报告核心观点 - 市场将进入窄幅波动阶段，建议适当控制风险偏好，关注业绩高增方向、低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块，中期可关注科技股低吸机会 [4] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（4.14 - 4.18）上证指数涨1.19%收报3276.73点，深证成指跌0.54%收报9781.65点，中小100跌1.15%，创业板指跌0.64% [4][7] - 行业板块中银行、房地产、综合涨幅居前，沪深两市日均成交额10761.37亿元，较前一周降31.64%，沪市降33.63%，深市降30.06% [4][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨1.45%，中证500跌0.37%；汇率方面美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3039，跌幅0.28% [4][7] - 商品方面ICE轻质低硫原油连续涨4.99%，COMEX黄金涨2.98%，南华铁矿石指数跌1.27%，DCE焦煤涨6.07% [4][7] 近期策略观点 - 指数层面，4月中下旬是财报密集披露期，4月底政治局会议是政策观察窗口期，预计下周市场窄幅波动，中长期万得全A指数市净率1.52倍，处近十年历史后13.45%分位，A股中长期配置价值强 [4][14] - 风格层面，短期海内外宏观事件扰动，风格或从AI科技转向内需消费、自主可控等方向，待事件落地后，科技成长主线延续 [4][14] - 经济方面，2025年一季度GDP同比增5.4%，投资端固投增速回升，消费端社零增速提升，出口端维持较高增速，但外部环境严峻，有效需求动力不足，预计4月底政治局会议或出台增量政策 [16] - 货币与金融数据方面，一季度社融增量15.18万亿元，政府债券是主要贡献项，3月社融同比增8.40%，M2 - M1增速差走窄，但居民和企业中长贷未趋势性改善，预计央行择机降准降息 [17] - 财政方面，一季度全国一般公共预算收入同比降1.1%，支出同比增4.2%，企业盈利待改善，民生及教育是支出重点保障方向 [18][19] - 海外关税方面，关注5 - 6月谈判窗口期，后续海外关税走向不确定，存在制裁升级、关税战升级、其他经济体出台不利条款等风险 [20] - 海外流动性方面，美国经济滞胀风险使美联储货币政策两难，特朗普施压挑战其独立性，若“特朗普解雇鲍威尔”推进，全球经济及通胀走势不确定性增大，黄金中长期价格有支撑 [21][22] - 投资建议关注业绩高增领域、高股息板块、扩内需方向、贵金属板块，中期关注科技股低吸机会 [4][22][23] 行业高频数据 - 报告展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [6][24][27] 市场估值水平 - 报告展示了万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [6][37] 市场资金跟踪 - 报告展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [6][40][41]

核心观点 - 流动性环境相对友好可关注利差压缩行情相关机会，关税落地后债市资金利率下移、10Y国债找到新震荡中枢，国内应对政策落地前债市情绪谨慎，长债未突破，未来两周资金面预计友好但转松或需降息降准，拉久期性价比有限，建议波段交易，可在10Y国债震荡区间找机会，还可关注地方债品种利差、超长国债期限利差及部分信用债和政策性金融债估值机会 [3] 市场表现 - 近两周国债收益率曲线整体下移，10Y国债回落至1.65%附近波动，4月2日美方宣布加征关税后10Y国债活跃券两交易日下行约15BP后震荡，30Y表现欠佳 [2] - 央行呵护资金面边际宽松，4月17日较3月20日，R001下行18.73BP至1.66%，R007下行24.25BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [2] - 市场杠杆率小幅上行，基金净买入、小行净卖出，理财配债规模略低于季节性，保险配债规模持平季节性，截至4月17日债市杠杆率106.79%，环比4月3日下行0.65个百分点，近两周公募基金维持净买入本周以信用债为主，保险青睐地方债，小行净卖出、降久期，动量模型4月11日信号转为卖出 [2] 利率市场 - 国债收益率曲线整体下移，国开债收益率牛陡，各期限国债、国开债收益率整体下行，如中债国债10Y收益率从1.7180%降至1.6522%，降6.58BP [8] - 10Y - 1Y期限利差处在历史最低位，超长端期限利差上行5.88BP、国开 - 国债品种利差上行1.48BP [9][10] 资金供给 - OMO存量环比下行，截至4月17日OMO余额为5860亿元，较4月3日减少1774亿元 [21][24] - 1Y存单发行利率小幅下行，截至4月17日1Y同业存单发行利率为1.7725%，较4月3日环比下行10.97BP，较MLF利率低22.75BP [24] 资金面 - 近两周大行 + 股份行净融出规模季节性回落接近季节性水平 [31] - 资金利率整体明显回落，4月17日较4月3日，R001下行0.52BP至1.66%，R007下行2.22BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [26][31] 资金需求 - 政府债净融资本周政府债净融资5026.98亿元，较前周增加6112.48亿元，专项债净融资1180.28亿元，较前周减少664.19亿元，下周政府债计划净融资 - 1125.12亿元，国债 + 地方债较上周净融资量减少6152.10亿元 [37] - 票据利率票据贴现利率较4月3日环比持平于1.07% [37] - 资金价格预测模型预测25年4月DR007月度中枢在1.76%附近 [37] 机构行为 - 杠杆 - 银行间杠杆率本周平均杠杆率106.79%，环比下行0.65个百分点，4月17日当日杠杆水平位于2022年以来的4.10%分位数 [40] - 隔夜质押式回购成交量本周隔夜日均质押式回购成交量下降0.25万亿元至6.08万亿元，隔夜成交占比由86.24%下行至85.00% [40] 机构行为 - 基金 - 偏债型基金发行情况最近四周偏债型基金发行245.3亿份，为往年同期的48%水平 [43] - 公募基金二级净买入近两周公募基金维持净买入，本周主要买入信用债 [43] - 持仓久期截至25年4月17日，利率债公募基金持仓久期中位数为3.78年，相较4月3日上升0.06年，处于96.6%分位数水平；信用债公募基金持仓久期中位数为2.24年，相较4月3日下降0.12年，处于93.0%分位数水平 [43] 机构行为 - 理财 - 理财规模25年3月普益标准口径的理财规模为28.34万亿，相比25年2月环比下降1.05万亿，下降幅度略大于季节性 [46] - 理财行为25年3月理财平均业绩基准略有下降，2Y中票与理财利差大幅扩大，近两周理财二级市场买债规模低于季节性 [46] 机构行为 - 保险 - 保险配债规模近两周保险二级市场净买入基本与历史同期持平 [48] - 配债品种保险二级市场品种上延续对长久期地方债的青睐 [50] 机构行为 - 银行 - 小行净买入近两周小行净买入规模为 - 370.4亿元，环比上升1847.27亿元，位于2022年以来的20.3%分位数水平 [58] - 品种方面小行近两周主要卖出国债 [58] - 小行净买入久期近两周小行净买入久期 - 2.49年，环比回落0.96年，位于2022年以来的28.9%分位数水平 [58] 机构行为 - 市场 - 市场配置交易情况4月17日当日30Y国债次新券 - 30Y国债最新券利差为 - 2BP，较4月3日压缩2.5BP [61] - 地方债 - 国债利差4月17日当日10Y地方债和国债利差为26.78BP，较4月3日走阔1.58BP；30Y地方债和国债利差为21.18BP，较4月3日压缩5.3BP [61] 动量信号 - 最新的动量信号为4月11日策略1和策略16动量信号均转为“卖出” [62]

报告核心观点 - 市场进入“政治局会议”政策交易窗口期，短期上行动能趋缓但下行风险可控，关注内需及自主可控主线，重视涨价逻辑 [3][4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025 年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra 向上重估》指出 A 股性价比优势凸显，DeepSeek 产业驱动下，AI Infra 有望率先反应 [11] - 《DeepSeek 行情的二阶段：聚焦云计算和 AI 应用》表明 DeepSeek 高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 国内一季度经济超预期走强，GDP 增速达 5.4%，国内弱补库趋势将延续，市场对政策预期升温，但政策发力时点可能需等待，财政发力有望提速，货币政策空间将逐步打开 [12] - 历史上量价背离分正向和负向，当前市场出现负向背离，多数情况下指数会随内外部风险担忧增加出现调整，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控 [13][14] - 短期 A 股或进入观察期，关注 4 