投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 产品交付节奏修复，25H2业绩有望提速 [1][2] - 合同负债和存货大幅增加，新订单奠定发展新动能 [3] - 军贸出口有望提速，产品获实战检验 [3] - 科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇 [4] - 产业集团式发展，国内稀缺的核心主机厂 [4] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元（同比-38.99%），归母净利润9.13亿元（同比-68.33%），扣非净利润8.55亿元（同比+1180.03%） [1] - 25Q2单季营收173.93亿元（同比+5.9%，环比+426%），归母净利润7.56亿元（同比-45.6%，环比+383%），扣非净利润7.25亿元（同比+1314%，环比+462%） [1] - 25Q2毛利率8.49%（同比-4.25pct，环比-2.56pct），归母净利率4.35%（同比-4.12pct，环比-0.38pct） [2] - 25年全年营收预算800亿元，25H1完成全年预算的25.88% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元（同比+3272.88%）、47.64亿元（同比+25.81%）、57.10亿元（同比+19.85%） [4] - 对应PE分别为70倍、56倍、47倍 [4] - 预计2025-2027年营收分别为806.14亿元（同比+4429.5%）、871.44亿元（同比+8.1%）、938.15亿元（同比+7.66%） [8][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] 经营状况 - 25H1末合同负债187.2亿元（较年初+190.3%），预付款项136.88亿元（较年初+176.3%），存货301.13亿元（较年初+25.1%） [3] - 公司积极备货备产，后续季度业绩有望提速 [3] - 军贸业务超40年历史，拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 [3] - 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力，进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 [4] - "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先 [4] 行业地位 - 国内稀缺的产业集团式发展核心主机厂，集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身 [4] - 贵飞负责猛龙（歼10）部分部件生产，长飞作为维修平台满足国内外维修需求 [4] - 拥有以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，国家级、省部级等创新平台十余个 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为维生素龙头企业的地位、营养品板块放量以及新项目建设的持续推进[4] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 营业收入111亿元同比增长13% 归母净利润36亿元同比增长63%[2] - 2025年第二季度单季营业收入57亿元同比增长6%环比增长4% 归母净利润17亿元同比增长29%环比下滑8%[2] - 营养品和香料板块共同驱动增长 营养品收入72亿元同比增长8%毛利率48%同比提升12个百分点 香精香料收入21亿元同比增长9%毛利率54%同比提升4个百分点[2] - 公司通过市场拓展和降本增效策略巩固竞争优势 包括推动HA系列、色氨酸等新产品市场拓展以及优化产能负荷[2] - 新项目建设有序推进 18万吨/年液体蛋氨酸项目投入试生产 天津尼龙新材料项目完成资源审批 海外数字化布局和本土化进程加速[3] - 盈利预测显示持续增长 2025-2027年归母净利润预计分别为65.98亿元、70.73亿元、74.11亿元 对应PE分别为11.42倍、10.65倍、10.17倍[4] 财务表现 - 2024年营业收入216.1亿元同比增长42.95% 2025E预计239.88亿元同比增长11.01%[8] - 2024年归母净利润58.69亿元同比增长117.01% 2025E预计65.98亿元同比增长12.44%[8] - 盈利能力显著提升 2024年ROE达20.01% 2025E预计维持19.89%[8] - 每股收益持续增长 2024年摊薄每股收益1.909元 2025E预计2.147元[8] - 现金流状况改善 2024年每股经营性现金流净额2.30元 2025E预计2.84元[8] 业务板块分析 - 营养品板块为核心增长驱动 2025年上半年收入占比65%（72亿元）毛利率提升至48%[2] - 香精香料板块贡献稳定 收入21亿元占比19%毛利率54%[2] - 公司通过共线生产、集中开停等策略实现降本增效 保持产线高效运行[2] 发展策略与项目进展 - 新项目支撑长期成长 液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙项目完成审批 