Can the Nikkei's record rally in Japanese stocks continue? After topping bubble-era highs, Goldman Sachs Research says Japanese stocks are poised to rise even higher. TOPIC: REGIONAL ANALYSIS Goldman Client Login https://www.goldmansachs.com/intelligence/pages/how-india-services-economy-became-a-world-leader.html 5/8 2024/7/8 14:42 How India's services economy became a world leader Goldman Sachs 01 FEB 2024 Japan's Prime Minister: How Japan is promoting a 'new form of capitalism' Japanese Prime Minister Kis ...

报告的核心观点 - 印度的服务出口行业在过去20年中快速增长,成为全球服务出口的领导者之一 [2][3] - 印度服务出口占GDP的比重从2005年的5.3%上升到2023年的近10%,预计到2030年将达到11% [3][15] - 印度服务出口主要集中在计算机服务领域,占总服务出口的近47% [6][11] - 专业咨询服务是增长最快的领域,年复合增长率达17% [7] - 印度服务出口的增长主要得益于全球企业将后台业务外包到印度的"离岸"模式 [9] 印度服务出口的主要领域 - 计算机服务是印度服务出口的主导领域,占比近47% [6][11] - 专业咨询服务增长最快,年复合增长率达17% [7] - 金融服务有望进一步提高在全球的份额 [7] - 旅游服务出口增长相对较慢,与全球趋势一致 [7] 印度服务出口的未来前景 - 在乐观情景下,印度服务出口到2030年将占GDP的12.4%,达到9000亿美元 [15] - 服务出口有助于缓解印度的外部平衡压力,并带动国内高端消费和房地产需求 [16] - 但服务出口行业也面临人才培养、资源压力等挑战,需要向其他城市分散发展 [17]

报告的核心观点 - 美元在未来12个月内将保持强势,主要原因是美国经济的持续强劲增长[5][6] - 尽管全球经济趋于收敛,但美元仍将保持强势,主要风险因素包括美国大选后的财政政策和贸易政策[24][25][26] - 美元兑其他主要货币的汇率可能会在一定范围内波动,但不太可能出现大幅下跌[13][14][17] 报告内容总结 美国经济增长支撑美元 - 美国经济增长强劲,支撑美元保持强势[5][9] - 即使美联储未来12个月内降息,美元收益率也不太可能大幅下降[12] - 相比其他主要经济体,美国经济表现更加出色[9][17] 全球经济收敛限制美元大涨 - 过去几个月全球经济趋于收敛,主要经济体之间的增长差距缩小[17] - 这种收敛趋势限制了美元大幅波动的可能性[13][14] - 但日本和中国等个别国家仍存在一定的增长分歧,可能导致美元对这些货币汇率波动[18] 美国大选可能影响美元走势 - 美国大选结果可能导致财政和贸易政策发生变化,从而影响美元走势[24][25][26] - 如果出现政党一致执政的情况,可能会推动更加扩张性的财政政策,从而支撑美元[25] - 但如果政府分裂,财政政策难以大幅放松,美元上涨空间可能有限[26]

报告概述 - 2024年以来中国股市表现最佳,但涨跌起伏较大[12] - 近期市场上涨主要受益于多重因素,包括国内外因素[29][32][33] - 政策层面虽有一些积极举措,但规模和时间进度仍有待观察,经济反弹之路仍然艰难[34][35][36][70][71] 市场展望 - 我们维持对中国股市的中性评级,预计未来市场将呈现区间震荡[38][39][40] - 我们预计2025年6月的恒生指数、沪深300指数、MSCI中国指数和中证300指数分别为19,150、6,800、61和3,900,意味着离岸市场无上行空间[40][41][42] - 我们上调了2024年的盈利增长预测,但预计未来几年盈利增长仍将低于历史水平[63][64][65][66] - 我们的看涨和看跌情景分析显示,中国股市表现仍存在较大不确定性[47][48][49][50][51][52][53] A股市场展望 - 我们倾向于在中国股票投资组合中增加A股配置,预计A股相对离岸市场的表现将重拾优势[117][118][119][120] - 主要原因包括:外部因素影响有所缓解、A股市场受地缘政治不确定性影响较小,以及监管层加强A股市场稳定措施[119][120] 行业配置 - 我们对部分原材料和消费板块保持偏好,同时对银行板块的看法也有所改善[136][137][138][139] - 我们对房地产板块维持谨慎态度,主要受制于基本面疲弱和分析师的更加谨慎看法[138][139] 投资建议 - 建议增加A股配置[143] - 关注我们的中港股票重点组合和A股主题组合[144] - 关注受益于国企改革和中国企业"走出去"主题的个股[145][146][147] - 如果内地股票南向交易的股息税优惠政策得到确认,可关注受益个股[148]

