投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 储能业务高速增长，2025H1实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92% [2] - 光伏逆变器业务稳步增长，2025H1营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74% [2] - 新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点 [3] - 公司2025H1总营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润140/159/175亿元，对应PE为14/13/11倍 [3] 财务表现 - 2025H1营收435.33亿元（+40.34%），归母净利润77.35亿元（+55.97%），扣非净利润74.95亿元（+53.52%） [1] - 2025Q2营收244.97亿元（+33.09%），归母净利润39.08亿元（+36.53%），扣非净利润38.19亿元（+36.44%） [1] - 预计2025年营收902.97亿元（+15.98%），2026年1013.95亿元（+12.29%），2027年1124.07亿元（+10.86%） [3] - 预计2025年归母净利润139.51亿元（+26.41%），2026年159.13亿元（+14.07%），2027年174.90亿元（+9.91%） [3] - 毛利率预计2025年31.1%，2026年31.4%，2027年30.9% [9] - ROE（摊薄）预计2025年27.69%，2026年25.07%，2027年22.50% [3] 业务细分 - 储能业务：营收178.03亿元（+127.78%），主要受益于PowerTitan2.0和PowerStack835CS等产品多场景落地 [2] - 光伏逆变器业务：营收153.27亿元（+17.06%），新品SG465HX和1+X2.0提升竞争力，全球渠道持续拓展 [2] - 新能源投资开发业务：营收83.98亿元（-6.22%），毛利率提升因品牌溢价和规模效应，累计开发风光电站超5700万千瓦 [3] 估值指标 - 当前股价97.01元，总市值2011.22亿元，总股本20.73亿股 [4] - 2025年预测PE 14倍，PB 4.0倍；2026年PE 13倍，PB 3.2倍；2027年PE 11倍，PB 2.6倍 [3][10] - EV/EBITDA预计2025年11.1倍，2026年9.0倍，2027年7.6倍 [10] - 每股收益预计2025年6.73元，2026年7.68元，2027年8.44元 [3]

投资评级 - 下调至"增持"评级 基于审慎原则下调盈利预测[3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收21.89亿元同比减少3.08% 归母净利润0.54亿元同比减少75.08%[1] - 2025Q2营收12.63亿元同比增长4.82%环比增长36.40% 归母净利润0.18亿元同比减少73.11%环比减少49.01%[1] - 风塔产品营收同比增长33.10%至8.10亿元 毛利率同比下降4.32个百分点至3.89%[1] - 海工产品营收同比增长124.40%至2.07亿元 毛利率同比下降13.98个百分点至-3.94%[1] - 叶片产品营收同比减少53.82%至3.64亿元 毛利率同比下降24.16个百分点至-14.04%[1] - 风力发电业务营收同比增长4.67%至6.93亿元 毛利率同比下降1.07个百分点至65.53%[1] 战略转型进展 - 持续推进"由陆向海"战略转型 主动控制陆风装备业务规模[2] - 广东阳江基地进入投产冲刺阶段 射阳二期扩建正式启动 德国基地稳步推进[2] - 拓展特种船舶、油气模块等高附加值海工业务 提升基地产能利用率[2] - 已获取1180MW风电项目指标 分布在河南、广西、湖北三省[2] - 同步建设6个风电场和4个储能站 河南濮阳200MW风电场预计年内全容量并网[2] - 计划年内完成集中监控中心建设 实现远程监控与智能诊断[2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.09/7.09/9.24亿元（下调44%/35%/32%）[3] - 预计2025-2027年EPS为0.23/0.39/0.51元 对应PE为30/17/13倍[3] - 预测2025-2027年营收增长率15.37%/19.77%/21.24% 净利润增长率99.89%/73.60%/30.25%[4] - 预计毛利率从2024年19.5%提升至2025-2027年22.1%/24.3%/23.9%[12] 估值与市场表现 - 当前股价6.87元 总市值123.45亿元 总股本17.97亿股[5] - 近1年绝对收益4.41% 相对收益-28.29%[8] - 预测2025-2027年PB为1.3/1.2/1.2倍 EV/EBITDA为14.3/11.5/10.0倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 海外销售收入同比大幅增长116.15%至19.00亿元 占营业收入比重从23.85%提升至51.87% 海外毛利率同比增长2.83个百分点至4.50% [2] - 国内销售收入同比减少67.91%至17.63亿元 国内毛利率同比减少1.70个百分点至-0.78% [2] - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [3] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1~1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [3] - 阿曼5GW高效电池生产基地项目建设进度受到国际贸易形势影响 公司将审慎推进 [4] - 下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润-4.10/6.90/12.62亿元（下调149%/下调48%/下调33%） [4] 财务表现 - 2025H1营业收入36.63亿元 同比-42.53% 