技改和管理提升项目稳步推进[3] - 国际化战略加速 海外数字化布局、本土化招聘及培训体系完善为出海业务奠定基础[3] - 公司作为维生素龙头企业 持续通过新产品和市场拓展巩固行业地位[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 调整2025~2027年营业收入预测至4.96亿元、6.09亿元、7.23亿元，归母净利润预测至0.28亿元、0.47亿元、0.64亿元 [3] - 现价对应PE估值分别为190.2倍、116.0倍、85.0倍 [3] - 2025年H1收入端承压，但智慧轨道业务增长强劲，AI+教育产品化进展显著 [9] 业绩表现 - 2025年H1营业收入1.18亿元，同比下降18.41%，其中Q2收入8499.5万元，同比下降26.92% [9] - 2025年H1归母净利润-1898万元，同比下降37.87%，其中Q2归母净利润223.74万元，同比下降81.04% [9] - 2025年H1综合毛利率47.4%，同比下降1.57个百分点，归母净利率-16.05%，同比下降6.55个百分点 [9] 业务结构 - 智慧教学与校园业务2025年H1收入2575.92万元，同比下降28.13%，占比21.78%，毛利率21.94%，同比下降25.4个百分点 [9] - 智慧招考业务2025年H1收入6196.59万元，同比下降32.06%，占比52.39%，毛利率60.01%，同比上升6.65个百分点 [9] - 智慧轨道业务2025年H1收入3048.02万元，同比上升71.03%，占比25.77%，毛利率44.34%，同比上升12.92个百分点 [9] 费用与研发 - 2025年H1研发费用率18.85%，同比上升1.56个百分点，销售费用率37.03%，同比上升12.25个百分点，管理费用率24.17%，同比上升5.06个百分点 [9] - 销售投入加大可能由于智慧教育业务销售网络建设 [9] 产品进展 - AI+招考方面，"灵鲸"智慧招考大模型实现全流程自动化处理，"灵隼"视觉大模型在广东省完成验证，"灵猩"实验大模型与"灵蜥"体育大模型推进关键训练 [9] - AI+教学方面，星空+AI教学工作台集成十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程，星图AIGC课程平台动态生成知识图谱 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入4.96亿元，同比增长2.67%，2026年6.09亿元，同比增长22.91%，2027年7.23亿元，同比增长18.64% [8] - 预计2025年归母净利润0.28亿元，同比下降33.28%，2026年0.47亿元，同比增长63.98%，2027年0.64亿元，同比增长36.48% [8] - 预计2025年摊薄每股收益0.123元，2026年0.202元，2027年0.276元 [8] 估值指标 - 当前P/E估值对应2025年190.23倍，2026年116.01倍，2027年85.00倍 [8] - 当前P/B估值对应2025年2.41倍，2026年2.38倍，2027年2.34倍 [8] - ROE(摊薄)预计2025年1.26%，2026年2.05%，2027年2.75% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 线上渠道收入占比67.28%，同比增长3%，海外业务收入近亿元，同比增长超200% [6] - 产品结构持续优化，2025Q2毛利率提升至52.80% [4] - 通过收购上海华舟和喜曼拿医疗加速全球化布局，完善海外渠道网络 [8] - 自主研发呼吸机Q2起销售放量，血糖尿酸一体机等核心产品增长良好 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%） [4] - 预计2025-2027年收入分别为35.80亿元、43.33亿元、52.36亿元，增速20.0%、21.0%、20.8% [9] - 预计2025-2027年归母净利润4.14亿元、5.04亿元、6.13亿元，增速32.7%、21.8%、21.7% [9] - 2025-2027年EPS预计1.98元、2.41元、2.93元，对应PE 20x、17x、14x [9] 业务板块表现 - 康复辅具类收入5.63亿元（同比-6.41%），因精简低效SKU [5] - 医疗护理类收入4.24亿元（同比+9.67%），主要受益于并购华州 [5] - 健康监测类收入2.71亿元（同比+12.89%），因体温计、居家监测试纸增长良好 [5] 渠道与市场拓展 - 线上渠道收入9.74亿元，深耕天猫、京东平台，重点布局兴趣电商 [6] - 参加ArabHealth等全球展会，提升品牌国际影响力 [6] - 跨境电商成为新增长极，积极探索数字化出海模式 [6] 战略布局 - 收购上海华舟压敏胶制品有限公司，获取欧美客户网络和头部客户资源 [8] - 收购香港喜曼拿医疗，快速切入香港市场，获取30余家零售中心资源 [8] - 完善会员体系，通过分层运营提升客户留存和复购率 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% [5][16] 核心观点 - 25Q2业绩承压 营收同比-44.9%至2.7亿元 归母净利同比-52.7%至0.18亿元 [2] - 直销与线上渠道逆势增长 传统批发渠道受景气冲击显著 [3] - 公司通过新模式推动市场渗透 但短期去库压力仍存 [3][4] - 预计25年收入/净利润分别下降17.4%/20.9% 26-27年将恢复双位数增长 [5] 财务表现分析 - 25H1营收10.7亿元（同比-19.5%） 归母净利1.6亿元（同比-17.8%） [2] - 25Q2毛利率提升2.6pct至50.8% 但净利率下降1.1pct至6.7% [4] - 销售费用率下降4.8pct 主因广告宣传等费用同比缩减50.3% [4] - 合同负债环比减少0.2亿元至0.4亿元 反映渠道回款趋谨 [4] 业务结构分析 - 分产品：25H1高档/中档/低档酒营收分别8.0/2.0/0.7亿元 同比-8.0%/-42.3%/-36.0% [3] - 分渠道：25H1直销/线上/批发营收分别3.0/0.7/6.9亿元 同比+59.7%/+5.8%/-34.7% [3] - 分区域：25H1疆内/疆外营收分别9.0/1.6亿元 同比-10.0%/-47.9% [4] - 经销商数量：25H1末疆内50家（+2） 疆外5家（-4） 四川合作经销商323家（+32） [4] 未来业绩预测 - 2025E营收18.19亿元（-17.4%） 归母净利2.26亿元（-20.9%） [5][10] - 2026E营收20.07亿元（+10.3%） 归母净利2.53亿元（+11.8%） [5][10] - 2027E营收22.76亿元（+13.4%） 归母净利2.92亿元（+15.6%） [5][10] - 当前股价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍 [5] 战略举措 - 推出"直营+合伙人+推荐官"新模式 带动直销收入大幅增长 [3] - 重新定位西安、兰州为重点市场 成立伊力王酒等平台公司 [4] - 南疆专销新品"伊力金标"实现销售额500万元 [4]

投资评级 - 报告对新乳业维持"强推"评级，目标价为21元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入实现55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，盈利增长表现亮眼 [2] - 第二季度收入同比增长5.46%，环比提速明显，低温奶业务增速超10%，高端鲜奶和"活润"系列增速分别达双位数和超40% [8] - 毛利率提升至30.49%，同比增长1.4个百分点，受益于销售结构优化和成本红利，净利率提升1.67个百分点至9.36% [8] - 公司上调2025-2027年EPS预测至0.83元、0.97元和1.10元，对应PE分别为22倍、19倍和17倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元，同比+3.01%，归母净利润3.97亿元，同比+33.76% [2] - 2025年第二季度营收29.01亿元，同比+5.46%，归母净利润2.63亿元，同比+27.37% [2] - 预计2025年营收112.01亿元，同比+5.0%，归母净利润7.17亿元，同比+33.4% [4] - 2025年预测每股盈利0.83元，市盈率22倍，市净率4.4倍 [4] 业务分析 - 液体乳/奶粉/其他产品营收分别为50.67亿元/0.46亿元/4.13亿元，同比+4.6%/+32.3%/-15% [8] - 直销渠道收入33.87亿元，同比+23%，经销渠道收入17.26亿元，同比-18.8% [8] - DTC渠道保持良好增长，线上直销同比+15.4% [8] - 子公司川乳收入8.35亿元，同比+3.5%，寰美收入9.02亿元，同比-4.9% [8] 成本与费用 - 销售费用率15.9%，同比+0.69个百分点，管理费率2.93%，同比-0.94个百分点 [8] - 研发费用率0.43%，同比+0.06个百分点，财务费用率0.77%，同比-0.18个百分点 [8] - 费用率合计同比下降0.38个百分点，管理精细化及负债结构优化带动费率下降 [8] - 投资收益占收入比重同比+0.59个百分点，联营企业业绩改善带动权益法核算收益提升 [8] 增长动力 - 聚焦低温奶战略，产品研发创新突出，持续推出芭乐酸奶、控卡酸奶等新品 [8] - 渠道端发展DTC并积极对接山姆等新兴渠道 [8] - 低温奶占比提升及渠道结构优化驱动盈利提升 [8] - 生鲜乳价格处于低位，成本红利延续，相关喷粉与生物资产减值有望收敛 [8] 估值与预测 - 2025年预测营收112.01亿元，归母净利润7.17亿元，每股盈利0.83元 [4] - 2026年预测营收118.30亿元，归母净利润8.31亿元，每股盈利0.97元 [4] - 2027年预测营收125.19亿元，归母净利润9.50亿元，每股盈利1.10元 [4] - 当前股价18.25元，总市值157.07亿元，流通市值155.25亿元 [5]

