报告的核心观点 - 通胀有所缓解但仍高于联邦公开市场委员会(FOMC)的2%目标 [19][22] - 就业市场保持强劲,失业率仍处于较低水平 [23][24] - 经济活动增长有所放缓,但私人国内最终需求仍保持稳健 [26][27] - 金融条件总体较为紧缩 [27][30] - 外部经济活动有所改善,但通胀下降步伐缓慢 [31][32] 根据目录分别进行总结 通胀 - 个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨2.6%,较去年同期的4.0%有所放缓 [22] - 核心PCE价格指数同比上涨2.6%,较去年同期的4.7%有所下降 [22] - 商品价格通胀和住房服务价格通胀持续放缓,而非住房服务价格通胀趋于平稳 [22][36][39] - 长期通胀预期处于疫情前十年的范围内,与FOMC的2%长期目标基本一致 [97][99] 就业市场 - 就业增长保持强劲,失业率仍处于较低水平 [23][103] - 劳动力需求有所降温,劳动力供给持续增加,劳动力市场重新趋于平衡 [104][118] - 名义工资增长虽有所放缓,但仍高于生产率增长所需的水平 [175][178] 经济活动 - 实际GDP增长在第一季度有所放缓,但私人国内最终需求仍保持稳健 [26][189] - 消费支出增长有所放缓,但仍保持韧性 [193][194] - 住宅投资有所反弹,但现有房屋销售仍处于较低水平 [209][210] - 企业投资增长温和,受到较高利率的影响 [229][230] - 净出口对GDP增长有所拖累 [232][238] 金融条件 - 整体金融条件较为紧缩,但信贷仍普遍可得 [230][231] - 银行贷款增长仍较为温和,不良贷款率有所上升 [287][295] 外部经济 - 外部经济活动有所改善,但通胀下降步伐缓慢 [296][300] - 多数外国央行开始降息,但仍警惕通胀风险 [311][312] - 美元指数大幅上升,与美国利率与其他国家利率差距扩大一致 [317]

报告的核心观点 - 中国家庭金融资产增长仍然健康,1季度同比增长9.5%,主要由存款增长带动 [3][8][11][12] - 居民可支配收入增长也保持稳定,1季度同比增长6.2% [15] - 消费支付数据显示一线城市消费降级,二三四线城市消费升级,就业数据也显示从互联网、房地产和金融服务向制造业的转移 [18][21][22] - 家庭金融资产配置正在从存款向保险产品转移,理财产品规模也在逐步恢复 [29][30][34][36] 分组1 - 1季度家庭金融资产增长9.5%,主要由存款增长12%带动 [3][8][11][12] - 居民可支配收入增长6.2%,增速较2022年有所回升 [15] - 消费支付数据显示一线城市消费降级,二三四线城市消费升级,就业数据也显示从互联网、房地产和金融服务向制造业的转移 [18][21][22] 分组2 - 家庭金融资产配置正在从存款向保险产品转移,保险资产1季度增长9.7% [29][30] - 理财产品规模也在逐步恢复,4月已超过28万亿元 [34][36]

报告的核心观点 1) 日本和印度将会超越表现 [1][10] - 日本ROE将在2025年达到12%,持续的通胀和生产率提升推动了企业盈利能力 [41][42] - 印度被视为高度吸引力的市场,相对估值不如10月份极端,有利于外国直接投资和投资组合流入,支撑强劲的资本支出和利润前景 [42] 2) 美国流动性逆转 [2][12] - 2023年的表现主要由于比预期更高的流动性,但这种支撑将在2024年消退,美国股票可能会表现不佳 [12] 3) 并购和IPO复苏 [3][14][15][16] - 在经历了长期的枯竭期后,并购和二级市场活动有望反弹,收购方的资产负债表充裕 [14][15][16] 4) 天气和地缘冲突导致的供应链瓶颈 [4][18][19] - 80%的贸易流通量通过海运,被迫改道的船只将面临9天/7000公里的更长航程(超过30%) [18][19] - 这正值厄尔尼诺现象加剧之际 [18] 行业和ESG主题总结 5) 可再生能源复苏 [5][22][23] - 去碳主题估值相对于未来增长显得便宜,有望引起投资者关注 [22][23] 6) 碳捕集催化剂 [6][24][25] - 碳捕集技术经历了多次失败后,现在正在引起投资者兴趣,可能成为应对气候变化的"银弹" [24][25] 7) 汽车行业:从中国担忧到电池过剩 [7][29][30] - 2024年中国的主导地位将进一步扩大,西方整车制造商的支出和投资回报率风险很大,但可以通过缓解措施来降低 [29][30] 8) 人工智能:从生成到边缘,从使能到采用 [8][32][60][62] - 生成式AI领域的6家公司已经超越大盘40%,2024年边缘AI有更多催化剂追赶 [60][62] - 在AI采用者中,定价能力是决定阿尔法的关键因素 [32] 9) 金融科技整合和加密货币的回归 [9][64][65][66] - 2024年可能会出现更多有意义的金融科技整合,加密货币价格上涨也将推动代币化实验的兴起 [64][65][66] 10) 健康寿命延长和医疗AI [7][67][69] - 2023年GLP-1类药物的热潮过后,2024年投资者关注将转向靶向性抗体偶联药物(ADC)等新兴领域 [67][69]

