宏观 - 2025年2月制造业PMI升至50.2%，建筑业PMI 52.7%，服务业PMI 50%，制造业PMI环比回升1.1pct，强于季节性[3] - 供需同时回暖，以旧换新和抢出口是需求主线，内外需上升推动供给端回升，高频指数显示生产向好[4] - 出厂价和购进价双双上涨，价格上涨对企业营收利润有积极影响，但出厂价涨幅低于原材料价格[5] - 采购大幅提升，库存开始上行，企业补库动力加强，主要钢材品种库存环比提升60%[5] - 非制造业保持扩张，建筑业PMI回升，服务业回落，生产性服务业相对优于消费性服务业[6] - 目前我国经济痛点是需求不足，扩大内需和提振消费是政策重点，期待3月两会有更多相关政策[6] 策略 - 本周A股行情震荡，全A指数下跌2.53%，科技股整理，大盘股相对抗跌，一级行业跌多涨少，TMT板块回调[9] - 本周A股市场交投活跃度高，日均成交额19916亿元，北向资金日均成交额上升，融资和融券余额均上升，新成立基金31只[10] - 本周A股宽基指数估值多数下行，全A指数PE(TTM)估值下降2.07%至18.63倍，PB(LF)估值下降2.33%至1.59倍[10] - 2025年全国两会召开在即，关注宏观政策积极有为、扩大内需、新质生产力建设等政策对资本市场的影响[11] - A股市场迎来结构性估值重塑机会，当前全A指数市盈率估值处于历史中位但低于海外，有望震荡上行，关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块央国企[11] 地产 - 居民购房持续释放，一线城市二手房市场较好，28个重点城市1月整体销售面积同比微降0.89%，1月百城土地成交溢价率为8.73%，2月上海土拍平均溢价率33.56%[22] - 住房需求分内生和外生两类，2050年我国住房需求或达8.752亿方，内生需求7.874亿方，外生需求0.88亿方[23] - 政策助力止跌回稳，各地政府工作报告提及房地产新模式等，存量房地收储、城中村改造等有望发挥作用，降低购房门槛等政策或延续[24] - 2050年前楼市整体需求在8.75亿方以上，内生和外生需求对库存去化重要，头部房企市占率有望抬升[25] 银行 - 社融信贷开门红超预期，1月新增社融7.06万亿元，人民币贷款增加5.22万亿元，企业贷款多增9200亿元，居民贷款同比少增5363亿元[28] - 从银行角度关注两会政策，包括扩内需促消费、地方化债、信贷资源倾斜、房地产盘活、中小银行化险、大行增资、国企改革等[29] - 四季度货币政策执行报告强调金融支持科技和消费，强化利率传导，预计结构性货币政策工具聚焦科技、“两重两新”，推动社会综合融资成本下行[30] - 四季度银行业净利润增速边际回落，净息差收窄，扩表速度放缓，资产质量优化，核心一级资本充足率提高[31] - 财政加力等有望改善信贷需求、利好资产质量，适度宽松货币政策短期有息差压力但负债成本优化加速，大行增资推进，银行板块估值面临重塑，维持推荐评级[33] 传媒 - DeepSeek于2月24日启动“开源周”，连续5天每天开源一个项目，包括FlashMLA、DeepEP等[35] - 开源模式重塑市场格局，推动大模型从“重资本军备竞赛”走向“合作共创平台”，促进产业生态繁荣[36] - DeepSeek开源带动AI企业加入开源行列，2025年以来字节豆包、阿里通义千间等推出开源模型，建议关注AI赋能有价值重塑空间的头部互联网大厂[38] ESG - 2025年2月27日发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，旨在推动银保业助力经济绿色转型[40] - 《方案》设定5年量化目标，任务布局涵盖多领域，组织保障确保实施，短期供资、中期优化业务结构、长期健全体系，注重绿色转型协同[41] - 与此前政策相比，《方案》覆盖范围拓展、任务要求细化、机制建设深化，聚焦四大领域支持，银行业和保险业面临挑战与机遇并存[42] 北交所 - 北证50指数周涨跌幅为 -2.85%，北交所264家上市公司中121家周涨幅为正，各行业涨跌互现，石油石化、纺织服饰涨幅靠前，通信跌幅靠前[45] - 北交所整体交易活跃度维持高位，本周日均成交额约345.41亿元，整体成交额1727.06亿元，成交量76.87亿股，换手率46.41%[45] - 证监会将围绕目标持续推进高质量建设北交所，包括坚守定位、完善监管、优化投资者结构、深化国际合作、压实中介机构责任等[46] - 截至3月1日，北证A股市盈率为42.1倍，较上周小幅回落，传媒行业平均市盈率最高[47] - 本周北交所企业公告覆盖对外投资、项目延期和业务进展等方向[48] - 北交所交投活跃，具备投资价值，2025年投资策略推荐关注新质生产力、政策鼓励并购、国央企“一利五率”相关公司[49]

宏观与策略 - 2月PMI数据显示年初宏观数据“空窗期”我国经济总体维持去年四季度以来的回升势头，制造业显著回升，非制造业企稳，需关注回升可持续性及美国关税影响[9] - 消费增长表现持续强于投资，本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行[11] - 国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平，2月21日国务院常务会议审议通过相关方案，2月26日英伟达发布财报业绩超预期[13] - 2月转债市场行情佳，指数接近2021年高点，产业密集催化支撑权益行情向上，转债安全边际降低但仍有性价比，关注板块间再平衡[14] - 本周新增深圳华强集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模30亿元[16] - 本周中证REITs指数周跌幅2.9%，总市值今年春节来首次减少，各板块普遍回调，保障房和生态环保类表现相对稳健[19] - AI技术提升ESG数据收集与评分效率及精准度，优化投资策略，强化治理透明度，与ESG深度融合重塑可持续投资框架[23] - 