报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 国家层面明确“绿电直连”规则框架，建议关注有望受益于新型电力系统建设的公司，如南网科技、德业股份 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 每周一谈：“绿电直连”规则框架明确 - 绿电直连指风电、光伏、生物质发电等新能源不接入公共电网，通过专用线路直接向单一用户供电，确保电力来源可物理溯源 [2][17] - 分为并网型和离网型，并网型项目整体接入公共电网，离网型完全独立运行 [20] - 核心目标是提升新能源就近消纳水平，降低远距离输电损耗，满足企业绿色用能需求 [20] - 适用场景包括新增负荷可配套建设新能源项目、存量负荷自备电厂用户清缴基金后开展及出口外向型企业探索替代、受阻新能源项目转为绿电直连 [11][20] - 投资主体以负荷企业为主导，民企等非电网主体可投资，电源与负荷可合资运营 [3][18] - 运行与技术要求有电压等级限制、自发自用比例要求、上网电量限制等 [11][20] - 市场参与方面，并网型项目整体参与电力市场交易，负荷不得由电网代理购电 [20] - 费用缴纳需支付输配电费、政府性基金等，禁止地方违规减免 [20] - 计量要求内部安装双向计量装置，禁止绕越计量 [21] 行情回顾 - 电力设备行业本周涨跌幅为 -2.44%，在申万 31 个一级行业中排第 30 位，跑输沪深 300 [5][22] - 本周上证指数、沪深 300、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.03%、 -1.08%、 -0.91%、 -1.40% [5][22] - 细分行业中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为 -3.62%、0.97%、 -2.25%、0.31%、 -4.28%、 -0.12% [5][22] - 电力设备行业周涨幅前五个股为长城电工、汇金通、融发核电、尚纬股份、百利电气 [22] - 电力设备行业周跌幅前五个股为微光股份、威力传动、江苏雷利、安乃达、金杨股份 [22] 锂离子电池及关键材料价格变化 - 报告展示了碳酸锂、电池、正极材料、隔膜、电解液等价格情况，但未提及具体价格变化分析 [33][35][37][39][42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 英伟达有望巩固全球半导体市场领导地位，但地缘政治和经济形势或影响其产品需求；DeepSeek - R1 - 0528升级收窄国产大模型与国际领先模型差距，开源策略推动教育科研普惠化、激发AI应用创新；华为盘古Pangu Ultra MoE模型发布有助于重构AI基础设施主权，吸引开发者适配昇腾生态 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注事件 - 英伟达发布一季报，一季度营收441亿美元，环比增12%，同比增69%，净利润198.9亿美元，环比降10%，同比增31%，但受出口管制拖累，计提45亿美元费用；有望巩固全球半导体市场领导地位，但地缘政治和经济形势或影响需求 [6][11][12] - DeepSeek R1模型完成小版本升级至DeepSeek - R1 - 0528且继续开源，在多个基准测评成绩优异，接近国际顶尖模型；升级收窄国产大模型与国际领先模型差距，开源策略推动教育科研普惠化、激发AI应用创新 [6][13][14] - 华为盘古团队推出参数规模7180亿的Pangu Ultra MoE模型，发布架构与训练方法中文技术报告，完成国产算力+国产模型全流程自主可控训练实践；有助于推动人工智能发展应用，重构AI基础设施主权 [6][15][16] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：上海砺算收到G100芯片并完成测试，小米回应芯片传闻，手机重返大陆第一，印度首颗本土芯片将问世，联想中标服务器项目，英伟达洽谈融资，Steam创始人创业进展等 [17] - 云计算：立昂技术、江苏金租开展相关业务，腾讯、Salesforce获专利或收购，阿里云计算入股，Integra Optics推出光模块等 [18] - 人工智能：腾讯、必和必拓、Meta等有相关动作，日本设立“AI战略本部”，Meta人工智能助理月活达10亿等 [19] - 数字经济：华为亮相峰会，动易科技落地试验区，商务部表态，国家信用大数据中心揭牌，香港通过《稳定币条例草案》 [20] - 网络安全：格尔软件入选，国家通报AI绘图工具漏洞，北约提议纳入网络安全支出目标等 [20] - 