归母净利润-2.64亿元 [1] - 2025Q2营业收入17.88亿元 同比-32.76% 归母净利润-1.58亿元 [1] - 预计2025E营业收入87.00亿元 同比-12.58% [5] - 预计2026E营业收入119.57亿元 同比+37.43% [5] - 预计2027E营业收入131.46亿元 同比+9.95% [5] - 预计2025E毛利率1.4% 2026E提升至13.4% 2027E达17.6% [12] - 预计2026E归母净利润6.90亿元 2027E达12.62亿元 [5] 技术进展 - 持续推动N型电池工艺升级及技术储备 [3] - 与土耳其组件客户签署战略合作协议共建高效电池项目 [4] - 通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式布局海外产能 [4] 市场数据 - 当前股价47.36元 总市值138.57亿元 [6] - 近1月绝对收益0.79% 近3月绝对收益16.14% 近1年绝对收益27.94% [9] - 总股本2.93亿股 近3月换手率227.50% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，单季度归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 公司宣布中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），合计派发1.5亿元，支付比例达到16.1% [1] - 公司铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位，资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司，正式托管云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润18.62亿元、20.17亿元、23.63亿元，EPS分别为0.37元/股、0.40元/股、0.47元/股，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年PE为16倍、15倍、12倍 [3][5] 财务表现 - 2025年上半年公司销售费用0.32亿元，同比增长44.10%，管理费用5.54亿元，同比增长23.91%，研发费用0.63亿元，同比增长41.06%，主要系薪酬计提同比增加 [3] - 截至2025年上半年公司资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [3] - 预计2025年营业收入235.85亿元，同比增长25.43%，2026年营业收入247.70亿元，同比增长5.03%，2027年营业收入256.83亿元，同比增长3.69% [5][8] - 预计2025年毛利率16.40%，2026年毛利率16.56%，2027年毛利率17.58%，净利润率从2025年7.89%提升至2027年9.20% [8] - 预计2025年ROE为10.93%，2026年ROE为10.67%，2027年ROE为11.20%，每股收益从2025年0.37元增长至2027年0.47元 [8] 业务运营 - 2025年上半年铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨，其中铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [2] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [2] - 2024年上半年国内铅价16827元/吨，同比下降0.38%，锌价23328元/吨，同比增长5.18%，铅锌价格整体保持稳定，国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨61.92%和57.68% [2] - 2025年上半年铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，其中锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23%，锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99%，银产品产量87.32吨，同比增长16.44%，黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [3] - 2025年上半年国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复，铅精矿加工费维持在低位 [3]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 海外业务短期受关税政策冲击导致收入承压，但公司通过降本增效和产品结构优化实现毛利率显著提升 [3] - 国内市场聚焦自有品牌发展中高端市场，通过双品牌协同和新品推出策略抢占市场份额 [4] - 预计关税影响最大的阶段已过，2025年下半年经营将逐步向好，未来三年盈利保持增长态势 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入7.28亿元，同比减少13.94% [3] - 2025年H1归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [3] - 2025年H1销售毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点 [3] - 细分产品毛利率全面提升：畜皮咬胶(+5.28pct)、植物咬胶(+3.12pct)、营养肉质零食(+6.75pct)、主粮和湿粮(+11.04pct) [3] - 期间费用率17.60%，同比提升5.31个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用分别提升1.65/2.64/0.24/0.78个百分点 [4] 业务运营 - 海外ODM业务与客户长期深度合作，订单出货稳定，东南亚产能基本满足美国客户需求 [3] - 