投资评级 - 报告对中海油服维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入233.2亿元（同比+3.5%） 归母净利润19.6亿元（同比+23.3%）[7] - 油气增产周期带来发展机遇 中海油2025年资本开支计划达1250-1350亿元[7] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为37.11亿、44.6亿、53.94亿 对应PE为18X、15X、13X[7] 财务表现 - 2025H1毛利率17.5% 期间费用率6.46%（同比-0.51pct）[7] - 2025E营业总收入预测518.82亿元（同比+7.4%） 2027E达631.40亿元[6] - 2025E归母净利润预测37.11亿元（同比+18.3%） 2027E达53.94亿元（同比+20.9%）[6] 业务板块分析 - 钻井平台作业天数9906天（同比+10.5%） 可用天使用率93.4%（同比+8.1pct）[7] - 半潜式平台日费17.1万美元/天（同比+27.6%） 自升式平台日费7万美元/天（同比-5.4%）[7] - 油田技术服务收入123.8亿元（同比-3.5%） 毛利率24%（同比+0.2pct）[7] - 船舶业务作业41510天（同比+27.6%） 物探二维采集3557公里（同比-68.2%）[7] 市场数据 - 当前股价14.18元 市净率1.5倍 股息率1.63%[2] - 每股净资产9.37元 资产负债率45.9% 流通A股市值419.79亿元[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长61%至57.0亿元，但归母净利润同比下降71%至0.52亿元，业绩符合预期 [3] - 光伏边框行业竞争加剧导致加工费下滑，但越南差异化产能贡献超额盈利，Q2毛利率环比提升0.57个百分点至4.51% [3] - 公司通过收购捷诺威切入新能源汽车热管理等高成长赛道，并积极推进储能电站业务延伸，打造第二增长曲线 [4] - 光伏行业"反内卷"政策有望推动产业链价格修复，缓解边框环节经营压力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为1.3亿元、3.7亿元、5.8亿元，盈利增速显著改善 [5][9] 财务表现 - 2025年上半年营收57.0亿元（同比+61%），Q2营收31.1亿元（同比+51%，环比+20%） [3] - 2025年上半年归母净利润0.52亿元（同比-71%），Q2净利润0.25亿元（同比-77%，环比-8%） [3] - 边框业务收入49.15亿元，毛利率降至4.74% [3] - 预测2025年营收133.86亿元（同比+63.6%），2026年营收169.47亿元（同比+26.6%） [9] - 预测2026年归母净利润3.74亿元（同比+191%），2027年净利润5.79亿元（同比+54.5%） [9] 业务进展 - 包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金熔铸项目于2025年4月奠基 [4] - 越南产能聚焦美国、印度市场，获得较高加工费和利润率 [3] - 全资孙公司投资建设储能电站项目，推动主业与系统集成融合 [4] - 收购浙江捷诺威，利用"扁挤压"技术拓展新能源汽车、储能及数据中心液冷赛道 [4] 行业环境 - 光伏行业供需矛盾凸显，铝边框加工费下滑 [3] - 六部委联合召开光伏产业座谈会，组件价格预计传导上游涨幅 [4] - 行业景气度修复有望缓解边框经营压力 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司单二季度归母净利润同比增长31%至3.42亿元，显著改善[2][8] - 收入端受金价高企和终端需求观望影响承压，但利润端因产品结构优化和费用控制表现稳定[2][8] - "悦己"消费趋势带动时尚银饰等品类增长11.11%[3][11] - 公司拟派发现金股利2.71亿元，占归母净利润46%[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE 12.8/11.2/10.3倍[4][17] 财务表现 - 2025上半年营收45.97亿元（同比-43.29%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）[2][8] - 单二季度营收19.24亿元（同比-38.47%），归母净利润3.42亿元（同比+31.32%）[2][8] - 毛利率30.34%（同比+11.96个百分点），受益产品结构优化和金价上行[4][13] - 销售费用4.96亿元（同比-6.19%），费用率10.8%[4][13] - 存货周转天数248.14天（同比增加143天）[13][15] - 经营性现金流净额4.03亿元（同比-68.83%）[15] 业务分拆 - 自营线下收入8.9亿元（同比-7.56%），电商收入11.68亿元（同比-1.94%）[3][11] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），受加盟商补货频次减少影响[3][11] - 素金产品收入34.15亿元（同比-50.94%），镶嵌类收入2.86亿元（同比-23.08%）[3][11] - 时尚银饰等品类收入3.2亿元（同比+11.11%）[3][11] - 门店总数4718家，上半年净减少290家[3][11] 行业与展望 - 高金价环境抑制终端需求和加盟商拿货[2][8] - 未来收入端有望随金价缓和及产品创新逐步恢复[4][17] - 利润端因高毛利产品占比提升和费用优化预计保持韧性增长[4][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]