工业互联网：华龙讯达、兴图新科亮相大会，三部门发文推动应用，2025工业互联网大会召开 [21] 公司动态 - 中科创达获7000万元专项贷款用于回购A股流通股 [3][22] - 启明星辰完成部分限制性股票回购注销，总股本变更 [22] - 光洋股份终止收购银球科技股权交易，股票复牌 [22] - 金山办公公布限制性股票激励计划部分归属结果，总股本变动 [3][23] - 捷顺科技注销部分未行权股票期权 [23] - 中科曙光与海光信息筹划重大资产重组，股票停牌 [24] 投资建议 - 关注华为产业链相关企业，如软通动力、拓维信息等；关注EDA软件相关企业，如广立微、华大九天等 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于135家样本银行，从银行金融投资的会计三账户分类出发探讨银行配债策略，发现低利率环境下银行缩减配置盘占比、提升交易盘尤其是OCI类资产占比，同时提示关注国有大行行为的边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 银行是债市的重要参与者 - 以135家银行作为样本分析自营投资情况，样本银行2024年末总资产规模为348.1万亿元，占境内商业银行总资产规模的93.5%，代表性较好 [15] - 银行自营投资在资产端比重2022年以来边际提升，2024年末为30.7%，2022 - 2024年有提升趋势且2024年提升幅度大 [15] - 银行是债市重要参与者，2025年4月末商业银行托管债券占比达53%，是第一大托管机构类型，其投资行为对债市影响大 [17] - 样本银行2024年末自营投资规模为106.8万亿元，通过配置债券直接参与债市交易，也通过委外形式间接参与债市投资 [20] 业绩贡献度驱动银行提升自营投资比重 - 分机构类型看，城商行自营投资在资产端占比最高、国有大行最低；国有大行2024年末自营投资占比提升2个百分点，提升幅度最大；股份行占比稳步提升；城商行占比稳定且2023、2024年均边际提升；农商行2023年占比提升大，2024年占比小幅下行 [26] - 从资产配置视角，有效信贷需求恢复过程中银行资产配置向自营投资倾斜以稳定总资产规模增速；从业绩管理视角，净息差承压、中间业务降费背景下，银行对提升自营投资业务业绩贡献度需求强，2023、2024年投资收益和公允价值变动损益对营业收入贡献度提升明显 [29][32] 银行自营投资会计分类和业绩影响 银行自营投资的账户分类 - 银行自营投资会计科目分为AC、OCI、TPL三类，资产科目有交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四种分类，TPL对应交易性金融资产，AC对应债权投资，OCI对应其他债权投资和其他权益工具投资 [43] - 基于金融资产的业务模式和合同现金流特征进行账户划分，若业务模式是收取合同现金流且合同现金流特征符合本金 + 利息结构，可分类至AC账户；若两者兼有且符合本金 + 利息结构，可分类至OCI账户；否则分类至TPL账户 [45][46] - 基于三类会计账户的资产计量方式和交易约束，银行自营投资分为交易盘和配置盘，AC类资产视作配置盘，TPL和OCI类资产视作交易盘，样本银行自营投资以AC类资产为主，动态来看OCI类资产占比提升、TPL类资产占比下降 [47] 三类账户对银行利润表的影响 - AC类资产以摊余成本法计量，持有期间利息收入计入利润表利息收入科目，处置时资本利得或损失计入投资收益科目，实操中卖出比例受限 [49] - OCI类资产以公允价值计量，持有期间公允价值变动计入其他综合收益科目，利息收入计入利息收入科目，处置时利得或损失从其他综合收益转到投资收益科目，卖出比例不受限，但处置可能影响银行资本充足率 [50] - TPL类资产以公允价值计量，持有期间公允价值变动计入公允价值损益科目，利息收入计入投资收益科目，卖出比例不受限，但占比高可能影响银行利润表稳定性 [50] 不同类型银行三账户结构的差异 - 2024年末，国有大行AC账户占比最高；农商行OCI账户占比最高；股份行和城商行AC账户占比约50%、OCI和TPL占比较接近，TPL账户占比相对较高 [56] - 形成上述特点与各类银行自营投资的资产结构和负债成本有关，股份行和城商行非标资产和基金占比高，国有大行更偏好直接配置债券；国有大行负债成本相对较低，更集中于配置低风险利率债 [58] 三账户结构对银行自营投资策略的体现 低利率环境下，缩小配置盘、放大交易盘 - 低利率环境下，银行压缩AC账户占比，降低被动持有风险，国有大行、城商行2024年末AC账户占比较2023年末分别下降3.6和4.1个百分点 [65] - 放大交易盘捕捉波动中的提升收益机会，四类银行都压缩TPL账户、提升OCI账户占比，因OCI账户不会导致当期利润表产生较大波动 [65][67] 处置AC、OCI账户资产兑现浮盈 - 银行可在利润承压时卖出OCI或AC账户中债券兑现浮盈，支撑当期业绩，2024年上市银行处置OCI和AC账户资产带来的投资收益对当期营业收入贡献度累计达2.2% [71] - 银行卖出存量资产面临再投资压力，卖出OCI账户资产影响核心一级资本，卖出AC账户资产失去未来稳定票息收入，且卖出比重有限，还需有足够浮盈资产可供释放 [78] - 银行在季末月和债市收益率回调阶段有兑现浮盈需求，可能使债市收益率进一步上行，形成“负反馈”，如2025年一季度银行通过卖出存量债券兑现浮盈，投资收益对营业收入贡献度明显提升 [79] - AC和OCI账户的未实现亏损可能存在“冰山效应”，若银行在债市收益率上行期间出现负债端不稳定现象，可能被迫兑现浮亏，影响银行经营稳定性 [85] 关注国有大行自营投资的策略变化 - 国有大行自营投资规模大，其策略边际变化对债市影响值得关注，2024年以来国有大行交易盘占比逐步提升，2025年3月末AC类资产占比较2023年末下降4.6个百分点 [86][88] - 国有大行重视配置导致债市持有和交易结构不平衡，其持有全市场30%左右的债券，但交易量仅占5%左右，中小金融机构和理财资管产品交易量占比超过80% [88] - 国有大行提升交易盘占比，常规交易日债市波动率会下降，但超预期事件发生后债市波动较大，中长期来看有利于提升债市投资者结构和交易者结构匹配度，引导债券市场合理定价 [89]

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 互联网一季报业绩整体稳健，电商竞争激烈，各平台向商家让利或加大外卖即时零售投入，AI 巨头业务场景受益但短期 AI agent 需打磨，恒生科技指数处于震荡期，推荐腾讯音乐、网易 [3][57] 各部分总结 行情回顾 - 5 月恒生科技指数单月涨 1.63%，纳斯达克互联网指数涨 8.52% [1][11] - 港股美图公司、网易云音乐、网易单月涨幅 21%、17%、15%；美股腾讯音乐、英伟达、SEA 单月涨幅 26%、24%、20% [1][15] - 截至 2025 年 6 月 4 日，恒生科技指数 PE - TTM 为 20.43x，处于成立以来 9.49%分位点 [1][19] 人工智能动态 - OpenAI 推出编程智能体 Codex，升级 GPT - 4o 语音模式等 [2][21][23] - 谷歌在 Google I/O 2025 开发者大会发布多项 AI 成果 [2][22] - 亚马逊上线 Nova 系列最强模型 Amazon Nova Premier [2][26] - 苹果计划开放 AI 模型，加速智能眼镜研发等 [2][30] - 微软在 Build 2025 开发者大会发布多项更新 [2][28] - Meta 推出聚焦空间理解的多模态大语言模型 [2][33] - Anthropic 发布 Claude4 系列 AI 模型 [2][34] - 腾讯发布混元图像 2.0 模型，升级模型矩阵 [2][39] - 阿里发布通义灵码 AI IDE，上新多款模型 [2][41] - 字节跳动发布图像 Agent，开源代码模型 Seed - Coder [2][41] - DeepSeek 开源新版 R1 - 0528，支持超长上下文 [2][43] 行业政策 - 教育部发布 AI 教育指南，界定使用边界 [44] - 美国众议院通过《HR1》法案，影响 AI 监管 [45] - 中国信通院等发布 AI 智能体标准 [46] 行业动态 - 5 月游戏版号过审数量创近两年新高，共 144 个 [2][47] - 4 月支付机构备付金同比上涨 6% [2][48] - 微信成立电商产品部，抖音电商国货品牌店播成绩好 [2][49][52] - 京东外卖日均单量突破 2500 万单，淘宝闪购联合饿了么日订单数超 4000 万 [2][54][56] 投资建议 - 推荐业绩稳健、估值较低的防守型标的腾讯音乐、网易 [3][57] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | | --- | --- | --- | | 0700.HK | 腾讯控股 | 优于大市 | | 9999.HK | 网易 - S | 优于大市 | | 3690.HK | 美团 - W | 优于大市 | | 9888.HK | 百度集团 - SW | 优于大市 | | 1024.HK | 快手 - W | 优于大市 | | 9988.HK | 阿里巴巴 - SW | 优于大市 | | PDD.O | 拼多多 | 优于大市 | [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 