制造业PMI情况 - 4月制造业PMI大幅下行1.5个百分点至49.0%，为2023年6月以来低位[3] - 新订单指数大幅下行2.6个百分点至49.2%，新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，创2023年以来新低[3] - 装备制造业、高耗能行业PMI分别回落2.4和1.6个百分点至49.6%、47.7%，消费品行业、高技术制造业PMI分别小幅下滑0.6和0.8个百分点至49.4%、51.5%[3] - 生产指数大幅回落2.8个百分点至49.8%，为近23个月低点[3] - 产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，年化连续第4个月徘徊于47.7%的阶段性低位附近[4] 其他行业PMI情况 - 4月建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，土木工程建筑业逆势上升6.4个百分点至60.9%[4] - 服务业PMI小幅回落0.2至50.1%，连续维持在景气区间[4] 未来展望 - 5 - 6月制造业PMI预计有望小幅反弹[5] - 下半年若出口下行压力浮现，中央财政有望扩张广义赤字，货币政策维持2季度有望降息20BP、全年降准幅度可达100 - 150BP的预测不变[5] 风险提示 - 财政货币政策加码力度低于预期风险[6]

核心观点 - 265家北交所上市公司2025年一季度营业总收入403.58亿元，同比增长5.81%；归母净利润26.12亿元，同比下滑7.50%[7][16] - 162家公司营收同比增长，78家增速超20%，18家超50%；剔除负净利润公司，104家归母净利润同比增长，70家增速超20%，39家超50%[7][16] - 建议关注高景气新质生产力标的、创新驱动领域国产替代和技术突破、北交所消费产业链相关企业[7][16] 行情回顾 - 截至2025年4月29日，北证50指数4月涨1.70%，区间最高涨幅8.38%；今年涨24.57%，区间最高涨幅39.52%[8][17] - 4月北交所131只股票上涨，134只下跌；今年243只上涨，22只下跌[8][17] 估值情况 - 截至2025年4月29日，北证50指数PE（TTM）均值58.99倍，中位数59.76倍；创业板指均值30.10倍，中位数29.87倍；科创板均值79.68倍，中位数80.05倍[9][23] - 4月北交所成交额5869.58亿元，成交量288.32亿股[9][24] 新股动态 - 4月北交所0只新股上市，截至4月29日共265家公司上市交易，4月1 - 29日申购1家，上市0家[9][32] - 25家公司更新审核状态至已问询，2家至终止[9][32] 风险提示 - 北交所政策落地节奏不及预期风险[9][38] - 个股短期涨幅较大的风险[9][38]

4月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%；非制造业PMI为50.4%，前值50.8%[1] - 新订单和生产分项分别较前月下滑2.6和2.8个百分点，拖累制造业PMI下滑0.8、0.7个百分点；新出口订单回落4.3个百分点至44.7%[1] 各行业表现 - 制造业需求不足、物价负增长加剧，新动能仍相对强劲，高技术制造业PMI仅回落0.8个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落2.4个百分点至49.6%[1][2] - 建筑业新订单和从业人员分项偏弱，商务活动指数下行1.5个百分点至51.9%，新订单和从业人员分项分别回落3.9、3.6个百分点至39.6%、37.8%[3] - 服务业波动相对较小，商务活动指数放缓0.2个百分点至50.1%，新订单回落1.2个百分点至45.9%，从业人员分项反弹0.3个百分点至46.8%[4] 价格与GDP增速 - 建筑业和服务业销售价格分别回落0.3、0.1个百分点至47.2%、46.5%，4月PPI环比可能面临回落压力[4] - 4月综合PMI回落至50.2%，今年二季度不变价GDP增速可能较一季度的5.4%有所放缓[5] 市场影响与政策关注 - 债市方面，资金利率下行幅度决定长端利率是否突破前低；股市后续或演绎结构性行情，优质红利和科技板块受关注[7] - 关注逆周期政策调节力度，货币关注降准降息及新工具，财政关注地方新增专项债发行节奏[7]