海外科技映射有苹果AI中文版落地等事件，国内热门主题包括DeepSeek开源等，国内政策关注民营经济座谈会等[25] - 近一周全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值整体收缩，A股核心宽基估值有所收缩，中盘价值估值小幅扩张[28] 行业与公司 房地产行业 - 3月小阳春量升价稳，30城新建商品房成交量春节后偏弱但高于2024年同期，18城二手住宅成交量持续高增，74%房企出现亏损，本月跑赢沪深300指数1.7个百分点，3月推荐绿城中国、我爱我家、贝壳 - W[31] 海外市场 - 90年代以来日本信用债市场规模持续收缩，头部发行人集中在金融等行业，日企融资途径趋于多样化，对我国信用债市场发展有启示[34] - 本周港股恒指跌2.3%，恒生综指跌2.6%，科技回落，周期发力，资金流出科技，流入地产消费，EPS上修暂时陷入停滞[36] - 本周美股快速下行但初现回升态势，标普500跌1%，资金大幅流出科技板块，盈利预测平稳上升[40] 化工行业 磷化工 - 2月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数、沪深300指数，磷酸一铵与磷磷钙盐价格上涨，冬储春肥市场稳步推进，推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头[42] 氟化工 - 2月氟化工行业指数跑输申万化工指数等，主流制冷剂厂家报价继续上涨，2025年制冷剂配额核发，看好产品长期景气度延续，国补政策延续，空调排产持续增长，建议关注氟化工龙头企业[45] 建筑建材行业 - 节后开复工偏弱，资金面拖累有所缓解，俄乌冲突有望年内结束，国际工程板块迎来密集催化，水泥价格环比走弱，玻璃刚需缓慢恢复，玻纤价格大致走稳，推荐消费建材、水泥、玻璃玻纤龙头及低估值建筑央企等[52] 汽车行业 小米汽车 - 小米汽车Su7 Ultra正式上市，2小时大定过1万辆，总结2024年成绩并更新智能化进展，成功由多重因素推动，进入1 - N阶段，加大AI投入，为具身智能时代蓄力，建议关注相关公司[55] 人形机器人 - 2月24日 - 2月28日，国信人形机器人指数下跌11.38%，弱于沪深300指数9.16pct，弱于上证综合指数9.66pct，板块回调静待新催化[58] 通信行业 - DeepSeek继续推动AI降本/开源，展望2025MWC展5G - AxAI新技术[3] 其他公司 - 安迪苏蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修复[3] - 华康股份2024年业绩同比下滑，舟山产能有序释放[7] - 英伟达业绩与指引稳健，Blackwell快速量产爬坡[7] - 携程集团国际业务提速增长，拟增加投资蓄力海外长跑[7] - 香港交易所南下资金持续推动交易活跃[7] - 中兴通讯2024年营收结构性调整，继续布局“算力 + 连接”[7]

报告核心观点 - 周二沪深三大指数回踩为洗盘行为，短期震荡或回踩不改中期慢牛格局，沪深三大指数持续上涨后上方或面临前期密集成交区间阻力，两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，两会后根据政策力度灵活应变，操作上建议投资者合理控制仓位、灵活调整投资组合，对不同行业个股采取不同策略 [1][11][12] 周三市场综述 - 周二沪深三大指数集体收跌为洗盘行为，有助于消化获利盘、减轻上涨压力、实现筹码换手，为后续上涨奠定基础，周三早盘沪深三大指数集体高开后震荡反弹，午后三大指数集体走强，沪指、创指收涨超1% [4] - 行业方面钢铁、证券等板块涨幅居前，航空机场、工程咨询服务等板块跌幅居前；题材股方面机器人执行器、减速器等题材股涨幅居前，转基因、粮食概念等题材股跌幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额19383亿元，上证指数报3380.21点，涨幅1.02%，深证成指报10955.65点，涨幅0.93%，创业板指报2268.22点，涨幅1.23%，科创50指报1126.882点，涨幅2.17% [5] 周三盘面点评 - 人形机器人概念股早盘大涨午后回落，机器人行业值得长期配置，2025年仍值得逢低关注，其发展理由包括行业内生增长动能强劲、政策积极支持、人形机器人是AI应用落地重要载体之一，2025年有望进入量产阶段，但短期涨幅过快需注意节奏 [6] - 新能源赛道继续反弹，2022 - 2024年调整充分，2025年从交易角度有技术性反弹需求，从基本面看锂电、光伏等需求持续，新能源汽车及充电基础设施行业快速发展，光伏供给侧改革力度有望加大且或蔓延至其他行业，2025年仍值得逢低关注 [7] - 券商板块尾盘拉升，2024年7月推荐低吸机会，9月末证券板块迅猛上涨符合预期，2025年仍可逢低关注，理由包括成交量有望提升、经济基本面好转、行业并购整合催化、国内货币宽松 [8][10] 后市大势研判 - 沪深三大指数持续上涨后上方或面临前期密集成交区间阻力，两会前市场大概率“慢牛”震荡向上，两会后根据政策力度灵活应变，3月两会确定的全年经济目标、特别国债增发和赤字调整决策值得关注 [1][11][12] - 操作上建议投资者合理控制仓位，对涨幅大、估值高股票适时减持锁定利润，对高股息个股逢低配置，对医药医疗及新能源板块择低配置 [2][11][12]

