投资评级 - 维持"买入"评级 基于分红险转型成效显著和资产端权益弹性 [1][4] 核心观点 - 2季度负债端改善明显 投资端进一步增配权益资产 [1][4] - 2025H1归母净利润409.3亿元 同比+6.9% 加权平均ROE 7.83%同比+0.04pct [4] - 期末EV达1.48万亿元 较年初+5.5%（回溯口径） [4] - 中期分红67.3亿元 同比+19.0% 占2024年全年分红的37% [4][5] - 预测2025-2027年NBV分别同比+15.0%/+10.0%/+10.0% EV同比+9.3%/+9.3%/+9.2% [4][7] 负债端表现 - 2025H1总保费5251亿元 同比+7.3% 新单保费1612亿元 同比+0.6% [5] - NBV达成285.5亿元 同比+20.3%（回溯口径） 增速较1季度+4.5%明显提升 [5] - 个险渠道NBV 243.4亿元 同比+9.5%（回溯口径） 分红险占首年期交保费比重超50% [5] - 个险销售人力59.2万人 同比-5.9% 优增人力同比+27.6% [5] - 银保渠道新单保费358.7亿元 同比+111.1% 首年期交保费170.3亿元 同比+34.4% [5] 投资端表现 - 投资资产达7.13万亿元 较2024年底+7.8% 同比+17.1% [6] - 股票和基金(不含货基)配置比例由年初12.18%提升至13.60% [6] - 其他权益工具投资占比由年初2.60%提升至3.55% [6] - 净投资收益961亿元 净投资收益率2.78%同比-0.25pct [6] - 总投资收益1275亿元 总投资收益率3.29%同比-0.30pct [6] 财务预测 - 下调2025年归母净利润预测至1138亿元（前值1170亿元）同比+6.4% [4][7] - 上调2026年归母净利润预测至1304亿元（前值1290亿元）同比+14.6% [4][7] - 上调2027年归母净利润预测至1510亿元（前值1478亿元）同比+15.8% [4][7] - 对应EPS分别为4.0/4.6/5.3元 PEV分别为0.77/0.70/0.64倍 [4][7] - 预测2025-2027年保费服务收入2185.69/2338.69/2502.40亿元 同比+5.0%/+7.0%/+7.0% [7][9] 估值指标 - 当前股价41.66元 总市值11775.08亿元 流通市值8675.08亿元 [1] - 近3个月换手率4.64% 一年股价区间50.88-32.26元 [1] - 预测P/B倍数1.98/1.67/1.41倍（2025-2027年） [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.55元 对应2025年PE为15.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.35亿元 同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% 毛利率37.48% [4] - 2025年第二季度营收29.69亿元 环比增长15.70% 归母净利润8.17亿元 环比增长15.74% 毛利率37.71% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为36.0/42.5/50.1亿元 EPS为3.98/4.70/5.54元 [4] 储能业务表现 - 储能逆变器总销量31.56万台 同比增长47.41% 其中户用储能27.27万台 工商储4.29万台(同比增长超200%) [5] - 储能电池包业务收入14.22亿元 同比增长85.80% 占主营业务收入25.78% 毛利率35.01% [5] - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下需求快速发展 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发导致需求旺盛 [5] 其他业务表现 - 组串式逆变器销售30.88万台 微型并网逆变器13.94万台 合计销量44.82万台 同比下降9.93% [6] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 毛利率12.60% 同比提升1.68个百分点 [6] 公司治理举措 - 推出员工持股计划 不超过800人认购不超过190.72万股(占总股本0.21%) 认购价30.19元/股 [7] - 考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入133.78/159.12/187.99亿元 同比增长19.4%/18.9%/18.1% [8] - 预计毛利率将保持在36.8%-37.5%区间 净利率稳定在26.7%-26.9% [8][11] - ROE预计维持在29.9%-31.7%水平 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩低于市场预期 营业收入4.14亿元同比下滑11% 