国内市场推行双品牌战略：爵宴品牌针对高端市场推出主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等新品；好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 [4] - 新西兰产能初期产生较多运营支出导致管理费用增长，预计随产能释放逐步改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.86亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.13元 [5] - 对应PE估值分别为23/19/16倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.20%/17.95%/23.59% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.19%/17.68%/21.98% [6] 公司概况 - 我国宠物行业首家A股上市公司，拥有好适嘉、齿能、爵宴等国内外品牌 [7] - 总市值44.29亿元，流通市值28.83亿元，总股本2.49亿股 [7] - 52周股价区间11.45-19.42元，52周日均换手率7.52% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年预测市盈率17倍/25倍/23倍 低于可比公司均值[5][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润7.5亿元 同比增长71.3% 高于业绩预告中枢 符合预期[7] - 三期扩建工程（T3航站楼）将于2025年底投运 终端旅客吞吐能力提升至1.4亿人次 货邮吞吐能力达600万吨[7] - T3出境免税合同已落地 综合提成比例21% 预计投运后免税经营权收益进一步提升[7] 运营数据表现 - 2025H1总飞机起降架次26.58万架次（+7%） 旅客吞吐量4003.59万人次（+9%） 货邮吞吐量116.89万吨（+2%）[7] - 国际业务增长显著：起降架次5.58万架次（+17%） 旅客吞吐量785.92万人次（+24%）[7] - 国内货邮吞吐量41.09万吨 同比增长10%[7] 财务业绩分析 - 2025H1营业收入37.3亿元（+7.7%） 其中航空性收入15.7亿元（+9.4%） 非航空性收入21.5亿元（+6.5%）[7] - 租赁特许收入9.1亿元 同比增长19%[7] - 毛利率28.9%（同比+1.3个百分点） 营业成本增速6%低于收入增速[7] - 期间费用率7.3%（同比-1.2个百分点） 管理费用率下降1.3个百分点至4.1%[7] - 确认营业外收入1.53亿元（北京沃捷文化传媒仲裁）[7] 未来业绩预测 - 2025年预测归母净利润13.76亿元（+48.7%） 2026年下调至9.35亿元（-32.1%） 主因免税扣点率假设从39%降至25%[7] - 2027年预测归母净利润10.05亿元（+7.5%）[7] - 2025-2027年营收预测81.31亿元/86.03亿元/94.68亿元 同比增速9.5%/5.8%/10.1%[6][7] 资本开支与扩建进展 - 三期扩建工程总投资537.7亿元 包含T3航站楼、两条新跑道及综合交通中心[7] - 2025年7月底第五跑道已完成试飞 工程进入冲刺阶段[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预测2025-2027年归母净利润分别为19.2亿元、27.0亿元、33.9亿元 对应PE为15倍、11倍、9倍 [6] 核心观点 - 上半年营收171.4亿元同比增长45.3% 归母净利润6.1亿元同比下降7.7% [3] - Q2单季营收94.4亿元同比增长40.4%环比增长22.5% 归母净利润3.1亿元同比下降13.6%环比增长1.9% [3] - 风机及配件销售业务收入124.8亿元同比增长57.5%占比79% 电站产品销售业务收入31.4亿元同比增长48.6%占比20% [4] - 预计制造端毛利率持续回暖 海外市场突破有望贡献中长期业绩弹性 [4][5] 财务表现 - 上半年产品销售收入158亿元同比增长51.2% 毛利率10.1%同比改善0.20个百分点 [4] - 预测2025年营业收入469.21亿元同比增长72.77% 归母净利润19.17亿元同比增长453.79% [10] - 预计2025年摊薄每股收益0.844元 每股经营性现金流3.97元 ROE提升至6.93% [10] - 2025年预计营业利润率4.6% 净利率4.1% 较2024年显著改善 [12] 业务进展 - 成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电 [5] - 在东亚及欧洲市场取得突破 签署韩国本地化合作协议 获得德国、英国、意大利等高端市场订单 [5] - 前期中标的海风项目陆续开工 预计下半年业绩弹性逐步兑现 [5] 盈利预测 - 2026年预测归母净利润26.97亿元同比增长40.72% 2027年预测33.92亿元同比增长25.74% [10] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.844元、1.187元、1.493元 [10] - 预计2027年营业收入509.34亿元 毛利率提升至14.8% 营业利润率达7.5% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，对应25年0.65倍PB [2][5] 核心财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元 [2] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 25年营业收入预计28,724百万元（同比+1.6%），营业利润13,732百万元（同比+6.9%） [4][11] 盈利能力分析 - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP [9] - 25H1归母净利润增速4.6%，但受所得税低基数压制（24年金租子公司税率调整） [9] - 平均净资产收益率稳定在9.2%-9.4%（25-27年预测） [4][11] 资产投放与结构 - 