报告核心观点 - 叉车全年销量增长，龙头企业深入智能物流领域，建议关注安徽合力、杭叉集团 [6][9] - 春耕推动氯化钾价格上涨，全球供应趋紧有望推升钾肥景气度，建议关注盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业及东方铁塔 [11][14] - 介绍财经要闻，包括绿色金融方案、中日经贸、美国经济数据、英伟达业绩、小米汽车上市等情况 [16][22] - 对 A 股市场进行评述，分析上证指数、深成指、创业板指表现及行业板块情况 [23][25] - 提供市场数据，涵盖融资余额、利率、股市、外汇、商品等方面 [29] 重点推荐 叉车全年销量保持增长，龙头企业深入智能物流领域——机械设备行业简评 - 2024 年叉车整体销量 128.55 万台，同比增长 9.52%，内销 80.50 万台，同比增长 4.77%，外销 48.05 万台，同比增长 18.53%；2025 年 1 月销售 93648 台，同比下降 15.4%，国内销量 54950 台，同比下降 24%，出口量 38698 台，同比增长 0.69% [6] - 2024 年叉车市场稳健增长，外销强劲得益于海外布局和竞争力提升及全球需求增长；电动叉车销量占比 73.61%，同比增长 5.74pct，正逐步取代内燃叉车 [7] - 安徽合力与华为深化合作，有望带动仓储物流企业数字化转型，重塑智能物流竞争格局；杭叉集团探索“智能机器人 + 物流”领域合作，提升技术实力和市场竞争力 [8] - 叉车领域迈入智能化无人阶段，智能物流设备可减少人工依赖，叉式移动机器人应用广泛，2023 年国内销量达 1.95 万台，同比 +46.6% [9] - 建议关注品牌认可度高、海外布局深、研发实力强的国产叉车龙头企业安徽合力、杭叉集团 [9] 春耕推动氯化钾价格上涨，全球供应趋紧有望推升钾肥景气度——基础化工行业简评 - 近期国内氯化钾价格迅速上涨，2 月 24 日价格为 3121 元/吨，较上周上涨 10.05%，较 2025 年初上涨 24.05%；中国无机盐工业协会发布“保供稳价”倡议书 [11][12] - 涨价原因包括国内钾生产供应偏紧、进口钾流通货源有限、库存低位、贸易商惜售，国产厂家装置检修，下游复合肥厂家储备需求增加 [12] - 俄罗斯乌拉尔钾肥公司三座矿山二、三季度停产维护，预计二季度产量至少减少 30 万吨，且计划向本地增加至少 40 万吨供应，影响出口量 [13] - IFA 预计 2025 年全球化肥消费量增长 2.2%，达 2.05 亿吨，K2O 消费量达 4100 万吨，较 2020 年增加 1%；东亚棕榈油生产国引领钾肥消费复苏 [14] - 建议关注国内钾肥龙头企业及海外布局钾资源开采和生产的企业，如盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业及东方铁塔 [14] 财经新闻 - 国家金融监管总局、央行印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，提出未来 5 年目标，提升绿色金融服务体系 [16][17] - 商务部称中日应加强政策沟通，维护产供链稳定，双边贸易超 3000 亿美元，日本累计对华投资超 1300 亿美元 [18] - 美国 2024 年第四季度实际 GDP 年化修正值环比升 2.3%，PCE 物价指数年化修正值环比升 2.4%，核心 PCE 物价指数年化修正值环比升 2.7% [19] - 英伟达 2025 财年第四财季营收 393.31 亿美元，同比增长 78%，数据中心营收 355.8 亿美元，同比增长 93.32%；预计 2026 财年第一财季营收 430 亿美元 [20] - 小米 SU7 Ultra 上市，量产版售价 52.99 万元，较预售价直降 28.5 万元，2 小时大定破万 [22][23] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，上涨 7 点，涨幅 0.23%，收于 3388 点；深成指、创业板指分别下跌 0.26%、0.52% [23] - 上证指数盘中震荡，午后盘升，收小实体锤子线，量能略放，大单资金涌出超 254 亿；20 日均线金叉 60 日均线，日线 KDJ、MACD 金叉共振 [24] - 上证指数周线呈小实体锤子线，上方有压力，下方 5 周均线金叉 20 周均线，周 KDJ 金叉延续，周 MACD 绿柱缩小 [24] - 深成指、创业板指收星 K 线，收于 5 日均线之下，日线 KDJ 死叉未修复，日线中短期均线多头排列，下方 60 日均线有支撑 [25] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比 47%，收红个股占比 38%；饮料制造板块涨幅居首，零售等消费概念板块活跃，通信设备等板块回落 [25][26] - 饮料制造板块昨日大涨 3.87%，上破 60 日均线，量能放大，大单资金净流入超 5.8 亿元，日线 KDJ、MACD 金叉共振 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| |----|----|----|----|----| |资金|融资余额|亿元|19050|18.61| |资金|逆回购到期量|亿元|1250|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2150|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.8894|-0.32| |国内利率|DR007|%,BP|2.3282|8.96| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.7576|3.25| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.2900|4.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|4.0700|2.00| |股市|上证指数|点,%|3388.06|0.23| |股市|创业板指数|点,%|2256.51|-0.52| |股市|恒生指数|点,%|23718.29|-0.29| |股市|道琼斯工业指数|点,%|43239.50|-0.45| |股市|标普 500 指数|点,%|5861.57|-1.59| |股市|纳斯达克指数|点,%|18544.42|-2.78| |股市|法国 CAC 指数|点,%|8102.52|-0.51| |股市|德国 DAX 指数|点,%|22550.89|-1.07| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8756.21|0.28| |外汇|美元指数|/,%|107.2862|0.79| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.3003|339.