报告的核心观点 - 中国家庭金融资产增长仍然健康,1季度同比增长9.5%,主要由存款增长带动 [3][8][11][12] - 居民可支配收入增长也保持稳定,1季度同比增长6.2% [15] - 消费支付数据显示一线城市消费降级,二三四线城市消费升级,就业数据也显示从互联网、房地产和金融服务向制造业的转移 [18][21][22] - 家庭金融资产配置正在从存款向保险产品转移,理财产品规模也在逐步恢复 [29][30][34][36] 分组1 - 1季度家庭金融资产增长9.5%,主要由存款增长12%带动 [3][8][11][12] - 居民可支配收入增长6.2%,增速较2022年有所回升 [15] - 消费支付数据显示一线城市消费降级,二三四线城市消费升级,就业数据也显示从互联网、房地产和金融服务向制造业的转移 [18][21][22] 分组2 - 家庭金融资产配置正在从存款向保险产品转移,保险资产1季度增长9.7% [29][30] - 理财产品规模也在逐步恢复,4月已超过28万亿元 [34][36]

报告的核心观点 1) 日本和印度将会超越表现 [1][10] - 日本ROE将在2025年达到12%,持续的通胀和生产率提升推动了企业盈利能力 [41][42] - 印度被视为高度吸引力的市场,相对估值不如10月份极端,有利于外国直接投资和投资组合流入,支撑强劲的资本支出和利润前景 [42] 2) 美国流动性逆转 [2][12] - 2023年的表现主要由于比预期更高的流动性,但这种支撑将在2024年消退,美国股票可能会表现不佳 [12] 3) 并购和IPO复苏 [3][14][15][16] - 在经历了长期的枯竭期后,并购和二级市场活动有望反弹,收购方的资产负债表充裕 [14][15][16] 4) 天气和地缘冲突导致的供应链瓶颈 [4][18][19] - 80%的贸易流通量通过海运,被迫改道的船只将面临9天/7000公里的更长航程(超过30%) [18][19] - 这正值厄尔尼诺现象加剧之际 [18] 行业和ESG主题总结 5) 可再生能源复苏 [5][22][23] - 去碳主题估值相对于未来增长显得便宜,有望引起投资者关注 [22][23] 6) 碳捕集催化剂 [6][24][25] - 碳捕集技术经历了多次失败后,现在正在引起投资者兴趣,可能成为应对气候变化的"银弹" [24][25] 7) 汽车行业:从中国担忧到电池过剩 [7][29][30] - 2024年中国的主导地位将进一步扩大,西方整车制造商的支出和投资回报率风险很大,但可以通过缓解措施来降低 [29][30] 8) 人工智能:从生成到边缘,从使能到采用 [8][32][60][62] - 生成式AI领域的6家公司已经超越大盘40%,2024年边缘AI有更多催化剂追赶 [60][62] - 在AI采用者中,定价能力是决定阿尔法的关键因素 [32] 9) 金融科技整合和加密货币的回归 [9][64][65][66] - 2024年可能会出现更多有意义的金融科技整合,加密货币价格上涨也将推动代币化实验的兴起 [64][65][66] 10) 健康寿命延长和医疗AI [7][67][69] - 2023年GLP-1类药物的热潮过后,2024年投资者关注将转向靶向性抗体偶联药物(ADC)等新兴领域 [67][69]

女性劳动力参与度提升 - 多国女性劳动力参与率显著提高，日本增幅最大[16][17] - 意大利劳动力增长主要来自于女性参与度提高[20][23] - 日本劳动力增长主要得益于女性和老年人参与度提高[21][25][26] 女性在高层管理中的代表性 - 欧洲上市公司董事会中女性占比达40%[10][108] - 美国S&P 500公司女性CEO比例从1-2%提高到8%[107][109] - 但女性在高管和管理层的代表性仍普遍偏低[100][135][136] 工作时间和家庭责任 - 女性承担无酬家庭劳动时间普遍高于男性[45][46][51] - 日本政府出台多项政策鼓励男性参与育儿[53][144][145] - 远程办公有助于提高女性在高管岗位的生产率[117] 性别工资差距 - 多数国家女性工资水平较男性有所差距，但差距逐步缩小[77][80][81][83] - 差距主要源于职业选择和晋升机会差异[84][85] 人口老龄化与女性参与 - 人口老龄化趋势下，需要提高女性和老年人的劳动参与度[58][59][65] - 女性参与度提高与生育率下降并非必然负相关[72][73]