经济增长和就业 - 综合采购经理人指数(PMI)达到61.7，创近14年来第三强的增长[3] - 服务业活动大幅增加，创4个月来最大涨幅[5] - 制造业产出增速放缓，但仍高于服务业[5] - 出口订单增长创下自2014年9月以来最快的速度[7] - 就业增长创2006年9月以来最快的速度[8] 成本和价格 - 原材料和劳动力成本上升推动了投入价格的快速增长[9] - 制造业产品价格上涨幅度高于服务业[9] 企业信心 - 企业对未来12个月产出前景的信心达到11年来最高水平[10] - 制造业和服务业新订单持续强劲增长[7] - 未完成订单大幅上升，创21个月新高[8]

美国经济 - 美国银行业出现历史上规模最大的破产，超过5000亿美元已经被注销[18] - 美国银行业的脆弱性远超一般预期，一家主要银行已经被迫撤资[18] - 美国联邦储备局自沃尔克以来一直表现出相当无能，尤其在处理资产泡沫方面[22] - 美国联邦储备局在处理资产泡沫问题上表现出持续的信心，尽管其明显的无能[22] - 美联储是否能继续实施紧缩货币政策将决定通胀是否能回落至2%而不引发严重衰退或新的金融危机[23] - 美国货币供应增长首次出现负增长，这可能导致经济活动受限，货币政策难以刺激经济[25] - 随着金融市场和经济衰退加剧，货币和财政政策将变得更加刺激和急迫，可能引发更高水平的通胀[26] - 美国M2货币供应的年度负增长可能导致银行危机、萧条和通货紧缩[25] 黄金市场 - 全球央行自2009年以来一直在增持黄金，2022年央行购买量增加152%，亚洲央行成为黄金购买的主要推动力[39] - 预计随着黄金价格达到新的历史高点，恐失恐慌将会出现，新的投资者将迅速进入市场，黄金ETF的投资需求可能会推动黄金价格[40] - 预计一旦黄金价格在美元方面创下新的历史高点，黄金牛市的下一个趋势阶段将开始[59] - 自乌克兰战争爆发以来，多种货币的黄金价格已创下新的历史高点，显示这些货币的购买力相对于黄金已达到新的历史低点[60] - 黄金在2022年全年对所有货币来说都是正面的，除了美元之外，其他货币的价格上涨了7.2%[63] - 在这个长期牛市中，黄金的平均年度表现令人印象深刻，从2000年至今的平均年度表现为9.3%[65] - 2000年至2023年黄金在各种货币中的表现呈现出不同的趋势，其中2011年和2013年黄金表现较为突出[67] - 自1971年黄金价格以来，黄金在美元中的年均增长率为10.0%，表现出较高的增长潜力[67] 美元和全球经济 - 美元指数形成明显的头肩顶形态，若100的关键水平被大幅突破，价格目标将约为85[91] - 美元与商品价格之间的关系发生了变化，美元强势可能对全球经济造成问题[70] - 美元与商品价格之间的正相关关系可能对商品进口国造成通货膨胀压力[71] - 美元支付系统目前没有明确替代品，新支付系统尚未达到同等水平[75] - 美元在全球贸易中占主导地位，其他国家的双边贸易协议规模相对较小[76] - 美国拥有最深和最流动的资本市场，作为全球最大的消费国，对出口国至关重要[79] - 美元债务需求持续增长，可能导致美元升值[80] - 美元的全球地位使得美国可以利用美元流动性来支持和执行新的外交政策[84] - 美元的军事力量可能被用来强制全球使用美元作为储备货币[86]