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.0398|-0.82| |外汇|美元/日元|/,%|149.82|0.48| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3329.00|0.48| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|805.00|-0.80| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|2887.80|-1.50| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|70.35|2.52| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|9413.00|-0.11| [29]

食品饮料行业 - 中央1号文件提出对奶牛产业纾困稳定基础产能 预计今年乳制品行业原奶过剩局面缓解 产业链上下游压力改善 [1][2] - 本轮原奶价格2021年8月见顶 截至目前累计下降29.00% 上游奶牛养殖企业亏损 奶价下降因产能扩张后供给增长大于消费增长 2019 - 2023年我国牛奶产量复合增长率7% 2021 - 2023年乳制品全渠道收入同比增速由7.9%降至 - 6.5%、 - 2.4% 2024年乳企喷粉现象频发 [1] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清 下半年原奶价格企稳 若乳制品需求随宏观经济复苏 企业盈利能力将提升 一号文件还强调落实灭菌乳国家标准 支持奶业养殖加工一体化发展 [2] - 上周食品饮料各子行业中 乳品涨1.64% 其他食品涨1.26% 其他酒类涨0.84% 啤酒跌0.30% 白酒Ⅲ跌0.51% 调味发酵品跌0.88% 软饮料跌1.43% 黄酒（长江）跌1.52% 肉制品跌1.93% [3] - 上周酒类行业公司中 涨幅前四为百润股份7.40%、中信尼雅6.80%、百威亚太4.20%、兰州黄河3.94% 表现后五位为青岛啤酒 - 3.66%、迎驾贡酒 - 3.69%、青岛啤酒股份 - 4.05%、张裕B - 4.82%、华润啤酒 - 7.56% [7] - 茅台酱香酒春节销售目标达成预期 2025年要做好渠道变革及协同、系列酒产品定位和布局、市场政策支持三方面市场工作 [13] - 食品饮料消费将受益于消费政策刺激 餐饮消费有望提振 各地方或加大餐饮补贴力度 [22] 有色金属（白银）行业 - 2024 - 2027年全球白银总供应将维持较低增速 供应量由31915吨增长至33039吨 期间CAGR或为1.2% 全球白银需求已进入结构性扩张阶段 供需状态将延续偏紧 2025 - 2027年间供需缺口或持续放大 [7] - 工业用银是白银需求增长主要驱动力 2024年预计全球白银需求37918吨 工业白银需求22110吨 占比58% 2019 - 2024年间全球白银需求量由31241吨增长至37918吨 期间CAGR达4% 工业白银需求增长5829吨 占总增长量比例87.3% 期间CAGR为6% [8] - 光伏用银需求仍在上行周期 预测2025 - 2027年间全球光伏用银消耗量或分别达7560吨、7934吨、8156吨 年同比增速分别为4.8%、5.0%、2.8% [9] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长 预测2025 - 2027年间汽车行业白银消耗量或分别达2566吨、2799吨、2926吨 年同比增速分别为4.5%、9.1%、12.5% [9] - 预计2024 - 2027年间全球白银需求CAGR将达2% 或由37918吨增长至40287吨 工业需求占比将由58%升至60% 光伏与新能源汽车行业发展或为白银需求上行核心驱动力 [10] - 相关公司有兴业银锡、紫金矿业、山金国际、盛达资源 [12] A股港股市场 - 2025年2月28日 上证指数收盘价3320.9 跌1.98% 深证成指收盘价10611.24 跌2.89% 创业板收盘价2170.39 跌3.82% 中小板收盘价6599.38 跌2.72% 沪深300收盘价3890.05 跌1.97% 香港恒生收盘价22941.32 跌3.28% 国企指数收盘价8417.43 跌3.63% [4] - 本周网上发行新股有弘景光电（电子 20250304）、恒鑫生活（基础化工 20250307） 日内上市新股有毓恬冠佳（汽车 20250303 价格28.33元/股） [5][6] - 上周港股必需性消费指数跌0.41% 关键公司涨跌幅为中国飞鹤6.04%、周黑鸭5.65%、百威亚太4.20%、颐海国际2.47%、中国旺旺0.65%、康师傅控股 - 0.52%、农夫山泉 - 6.52%、华润啤酒 - 7.56% [7] 重要公司资讯 - 百度将于3月中旬推出新一代AI模型 [13] - 杉杉集团进入破产重整 重整范围聚焦集团自身债务与资产 不涉及上市公司杉杉股份 当地政府支持稳定经营 [13] - 百度与宁德时代举行战略合作签约仪式 双方围绕无人驾驶与数智化两大核心领域展开合作 [13] - 中国船舶武汉船机总包建造的TYPE 3 3平台和4平台发往中东地区交付使用 该型平台中东用户采购6座 2024年12月已交付2座 此次为第二批次2座 对巩固中东市场有重要意义 [13] 经济要闻 - 工信部引导地方合理布局光伏项目 提高行业准入门槛 未来将进一步发挥规范条件政策作用 推动光伏行业高质量发展 [14] - 商务部将全面实施跨境服务贸易负面清单 