女性劳动力参与度提升 - 多国女性劳动力参与率显著提高，日本增幅最大[16][17] - 意大利劳动力增长主要来自于女性参与度提高[20][23] - 日本劳动力增长主要得益于女性和老年人参与度提高[21][25][26] 女性在高层管理中的代表性 - 欧洲上市公司董事会中女性占比达40%[10][108] - 美国S&P 500公司女性CEO比例从1-2%提高到8%[107][109] - 但女性在高管和管理层的代表性仍普遍偏低[100][135][136] 工作时间和家庭责任 - 女性承担无酬家庭劳动时间普遍高于男性[45][46][51] - 日本政府出台多项政策鼓励男性参与育儿[53][144][145] - 远程办公有助于提高女性在高管岗位的生产率[117] 性别工资差距 - 多数国家女性工资水平较男性有所差距，但差距逐步缩小[77][80][81][83] - 差距主要源于职业选择和晋升机会差异[84][85] 人口老龄化与女性参与 - 人口老龄化趋势下，需要提高女性和老年人的劳动参与度[58][59][65] - 女性参与度提高与生育率下降并非必然负相关[72][73]

宏观经济与政策 - 主要央行（如美联储、欧洲央行）预计将在2024年下半年开始降息，以支持经济增长[24][103] - 美国经济软着陆的概率为55%，硬着陆的概率为20%，主要驱动因素包括通胀回落和移民增加[106] - 欧洲央行预计将在2024年降息100个基点，以应对通胀放缓和经济增长压力[103][106] 资产配置与投资策略 - 全球股市表现优于债券和现金，尤其是美国股市和印度股市[24][46] - 黄金和新兴市场美元债券被视为多元化投资组合的重要组成部分[24][49] - 多资产收益策略（MAI）在2024年迄今回报率为4.4%，主要受益于股市上涨和高收益债券的表现[75] 行业与市场表现 - 美国科技和通信服务行业表现强劲，受益于AI和云计算需求[7][120] - 印度股市在亚洲表现突出，ROE高达16%，估值虽高但被强劲的经济增长所支撑[127][146] - 中国股市表现中性，政策支持与结构性挑战并存，房地产市场和通缩压力仍是主要风险[127][146] 债券市场 - 新兴市场美元政府债券表现优于其他债券类别，收益率溢价高于历史平均水平[108][117] - 美国机构抵押贷款支持证券（MBS）被视为具有吸引力的投资机会，收益率高且风险可控[52][119] 外汇市场 - 美元在短期内保持强势，预计在美联储降息后才会走弱[176][180] - 日元短期内可能继续走弱，但长期可能因政策分歧而升值[180] 大宗商品 - 黄金价格预计将在12个月内上涨至2450美元/盎司，受益于央行需求和降息预期[160][185] - 原油价格预计将维持在75美元/桶，OPEC+逐步减少减产将缓解供应紧张[184]

日本股市与印度服务业 - 日本股市在突破泡沫时代高点后，预计将继续上涨[1] - 日本政府通过与私营部门合作，推动“新形式资本主义”，旨在将社会问题转化为增长引擎[3] 印度服务业增长 - 印度服务业出口从2005年的530亿美元增长至2023年的3380亿美元，增速是全球平均水平的两倍[28] - 印度服务业出口占全球服务业出口的4.6%，预计到2030年将达到800亿美元，占GDP的11%[28][30] - 计算机服务是印度服务业出口的主导类别，2023年占服务业出口的47%[32] 印度服务业结构与挑战 - 专业咨询是增长最快的领域，过去18年的复合年增长率为17%，而旅游服务出口增速最慢[15] - 印度全球能力中心（GCC）的收入在过去13年增长了四倍，达到2023财年的460亿美元，员工总数达到170万人[38] - 服务业增长面临技术毕业生不足和城市资源压力（如班加罗尔的水资源限制）的挑战[19] 未来展望 - 在最乐观的情景下，预计到2030年印度服务业出口将占GDP的12.4%，价值900亿美元[43] - 服务业出口的增长有助于缓解外部冲击（如油价上涨），并推动高端消费和房地产需求[44]