电子皮肤是机器人实现与外界交互能力的核心，逐步成为人形机器人标配，应用部位有望从手部延伸，使用面积增加助力价值量提升，算法突破助力应用 [6] - 市场处于早期成长阶段，竞争格局好，产线及客户对接领先的公司有望率先放量并积累下游粘性 [6] - 推荐关注汉威科技、福莱新材，建议关注祥源新材、日盈电子、申昊科技等 [6] 根据相关目录分别进行总结 电子皮肤是机器人实现与外界交互能力的核心 - 电子皮肤是模拟天然皮肤功能的设备，柔性触觉传感电子皮肤可模仿人体皮肤功能，空间分辨率接近人类皮肤，工作原理包括感知压力等步骤 [12][13][14] - 电子皮肤技术路径多样，压阻式、压电式较为常用，各技术路线优缺点不同 [16][20][24] - 电子皮肤主要由柔性基底、导电活性材料和电极构成，柔性基底材料有弹性薄膜基体等，导电活性材料有碳纳米管等 [39][41][49] - 人形机器人对电子皮肤有应用，如特斯拉、智元、小鹏等机器人在手部使用电子皮肤传感器 [56][58][62] - 电子皮肤应用前景广阔，有望用于机器人手臂、足底、躯干等部位 [63] - 预计2030年电子皮肤全球市场规模达92亿元，其中人形机器人电子皮肤（仅考虑手部应用）市场空间达44亿元，（除手部外的部位）市场空间达48亿元；2033年全球柔性压力传感器市场规模或达68亿美元 [65][68][72] 相关标的：市场格局较优，国内厂商加速导入 - 柔性触觉传感器市场方兴未艾，国内厂商加速发展，包括帕西尼等未上市公司和汉威科技等上市公司 [75] - 汉威科技是老牌传感器厂商，控股子公司能斯达专注柔性传感器研发，具备成熟产能，与多家机器人整机厂合作，营收增长平稳，新产线有望助力业绩提升 [77][80][86] - 福莱新材深耕涂布工艺，积极布局机器人电子皮肤业务，营业收入稳步增长，盈利能力有所改善，柔性传感器中试线主体安装完毕，积极对接机器人客户 [91][94][101] - 祥源新材聚焦聚烯烃发泡材料，批量生产0.06mm超薄型IXPE材料实现进口替代，有望应用于人形机器人电子皮肤领域，2024年收入增长，利润短期承压 [102][106][109] - 日盈电子是汽车零部件优质供应商，形成“感知—传输—控制”产品阵列，2024年收入增长，盈利能力改善 [118][120] - 申昊科技聚焦智能机器人+行业应用，前瞻性布局电子皮肤产品，电子皮肤传感器处于小批量试用阶段 [127][132] 投资建议 - 电子皮肤成为人形机器人标配，应用部位延伸，使用面积增加助力价值量提升，算法突破助力发展应用 [133] - 产业处于成长早期，空间广阔，国内厂商加速布局，竞争格局好，推荐关注汉威科技、福莱新材，建议关注祥源新材、日盈电子、申昊科技等 [134][135]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - OPEC+7月延续增产41.1万桶/天，增产计划将在今年10月前完成，较原定的2026年9月底大幅提前 [2][16][19] - 国际主要能源机构预计2025年原油需求增长73 - 130万桶/天，2026年增长76 - 128万桶/天 [3][17][32] - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65 - 75美元/桶，WTI油价中枢在60 - 70美元/桶 [3][18][35] - 重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【海油发展】、【广汇能源】 [4] 根据相关目录分别进行总结 5月油价回顾 - 2025年5月布伦特原油期货均价64.0美元/桶，环比下跌2.5美元/桶，月末收于63.9美元/桶；WTI原油期货均价61.3美元/桶，环比下跌1.5美元/桶，月末收于60.8美元/桶 [1][14] - 5月上旬，“对等关税”政策引发担忧，OPEC+宣布6月增产，油价大幅下跌；中上旬，英美关税协议达成，中美下调关税，中东局势紧张，油价宽幅上行；中下旬，美伊谈判不明，OPEC+讨论7月增产，油价震荡下跌；6月初，地缘事件致原油价格大幅上涨 [1][14] 油价观点判断 - 供给端OPEC+7月延续增产41.1万桶/天，增产计划将提前完成 [2][16][19] - 需求端2025年原油需求增长73 - 130万桶/天，2026年增长76 - 128万桶/天 [3][17][32] - 预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [3][18][35] 油气重点数据跟踪 原油价格与价差 - 截至5月30日，WTI原油期货结算价60.79美元/桶，较上月末上涨2.6美元/桶（+4.4%）；布伦特原油期货结算价63.90美元/桶，较上月末上涨0.8美元/桶（+1.2%） [36] - 