归母净利润0.47亿元同比下滑39% [4][7] - 毛利率承压明显 Q2单季度毛利率28.12%同比下降3.15个百分点 [7] - 行业出口环境恶化 2025年1-6月中国照明产品出口总额258亿美元同比下降6% 对美出口额52亿美元同比下降16% [7] - 公司积极拓展特种照明领域 植物照明/应急照明/美容照明/防爆照明等特种照明板块营收0.50亿元同比增长36% 毛利率41.30%同比提升1.17个百分点 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.17亿元同比增长0.1% 归母净利润1.07亿元同比下滑16% [4][7] - 分板块表现：商业照明营收4.67亿元同比下滑4% 毛利率25.11%同比下降2.42个百分点 工业照明营收3.00亿元同比增长2% 毛利率31.27%同比下降4.64个百分点 [7] - 期间费用率上升 Q2销售费用率6.16%同比上升0.97个百分点 管理费用率3.94%同比上升0.28个百分点 [7] - 净利率显著下滑 Q2单季度净利率11.05%同比下降5.10个百分点 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.28/2.56/2.81亿元（前值2.51/2.78/3.00亿元） [6][7] - 对应增长率：2025年同比-0.9% 2026年同比+12.2% 2027年同比+9.7% [6][7] - 估值水平：当前对应2025-2027年市盈率分别为23/20/18倍 [6][7] 行业与业务布局 - 照明行业面临竞争加剧与关税压力 欧洲市场竞争激烈 北美市场受关税影响 [7] - 公司持续拓展新应用场景 包括路灯/体育场馆/防爆灯/应急照明/植物照明等领域 [7] - 新业务布局为长期增长打开空间 [7]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为34倍、32倍、30倍 与可比公司比较估值仍处合理区间 [1][6] 核心观点 - 25H1营业总收入10.7亿元同比下降19.5% 归母净利润1.63亿元同比下降17.8% 其中25Q2营收2.75亿元同比下降44.9% 净利润0.18亿元同比下降52.7% 业绩低于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.23亿元、2.35亿元、2.53亿元（前次预测为2.87亿元、2.99亿元、3.37亿元） 同比变化-22.0%、5.5%、7.5% [6] - 外部需求环境承压及疆内基建阶段性放缓导致公司产品整体承压 直销渠道收入同比增长43.5% 线上销售增长15.0% 但批发代理收入同比下降63.8% [6] 财务表现 - 25Q2毛利率50.8%同比提升2.61个百分点 主因直销占比提升 营业税金率19.3%同比提升4.19个百分点 销售费用率13.1%同比下降4.8个百分点 [6] - 25Q2归母净利率6.68%同比下降1.12个百分点 经营活动现金流净额-1.53亿元 销售商品提供劳务收到现金2.29亿元同比减少24% [6] - 预收账款（合同负债+其他流动负债）0.59亿元环比下降0.04亿元 同比下降0.08亿元 [6] 业务细分 - 25Q2白酒收入2.75亿元同比下降44.2% 其中高档酒收入1.8亿元同比下降39.8% 中档酒收入0.63亿元同比下降57.5% 低档酒收入0.31亿元同比下降29.6% [6] - 分区域看 疆内营收2.03亿元同比下降37.8%占比74.1% 疆外收入0.71亿元同比下降56.9%占比25.9% [6] - 分渠道看 直销收入1.04亿元同比增长43.5% 线上销售0.27亿元同比增长15.0% 批发代理1.44亿元同比下降63.8% [6] 预测数据 - 预计2025-2027年营业总收入分别为16.82亿元、17.44亿元、18.70亿元 同比增长-23.7%、3.7%、7.2% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.50元、0.53元 毛利率维持在52.3%-52.7%区间 ROE预计为5.7%-6.3% [5][8]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比增长24.2% [4] - 2025年第二季度营收4.9亿元，同比增长21.0%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比增长17.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别增长29.5%、28.7%、19.