报告的核心观点 - 地缘政治风险加剧导致供应链重组,但实际"友好化"进程缓慢且成本高昂 [2][3][7] - 中美双方都在加大产业政策力度,可能加剧贸易摩擦 [10][11][12] - 特朗普再次当选可能导致更广泛的关税和出口管制措施,但实际影响可能有限 [13][14][15][16][17] - 欧盟可能会进一步收紧对华贸易政策,但手段将更加审慎和缓慢 [26][27][28][29][30] 报告内容总结 1. 友好化供应链重组进程缓慢且成本高昂 - 2018-2019年中美贸易战后,实际上并未出现大规模的"友好化"供应链重组,直到2022年俄罗斯入侵乌克兰后才开始兴起这一概念 [2][3] - 许多西方国家对华依赖程度直到俄乌战争后才有所下降 [4][5][6] - 未来几年"友好化"供应链重组力度可能会加大,但实际外商直接投资流量增加有限,高利率可能抑制了投资 [7] - 中国政策也在增加"去风险"的经济成本,这可能会减缓"友好化"趋势,美国相比中国更容易实现供应链重组 [8] 2. 双方加大产业政策力度可能加剧贸易摩擦 - 中国将继续加大产业政策力度,西方国家也在增加相关政策实施,如美国通过通胀减免法案和芯片法案 [10] - 这些政策虽然可以促进创新,但也包含保护主义因素,以半导体为例,美国正在大幅提高产能,可能对韩国台湾等当地就业和投资造成冲击 [11][12] 3. 特朗普再次当选可能导致更广泛的贸易政策措施 - 特朗普当选后可能采取更广泛的关税和出口管制措施,但实际影响可能有限 [13][14][15] - 中国可能的报复手段有限,但特朗普可能还会将矛头对准欧盟和一些第三国 [16][17] 4. 欧盟可能进一步收紧对华贸易政策 - 欧盟是地缘经济博弈的关键战场,作为美中两大贸易伙伴,但对华依赖程度并未大幅下降 [26] - 欧盟官员未来可能会进一步推动限制对华贸易,因为中国的产业升级战略正在给欧盟企业带来不利影响 [27][28] - 不过欧盟的去风险策略将更加审慎和缓慢,因为欧盟委员会缺乏美国总统的执行权力 [28] - 中国需要欧盟作为其"战略新兴产业"绿色产品的重要市场,可能会做出一些让步,如促进更多中国企业在欧洲的绿地投资 [29][30]

中国经济趋势 - 中国经济已触底，易于年度对比有所帮助，COVID的影响正在减弱[1] - 中国经济正逐渐好转，全球经济复苏开始同步化，亚洲内贸易增长加速[17] 亚洲内贸易 - 亚洲内贸易持续增长，1990年亚洲内贸易占比46%，到2021年增至58%[3] - 2021年，亚洲贸易中58%发生在亚洲内部，比1990年的46%有所增长[18] 中国数字化和环保转型 - 中国经济正向数字化和环保转型重新平衡，数字化经济占20%的经济比重，但贡献了55%的GDP增长[5] 中国房地产行业 - 中国房地产行业过度建设需要快速解决，房价和销量需承受压力以完成清洗周期[7] - 中国的房地产投资已从峰值下降25%，相比美国和西班牙的下降幅度更小[22] 中国资本市场 - 中国需发展更具竞争力的资本市场战略，以提高全球竞争力[8] - 中国股市表现不佳，但需关注资本市场的潜在改善[11] 中国金融服务体系 - 中国金融服务体系将面临重大变革，需调整投资组合以抵消净利润率下降[9] 中国消费市场 - 中国消费者信心急剧下降，过剩储蓄达到2013年零售销售的15%[30] - 如果消费者信心恢复，储蓄率回到COVID前的29%，可能为经济增加7万亿人民币[31] 中国股票市场 - 中国的股票市场被认为便宜，但缺乏潜在的多重扩张催化剂[34] - 中国需将国内储蓄多样化投向其他资产类别，包括本地股票和信用[35]

业绩总结 - 4月份印度私营部门经济增长加速，制造业和服务业均表现强劲[1] - 制造业领先于服务业，但服务业增长速度更快[3] - 新订单增长加速，制造业和服务业均有所提升[9] - 出口订单增长速度创下2014年以来最快[8] - 就业增长明显，制造业雇佣人数增加幅度最大[9] - 价格上涨幅度有所减缓，但仍高于长期平均水平[10] - 未来业务前景乐观，预计未来12个月需求和生产力将进一步提升[10]

业绩总结 - 印度服务出口增长达到系列峰值[1] - 印度服务业活动指数显示总销售额受到出口的显著提振[1] - 印度服务业活动指数显示业务活动增长速度为2010年中期以来最强之一[1] - 印度服务业活动指数显示收费通胀接近七年来的高点[1] - 印度服务业出口业务增长速度自2014年9月以来最快[3] - 印度服务业中金融和保险领域在产出和销售方面增长最快[4] - 印度服务业中整体费用上升，输入价格通胀速度快于2月份并超过长期平均水平[5] - 印度服务业中销售价格通胀率达到2017年7月以来的最高水平[7] - 印度服务业中新增业务量的增长速度为2010年6月以来最佳之一[8] - 印度服务业中销售价格通胀率达到五个月来的最高水平[9]