2025年5月，WTI原油平均期货结算价60.94美元/桶，较上月下跌2.0美元/桶（-3.2%）；布伦特原油平均期货结算价64.01美元/桶，较上月下跌2.5美元/桶（-3.7%） [36] - 2025年5月，布伦特 - WTI期货平均结算价差为3.07美元/桶，较上月缩小0.45美元/桶；布伦特期货 - 现货平均价差为 - 0.2美元/桶，较上月收窄1.27美元/桶 [36] 原油供给 - 2025年5月，美国原油平均产量1340万桶/天，较上月减少4.2万桶/天（-0.3%）；活跃石油钻机平均数量468部，较上月减少13部（-2.6%）；北美活跃压裂车队平均数量191支，较上月减少9支（-4.5%） [44] - 2025年2月巴西原油产量348.8万桶/天，同比增加40.0万桶/天（+1.2%），环比增加39.0万桶/天（+1.1%） [46] - 2025年1月俄罗斯原油产量980.5万桶/天，较上月持平（+0.0%），较上年减少44.7万桶/天（-4.4%） [46] - 2025年1 - 4月，中国原油产量7181.1万吨，累计同比增长1.2%；原油进口量18303.0万吨，累计同比增长0.5% [47] 原油需求 - 2025年5月，美国炼厂原油平均加工量1655.4万桶/天，较上月增加65.4万桶/天（+4.1%），平均开工率91.1%，较上月增长3.1个百分点 [52] - 2025年5月，中国主营炼厂平均开工负荷75.0%，较上月降低0.4个百分点；山东地炼装置平均开工负荷47.2%，较上月降低0.7个百分点 [52] - 2025年1 - 4月，中国原油累计加工量2.40亿吨，累计同比增长0.8% [52] 原油库存 - 截至5月30日当周，美国原油总库存8.38亿桶，较上周减少379.5万桶（-0.5%），较上月增加38.3万桶（+0.0%） [61] - 战略原油库存4.02亿桶，较上周增加50.9万桶（+0.1%），较上月增加270.0万桶（+0.7%） [61] - 商业原油库存4.36亿桶，较上周减少430.4万桶（-1.0%），较上月增加231.7万桶（-0.5%）；库欣地区原油库存2408.6万桶，较上周增加57.6万桶（+2.5%），较上月减少87.5万桶（-3.5%） [61] 成品油价格与价差 - 截至5月30日，美国汽油价格82.03美元/桶，较上月末下跌3.15美元/桶（-3.7%）；柴油价格81.73美元/桶，较上月末下跌7.77美元/桶（-8.7%）；航空煤油价格77.53美元/桶，较上月末下跌8.99美元/桶（-10.4%） [68] - 截至5月30日，美国汽油 - 原油价差18.13美元/桶，较上月末减少0.18美元/桶（-1.0%）；柴油 - 原油价差17.83美元/桶，较上月末减少4.80美元/桶（-21.2%）；航空煤油 - 原油价差13.63美元/桶，较上月末减少6.02美元/桶（-30.6%） [68] - 截至5月30日，中国汽油价格批发7829元/吨，较上月末下跌205元/吨（-2.6%）；柴油批发价格6837元/吨，较上月末上涨44元/吨（+0.6%）；航空煤油价格5229元/吨，较上月末下跌216元/吨（-4.0%） [68] 成品油供给 - 2025年5月，美国汽油平均产量943.3万桶/天，较上月减少23.0万桶/天（-2.4%）；柴油平均产量477.5万桶/天，较上月增加13.2万桶/天（+2.8%）；航空煤油平均产量187.5万桶/天，较上月增加4.4万桶/天（+2.4%） [77] - 2025年1 - 4月，中国汽油累计产量5118.0万吨，累计同比降低7.4%；柴油累计产量6333.6万吨，累计同比降低8.6%；煤油累计产量1834.9万吨，累计同比降低4.8% [77] 成品油需求 - 2025年5月，美国汽油平均需求量965.8万桶/天，较上月减少6.7万桶/天（-0.7%）；柴油平均需求量489.2万桶/天，较上月减少1.2万桶/天（-0.2%） [82] - 2025年1 - 4月，中国汽油累计表观消费量4879.7万吨，累计同比降低6.4%；柴油累计表观消费量6145.0万吨，累计同比降低6.8%；煤油累计表观消费量1214.3万吨，累计同比降幅14.6% [82] 成品油库存 - 2025年5月，美国汽油平均库存量2.25亿桶，较上月减少330.5万桶（-1.4%）；车用汽油平均库存量1550.2万桶，较上月增加18.1万桶（+1.2%） [88] - 柴油平均库存量1.05亿桶，较上月减少297.5万桶（-2.8%）；航空煤油平均库存量4253.2万桶，较上月增加237.1万桶（+5.9%） [88] 天然气价格 - 2025年5月，NYMEX天然气期货平均收盘价3.47美元/百万英热单位，较上月上涨0.04美元/百万英热单位（+1.3%） [93] - Henry