报告的核心观点 - 印度的服务出口行业在过去20年中快速增长,成为全球服务出口的领导者之一 [2][3] - 印度服务出口占GDP的比重从2005年的5.3%上升到2023年的近10%,预计到2030年将达到11% [3][15] - 印度服务出口主要集中在计算机服务领域,占总服务出口的近47% [6][11] - 专业咨询服务是增长最快的领域,年复合增长率达17% [7] - 印度服务出口的增长主要得益于全球企业将后台业务外包到印度的"离岸"模式 [9] 印度服务出口的主要领域 - 计算机服务是印度服务出口的主导领域,占比近47% [6][11] - 专业咨询服务增长最快,年复合增长率达17% [7] - 金融服务有望进一步提高在全球的份额 [7] - 旅游服务出口增长相对较慢,与全球趋势一致 [7] 印度服务出口的未来前景 - 在乐观情景下,印度服务出口到2030年将占GDP的12.4%,达到9000亿美元 [15] - 服务出口有助于缓解印度的外部平衡压力,并带动国内高端消费和房地产需求 [16] - 但服务出口行业也面临人才培养、资源压力等挑战,需要向其他城市分散发展 [17]

报告的核心观点 - 美元在未来12个月内将保持强势,主要原因是美国经济的持续强劲增长[5][6] - 尽管全球经济趋于收敛,但美元仍将保持强势,主要风险因素包括美国大选后的财政政策和贸易政策[24][25][26] - 美元兑其他主要货币的汇率可能会在一定范围内波动,但不太可能出现大幅下跌[13][14][17] 报告内容总结 美国经济增长支撑美元 - 美国经济增长强劲,支撑美元保持强势[5][9] - 即使美联储未来12个月内降息,美元收益率也不太可能大幅下降[12] - 相比其他主要经济体,美国经济表现更加出色[9][17] 全球经济收敛限制美元大涨 - 过去几个月全球经济趋于收敛,主要经济体之间的增长差距缩小[17] - 这种收敛趋势限制了美元大幅波动的可能性[13][14] - 但日本和中国等个别国家仍存在一定的增长分歧,可能导致美元对这些货币汇率波动[18] 美国大选可能影响美元走势 - 美国大选结果可能导致财政和贸易政策发生变化,从而影响美元走势[24][25][26] - 如果出现政党一致执政的情况,可能会推动更加扩张性的财政政策,从而支撑美元[25] - 但如果政府分裂,财政政策难以大幅放松,美元上涨空间可能有限[26]

报告概述 - 2024年以来中国股市表现最佳,但涨跌起伏较大[12] - 近期市场上涨主要受益于多重因素,包括国内外因素[29][32][33] - 政策层面虽有一些积极举措,但规模和时间进度仍有待观察,经济反弹之路仍然艰难[34][35][36][70][71] 市场展望 - 我们维持对中国股市的中性评级,预计未来市场将呈现区间震荡[38][39][40] - 我们预计2025年6月的恒生指数、沪深300指数、MSCI中国指数和中证300指数分别为19,150、6,800、61和3,900,意味着离岸市场无上行空间[40][41][42] - 我们上调了2024年的盈利增长预测,但预计未来几年盈利增长仍将低于历史水平[63][64][65][66] - 我们的看涨和看跌情景分析显示,中国股市表现仍存在较大不确定性[47][48][49][50][51][52][53] A股市场展望 - 我们倾向于在中国股票投资组合中增加A股配置,预计A股相对离岸市场的表现将重拾优势[117][118][119][120] - 主要原因包括:外部因素影响有所缓解、A股市场受地缘政治不确定性影响较小,以及监管层加强A股市场稳定措施[119][120] 行业配置 - 我们对部分原材料和消费板块保持偏好,同时对银行板块的看法也有所改善[136][137][138][139] - 我们对房地产板块维持谨慎态度,主要受制于基本面疲弱和分析师的更加谨慎看法[138][139] 投资建议 - 建议增加A股配置[143] - 关注我们的中港股票重点组合和A股主题组合[144] - 关注受益于国企改革和中国企业"走出去"主题的个股[145][146][147] - 如果内地股票南向交易的股息税优惠政策得到确认,可关注受益个股[148]

经济增长和就业 - 综合采购经理人指数(PMI)达到61.7，创近14年来第三强的增长[3] - 服务业活动大幅增加，创4个月来最大涨幅[5] - 制造业产出增速放缓，但仍高于服务业[5] - 出口订单增长创下自2014年9月以来最快的速度[7] - 就业增长创2006年9月以来最快的速度[8] 成本和价格 - 原材料和劳动力成本上升推动了投入价格的快速增长[9] - 制造业产品价格上涨幅度高于服务业[9] 企业信心 - 企业对未来12个月产出前景的信心达到11年来最高水平[10] - 制造业和服务业新订单持续强劲增长[7] - 未完成订单大幅上升，创21个月新高[8]