推进梯度开放 研究推出电信等领域开放举措 完善服务消费政策措施体系 扩大服务领域高质量供给 培育新业态新模式 [14] - 国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》 提出2025年能源工作主要目标 包括供应保障能力、绿色低碳转型、发展质量效益等方面 [14] - 2024年我国光伏产业链主要环节产量持续增长 多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10% 行业产值万亿规模 光伏电池、组件出口量分别增长超40%、12% 全年主要光伏产品“量增价减” [15] - 2024年我国锂离子电池产业延续增长态势 总产量1170GWh 同比增长24% 行业总产值超1.2万亿元 锂电池装机量超645GWh 同比增长48% 受价格下跌影响 出口总额4348亿元 同比下降5% [15] - 商务部称中日经济深度融合 双边贸易多年超3000亿美元 日本累计对华投资超1300亿美元 双方应加强合作 期待两国经济界扩大交流互访 [15] - 中共中央政治局强调2025年是“十四五”规划收官之年 要推动经济持续回升向好 高质量完成“十四五”规划目标任务 [15] - 国家统计局发布2024年国民经济和社会发展统计公报 全年能源消费总量59.6亿吨标准煤 比上年增长4.3% 煤炭消费量占比53.2% 比上年下降1.6个百分点 清洁能源消费量占比28.6% 上升2.2个百分点 [15] - 8部门联合公布《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》 推动构建普惠养老服务体系 [16] - 商务部回应美方威胁加征关税 表示坚决反对 若美方一意孤行 中方将采取反制措施 [16] 商贸零售行业 - 全国“两会”召开在即 市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》 家居领域或受益于以旧换新 利好头部品牌 补贴有望助力需求平稳 提升行业集中度 [17][18] - 纺织服装、黄金珠宝、化妆品享国潮崛起之风 国货崛起趋势将持续 龙头国货品牌市场份额有望提升 [19] - 服务消费发展空间大 重点领域为康养、教育、文旅 多维度改善服务品质 AI + 消费方向有望创造更多消费场景 线下零售渠道和AI + 消费方向将受益 [20] - 农林牧渔聚焦乡村振兴 关注农业科技 2025年中央一号文件和两会关于农业议题或围绕持续聚焦乡村振兴、粮食安全、推进农业科技展开 [21] - 投资策略建议关注化妆品、医美悦己型消费 潮玩行业等细分赛道机会 [22] 计算机行业 - 2025年为“十四五”收官之年 科技板块两会期间应关注人工智能、未来产业、信创等重点方向 [23] - 人工智能行业快速发展有望赋能现有产业、催生新兴商业模式 建议关注算力基础设施、大模型、大模型应用等细分领域 [23][24] - 多省政府工作报告提出布局未来产业 建议关注机器人、低空经济、量子科技、脑机接口等新兴产业 [24] - 信创产业趋势势在必行 建议关注芯片及服务器、基础软件、工业软件等方向国产替代发展机会 [24] 房地产行业 - 新房成交回稳 二手房成交热度较高 29城新房本周销售面积270.2万平 年内累计销售面积同比增速9.12% 13城二手房本周销售面积178.6万平 年内累计销售面积同比增速27.99% 12城新房及二手房本周销售面积288.8万平 年内累计销售面积同比增速4.18% [26][27][28] - 住建部加大配售型保障性住房建设和供给 土地收储有望加速落地 看好重点城市布局较多的国企与央企 推荐保利发展 招商蛇口、华润置地、绿城中国、越秀地产等有望受益 [29] 银行行业 - 2024年商业银行实现净利润2.3万亿 同比 - 2.3% 增速较前三季度下降2.8pct 净利息收入承压 非息收入是盈利重要贡献 信贷增速放缓 四季度股份行增速环比回升 [30][31][32] - 2024年商业银行净息差1.52% 同比下降17bp 降幅较前三季度收窄 预计2025年息差降幅进一步减小至10 - 15bp [33][34] - 2024年末商业银行不良贷款余额3.28万亿 环比减少977亿 不良贷款率1.5% 环比、同比分别 - 6bp、 - 9bp 资产质量指标平稳 得益于持续大力核销处置和不良生成平稳 [34][35] - 2024年末商业银行拨备余额6.93万亿 环比减少1486亿 拨备覆盖率211.19% 环比、同比分别上升1.7、6.0pct 银行体系风险抵补能力充足 [35] - 展望2025年 预计银行盈利有望保持平稳 看好经济预期边际改善带来的估值修复 建议关注中长期资金入市支撑银行配置价值和优质区域行基本面预期改善两条投资主线 [36] 通信行业 - 联特科技在推进高速率光模块研发和量产方面进展顺利 2024年发布800G光模块 推出1.6T光模块解决方案 800G光模块实现小规模量产 [37] - 本周（2025.2.17 - 2025.2.21）通信（申万）指数上涨8.09% A股通信重点标的涨跌幅为中国移动 + 3.44%、中兴通讯 + 6.33%、中天科技 + 3.16%、上海瀚讯 + 21.45%、中际旭创 + 16.32% [38] - 行业新闻包括阿里巴巴未来三年加大投入三大AI领域、宇树科技称2025年人形机器人会达到“新量级”、意法联手亚马逊推出新型硅光技术PIC100 [39][40]

