民、企业存款转移，季末理财回表也支撑存款数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年以来债券市场走出“山”字走势，10 年期国债收益率围绕 1.75%中枢窄幅震荡，投资者在策略、利差、品种上竞争，利率难破前低 [3][7] - 需关注基本面、科技消费内生增长、内外分化、国际利率滞后性、负债荒等方面对债市的影响 [7] - 认为应重构故事，包括地产与利率脱钩、以结构性“突围”解释新消费、关注全球结束低利率、淡化政策研究、关注经济内生动能、重视商品供需到利率的印证、避免依赖“看线”法 [3] - 预计下半年 10 年国债在 1.6% - 1.9%，30 年国债在 1.8% - 2.1%，资金走平、曲线走陡，利率高点或在四季度出现 [3][138] - 策略上久期建议中性，票息策略优先，信用债可向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会，利率债可寻找老券等利差压缩机会，加杠杆空间有限 [143] 根据相关目录分别进行总结 基本面：无地产增长，商品和利率脱敏 - 地产对资本市场影响力减弱，A股层面地产链股票成交量占比和上证指数权重下降，经济层面地产对GDP影响减小 [9] - 商品价格未走出周期上行态势，地产链相关商品期货价格下跌，可通过剔除地产后的经济指数和剔除白酒后的消费指数观察经济真实表现 [16][18][23] 通胀：新消费“无处不在”，价格上“无影无踪” - 今年CPI走势与部分商品消费背离，传统通胀框架失效，可选消费再通胀框架浮出水面 [26][30] - 以乐高和泡泡玛特为例，新消费可能正经历通胀增长的“乐高时刻”，传统CPI和PPI难以反映真实通胀交易 [30][33][37] 经济“疤痕效应”的积分修复：科技与消费现象的内生成长曲线 科技与消费的自下而上积分 - 科技行业发展源于海外冲击 - 响应与细分行业内生变化，如DeepSeek崛起，AI产业进程加速迭代反映到产品表现和资产价格上 [38][39][40] - 新消费需求增长是过去不断“积分”的结果，业绩增长与股价走势存在滞后效应，如泡泡玛特、名创优品等 [42] 透过补贴看消费：需求前置还是内在动能释放？ - 上半年社零表现亮眼，以旧换新国补是重要原因，但市场对国补下半年接续和社零持续性存在担忧 [51][53] - 即便补贴退坡，非补贴类商品需求释放和服务类消费需求增长仍支撑消费，消费细分领域内生变化反映居民消费意愿提升 [58][61][66] 全球利率视角：我国利率走出“ZLB”（零利率下限）区间的滞后效应 全球视角：利率水平面逐级上升的定量证据 - 全球利率因子趋势抬升，主要国家政策利率中枢上升，我国近年走出独立利率下行行情 [74][76][78] 中国利率可能正在经历全球利率上行的滞后传导 - 全球进入低利率区间的国家并非长期触底，国债利率有差异且日本国债利率多次反弹，我国利率下行无明显反弹，可能存在滞后效应 [82][87][94] - 我国利率水平难长期脱离全球中枢低位运行，超长债面临亏损风险 [96][100][103] 内因定方向，外因定波动 - 关税非资产方向决定性因素，消费内生趋势未变，当前消费结构性好转，可通过三步交易框架应对关税事件 [104][106][110] 机构行为：流动性充裕下的负债荒？ - 今年以来配置盘资金有限，交易盘胜率下降，保险转向权益资产，银行负债端流失，农商行交易胜率下降 [111][114] - 存款变化导致从流动性充裕到负债荒，带来存单问题、大行和小行资负差问题、银行息差下降卖券问题，保险负债流入下滑，银行理财增长乏力 [118][120][130] 寂静之中酝酿变化 - 今年股债商市场走势矛盾，下半年货币政策可能0降息0降准，通过结构性工具精准支持，对债市利好有限 [134][136] - 基本面结构性向好需利率定价，机构行为层面债市负债端压力持续，预计下半年国债利率区间和曲线走势，技术指标显示震荡行情，中期谨慎因素仍在 [137][138][143]

报告基本信息 - 报告名称：固定收益报告 - 发布时间：2025-07-15 - 分析师：梁伟超，SAC 登记编号:S1340523070001 - 研究助理：谢鹏，SAC 登记编号:S1340124010004 [1][2] 核心观点 - 本周报以 qb 的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况 [2] - 城投债中长久期中低评级债项流动性下降，产业债中低评级债项流动性上升 [6] 城投债情况 整体数量变化 - 中长久期中低评级城投债数量减少 [9] 区域分布 - 江苏、山东高等级流动性债项增加，天津、重庆整体维持，四川有所减少 [2][9] 期限分布 - 1 - 2 年期高等级流动性债项增加，1 年以内、2 - 3 年期整体维持，3 - 5 年期和 5 年期以上债项减少 [2][9] 