核心观点 - 4月PMI整体与分项读数走弱，新订单指数更弱，生产维持较高水平，制造业PMI边际下行1.5pct至49%[2][8] - 需求内部分化，新出口订单指数降幅大，4月大幅回落4.3pct至44.7%，内需订单更具韧性，下滑2.3pct至49.9%[2][16] - 重点行业PMI普遍回落，消费品行业降幅小，仅-0.6pct至49.4%，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%，基建施工加快，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[3][4] 常规跟踪 - 制造业PMI较大回落，生产、新订单指数分别下行2.8、2.6pct至49.8%、49.2%，新出口、进口订单指数分别回落4.3、4.1pct至44.7%、43.4%[5][32][34] - 非制造业PMI回落0.4pct至50.4%，建筑业PMI下行1.5pct至51.9%，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[5][38] - 服务业新订单指数下行1.2pct至45.9%，从业人员指数回升0.3pct至46.8%，建筑业新订单、从业人员指数分别下行3.9、3.6pct至39.6%、37.8%[43][44] 展望与风险 - 关税加码使外需不确定性加大，内需或对制造业有较大支撑[4][27] - 存在外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期的风险[5][48]

关税调整现状 - 美国原计划4月9日加征“对等关税”，后对75个国家和地区暂缓90天，保留10%基础关税，今年对中国加征关税达145%，中国回应将对美关税税率提至125%[5] 贸易领域影响 - WTO将全球货物贸易预测从“稳健增长”下调为“下降”，预计今年下滑0.2%，中国对美出口总额或大幅下降，2024年中美货物进出口贸易总额约6882.8亿美元，出口5246.6亿美元，进口1636.2亿美元，贸易顺差约3610.4亿美元[5] - 全球服务贸易量增速下调1个百分点至4%，经济不确定性使企业对专业服务需求减少，抑制服务贸易增长[5] 国内行业冲击 - 通信、消费电子、计算机硬件、铝业等行业受影响较大，机械、半导体、轻工、家电等行业受结构性影响，医药、农业、计算机软件等行业受影响相对较小[5] 后续博弈 - 中美全面提高关税税率意义不大，但部分行业仍面临加征高额关税风险，可能打压中国“借道”东南亚出口美国的商品，且在货币领域或加大博弈[2] 应对之策 - 企业短期可调整订单、管理库存、转嫁成本，政府可提供政策支持，中长期可海外建厂多元化布局产能，拓展新兴市场，加大科技自研和创新[2] - 国内政策工具箱充足，逆周期调控政策靠前加力，“国家队”增持稳定市场，货币政策有望降准降息，财政政策加快支出、提速债券发行[2] - 我国通过多元化战略深化与多国经贸合作，增强全球供应链韧性，共同应对美国单边关税[2] 风险提示 - 市场需求萎缩、进出口企业成本增加、汇率波动等风险[3]

行业景气度 - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5个百分点；服务业PMI为50.1%，环比降0.2个百分点；建筑业PMI为51.9%，环比降1.5个百分点，三大行业景气度环比均下降[1] 外需冲击 - 4月制造业PMI环比降1.5个点，降幅远超历史均值-0.7个点，仅次于2022、2023年同期[1] - 5 - 6月制造业压力或边际加大，美国关税政策及全球制造业衰退风险将加大出口压力[1] 制造业特点 - 4月制造业产需放缓，生产降幅略大于需求，需求下降主要来自外需，内需动能指标走强[1] - 企业主动调整生产节奏，减少采购，产成品库存下降，4月进口、采购量、产成品库存、出口订单指数分别环比降4.1、5.5、0.7、4.3个点[1] - 出口就业冲击未完全显现，建筑业就业指数降至历史最低区间，4月制造业、服务业、建筑业从业人员指数环比分别变-0.3、+0.3、-3.6个点[1] - 出厂价格比进价压力更大，4月原材料购进价格指数降2.8个点至47%，出厂价格指数降3.1个点至44.8%[1] - 对外需依赖大的纺织业、装备制造业4月景气度下行更多，高技术和消费品行业韧性较强[1] - 大型企业景气度降幅更大，4月大中小企业制造业PMI指数分别下行2.0、1.1、0.9个点[2] 应对策略 - 提振服务需求是对冲出口影响重要环节，服务业需更多政策支持[2] - 基建开工回升，房地产施工是主要拖累，需加快推进城中村和危旧房改造[2] - 二季度将落地一批稳增长政策，需抓好两会政策落实并择机出台增量政策[2]