宏观经济与政策 - 主要央行（如美联储、欧洲央行）预计将在2024年下半年开始降息，以支持经济增长[24][103] - 美国经济软着陆的概率为55%，硬着陆的概率为20%，主要驱动因素包括通胀回落和移民增加[106] - 欧洲央行预计将在2024年降息100个基点，以应对通胀放缓和经济增长压力[103][106] 资产配置与投资策略 - 全球股市表现优于债券和现金，尤其是美国股市和印度股市[24][46] - 黄金和新兴市场美元债券被视为多元化投资组合的重要组成部分[24][49] - 多资产收益策略（MAI）在2024年迄今回报率为4.4%，主要受益于股市上涨和高收益债券的表现[75] 行业与市场表现 - 美国科技和通信服务行业表现强劲，受益于AI和云计算需求[7][120] - 印度股市在亚洲表现突出，ROE高达16%，估值虽高但被强劲的经济增长所支撑[127][146] - 中国股市表现中性，政策支持与结构性挑战并存，房地产市场和通缩压力仍是主要风险[127][146] 债券市场 - 新兴市场美元政府债券表现优于其他债券类别，收益率溢价高于历史平均水平[108][117] - 美国机构抵押贷款支持证券（MBS）被视为具有吸引力的投资机会，收益率高且风险可控[52][119] 外汇市场 - 美元在短期内保持强势，预计在美联储降息后才会走弱[176][180] - 日元短期内可能继续走弱，但长期可能因政策分歧而升值[180] 大宗商品 - 黄金价格预计将在12个月内上涨至2450美元/盎司，受益于央行需求和降息预期[160][185] - 原油价格预计将维持在75美元/桶，OPEC+逐步减少减产将缓解供应紧张[184]

日本股市与印度服务业 - 日本股市在突破泡沫时代高点后，预计将继续上涨[1] - 日本政府通过与私营部门合作，推动“新形式资本主义”，旨在将社会问题转化为增长引擎[3] 印度服务业增长 - 印度服务业出口从2005年的530亿美元增长至2023年的3380亿美元，增速是全球平均水平的两倍[28] - 印度服务业出口占全球服务业出口的4.6%，预计到2030年将达到800亿美元，占GDP的11%[28][30] - 计算机服务是印度服务业出口的主导类别，2023年占服务业出口的47%[32] 印度服务业结构与挑战 - 专业咨询是增长最快的领域，过去18年的复合年增长率为17%，而旅游服务出口增速最慢[15] - 印度全球能力中心（GCC）的收入在过去13年增长了四倍，达到2023财年的460亿美元，员工总数达到170万人[38] - 服务业增长面临技术毕业生不足和城市资源压力（如班加罗尔的水资源限制）的挑战[19] 未来展望 - 在最乐观的情景下，预计到2030年印度服务业出口将占GDP的12.4%，价值900亿美元[43] - 服务业出口的增长有助于缓解外部冲击（如油价上涨），并推动高端消费和房地产需求[44]

报告的核心观点 - 印度的服务出口行业在过去20年中快速增长,成为全球服务出口的领导者之一 [2][3] - 印度服务出口占GDP的比重从2005年的5.3%上升到2023年的近10%,预计到2030年将达到11% [3][15] - 印度服务出口主要集中在计算机服务领域,占总服务出口的近47% [6][11] - 专业咨询服务是增长最快的领域,年复合增长率达17% [7] - 印度服务出口的增长主要得益于全球企业将后台业务外包到印度的"离岸"模式 [9] 印度服务出口的主要领域 - 计算机服务是印度服务出口的主导领域,占比近47% [6][11] - 专业咨询服务增长最快,年复合增长率达17% [7] - 金融服务有望进一步提高在全球的份额 [7] - 旅游服务出口增长相对较慢,与全球趋势一致 [7] 印度服务出口的未来前景 - 在乐观情景下,印度服务出口到2030年将占GDP的12.4%,达到9000亿美元 [15] - 服务出口有助于缓解印度的外部平衡压力,并带动国内高端消费和房地产需求 [16] - 但服务出口行业也面临人才培养、资源压力等挑战,需要向其他城市分散发展 [17]

报告的核心观点 - 美元在未来12个月内将保持强势,主要原因是美国经济的持续强劲增长[5][6] - 尽管全球经济趋于收敛,但美元仍将保持强势,主要风险因素包括美国大选后的财政政策和贸易政策[24][25][26] - 美元兑其他主要货币的汇率可能会在一定范围内波动,但不太可能出现大幅下跌[13][14][17] 报告内容总结 美国经济增长支撑美元 - 美国经济增长强劲,支撑美元保持强势[5][9] - 即使美联储未来12个月内降息,美元收益率也不太可能大幅下降[12] - 相比其他主要经济体,美国经济表现更加出色[9][17] 全球经济收敛限制美元大涨 - 过去几个月全球经济趋于收敛,主要经济体之间的增长差距缩小[17] - 这种收敛趋势限制了美元大幅波动的可能性[13][14] - 但日本和中国等个别国家仍存在一定的增长分歧,可能导致美元对这些货币汇率波动[18] 美国大选可能影响美元走势 - 美国大选结果可能导致财政和贸易政策发生变化,从而影响美元走势[24][25][26] - 如果出现政党一致执政的情况,可能会推动更加扩张性的财政政策,从而支撑美元[25] - 但如果政府分裂,财政政策难以大幅放松,美元上涨空间可能有限[26]