隐含评级分布 - 隐含评级为 AAA、AA - 的高等级流动性债项数量增加，隐含评级为 AA +、AA、AA(2)的高等级流动性债项减少 [2][9] 收益率情况 - 分区域、分期限、分隐含评级看，城投债收益率整体波动较小，在 1 - 2bp [10] 流动性得分升幅情况 - 升幅前二十主体级别以 AA 为主，区域集中在浙江、安徽等地，行业主要涉及建筑装饰、综合等行业 [12] 流动性得分降幅情况 - 降幅前二十主体级别以 AA 为主，区域分布以江苏、山东、四川等地为主，行业以建筑装饰、房地产、综合为主 [12] 产业债情况 整体数量变化 - 中低评级高等级流动性债项数量增加 [18] 行业分布 - 房地产、钢铁高等级流动性债项增加，公用事业高等级流动性债项减少，交运、煤炭整体维持 [3][18] 期限分布 - 1 - 2 年期、5 年期以上高等级流动性债项增加，1 年以内、3 - 5 年期高等级流动性债项减少，2 - 3 年期整体维持 [3][18] 隐含评级分布 - 隐含评级为 AA +、AA 的高等级流动性债项数量增加，隐含评级为 AAA +、AAA、AAA - 的债项整体维持 [3][18] 收益率情况 - 分行业看，房地产和交运的 A 等级流动性以及公用事业和煤炭 B 等级流动性债券收益率有所上行，幅度集中在 2 - 14BP；公用事业和煤炭以上行为主，上行幅度集中在 1 - 3bp；房地产和交运 B 等级流动性债券收益率有所下行，幅度在 4bp 左右 [19] - 分期限看，各期限 A 等级流动性债券收益率以上行为主，幅度在 1 - 8bp [19] - 分隐含级别看，各隐含级别的 A 等级债项收益率以上行为主，幅度集中在 1 - 4bp；B 等级流动性债项收益率基本维持 [19] 流动性得分升幅情况 - 升幅前二十主体行业以公用事业、建筑装饰和房地产为主，主体级别以 AAA、AA + 为主 [20] - 升幅前二十债券所属行业以交通运输、公用事业和钢铁为主 [20] 流动性得分降幅情况 - 降幅前二十主体以建筑装饰、商贸零售和交运等为主，主体级别以 AAA 为主 [20] - 降幅前二十债券所属行业以交运、公用事业等为主 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融、信贷季节性回升，M1大幅跳升，M2 - M1剪刀差收窄，政府加杠杆加速下货币活化不足问题改善，但企业资产负债表有隐忧，后续需政策发力推升预期 [3][5][8] - “财政扛旗 + 货币护航”政策组合效果显著，各部门均有打开空间，结构上企业部门未来或接力社融，当下处于关键转换期，后续政策护航仍必要 [9][10] - 债市处于政策主导的流动性宽松格局，虽社融进入财政效果验证期，但基本面偏弱未改，调整主要因交易过度抢跑预期，建议把握波段机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月社融存量规模新增4.2万亿，同比多增0.91万亿；人民币贷款新增2.24万亿，同比多增1100亿；M2同比增长8.3%，较上月提升0.4pct；M1同比增长4.6%，较上月提升2.3pct；M0同比增长12%，较上月放缓0.1pct [3] - 本月社融增长显著、强于往年，政府债发行多增是核心驱动力，新增结构从前月政府债主导变为“信贷为主、政府债为辅”，同比增量主要由政府债融资高增贡献 [4] - 新增信贷季节性回升、略高于去年同期，主要依赖企业短贷拉动，企业中长期贷款亦抬升，供给端银行倾向扩增企业短贷满足考核要求，需求端企业短期融资需求增加，中长期贷款多增或反映经营预期修复 [4] - M1大幅跳升或因5月降息、央行启用买断式逆回购、国债利率中枢走低、财政支出流向实体、企业短贷高增、权益市场走强等因素 [5] 深度视角 - 财政存款方面，政府债融资量略低于往年，新增财政存款处于历史偏低位置，差值走高反映政府融入资金支出加速注入实体经济 [6] - 企业直接融资分行业来看，实体类企业债券融资同比行业分化，能源、材料等行业净融资同比上升，医疗、工业等行业同比下降，资金从金融体系流向实体，但需警惕地产融资回落 [8] - 票据融资方面，本月企业票据融资大幅下降，无明显冲量现象，融资利率中枢下行，反映企业融资环境改善，融资结构优化 [8] 未来展望 - 整体经济格局上，政府加杠杆加速下货币活化不足问题改善，但企业资产负债表有隐忧，M2 - M1剪刀差收窄，资金活化显著，规上工业企业扩表动能衰减，依赖债务驱动，当前周期需政策发力推升居民部门货币活性 [8] - 政策层面，“财政扛旗 + 货币护航”政策组合效果显著，政府债发行提速带动货币循环，货币政策宽松改善企业融资环境和结构，各部门均有打开空间，企业部门未来或接力社融 [9] - 当下处于“政府驱动→企业接棒→居民跟随”关键转换期，M1回升是复苏起始验证点，后续政策护航必要，财政上7月是地方债供给高峰，货币政策或多种工具护航，降息需兼顾外部平衡 [10] - 债市处于政策主导的流动性宽松格局，基本面偏弱未改，资金宽松预期下回调空间有限，调整因交易过度抢跑预期，建议把握波段机会 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 企业短期信贷需求增加，居民信贷需求改善幅度有限，下半年社融或因政府债券发行节奏及非政府债券社融表现而承压 [1][3][20] - 低基数效应支撑M1增速回升，社融增速回升推动M2增速回升，需关注后续财政存款变化 [3][4] - 当前股市上涨需低利率环境支撑，对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，调整后是更好配置机会，建议长久期仓位和哑铃型配置，预计10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [5][21] 各部分内容总结 信贷情况 - 6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业长期和短期贷款同比多增，票据融资同比少增，居民新增中长期和短期贷款同比多增，但居民信贷改善幅度有限 [1][8] 社融情况 - 6月新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%，政府债券是主要支撑项，若不新增财政预算，后续债券供给将同比少增，社融增速或回落 [2][13] - 今年上半年新增社融22.8万亿，同比多增4.7万亿，政府债券增加7.7万亿，同比多增4.3万亿，若无新增预算，下半年政府债券净融资规模预计减少，非政府债券社融表现持续偏弱，下半年社融或再度承压 [3][20] M1和M2情况 - 6月新口径M1同比增加4.6%，较5月回升2.3个百分点，主要受去年低基数影响 [3][15] - 6月M2同比增长8.3%，较上月回升0.4个百分点，金融机构新增存款同比多增7500亿元，财政存款下降8200亿元，下半年财政存款可能同比少增，为市场增加资金供给 [4][18] 股债市场情况 - 近期股市上涨由估值回升驱动，需低利率环境配合，股市对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，债券利率有望再度下行 [5][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍单周期市场结构基础理论，指出 SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标，还得出四条关键结论，为后续理论展开奠定基础 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 前言：SMC 体系介绍 - SMC 起源于 ICT 体系，2020 年后在社交媒体平台快速流行，活跃于外汇及加密货币交易社区 [6] - SMC 假设市场由“聪明钱”主导，强调模拟与跟随机构行为进行交易 [6] - SMC 优势在于有完整理论体系、采用“裸 K 分析”、主观成分少、有完整交易系统 [7] - SMC 体系包括市场结构、机构供需、订单流、流动性、交易策略五个模块，市场结构是核心 [8] - 市场结构分析决定趋势方向判断，其他部分围绕市场结构展开，方向判断有误将降低交易胜率 [8] 市场结构的基础概念与预期 - 市场结构指高低点及波段，分上涨和下跌结构，相邻高低点走势为波段，画结构连 K 线影线 [11] - 结构突破指 HH、HL、LH、LL 中任一点被突破，除分形结构外按收盘价突破标准 [14] - 上涨结构中 HH 常被突破，下跌结构中 LL 常被突破，HL 或 LH 被突破预期趋势反转 [17] - 上涨结构中 HH 是突破旧 HH 回调确认的，HL 是 HH 突破后确认的，下跌结构同理 [18][21] - 结构突破后预期产生同级回调，解答追涨和止盈问题 [21][22] - 摆动高低点是某时刻最新高低点，摆动区间由二者形成，结构突破时摆动点调整 [25] - 产生结构突破时，未被突破的摆动点是强势点，被突破的是弱势点 [27] - 强势点有不被突破预期，弱势点有被突破预期，SMC 策略靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [31] 溢价与折价 - 结构突破回调波段中，前波段价格区间中点为公允价值，50%以上是溢价区，50%以下是折价区 [32] - 溢价区与折价区用于辅助判断做多做空区域和回调波段结束时机 [32] 总结 - SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [3][35] - 四条关键结论：拐点突破预期趋势反转；结构突破后预期产生同级回调；强势点不被突破、弱势点被突破；回调波段接近强势点或幅度达 50%以上时结束概率增大 [3][35]