制造业PMI数据 - 4月制造业PMI为49.0%，前值50.5%，回落至荣枯线以下[4] - 生产指数为49.8%，前值52.6%，回落2.8个百分点；新订单指数为49.2%，前值51.8%；新出口订单指数为44.7%，前值49.0%[4] 其他行业PMI数据 - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点[4] - 综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点[4] 行业扩张情况 - 高技术制造业指数为51.5%，明显高于制造业整体水平，生产和新订单指数均在52.0%及以上[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度加快[6] - 与居民旅游出行相关行业商务活动指数均在50%以上，后续服务消费是重点支持领域[7] 其他重要分项情况 - 4月PMI出厂价格指数为44.8%，前值47.9%，连续11个月低于荣枯线，50个品种平均跌幅2.4%[17] - 采购指数为46.3%，前值51.8%；在手订单指数为43.2%，前值45.6%；产成品库存指数为47.3%，前值48.0%[17] - 新出口订单指数为44.7%，前值49.0%；进口指数为43.4%，前值47.5%[5]

宏观与海外市场 - 美债供给压力攀升但可控，期限结构恶化，短期国债占比接近危机高位，融资利率处20年高位，市场对美财政可持续性存担忧[7] - 上周发达市场股市表现更优，MSCI全球+4.1%，其中MSCI发达+4.2%、MSCI新兴+2.7%，全球股市盈利预期普遍下修[10] 行业动态 - 钢铁行业上周钢价环比上升，需求偏弱但库存有望维持下降趋势，247家钢企盈利率升至57.58%，维持“增持”评级[13][14] - 2025年国内核电首次核准10台新机组，投资总额或超2000亿，产业链上下游有望受益，关注中上游细分领域[19][20] - 宠物头部公司24年及25Q1业绩亮眼，国内宠食市场扩容，国产品牌势头强劲，海外业务稳健，关税或加速国产替代[22] - 五一机票预售加快，预计假期航空客流增长，油运近期运价跳升，OPEC+6月拟继续增产，美线出口货量缩减，进口影响有限[26][27][28] 公司点评 - 恺英网络25Q1归母同增超21%，年内游戏产品与AI可期[27] - 亚钾国际扣非后净利润同比下降30%，氯化钾销量持续增长[48] 投资策略 - 关注核电、钢铁、航空油运、家电、军工等行业投资机会，维持相关公司“增持”评级[16][26][27][58][79] - 看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及新品发布催化，推荐相关受益公司[88]

股票相关 - ST新潮要约申报期为2025年4月8日至5月7日和4月23日至5月22日[1] - 普利退和普利转退距最后交易日剩余12个交易日[1] - *ST中程出现严重异常波动[1] 基金与可转债相关 - 深创龙头ETF转型选择期为2025年4月18日至5月6日[9] - 伟测转债于2025年4月30日上市[9] - 花园转债、博俊转债、凯盛转债、百川转2转股价格调整生效日期为2025年4月30日[9] 债券相关 - 22兴泰01、22濮阳01、22厦贸02、20不动Y1赎回登记日分别为2025年5月30日、5月8日、5月8日、4月30日[9] - 23浙建02回售登记期为2025年5月8日至5月12日[9] - 22苏港01、嘉诚转债、22沪地03、22首城01回售登记期为2025年4月30日至5月9日[11] - 22浦集03、22山高03、23黄发02提前摘牌日为2025年4月30日[11]

4月PMI整体情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落[1] 各维度影响 - 进出口订单：4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，进口指数环比降幅达4.1pct，为2020年5月以来最大降幅[1][2] - 供需两端：4月PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），生产指数为49.8%（环比-2.8pct），均降至荣枯线之下[2] - 企业行为：4月PMI产成品库存指数下降0.7pct至47.3%，生产经营预期指数下降1.7pct，出厂价格指数下降3.1pct至44.8%[2] - 就业与预期：4月PMI从业人员指数下降0.3pct至47.9%，生产经营预期指数下降[3] - 企业类型：4月大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，环比增速分别为-2.0pct、-1.1pct、-0.9pct，装备制造业PMI环比增速为-2.4pct[3] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI为51.9%（环比增速为-1.5pct），服务业PMI为50.1%（环比增速为-0.2pct），均处历史同期较低位置[3] 政策建议 - 短期内“兜牢民生”比“总量对冲”政策优先级更高，有望加快推出对受冲击企业“精准滴灌”的结构性政策工具[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[7]