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2倍、22.0倍、18.4倍 [4] - 公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性 [4] - 公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线 [4] 产品表现 - 2025年第二季度纯燕麦产品增速超10%，保持稳定增长 [5] - 复合燕麦产品增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品 [5] - 冷食燕麦产品增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利 [5] - 公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品 [5] 渠道表现 - 2025年第二季度线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长 [6] - 京东、天猫等线上平台均保持稳定增长 [6] - 第二季度线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩、即时零售、线下团购等 [6] - 山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市 [6] 财务表现 - 2025年第二季度公司毛利率同比提升2.64个百分点至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升 [7] - 第二季度销售费用率同比增加2.57个百分点，管理费用率同比下降1.04个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.68个百分点 [7] - 销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放 [7] - 第二季度净利率同比提升0.28个百分点至5.54% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元，同比分别增长21.2%、19.2%、17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.5%、42.6%、42.8%，净利率分别为7.5%、8.1%、8.2% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为10.7%、12.6%、13.5% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.7亿元（同比+4.2%），归母净利194.9亿元（同比+2.3%），但Q2单季度营收增速放缓至0.1%，净利润同比下滑7.6% [2] - 主品牌"1+3"架构优化，八代普五份额稳定，1618及39度五粮液宴席场景开瓶量增长，浓香系列酒中低价位产品放量明显 [3] - 渠道改革深化，直销收入同比增长8.6%优于经销模式，区域整合为三大片区后东部片区营收增长领先（+7.9%），终端直配覆盖20个核心城市 [3][4] - 盈利预测显示2025年收入增速放缓至0.3%，净利润预计下滑3.3%，但2026-2027年将恢复增长（收入+4.2%/+5.5%，净利润+4.8%/+6.8%） [5] 业绩表现 - 2025H1五粮液品牌收入410.0亿元（同比+4.6%），销量增长12.7%但吨价下降7.2%，毛利率微降0.2pct至86.5% [3] - 其他酒类收入81.2亿元（同比+2.7%），销量大幅增长58.8%但吨价下降35.3%，毛利率降至60.7% [3] - Q2归母净利率同比下降2.4pct至29.3%，主因销售费用率提升1.5pct及营业税金占比增加0.8pct [4] - 现金流质量改善，Q2销售收现312.3亿元（同比+12%），应收款项融资余额同比减少156.9亿元 [4] 渠道与区域结构 - 经销/直销收入分别为279.2亿元（同比+1.2%）和211.9亿元（同比+8.6%），直销毛利率86.8%高于经销的78.7% [3] - 东部、南部、北部分区营收分别为201.1亿元（+7.9%）、218.9亿元（+1.9%）、71.2亿元（+1.8%），经销商数量总体稳定 [3] - 终端建设推进，新增进货终端7990家、企业客户60家，"三店一家"新增242家 [4] 财务预测与估值 - 2025-2027年预计EPS分别为7.94元、8.32元、8.88元，对应PE估值16.0倍、15.2倍、14.3倍 [5][9] - 预计2025年ROE（摊薄）为21.6%，较2024年23.9%有所下滑，但2026-2027年稳定在21.2% [9] - 每股经营现金流2025E显著提升至12.98元，但2026E回落至9.32元 [9] 市场评级背景 - 市场近期评级高度集中，过去六个月115份报告给予"买入"评级，无"减持"或"中性"评价 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 产品交付节奏修复，25H2业绩有望提速 [1][2] - 合同负债和存货大幅增加，新订单奠定发展新动能 [3] - 军贸出口有望提速，产品获实战检验 [3] - 科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇 [4] - 产业集团式发展，国内稀缺的核心主机厂 [4] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元（同比-38.99%），归母净利润9.13亿元（同比-68.33%），扣非净利润8.55亿元（同比+1180.03%） [1] - 25Q2单季营收173.93亿元（同比+5.9%，环比+426%），归母净利润7.56亿元（同比-45.6%，环比+383%），扣非净利润7.25亿元（同比+1314%，环比+462%） [1] - 25Q2毛利率8.49%（同比-4.25pct，环比-2.56pct），归母净利率4.35%（同比-4.12pct，环比-0.38pct） [2] - 25年全年营收预算800亿元，25H1完成全年预算的25.88% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元（同比+3272.88%）、47.64亿元（同比+25.81%）、57.10亿元（同比+19.85%） [4] - 对应PE分别为70倍、56倍、47倍 [4] - 预计2025-2027年营收分别为806.14亿元（同比+4429.5%）、871.44亿元（同比+8.1%）、938.15亿元（同比+7.66%） [8][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] 经营状况 - 25H1末合同负债187.2亿元（较年初+190.3%），预付款项136.88亿元（较年初+176.3%），存货301.13亿元（较年初+25.1%） [3] - 公司积极备货备产，后续季度业绩有望提速 [3] - 军贸业务超40年历史，拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 [3] - 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力，进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 [4] - "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先 [4] 行业地位 - 国内稀缺的产业集团式发展核心主机厂，集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身 [4] - 贵飞负责猛龙（歼10）部分部件生产，长飞作为维修平台满足国内外维修需求 [4] - 拥有以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，国家级、省部级等创新平台十余个 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为维生素龙头企业的地位、营养品板块放量以及新项目建设的持续推进[4] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 营业收入111亿元同比增长13% 归母净利润36亿元同比增长63%[2] - 2025年第二季度单季营业收入57亿元同比增长6%环比增长4% 归母净利润17亿元同比增长29%环比下滑8%[2] - 营养品和香料板块共同驱动增长 营养品收入72亿元同比增长8%毛利率48%同比提升12个百分点 香精香料收入21亿元同比增长9%毛利率54%同比提升4个百分点[2] - 公司通过市场拓展和降本增效策略巩固竞争优势 包括推动HA系列、色氨酸等新产品市场拓展以及优化产能负荷[2] - 新项目建设有序推进 18万吨/年液体蛋氨酸项目投入试生产 天津尼龙新材料项目完成资源审批 海外数字化布局和本土化进程加速[3] - 盈利预测显示持续增长 2025-2027年归母净利润预计分别为65.98亿元、70.73亿元、74.11亿元 对应PE分别为11.42倍、10.65倍、10.17倍[4] 财务表现 - 2024年营业收入216.1亿元同比增长42.95% 2025E预计239.88亿元同比增长11.01%[8] - 2024年归母净利润58.69亿元同比增长117.01% 2025E预计65.98亿元同比增长12.44%[8] - 盈利能力显著提升 2024年ROE达20.01% 2025E预计维持19.89%[8] - 每股收益持续增长 2024年摊薄每股收益1.909元 2025E预计2.147元[8] - 现金流状况改善 2024年每股经营性现金流净额2.30元 2025E预计2.84元[8] 业务板块分析 - 营养品板块为核心增长驱动 2025年上半年收入占比65%（72亿元）毛利率提升至48%[2] - 香精香料板块贡献稳定 收入21亿元占比19%毛利率54%[2] - 公司通过共线生产、集中开停等策略实现降本增效 保持产线高效运行[2] 发展策略与项目进展 - 新项目支撑长期成长 液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙项目完成审批 