月末政治局会议定调，中期来看本轮关税博弈下中国资产具备中期相对优势，配置上内需与自主可控是重点主线，关税不确定性消化后市场有望重回成长风格 [15] 中观行业与景气 - 本周大部分行业上涨，银行涨幅第一，房地产涨幅第二，国防军工、农林牧渔等行业表现居后，电子行业整体涨幅居后但模拟芯片方向上行动能延续 [32] - 本轮半导体自主可控行情整体表现较好，半导体指数基本修复至 4 月 3 日水平，但内部结构分化，模拟芯片表现更优，材料和封测环节修复力度偏弱，模拟芯片领先受价格因素驱动，数字芯片中训练芯片表现更强 [33] - 2025 年 3 月社零数据显示居民消费走出低迷，大众消费品修复动能增强，部分品类呈现涨价趋势，多项大众消费相关分项 CPI 出现边际回暖迹象 [38][40] - 部分化工品类出现结构性涨价，如农药、钛白粉、溴素等 [43] - 3 月地产销售持续回暖，新开工、竣工均呈现修复态势 [46] - 短期内“430”之前政策预期催化与基本面修复、涨价态势显现下，地产链、大众消费有望受行情催化，同时关注受益于关税催化的自主可控以及部分对关税不敏感且有景气催化的消费品 [50] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周 A 股市场主力资金净卖出 462.61 亿元，连续第 5 周净卖出，净卖出环比减少 884.58 亿元，银行资金净流入最多，电子、计算机和农林牧渔资金净流出规模最大 [54] - 本周股票型 ETF 场内净申购金额 403.34 亿元，连续第 4 周净申购，环比减少 1617.64 亿元，份额增加最多的五只 ETF 集中在沪深 300/上证 50 指数，减少最多的五只 ETF 包括易方达创业板 ETF 等 [54] - 4 月 18 日商务部印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》及任务清单，涵盖 14 个方面，涉及多个领域开放创新，强调加快实施节奏 [59] - 本次扩大服务业开放是建设更高水平开放型经济新体制的举措，是对制造业开放趋势的靠拢和对国际高标准经贸规则的对接，可缓解货物贸易顺差压力，投资上关注“外国游客入境游”主题及海南、天津、上海自贸区板块 [60]

报告核心观点 - 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题见顶节奏与龙头股调整程度，TMT 板块主题集体出现“见底”信号，人形机器人、Deepseek 主题交易热度持续降温 [3][9] 各目录总结 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 构建主题投资的数据追踪体系，专注 4 种形态量化筛选高赔率主题机会，构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [3][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 256、19、2、0 只，256 只见底形态主题指数多数为 TMT 板块，19 只突破形态主题指数主要聚焦下游消费板块中的农林牧渔行业 [3][12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 截至 2025/4/18，人形机器人交易热度回落至 45%，长盛轴承收盘价高于 MA60 的幅度为 -9.4%；Deepseek 交易热度回落至 46%，每日互动收盘价高于 MA60 的幅度为 -17.6% [4][20]

报告核心观点 - 继续看好新能源汽车板块机会，产业链价格处于底部易涨难跌，需求端韧性强，调整带来布局良机，核心公司估值处历史低位，维持行业“推荐”评级，看好固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3][4][78] 行情跟踪 行业本周涨跌幅 - 本周申万电力设备行业指数涨跌幅为 -0.37%，在全市场 31 个申万行业中排第 25 名，跑输沪深 300 指数 0.95 个百分点 [14] 行业年初至今涨跌幅 - 2025 年初至今，电力设备涨跌幅为 -10.52%，在全市场 31 个申万行业中排第 30 位，跑输沪深 300 指数 6.39 个百分点 [18] 细分指数年初至今涨跌幅 - 截至 2025 年 4 月 20 日，新能源汽车、锂电池、储能、充电桩、电气设备、燃料电池指数涨跌幅分别为 -4.08%、-6.43%、-5.46%、-5.82%、-11.77%、-2.76%，新能源汽车和燃料电池指数表现相对较强 [22] 行业个股周度涨跌幅排名 - 参考锂电池指数，本周德瑞锂电、海科新源等涨幅靠前，帕瓦股份、万润新能等跌幅靠前；各细分指数也列出了周涨幅和周跌幅前五的个股 [26][27] 锂电产业链价格跟踪 年初至今价格情况 - 年初至今主要材料价格有涨有跌，钴价上涨明显，长江有色钴年初至今上涨约 42.4%，带动三元材料价格大幅上涨 [30] 本周价格情况 - 本周碳酸锂、氢氧化锂略有下跌，LME 镍、长江有色钴上涨，磷酸铁锂正极、磷酸铁持平，三元前驱体、单晶 622 三元正极下跌；铝塑膜、湿法基膜、干法隔膜价格稳定，六氟磷酸锂下跌，三元圆柱电解液持平 [32][35] 产销数据跟踪 新能源车产销数据 - 2025 年 3 月，中国汽车产销环比和同比均增长；新能源汽车产销同比分别增长 47.9%和 40.1%，1 - 3 月累计产销同比分别增长 50.4%和 47.1% [49] 国内新能源车品牌产销数据 - 车企公布 2025 年 3 月销量数据，比亚迪、理想、小鹏、蔚来销量同比均增长 [50] 国内动力电池装机量 - 3 月我国动力电池装车量环比和同比均增长，其中三元电池装车量占比 17.7%，磷酸铁锂电池占比 82.3%；1 - 3 月累计装车量同比增长，三元电池累计装车量占比 19.2%，磷酸铁锂电池占比 80.8% [67] 行业动态 - 3 月韩国国内汽车销量和产量同比增长，但整体新车市场需求疲软；第一季度奥托立夫净销售额下降，营业利润和净利润大增；众擎机器人两款人形机器人产品量产上市；工信部召开智能网联汽车相关会议；美国新车平均标价超 5 万美元且预计上涨；工信部发布“史上最严电池安全令” [69][70][71] 重点公司公告 - 普利特 2024 年年报主营收入和净利润下降；纳科诺尔 2024 年营收和净利润增长；博力威 2024 年营收下降且净利润亏损；华友钴业 2025 年一季度营收和净利润增长；骆驼股份 2024 年主营收入和净利润上升；五矿新能 2025 年一季度营收上升但净利润亏损；宁德时代 2025 年一季度营收和净利润大增，研发投入突破 48 亿元 [73][74][76] 行业评级及投资策略 看好板块理由 - 2025 年 3 月新能源汽车产销增长，1 - 3 月累计产销增长且新车销量占比达 41.2%；供给端新品不断，需求端反馈积极，政策发力；产业链价格触底，供需格局优化 [78] 投资方向及评级 - 优选固态电池、电池材料α品种、液冷等方向，维持新能源汽车行业“推荐”评级，推荐主材公司和尚太科技、湖南裕能等，新方向公司如浙江荣泰、申菱环境等 [4][79]

核心观点 - 低成交量在牛市中往往是买入信号，当下牛市大逻辑未破坏，低成交量反而是买入信号；短期成交量低因关税冲击后高换手率资金离场，逆势买入资金换手率低，低成交量后持续阴跌概率较低 [2][9] 策略观点 牛市低成交量特征 - 2005 - 2007年10月及2019 - 2021年牛市中，低成交量均伴随市场阶段低点，如2005年11月、2019年5 - 6月等是较好买入时点；牛市中换手率低点在初期可能接近熊市最低值，中后期略高于熊市低点 [2][3][10] 熊市低成交量特征 - 熊市中低成交量后通常有持续阴跌，如2018年4 - 9月、2023Q2 - 2024年，换手率长时间低位且指数阴跌，熊市后期换手率低点比前期更低 [2][3][14] 短期资金情况 - 上周成交量低因关税冲击后交易性资金离场，逆势买入资金有国家队、产业资本和部分长期配置资金；产业资本流入速度快，上市公司回购金额增加，产业资金由净减持转为净增持，2025年上市公司分红可能增加，交易性资金离场对市场影响较小 [17][22] 短期A股大势研判 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判有望驱动市场反弹；此次关税冲击在牛市初期，对指数冲击可能是一次性杀估值；预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市状态 [25][26] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，如价值主题、稳增长政策变化、国产替代 [30][32] 近期市场配置逻辑 - 包括关税博弈、消费复苏、稳增长新政、规避风险等方面，涉及防御性红利板块、国产替代、新消费主题、房地产新政、银行、黄金等机会 [33] 配置风格与方向 - 季度内偏大盘价值，配置方向包括进可攻退可守行业、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工等 [34] 行业配置观点 - 行业组合建议建筑、房地产、军工、有色；周期商品价格受产能周期支撑；消费投资机会在新消费模式、高分红属性、出海；成长股短期或受扰动；金融地产估值有性价比 [35] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数涨跌分化，上证50、上证综指、沪深300涨幅较大，中小100、创业板指、深证成指跌幅较大；全球股市重要指数涨跌分化，印度SENSEX30、德国DAX、富时100领涨，标普500、上证综指、巴西圣保罗指数表现居后 [38][39] 行业与概念表现 - 申万一级行业中，银行、房地产、综合领涨，国防军工、农林牧渔、计算机领跌；概念股中，环氧丙烷、阿尔茨海默、天津自贸区领涨，氢能源、充电桩、激光雷达领跌 [38] 商品市场表现 - 商品市场重要指数中，NYMEX原油、国际黄金、LME铜涨幅较大，玻璃、LME锌、螺纹钢跌幅较大 [39] 2025年全球大类资产收益率 - 黄金、富时100、LME铜排名较高，日经225、标普500、布伦特原油排名靠后 [39] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入港股通218.73亿元；央行公开市场操作逆回购发行8080亿元，累计净回笼3338亿元；银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率上升；普通股票型基金仓位均值下降，偏股混合型基金仓位均值上升 [40]

报告核心观点 - 当前市场在“平准”力量作用下行风险可控，市场缩量震荡且业绩披露期临近尾声时指数突破式上行概率大，今年总需求稳中有升概率大，企业盈利有望稳中有升，A股下行风险可控、上涨有空间，后续建议关注局部景气回升、高自由现金流、低渗透率且高成长赛道三个方向 [1] 观策·论市 - 本周指数再度出现“类平准”走势，沪深300和上证指数盘中下跌时，沪深300ETF等部分ETF成交量短期迅速放大，使指数基本平盘或微涨，汇金发挥类“平准基金”作用，A股稳定程度大幅提升，下行风险可控、上涨有空间，预期回报曲线改善，出现类“看涨期权”属性 [3][4][5] - 后续应选择三种属性股票，包括局部景气回升股票、高自由现金流收益率股票、低渗透率且渗透率可能提升赛道股票 [3][5][20] - 一季度经济数据超预期，实际GDP增速达5.4%，出口拉动经济，社零和投资增速回暖，总需求增速3月触底反弹，M1增速同时触底反弹，今年财政空间大，总需求稳中有升概率大 [5][21][28] - 细分领域景气度较高或有改善方向集中在消费服务、高新技术制造、地产销售及资金端三个方向 [6][33][36] 复盘·内观 - 本周A股市场主要指数涨跌分化，北证50和大盘价值涨幅居前，中小100和小盘成长跌幅居前，全A日均成交额周度下跌31.24% [70] - 市场整体表现较好原因包括一季度GDP增长5.4%、延续上周反弹但成交额萎缩、关税政策不确定且美联储不急于调整利率、港股震荡反弹上行 [70] - 申万一级行业涨多跌少，银行、房地产、煤炭表现较好，国防军工、农林牧渔、计算机表现较差，各有其涨跌原因 [71] 中观·景气 - 1 - 3月社零总额累计和单月同比增幅均扩大，3月餐饮收入和商品零售同比增幅也扩大，1 - 3月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比24.0% [76][78] - 本周景气改善领域包括电子、家电等零售额同比增幅扩大，房屋新开工等面积累计同比降幅收窄，后续关注白电等领域 [3] 资金·众寡 - ETF延续净流入、融资流出收窄，融资资金前四日净流出45.7亿元，新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份，ETF净申购对应净流入368.6亿元 [3] - 融资资金净买入电子等行业，券商ETF赎回多、医药ETF申购多，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降 [3] 主题·风向 - 研究称GPT - 4.5大模型通过图灵测试，GPT - 4.5被判断为人类比例达73%，LLaMa - 3.1在相同提示下被判断为人类比例为56% [3] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平44.8%分位数，指数估值多数上涨，钢铁等估值涨幅居前，电子等估值跌幅居前 [3] 近期政策新变化 - 近期政策表态积极，国务院强调稳住外贸、稳定股市和房地产市场，商务部等开展促消费活动，海南、广州发布促消费政策，商务部启动“外贸优品中华行”活动 [46][47][48] 本周ETF变化 - 本周ETF净流入369亿元，较上周收窄，集中在宽基指数，沪深300等ETF贡献主要净流入，主题与行业类ETF以净流出为主 [50] - 上周主要宽基ETF日内成交分布均衡，本周集中在尾盘放量，或为重要机构投资者通过ETF稳定市场 [52][56] 权重指数连阳后风格特征 - 4月17日沪指自4月7日以来再度连涨8天，累计涨幅5.93%，历史上上证指数连涨后主要宽基指数后一周至后六月上涨概率多数超50%，后1月和3月中证500和中证1000上涨概率超中证100和沪深300 [62][63][65] - 连涨后1月和3月市场风格从大盘价值小盘成长切换，后6月重回大盘价值，后1月和3月可选消费和必选消费上涨概率超其他行业，TMT和医药生物上涨概率也较高 [64]