国内市场 - 周四（2 月 27 日）大盘探底回升走势分化，上证综指收于 3388.06 点上涨 0.23%，深成指收于 10927.51 点下跌 0.26%，科创 50 下跌 0.05%，创业板指下跌 0.52%，万得全 A 成交额共 20419 亿元较前一日略有上升 [1][7] - 30 个中信一级行业有 15 个收涨，纺织服装、商贸零售及食品饮料涨幅居前，通信、计算机及综合金融跌幅较大 [1][7] - 乳业、海南自贸区及宠物经济等指数表现活跃 [1][7] 海外市场 - 周四（2 月 27 日）美国三大股指全线收跌，道指跌 0.45%，标普 500 指数跌 1.59%，纳指跌 2.78%，英伟达跌超 8%，赛富时跌逾 4%，万得美国科技七巨头指数跌 3.26%，中概股多数下跌，金山云跌逾 13% [2] 新闻精要 - 两部门发文明确银行业保险业未来 5 年绿色金融发展目标，要提升绿色金融业务比重，建成绿色金融体系，增强专业服务能力，明确重点工作任务和风险防控要求 [3][10][11] - 工信部引导地方合理布局光伏项目，减少单纯扩大产能的光伏制造项目，提高准入门槛，后续将推动光伏行业高质量发展 [12][13][14] - 商务部将全面实施跨境服务贸易负面清单，稳步推进梯度开放，研究推出新开放举措，完善服务消费政策体系，扩大服务领域高质量供给 [15] - 2025 年全国发电总装机将达到 36 亿千瓦以上，能源工作有供应保障、绿色低碳转型、发展质量效益等目标 [16][17] - 欧洲央行会议纪要显示预计近期通胀仍将保持在目标之上，抗通胀进程进展顺利但需保持谨慎，通胀前景风险双向 [18] - 2024 年我国社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.1%，比 2023 年下降 0.3 个百分点，节约物流成本超 4000 亿元 [20] - 美国上周初请失业金人数 24.2 万人，2024 年第四季度实际 GDP 年化修正值环比升 2.3%；欧元区 2 月工业景气指数 -11.4，经济景气指数 96.3 [21]

策略和先进制造组 - 光伏制造业内卷式竞争未根本解决，国家能源局正配合多部门研究完善政策措施，“十五五”可再生能源发展规划研究和思路起草加快推进，还将研究促进新能源集成发展等政策措施，该政策或使新能源成为市场新主题选择 [3] - 顺络电子2024年年报显示全年营收58.97亿元，同比增长16.99%，归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%，扣非净利润7.81亿元，同比增长31.96%，毛利率36.50%，同比提升1.15个百分点，第四季度营收17.02亿元，同比增长24.72%，归母净利润2.08亿元，同比增长27.54%，单季度营收创历史新高，业绩增长得益于汽车电子业务和AI端侧需求 [3] - 三环集团2024年度业绩快报显示营业总收入73.8亿元，较上年同期增长28.88%，归属于上市公司股东的净利润21.9亿元，较上年同期增长38.78% [3] - 2024年我国手机出口8.14亿部，同比增长1.5%，是2015年后连降八年首度回正，且连续三年保持在8亿部之上，消费电子底部确认，看好电子元件增长 [3] - 2月27日小米新品发布会发布SU7 Ultra，定价52.99万元，开售2小时大定过10000台，小米15Ultra通信性能大幅提升，支持无网通话等功能，2021 - 2025年预计五年研发投入1050亿元，2025年预计达300亿元，AI及相关业务占四分之一，若SU7 Ultra销量保持5万辆以上，或提升小米股价估值 [4][5] 消费组 - 胖东来董事长于东来率队前往酒鬼酒公司交流，期望在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，2月24日白酒股普跌背景下，酒鬼酒高开高走，盘中股价一度飙涨近9% [7] - 于东来此次考察与多方就合作方向达成共识，胖东来曾与宝丰酒业合作推出网红爆品，“自由爱”销售规模超3亿元，至今是胖东来酒类销量排名TOP3常客，胖东来白酒产品利润空间低，2024年酒类板块占总营收约15%，低价白酒贡献超70%销量 [7][8] - 酒鬼酒2024年预计营收约14.23亿元，同比下降49.7%，归属于上市公司股东的净利润1000万元至1500万元，同比下滑97.26% - 98.17%，白酒行业处于深度调整周期，竞争加剧，渠道合作伙伴经营保守，客户回款谨慎 [8] - 市场对胖东来与酒鬼酒合作观点谨慎，胖东来此前成功案例基于清香型白酒和低价，酒鬼酒主力产品价格带集中在300 - 800元区间，且馥郁香型需市场培育成本，胖东来品牌风格及影响力集中于河南地区，酒鬼酒借助合作实现全国化布局充满挑战 [9]

今日上市及申购 - 301275汉朔科技2025-02-28为网上申购日 [1] - 603271永杰新材2025-02-28为网上申购日 [1] - 920008成电光信2025-02-28为上市日(公众部分) [1] 公告停牌 - 159331国泰中证港股通高股息投资ETF2025年2月28日上午开市至10:30期间停牌，刊登分红公告 [2] - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)2025年2月28日开市起至当日10:30停牌，为保护投资者利益 [2] - 159547华夏中证红利低波动ETF2025年2月28日开市起停牌，当日上午10:30起复牌，刊登持有人大会通知公告 [2] - 159685天弘中证1000增强策略ETF2025年2月28日因以通讯方式召开基金份额持有人大会，停牌一小时 [2] - 508084汇添富九州通医药REIT2025年2月28日上海证券交易所开市起停牌1小时，为保护基金份额持有人利益 [2] - 508092华夏金隅智造工场REIT2025年2月28日上海证券交易所开市起停牌1小时，为保护基金份额持有人利益 [2] 特殊停牌 - 000040 ST旭蓝因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，2025年1月6日开市起停牌 [3] - 002725跃岭股份因筹划重大事项，2025年2月25日开市起停牌 [3] - 012381103 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [3] - 012381559 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [3] - 