Hub天然气平均现货价3.14美元/百万英热单位，较上月下跌0.28美元/百万英热单位（-8.2%） [93] - 东北亚液化天然气平均到岸价12.05美元/百万英热单位，较上月上涨0.46美元/百万英热单位（+3.9%）；中国液化天然气平均出厂价格4480元/吨，较上月下跌69.2元/吨（-1.5%） [93] 美国天然气供需 - 2025年5月，美国天然气平均供给量1111.8亿立方英尺/天，较上月减少3.2亿立方英尺/天（-0.3%） [97] - 平均需求量961.0亿立方英尺/天，较上月减少34.3亿立方英尺/天（-3.4%）；平均消费量667.0亿立方英尺/天，较上月减少29.7亿立方英尺/天（-4.3%） [97] - 平均库存量23127.5亿立方英尺/天，较上月增加4000.0亿立方英尺/天（+20.9%） [97] 煤层气 - 2025年1 - 4月，中国煤层气产量57.9亿立方米，同比增长11.7%；山西省煤层气产量47.5亿立方米，同比增长13.7%，占比82.0% [106] 油气行业新闻 - 中国海油宣布巴西Mero4项目于5月24日安全投产，设计原油日处理能力18万桶，天然气日处理能力1200万方，日注水量25万方 [110] - 国家能源局发布《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》，支持民营企业投资建设能源基础设施等 [111] 附表：重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（2025年6月4日） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 25.91 | 2.90 | 2.95 | 3.02 | 10.2 | 8.8 | 8.6 | 1.6 | | 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 8.39 | 0.90 | 0.91 | 0.93 | 9.9 | 9.2 | 9.0 | 1.0 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 17.09 | 1.80 | 2.10 | 2.54 | 10.4 | 8.1 | 6.7 | 1.8 | | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 4.11 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 11.9 | 10.0 | 8.4 | 1.5 | | 600256.SH | 广汇能源 | 优于大市 | 5.88 | 0.45 | 0.54 | 0.55 | 14.9 | 10.9 | 10.7 | 1.4 | [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会，中期重点关注人工智能方向，当前着重看好AI应用投资机会，短期重点关注信创为主的政策驱动方向 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年和25Q1整体回顾 营收端 - 2024年计算机行业经营端承压加剧，25Q1营收增速有所转暖，25Q1营收增速中位数为2.5%，同比降0.4pcts但环比转正 [17] 利润端 - 计算机行业盈利压力仍在，2024年归母净利润增速中位数均为负且逐季下降，25Q1降幅环比收窄，增速中位数为 -12.2% [21] 现金流 - 计算机公司现金流压力过去几年持续增大，25Q1经营性现金流量净额增速中位数 -25.7%，同比环比均下降，现金盈利质量待恢复 [25] 估值水平 - 2025年6月4日计算机（申万）指数的3.19倍PS，位于2020年至今以来43.68%水平 [26] 机构持仓占比变化 - 机构对计算机行业主动持仓占比从24Q3末的3.12%回升至24Q4末的4.19%和25Q1的4.14%，但仍低于持仓标准线，有提升空间 [30] 2024年和25Q1细分赛道经营分析 计算机分赛道对比 - 2024年仅智能出行板块营收、毛利、归母净利润增速中枢均正增长，其余九个赛道部分增速中枢为负，多数行业营收增长但下半年不如上半年 [33][40] - 计算机板块毛利增长承压甚于收入端，反映成本刚性和获客竞争激烈压缩毛利空间 [41] 各细分赛道情况 - **办公&管理软件**：营收压力增大，24H2营收增速中位数5.62%，25Q1为1.27%；半年度毛利整体下降，季度毛利增速中位数持续上行，25Q1达3.55% [48][52] - **金融IT**：25Q1营收增速转正为0.49%，毛利增速转正为2.24% [54][59] - **工业软件**：营收和毛利持续正增长，但增长中枢下移，25Q1营收增速中位数4.56%，毛利增速中位数4.97% [63][67] - **能源IT**：整体景气度较好但25Q1营收增速中枢转负为 -0.12%，25Q1毛利持续正增长为6.90% [71][75] - **算力**：景气度加速兑现，24H2营收增速中位数102.63%，25Q1为6.45%；价格战下毛利增速放缓，25Q1毛利增速中位数 -1.39% [80][84] - **网络安全**：压力仍大但25Q1有所改善，营收增速中位数5.51%；毛利表现有待改善，25Q1毛利增速中位数 -3.72% [88][91] - **信创**：23H1以来景气度持续提升，24H2营收增速中位数13.59%，25Q1为6.22%；毛利增长承压，25Q1毛利增速中位数 -2.87% [94][98] - **医疗IT**：营收持续承压，25Q1营收增速中位数 -13.99%；毛利持续负增长，25Q1毛利增速中位数 -14.10% [101][103] - **政务IT**：营收端持续下滑，25Q1营收增速中位数 -3.55%；毛利增长受压但略好于营收，25Q1毛利增速中位数 -5.33% [106][109] - **智能出行**：高景气，营收持续较高增长，24H2营收增速中位数16.04%，25Q1为16.51%；毛利稳定较快增长，25Q1毛利增速中位数11.43% [114][118] 投资建议 AI方向 - 投资中心正从AI基础设施向应用转移，模型能力提升与应用成本下降支撑AI应用兴起，目标市场是万亿级服务市场，已有规模商业化落地 [124][125][135] - 中期重点关注人工智能方向，当前着重看好AI应用投资机会，推荐算力、模型、应用、安全等方向相关公司 [136] 信创方向 - 2025年信创产业在政策等推动下迎来快速发展期，采购常态化加快推进，行业国产化进程提速 [137] - 国际地缘局势波动提升自主可控战略必要性 [138] - 短期重点关注信创为主的政策驱动方向，推荐信创、车路云、低空经济、财税、能源IT和建筑地产IT等方向相关公司 [144]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本次ASCO大会上国外创新药取得重要突破，国产创新药展现强大竞争力，建议关注具备国际竞争优势的创新药企业，如三生制药、三生国健、信达生物等 [4] - 重磅学术会议见证国内创新药闪耀全球，今年ASCO会议国内研究数据入选创历史之最，在NSCLC和SCLC领域均有进展 [9] 各部分总结 双抗：积极布局"后PD - 1时代"的潜在大品种 - PD - 1/VEGF双抗受高度关注，康方AK112已获批上市，三生制药与辉瑞交易推高热度，SSGJ - 707公布一线治疗NSCLC二期临床数据，部分剂量组效果惊艳，已开启国内三期临床 [14][15] - PD - 1/IL - 2为全球首创，IBI363在后线患者中数据惊艳，鳞癌与非鳞癌患者均能获益，无论PD - L1表达水平如何均有积极疗效，在冷肿瘤中也有突出疗效 [18] ADC：逐步替代现有SOC，国内产品有望占据重要地位 - TROP2 ADC + PD - (L)1快速向一线推进，Dato - DXd联合K药在NSCLC一线治疗表现良好，双药方案更优，非鳞癌组疗效突出，TROP2 ADC + PD - 1有望替代标准治疗；科伦博泰的Sac - TMT改善PFS优势显著，PD - L1高表达患者获益更明显，鳞癌与非鳞癌患者均能获益 [26][27][30] - 三线EGFR突变NSCLC中，TROP2 ADC在ORR、PFS等数据上有优势，为后线患者提供新方案，Sac - TMT对比多西他赛大幅获益，Dato - DXd对EGFR患者疗效优势大 [35][37] - HER3 ADC方面，HER3 - DXd疗效有限且安全性不佳，上市进程延后；国产DB - 1310研发进度居前，针对EGFR突变NSCLC患者效果突出，联合AZ有望持续发力 [39][42][43] - EGFR/HER3双抗ADC的iza - bren是全球首创，有望为特定突变患者带来治疗新选择，对多种驱动基因阳性NSCLC有效，针对EGFR 20外显子插入突变/非经典EGFR突变疗效突出 [46] 小细胞肺癌：DLL3实现重要进展，国产药物已具国际竞争力 - 芦比替定联用PD - L1有望成为ES - SCLC一线维持新标准，Ⅲ期IMforte临床试验显示芦比替定 + 阿替利珠单抗组的IRF - PFS和OS显著优于标准疗法 [49][50] - DLL3方面，Tarlatamab二线战胜化疗，有望成为二线治疗新标准，还在探索一线维持治疗等多个适应症；国产ZG006和ZL - 1310数据亮眼，有望实现DLL3靶点迭代 [54][55][62] - 