报告核心观点 - 对2025年4月14 - 18日期间不同市场和行业的表现进行分析，涉及多种资产的涨跌幅，如ICE期货、SENSEX30等，还提及不同地区的经济指标及相关市场动态 [4] 各目录总结 1. 综合市场表现 - 2025年4月14 - 18日，ICE期货涨幅5.92%，SENSEX30涨幅4.52%，DAX涨幅4.08%等，不同资产有不同程度涨跌 [4] 2. 黄金市场 - 黄金相关市场中，COMEX黄金涨幅2.98%，还展示了黄金相关指标与其他因素的关系 [4] 3. 原油市场 - OPEC+和IEA、OPEC在原油市场有相关动态，如产量、库存等方面的情况，还展示了原油相关指标的变化 [14] 4. 特定地区市场 - 不同地区市场有不同表现，如德国GDP相关指标、日本相关市场指标等，还涉及不同地区的CPI、PMI等经济指标变化 [24] 5. 投资机会与风险 - 报告虽未明确提及投资建议，但通过各市场表现可推测潜在投资机会和风险，如涨幅较大资产可能有投资机会，波动大资产可能有风险 [4]

核心观点 - 美国关税政策反复无常投资者观望情绪浓厚，关税对经济的影响中长期取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况；我国宏观政策逆周期调节力度有望加大以对冲外部冲击影响；当前港股估值处于历史中低水平投资价值较高；短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，中长期看好政策支持力度较大的消费板块以及自主可控程度提升的科技板块 [2][49] 本周重要事件 国内方面 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%；第一、二、三产业同比分别增长3.5%、5.9%、5.3%；第二产业中工业同比增长6.3%，第三产业中信息传输、软件和信息技术服务业等增速超GDP整体增速；房地产业同比增长1%，对GDP增长贡献为正 [2][4] - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额124671亿元增长4.6%，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元增长4.2%，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，全国居民人均可支配收入12179元同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%，全国居民人均消费支出7681元比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素影响实际增长5.3% [4] - 一季度房地产市场交易继续改善，房企经营状况有所改善；1 - 3月新建商品房销售面积21869万平方米同比下降3.0%，降幅比1 - 2月收窄2.1个百分点，新建商品房销售额20798亿元同比下降2.1%，降幅较1 - 2月收窄0.5个百分点；3月末商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米，其中住宅待售面积减少1017万平方米；1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元同比下降9.9%，降幅较1 - 2月扩大0.1个百分点，房屋施工面积613705万平方米同比下降9.5%，降幅较1 - 2月扩大0.4个百分点，房屋新开工面积12996万平方米下降24.4%，降幅较前值收窄5.2个百分点，房屋竣工面积13060万平方米下降14.3%，降幅较前值收窄1.3个百分点 [5][7] - 3月份70城房价数据显示，新房价格环比上涨城市有24个，比上月增加6个，二手房价环比上涨城市有10个，比上月增加7个；一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄，各线城市同比降幅均继续收窄 [10] - 一季度我国出口规模突破6万亿元，同比增长6.9%，进口41700亿元，同比下降6.0%；3月出口规模为2.25万亿元，同比增长13.5%，环比激增45.7%；3月机电产品出口持续高增长，通用机械设备、家用电器、汽车零配件同比分别增长24.91%、12.51%、12.52% [12] 海外方面 - 美国商务部4月14日宣布已于4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查，BIS将征求社会各界意见，截止日期为4月16日起21天 [14] - 美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%；汽车和零部件等多数品类销售额环比上涨，家具和家居产品销售额环比下跌0.7% [15] - 美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人，前值自22.3万人修正至22.4万人；市场对美国未来经济走势仍存担忧，特朗普关税影响显现、政策不确定性及成本上升或导致消费者缩减支出，引发经济放缓甚至衰退 [15] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（4月14日至4月18日）全球主要权益指数涨跌互现，港股三大指数表现居中，恒生指数累计上涨2.30%，报收21395.14点，科技指数累计下跌0.27%，报收4887.37点，国企指数累计上涨1.23%，报收7897.44点 [16] - 恒生综合行业指数中，本周仅工业下跌，其余11个指数均上涨；金融业、综合企业、原材料业涨幅居前，分别上涨4.39%、4.34%、4.07%，必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅较小，分别上涨0.54%、0.55%、0.65%；细分板块中，贵金属、酒店餐饮与休闲等板块股指涨幅居前，餐饮股受五一假期预期提振 [19] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2127.81亿港元，较上周下降2149.71亿港元；日均沽空金额为259.03亿港元，较上周下降342.84亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为12.11%，较上周下降2.02个百分点；南向资金本周净流入231.85亿港元，较上周下降590.68亿港元 [24] 估值与风险溢价 - 截至4月17日，恒生指数的PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，分别较上周五上涨2.49%、2.50%，分别处于2019年以来42%、55%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.16倍、2.75倍，分别处于2019年以来8%、54%分位数水平 [29] - 4月17日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行14BP至4.34%，港股恒生指数的风险溢价率为6.1%，为3年滚动均值 - 1.1倍标准差，处于2010年以来27%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.46BP至1.6522%，港股恒生指数的风险溢价率为8.8%，为均值（3年滚动） + 0.2倍标准差，处于2010年以来90%分位 [33][37] - 截至4月17日，恒生综合行业估值分化较大，医疗保健业等7个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下；能源业等6个行业的股息率均高于5%，其中能源业等5个行业的股息率处于2019年以来50%分位数水平以上；截至4月18日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.27点至137.94，处于2014年以来63%分位数水平 [38] 港股市场投资展望 - 美国关税政策反复无常投资者观望情绪浓厚，关税对经济的影响中长期取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况；我国宏观政策逆周期调节力度有望加大以对冲外部冲击影响；当前港股估值处于历史中低水平投资价值较高；短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，如金融业、能源业等，中长期看好政策支持力度较大的消费板块以及自主可控程度提升的科技板块 [2][49]