25H1贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct），新增实贷661亿元，达24年全年增量的2倍 [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 金融投资增速环比下降2.7pct，反映资产结构优化 [9] 负债成本优势 - 计息负债成本率25H1较24年下降22BP，揽储能力突出 [9] - 存款定期化特征明显，未来负债成本改善空间乐观 [9] 资产质量 - 25H1不良贷款率环比持平，对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降） [9] - 个贷不良率较年初上升44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告给予目标价溢价10% [2][10] - 渝农商行25年预测PB（0.53X）低于常熟银行（0.78X）、沪农商行（0.63X）等同行 [10]

投资评级 - 报告对海澜之家维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度线下渠道企稳，但线上渠道和斯博兹品牌仍面临调整压力 [3][7] - 京东奥莱新业务扩张顺利，海外市场增长显著，长期增长点集中于线上、海外及斯博兹业务 [4][7] - 公司下调2025-2027年收入和盈利预测，主要因短期策略调整及部分业务表现不及预期 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入115.66亿元（同比+1.73%），归母净利润15.80亿元（同比-3.42%），扣非归母净利润15.66亿元（同比+3.83%）[2] - 第二季度收入53.79亿元（同比+3.59%），归母净利润6.45亿元（同比-13.92%），主因2024年同期含1.2亿元出售男生女生品牌收益 [2] - 经营性现金流27.18亿元（同比+36.11%），高于净利润因折旧增加及存货减少 [2] 分品牌表现 - 主品牌收入83.95亿元（同比-5.86%），占比75% [3] - 团购定制收入13.43亿元（同比+23.70%），毛利率下降因让利保订单 [3] - 其他品牌收入15.00亿元（同比+65.57%），占比13% [3] 分渠道表现 - 直营渠道收入29.0亿元（同比+17.2%），加盟渠道收入69.93亿元（同比-4.8%），线上渠道收入23.08亿元（同比+4.4%）[3] - 第二季度直营收入13.09亿元（同比+22.4%），加盟收入32.0亿元（同比-1.6%），线上收入12.94亿元（同比-5.2%）[3] - 总门店数7209家（同比+3.62%），主品牌门店净减110家，其他品牌净增141家 [3] 海外业务 - 海外收入2.06亿元（同比+27.42%），门店总数达111家 [3] - 持续拓展东南亚成熟市场，并进入中亚、中东新市场，计划下半年在澳大利亚悉尼开店 [3] 新业务进展 - 京东奥莱门店达23家，覆盖运动户外、男女装等多品类，加速区域布局 [4] - 授权代理阿迪达斯门店529家，HEAD品牌旗舰店登陆上海并拓展一线城市 [4] - 斯博兹和京东奥莱合计贡献净利润约1700万元 [4] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率46.4%（同比+1.1 PCT），主品牌毛利率48.32%（同比+2.2 PCT）[5] - 净利率13.7%（同比-0.7 PCT），受销售费用率提升0.4 PCT、财务费用率提升0.3 PCT及投资收益下降影响 [5] - 第二季度毛利率46.0%（同比+2.6 PCT），净利率12.0%（同比-2.4 PCT）[5] 营运效率 - 存货102.55亿元（同比+7.35%），存货周转天数323天（同比+50天）[6] - 应收账款12.7亿元（同比+15%），周转天数19天（同比+2天）[6] - 应付账款86.4亿元（同比+3%），周转天数271天（同比+23天）[6] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至211.3亿元（原228.97亿元），归母净利润至22.17亿元（原24.06亿元）[7] - 下调2026年收入预测至231.6亿元（原242.15亿元），归母净利润至23.89亿元（原25.82亿元）[7] - 下调2027年收入预测至243.2亿元（原256.46亿元），归母净利润至25.50亿元（原27.06亿元）[7] - 对应2025年市盈率15倍，2026年14倍，2027年13倍 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价28.48元，较现价19.79元存在43.9%上行空间 [2] 核心观点 - 公司Q2单季度营收和利润恢复增长，营收25.31亿元（同比+1.57%），归母净利润3.72亿元（同比+2.96%）[3] - 盈利能力企稳回升，Q2毛利率达48.56%（同比+1.26pct），净利率14.68%（同比+0.20pct）[4] - 中期分红0.5元/股，延续"年度+中期"分红策略，当前股息率达5% [3][5] - 行业龙头地位稳固，烟机/灶具/一体机线下份额分别为31.2%/31.4%/27.7%，均居行业第一 [4] - 洗碗机成长为第三大产品，H1营收3.4亿元（同比+6.0%），体现新品拓展成效 [4] 财务表现 - H1营收46.08亿元（同比-2.58%），归母净利润7.12亿元（同比-6.28%）[3] - H1毛利率50.53%（同比+2.25pct），费用率销售/管理/财务分别为27.12%/4.48%/-1.51% [4] - 预计2025-2027年EPS为1.78/1.90/2.08元，净利润增速6.6%/7.0%/9.3% [2][5] 产品结构 - 烟机营收22.1亿元（同比-2.4%），燃气灶11.6亿元（同比-1.1%），仍为核心支柱产品 [4] - 新兴品类表现亮眼，一体机营收3.0亿元（同比+6.2%），增速领先 [4] 估值预测 - 采用16倍2025年PE估值（原为18倍2024年PE），下调目标价14%至28.48元 [5] - 当前估值低于同业，2025年预测PE为12倍，低于华帝股份（10.6倍）和浙江美大（36.3倍） [2][8]