其他ADC中，iza - bren在SCLC后线治疗中mOS较其他靶点ADC有优势，既往接受过伊立替康治疗的患者亦能获益 [68] 投资建议与投资标的 - 建议关注具备国际竞争优势的创新药企业，如三生制药、三生国健、信达生物、科伦博泰生物 - B、映恩生物 - B、百利天恒、泽璟制药 - U、再鼎医药、荣昌生物、中国生物制药、和黄医药等 [4][71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢迈向大众平价，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 各部分总结 行业概况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮流玩具与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，分别满足不同消费者需求与偏好 [11] 政策环境 - 2020 - 2025年中国政府颁布一系列政策支持潮玩行业发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式，提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 产业链分析 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费，头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - IP运营方通过与艺术家、供应商和设计师合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，生产模式有自主生产和外包代工，生产集中在广东、江苏、山东、浙江和福建等地，广东东莞是潮玩生产集中地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，2024年一线及新一线城市门店占比达60%，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式扩张门店，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额主要集中在北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动中国玩具行业市场规模全球比重上移，不含潮玩的市场规模2020 - 2024年CAGR为5.8%，2025 - 2029E为8.7% [44][45] - 全球潮玩市场受益于IP授权业发展，38%的头部IP国际品牌对全球潮玩市场持积极态度，中国潮玩行业在文化出海背景下焕发强劲动能，推动文化相关产业繁荣发展 [46][51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导地位，玩家主要集中在高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领跑，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8%，奥飞娱乐、高乐股份等传统玩具企业面临增速放缓压力 [7][61][62] - 泡泡玛特凭借“全产业链赋能+原创IP常态化+全球门店推广”三重护城河优势领跑，TOPTOY依托名创优品供应链零售资源快速崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [63][64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链综合平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元，具有成熟艺术家挖掘体系、材料工艺创新和高粘性粉丝群 [65][67] - TOPTOY凭借消费趋势洞察、IP洞察、渠道整合和全球化能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，线下营销渠道单一，IP运营策略面临结构性挑战，全球化扩张受阻，海外市场本土化困难 [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播+社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特LABUBU与MOLLY系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

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