报告核心观点 美国特朗普政府“对等关税”政策冲击跨境支付行业，短期加速行业洗牌，长期推动行业向合规化、区域化、技术驱动转型；总书记出访东南亚为跨境支付领域带来新机遇；建议关注跨境支付行业相关公司 [1][13][18] 监管升级与技术创新：跨境支付体系的破局之路 关税政策影响 - 短期加剧行业洗牌，依赖低价策略的中小卖家退出，头部机构集中度提升；长期推动行业向合规化、区域化、技术驱动方向转型 [1][13][18] - 倒逼行业加速合规布局，境外机构持牌经营要求推动企业收购国内支付牌照；推动支付区域化与技术创新，加速全球支付体系重构 [13][18][19] 政策推动金融跨境流动 - 商务部印发方案，有序扩大金融机构展业范围，推进金融领域国际合作 [23] - 六部门联合印发指南，明晰金融业数据跨境流动规则，促进数据跨境流动安全、有序、高效 [24] 跨境支付企业发展 - 增长点集中于央行数字货币与多边货币桥项目、人民币国际化与 CIPS 系统推广、全球化支付网络与本地化服务、区块链技术提升支付透明度与安全性等方向 [2][14][25] - 2024 年人民币国际化稳步推进，跨境收付 64.1 万亿（+23%），CIPS 覆盖 185 国处理 175 万亿（+43%），大宗商品跨境结算 1.5 万亿（+22.7%），稳居全球第四支付货币 [2][14][27] - Stripe 与微信支付深化合作，在 20 国接入线下场景，覆盖 5000 万海外华人；深圳完成首笔数字人民币跨境支付，2 亿元大豆贸易实现分钟级结算 [2][14][30] 总书记出访推动与东南亚跨境支付合作 中越合作 - 银联国际与越南国家支付公司等达成合作，推进中越跨境二维码支付互联互通，双方通过系统“一点对接”实现网络双向互联互通，中国工商银行、越南外贸银行提供本币结算服务 [4][15][35] 中马合作 - 2025 年一季度中马跨境人民币业务收付金额 1020 亿元，同比增长 27%；两国金融领域合作推进，双边本币结算政策持续优化 [4][15][36] 中柬合作 - 银联与柬埔寨央行推进跨境支付互联互通双向落地，2025 年一季度云闪付等在柬交易金额同比增长超 2 倍，柬埔寨 Bakong 钱包支持中国境内微信商户扫码 [5][16][44] 投资建议 受益标的为跨境支付行业相关公司，如四方精创、京北方、新国都、新大陆、拉卡拉、华峰超纤、高伟达、新晨科技、宇信科技等 [6][17] 本周行情回顾 行业周涨跌及成交情况 - 本周沪深 300 指数上涨 0.59%，申万计算机行业周下跌 0.84%，低于沪深 300 指数 1.43 个 pct，在申万一级行业中排名第 30 位 [45] - 2025 年初至今申万计算机行业涨幅在申万一级 31 个行业中排名第 13 名，超额收益为 3.03% [48] 个股周涨跌、成交及换手情况 - 本周计算机板块小幅下跌，321 只个股中 134 只上涨，171 只下跌，16 只持平；行业涨幅前五为创识科技、卓易信息、恒锋信息、石基信息、龙宇燃油，跌幅前五为东方通、汇金科技、广道高新、新大陆、铜牛信息 [55] - 周成交额前五为拓维信息、中国长城、四方精创、常山北明、中科曙光；周换手率前五为四方精创、中亦科技、东方通、创识科技、久其软件 [59] 核心推荐标的行情跟踪 - 本周 8 只核心推荐标的有 3 只上涨，涨幅最大为朗新集团（5.80%），跌幅最大为中科创达（-2.47%） [64] 整体估值情况 - SW 计算机行业 PE（TTM）从 2018 年低点 37.60 倍升至 74.67 倍，高于 2010 - 2025 年历史均值 57.21 倍，行业估值高于历史中枢水平 [66] 本周重要公告汇总 股份回购与增持 - 工业富联拟回购股份 2500 万至 5000 万股，资金 5 亿 - 10 亿元用于注销 [70] - 浪潮软件拟回购资金 2000 万 - 4000 万元用于股权激励 [71][72] - 理工能科累计回购股份占总股本 2.09% [73] - 天地数码首次回购股份占总股本 0.55% [74] - 国投智能高管增持股份超计划下限 [75] 年度报告 - 多家公司公布 2024 年年度报告，业绩有增有减，部分公司拟派发现金红利 [76][78][79] 其他公告 - 新晨科技筹划重大资产重组停牌 [106] - 中国长城预计 2025 年日常关联交易不超 16.3 亿元 [107] - 科大讯飞完成部分限制性股票回购注销 [108] - 华信永道股东减持股份 [109] - 威胜信息调整回购股份价格上限 [111] - ST 迪威提示股票可能被终止上市风险 [112] - 榕基软件计提 2024 年度资产减值准备 [113] 本周重要新闻汇总 - 多家科技公司有新动态，如高德发布 AI 导航智能体、字节跳动公开思考模型技术细节等；部分公司有业务合作、收购等情况，如微信支付与 Stripe 深化合作、Hugging Face 收购机器人公司等；还涉及行业政策、企业经营等方面消息，如美国升级 AI 算力封锁、谷歌面临反垄断诉讼等 [114][116][117] 历史报告回顾 - 涵盖云计算、金融科技、数字货币、工业软件等类别报告，包括龙头深度、行业深度、动态跟踪等内容 [155][156][157]