技改和管理提升项目稳步推进[3] - 国际化战略加速 海外数字化布局、本土化招聘及培训体系完善为出海业务奠定基础[3] - 公司作为维生素龙头企业 持续通过新产品和市场拓展巩固行业地位[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 调整2025~2027年营业收入预测至4.96亿元、6.09亿元、7.23亿元，归母净利润预测至0.28亿元、0.47亿元、0.64亿元 [3] - 现价对应PE估值分别为190.2倍、116.0倍、85.0倍 [3] - 2025年H1收入端承压，但智慧轨道业务增长强劲，AI+教育产品化进展显著 [9] 业绩表现 - 2025年H1营业收入1.18亿元，同比下降18.41%，其中Q2收入8499.5万元，同比下降26.92% [9] - 2025年H1归母净利润-1898万元，同比下降37.87%，其中Q2归母净利润223.74万元，同比下降81.04% [9] - 2025年H1综合毛利率47.4%，同比下降1.57个百分点，归母净利率-16.05%，同比下降6.55个百分点 [9] 业务结构 - 智慧教学与校园业务2025年H1收入2575.92万元，同比下降28.13%，占比21.78%，毛利率21.94%，同比下降25.4个百分点 [9] - 智慧招考业务2025年H1收入6196.59万元，同比下降32.06%，占比52.39%，毛利率60.01%，同比上升6.65个百分点 [9] - 智慧轨道业务2025年H1收入3048.02万元，同比上升71.03%，占比25.77%，毛利率44.34%，同比上升12.92个百分点 [9] 费用与研发 - 2025年H1研发费用率18.85%，同比上升1.56个百分点，销售费用率37.03%，同比上升12.25个百分点，管理费用率24.17%，同比上升5.06个百分点 [9] - 销售投入加大可能由于智慧教育业务销售网络建设 [9] 产品进展 - AI+招考方面，"灵鲸"智慧招考大模型实现全流程自动化处理，"灵隼"视觉大模型在广东省完成验证，"灵猩"实验大模型与"灵蜥"体育大模型推进关键训练 [9] - AI+教学方面，星空+AI教学工作台集成十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程，星图AIGC课程平台动态生成知识图谱 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入4.96亿元，同比增长2.67%，2026年6.09亿元，同比增长22.91%，2027年7.23亿元，同比增长18.64% [8] - 预计2025年归母净利润0.28亿元，同比下降33.28%，2026年0.47亿元，同比增长63.98%，2027年0.64亿元，同比增长36.48% [8] - 预计2025年摊薄每股收益0.123元，2026年0.202元，2027年0.276元 [8] 估值指标 - 当前P/E估值对应2025年190.23倍，2026年116.01倍，2027年85.00倍 [8] - 当前P/B估值对应2025年2.41倍，2026年2.38倍，2027年2.34倍 [8] - ROE(摊薄)预计2025年1.26%，2026年2.05%，2027年2.75% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 线上渠道收入占比67.28%，同比增长3%，海外业务收入近亿元，同比增长超200% [6] - 产品结构持续优化，2025Q2毛利率提升至52.80% [4] - 通过收购上海华舟和喜曼拿医疗加速全球化布局，完善海外渠道网络 [8] - 自主研发呼吸机Q2起销售放量，血糖尿酸一体机等核心产品增长良好 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%） [4] - 预计2025-2027年收入分别为35.80亿元、43.33亿元、52.36亿元，增速20.0%、21.0%、20.8% [9] - 预计2025-2027年归母净利润4.14亿元、5.04亿元、6.13亿元，增速32.7%、21.8%、21.7% [9] - 2025-2027年EPS预计1.98元、2.41元、2.93元，对应PE 20x、17x、14x [9] 业务板块表现 - 康复辅具类收入5.63亿元（同比-6.41%），因精简低效SKU [5] - 医疗护理类收入4.24亿元（同比+9.67%），主要受益于并购华州 [5] - 健康监测类收入2.71亿元（同比+12.89%），因体温计、居家监测试纸增长良好 [5] 渠道与市场拓展 - 线上渠道收入9.74亿元，深耕天猫、京东平台，重点布局兴趣电商 [6] - 参加ArabHealth等全球展会，提升品牌国际影响力 [6] - 跨境电商成为新增长极，积极探索数字化出海模式 [6] 战略布局 - 收购上海华舟压敏胶制品有限公司，获取欧美客户网络和头部客户资源 [8] - 收购香港喜曼拿医疗，快速切入香港市场，获取30余家零售中心资源 [8] - 完善会员体系，通过分层运营提升客户留存和复购率 [6]