报告概述 - 2024年以来中国股市表现最佳,但涨跌起伏较大[12] - 近期市场上涨主要受益于多重因素,包括国内外因素[29][32][33] - 政策层面虽有一些积极举措,但规模和时间进度仍有待观察,经济反弹之路仍然艰难[34][35][36][70][71] 市场展望 - 我们维持对中国股市的中性评级,预计未来市场将呈现区间震荡[38][39][40] - 我们预计2025年6月的恒生指数、沪深300指数、MSCI中国指数和中证300指数分别为19,150、6,800、61和3,900,意味着离岸市场无上行空间[40][41][42] - 我们上调了2024年的盈利增长预测,但预计未来几年盈利增长仍将低于历史水平[63][64][65][66] - 我们的看涨和看跌情景分析显示,中国股市表现仍存在较大不确定性[47][48][49][50][51][52][53] A股市场展望 - 我们倾向于在中国股票投资组合中增加A股配置,预计A股相对离岸市场的表现将重拾优势[117][118][119][120] - 主要原因包括:外部因素影响有所缓解、A股市场受地缘政治不确定性影响较小,以及监管层加强A股市场稳定措施[119][120] 行业配置 - 我们对部分原材料和消费板块保持偏好,同时对银行板块的看法也有所改善[136][137][138][139] - 我们对房地产板块维持谨慎态度,主要受制于基本面疲弱和分析师的更加谨慎看法[138][139] 投资建议 - 建议增加A股配置[143] - 关注我们的中港股票重点组合和A股主题组合[144] - 关注受益于国企改革和中国企业"走出去"主题的个股[145][146][147] - 如果内地股票南向交易的股息税优惠政策得到确认,可关注受益个股[148]

经济增长和就业 - 综合采购经理人指数(PMI)达到61.7，创近14年来第三强的增长[3] - 服务业活动大幅增加，创4个月来最大涨幅[5] - 制造业产出增速放缓，但仍高于服务业[5] - 出口订单增长创下自2014年9月以来最快的速度[7] - 就业增长创2006年9月以来最快的速度[8] 成本和价格 - 原材料和劳动力成本上升推动了投入价格的快速增长[9] - 制造业产品价格上涨幅度高于服务业[9] 企业信心 - 企业对未来12个月产出前景的信心达到11年来最高水平[10] - 制造业和服务业新订单持续强劲增长[7] - 未完成订单大幅上升，创21个月新高[8]

美国经济 - 美国银行业出现历史上规模最大的破产，超过5000亿美元已经被注销[18] - 美国银行业的脆弱性远超一般预期，一家主要银行已经被迫撤资[18] - 美国联邦储备局自沃尔克以来一直表现出相当无能，尤其在处理资产泡沫方面[22] - 美国联邦储备局在处理资产泡沫问题上表现出持续的信心，尽管其明显的无能[22] - 美联储是否能继续实施紧缩货币政策将决定通胀是否能回落至2%而不引发严重衰退或新的金融危机[23] - 美国货币供应增长首次出现负增长，这可能导致经济活动受限，货币政策难以刺激经济[25] - 随着金融市场和经济衰退加剧，货币和财政政策将变得更加刺激和急迫，可能引发更高水平的通胀[26] - 美国M2货币供应的年度负增长可能导致银行危机、萧条和通货紧缩[25] 黄金市场 - 全球央行自2009年以来一直在增持黄金，2022年央行购买量增加152%，亚洲央行成为黄金购买的主要推动力[39] - 预计随着黄金价格达到新的历史高点，恐失恐慌将会出现，新的投资者将迅速进入市场，黄金ETF的投资需求可能会推动黄金价格[40] - 预计一旦黄金价格在美元方面创下新的历史高点，黄金牛市的下一个趋势阶段将开始[59] - 自乌克兰战争爆发以来，多种货币的黄金价格已创下新的历史高点，显示这些货币的购买力相对于黄金已达到新的历史低点[60] - 黄金在2022年全年对所有货币来说都是正面的，除了美元之外，其他货币的价格上涨了7.2%[63] - 在这个长期牛市中，黄金的平均年度表现令人印象深刻，从2000年至今的平均年度表现为9.3%[65] - 2000年至2023年黄金在各种货币中的表现呈现出不同的趋势，其中2011年和2013年黄金表现较为突出[67] - 自1971年黄金价格以来，黄金在美元中的年均增长率为10.0%，表现出较高的增长潜力[67] 美元和全球经济 - 美元指数形成明显的头肩顶形态，若100的关键水平被大幅突破，价格目标将约为85[91] - 美元与商品价格之间的关系发生了变化，美元强势可能对全球经济造成问题[70] - 美元与商品价格之间的正相关关系可能对商品进口国造成通货膨胀压力[71] - 美元支付系统目前没有明确替代品，新支付系统尚未达到同等水平[75] - 美元在全球贸易中占主导地位，其他国家的双边贸易协议规模相对较小[76] - 美国拥有最深和最流动的资本市场，作为全球最大的消费国，对出口国至关重要[79] - 美元债务需求持续增长，可能导致美元升值[80] - 美元的全球地位使得美国可以利用美元流动性来支持和执行新的外交政策[84] - 美元的军事力量可能被用来强制全球使用美元作为储备货币[86]