012382176 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [3] - 012382883 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [3] - 012383158 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [3] - 012383481 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [3] - 101900848 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [3] - 102100509 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [3] - 110032三一转债于2019年3月20日停牌 [3] - 112045安泰01次于2023年3月28日起停牌 [3] - 112121 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [3] - 112154 H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [4] - 112227 H4利

报告的核心观点 - 周四A股市场分化加剧，科技股高位回调，大消费板块补涨，市场主线是否切换有待观察，短期内热点轮动或加速，操作宜高抛低吸，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注政策驱动方向 [7][9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值646460亿元、流通市值506058亿元、市盈率12.04、市净率1.28；深证成指总市值229592亿元、流通市值194169亿元、市盈率22.48、市净率2.33；创业板指总市值63044亿元、流通市值50149亿元、市盈率34.31、市净率4.36；科创50总市值38783亿元、流通市值24887亿元、市盈率54.35、市净率4.76；北证50总市值2752亿元、流通市值1909亿元、市盈率39.30、市净率4.49；沪深300总市值572194亿元、流通市值433540亿元、市盈率11.44、市净率1.28 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场震荡分化，大消费板块领涨，创新型中小企业风格跑赢但创新成长板块风格跑输，超大盘股板块风格跑赢但小盘股板块风格跑输，商贸零售、食品饮料、美容护理涨幅居前，国防军工、计算机、通信跌幅居前 [7][8] - 上证指数市盈率（TTM）估值14.56倍、市净率（LF）估值1.36倍；科创50指数市盈率（TTM）估值94.21倍、市净率（LF）估值5.17倍；创业板指数市盈率（TTM）估值34.79倍、市净率（LF）估值4.32倍；万得全A市盈率（TTM）估值19.02倍、市净率（LF）估值1.63倍；北证50指数市盈率（TTM）估值64.46倍、市净率（LF）估值4.42倍 [8] - 万得全A指数2131家公司上涨、3093家公司下跌，涨停90家、跌停12家，全市场成交额20418.92亿元，较前一交易日增加721.91亿元 [9] - 市场震荡分化，大消费板块领涨，消费股集体走强，政策预期和估值修复驱动大消费板块获资金承接，后市科技股内部持续分化但热点方向活跃，市场主线是否切换有待观察，短期内热点轮动或加速，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注政策支持的扩内需、科技和自主可控、高股息板块方向 [9][10][12] 重要财经资讯 - 央行2月27日开展2150亿元7天期逆回购操作，操作利率1.5%，当日1250亿元逆回购到期，单日净投放900亿元 [17][18] - 2024年日本出生人口720988人，同比减少5%，死亡人数上升1.8%达162万人，总人口出现有史以来最大年度下降 [19][20] - 中资美元债指数年内涨幅超2%，地产行业领涨 [21][22] - 商务部称所谓中国利用补贴和过剩产能破坏竞争的指控站不住脚，敦促美方撤销调查，若美方采取措施中方将坚决维护自身权益 [23][24] - 国家能源局指出光伏内卷式竞争未根本解决，正配合有关部门研究完善政策措施，“十五五”可再生能源发展规划研究等工作正加快推进 [25][26] 行业及公司动态 - 三部门发布通知优化跨境电商监管模式，支持跨境电商转关出口，包括强化通关服务保障、提高特殊货物通关效率等措施 [27][28] - 国家药监局副局长强调鼓励化妆品原料创新，支持国货美妆出海，强化全生命周期质量监管等 [29][30] - 中国光伏行业协会预计2025年全球光伏新增装机量531GW至583GW，我国新增装机量215GW至255GW，2024年我国光伏新增装机量277.57GW、同比增幅28.3%，全球新增装机量约530GW、同比增幅35.9% [31][32] - 国家能源局公布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作主要目标，包括供应保障、绿色低碳转型、发展质量效益等方面 [33][34] - 安图生物获得多项医疗器械注册证，丰富产品菜单，提高产品竞争力 [35][36] - 五矿新能2024年归母净利润-5.02亿元，同比减少303.48%，面临行业调整等挑战，但在正极材料领域取得进展，布局低空经济领域 [37][38] - 三环集团2024年度归母净利润同比增长38.78%，受益于光通信、消费电子等领域恢复及全球数据中心建设加快 [40][41] - 路斯股份2024年归母净利润同比增长19%，境外收入放量、毛利率提升、境内收入结构优化 [42][43] - 禾丰股份拟收购13家参股公司部分股权，优化白羽鸡业务布局，促进区域布局优化和产业链协同 [44] - 科前生物2024年归母净利润同比下滑5.27%，受生猪存栏量下降和同质化产品价格战影响 [46][47] 湖南经济动态 - 爱威科技2024年扣非归母净利润同比增长25.99%，得益于加强销售队伍建设和降本增效措施 [48][49] - 湖南首批4家省级大学生创业孵化基地授牌，省大学生创业投资基金将与孵化基地加强合作 [51][52] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼182亿元，资金面紧张局面延续，国债、国开债、中短票及城投债收益率整体上行，各类型企业债券及城投债信用利差整体走阔，长债或尚有调整空间，短久期信用债性价比相对较高 [53][54][56] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行、通胀震荡走高，国内经济增长动能平稳、物价平稳，工业生产主要开工率涨跌互现，消费稳中向好，投资企稳回升，出口维持平稳，新兴行业半导体景气度上升 [57][58][59] 基金类 - 上周AH股市场延续强势、海外权益市场回调，国债利率上行、美债利率下行，市场交易活跃但资金净流出，南向资金成交净买入额达479.4亿元，国际黄金价格高位、铜价下跌、原油价格变动不大 [60] - 截至0223，全市场有公募基金12458只、资产净值约32.49万亿，本周约26只新发基金，恒生沪深港汽车主题指数较中证沪深港汽车主题指数综合市场表现更优，关注中欧恒生沪深港汽车主题指数基金落地情况 [61] 公司类 - 温氏股份2024年营业总收入1049.06亿元、归母净利润92.45亿元，猪业量价成本三重驱动盈利增长，禽业成本管控对冲价格压力，预计2024 - 2026年营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，维持“增持”评级 [63][64][65] - 萤石网络预计2024年营收54.42亿元、归母净利润5.04亿元，费用增长致盈利承压但营收稳健增长，AI应用加快，布局全屋智能生态，预计2024 - 2026年营收54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润5.04/6.07/7.60亿元，维持“买入”评级 [68][69][71] - 润本股份2024年归母净利润预计同比增长30%以上，新品储备充足，产品矩阵拓展，线上渠道发力、线下渠道拓展，预计2024 - 2026年营收13.49、17.16、21.47亿元，归母净利润3.04、3.83、4.70亿元，维持“买入”评级 [73][74][76]

重点推荐 - 年后煤价快速下跌至近四年低位，2月26日秦皇岛港5500大卡煤价748元/吨，同比下滑168元/吨，“累库”趋势持续，煤价有望进一步降低 [1][52] - 2025年多数省份火电机组度电盈利有望正增长，内陆省份电价降幅低，部分沿海区域降幅大，建议关注华能国际、华电国际等标的 [1] - 小米双Ultra发布会是过去五年高端化重要节点，预计将宣布赛车产业布局，SU7Ultra订单或超预期，超旗舰理念将向全业务展开，预计2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元 [2][23][26] - 苏泊尔24年营收224.27亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44亿元，同比+2.97%，内销市场占有率提升，外销订单增长，预计24 - 26年归母净利润22.4/24/25.8亿 [3][33][34] 公司研究 伟星股份 - 24Q4营收10.9亿元，同比+9%，归母净利0.8亿元，同比+215%，2024年营收46.7亿元，同比+19.6%，归母净利7.1亿元，同比+26.4% [8][28] - 坚持可持续发展，加速全球化战略布局，具备竞争优势，拟3.16亿元购买控股股东厂房，调整24 - 26年EPS为0.6/0.74/0.91元/股 [8][28][31] 博士眼镜 - 拟发行3.75亿元可转债用于门店升级等项目，智能眼镜需求增加，预计2025年全球出货量400万副，2030年达8000万副 [10][35][37] - 升级门店形象，加速线上线下融合，预计24 - 26年EPS为0.69/0.8/0.97元/股 [10][37][38] 百亚股份 - 自由点连续获多平台TOP1，线上下合力加强品牌力建设，预计24 - 26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿 [11][18][50] 珠江啤酒 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%，归母净利8.13亿元，同比+30.32%，高档啤酒销量同比增长14.81% [19][46] - 顺应高端啤酒趋势升级产品，调整24 - 26年总营收为57.3/61.2/64.9亿元，归母净利润8.1/9.4/10.7亿元 [19][48] 亚玛芬体育 - 2024Q4收入16.36亿美元，同增24%，2024年公司收入51.83亿美元，同增19%，预计FY25全年收入同增13 - 15% [40][41][42] - 始祖鸟引领扩张，调整FY24 - 26年收入为52/60/69亿美元，调后利润2.4/3.9/5.4亿美元 [40][44][45] 行业研究 公用事业 - 年后煤价快速下跌，“累库”持续，2025年长协煤签约比例下滑，市场煤边际影响增强 [52][53] - 多数省份火电机组度电盈利有望正增长，建议关注华能国际等标的 [52][53][54] 机械设备 - 2025年1月二轮燃油摩托总销量127.9万辆，同比+7.8%，250cc以上总销量5.9万辆，同比+52.9% [54] - 春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等企业销售数据有不同表现 [54][55]