投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 瑞普生物2025年上半年业绩实现高速增长 营业收入达17.08亿元 同比增长20.53% 归母净利润达2.57亿元 同比增长57.59% [6] - 畜禽动保主业表现强劲 禽用生物制品收入6.11亿元(同比增长24.71%) 畜用生物制品收入1.36亿元(同比增长110.55%) [6] - 宠物动保板块收入4.15亿元(同比增长17.94%) 通过"产品+供应链+医疗"战略构建全国性宠物医疗服务体系 [6] - 综合毛利率提升2.36个百分点至42.1% 主要得益于高毛利生物制品销售占比提升至44.93% [6] - 上调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年营业收入37.77/43.20/48.85亿元 归母净利润4.93/5.84/6.85亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.08亿元(同比+20.5%) 归母净利润2.57亿元(同比+57.6%) [5][6] - 2025Q2单季度营业收入8.86亿元(同比+21.02%) 归母净利润1.41亿元(同比+93.89%) [6] - 毛利率提升至42.1% 高毛利生物制品销售占比达44.93%(同比增加4.16个百分点) [6] - 预计2025年全年营业收入37.77亿元(同比+23.0%) 归母净利润4.93亿元(同比+63.9%) [5][6] 业务发展 - 禽用动保业务聚焦大客户战略 与双胞胎、圣农发展、德康农牧等头部养殖集团共建"资本+业务"合作模式 [6] - 畜用动保业务除口蹄疫疫苗完整贡献外 传统家畜疫苗业务收入增长超20% [6] - 产品创新加速 获得4项新兽药注册证书 包括全球首个动物用mRNA疫苗猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 [6] - 宠物板块新增3家子公司 开拓北京、黑龙江、陕西等新区域市场 目前已覆盖1.3万个客户 [6] - 新上市"超比欣""妙普净"驱虫药及保健品"酶球儿" 下半年计划上市猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 [6] 盈利预测 - 2025-2027年预计营业收入37.77/43.20/48.85亿元 同比增长23.0%/14.4%/13.1% [5][6] - 2025-2027年预计归母净利润4.93/5.84/6.85亿元 同比增长63.9%/18.6%/17.2% [5][6] - 对应市盈率21X/18X/15X [5][6]

投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业总收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，扣非净利润4.11亿元，同比增长31.17% [7] - 2025Q2公司实现营业总收入29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37%，扣非净利润2.7亿元，同比增长26.85%，收入符合预期，利润超预期 [7] - 低温业务引领增长，25H1低温品类销售额同比增长超10%，其中高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长，"活润"系列实现超40%高速增长 [7] - 毛利率提升0.79个百分点至30.02%，归母净利率提升1.65个百分点至7.18%，主因原奶价格下降带来的吨成本优化及高毛利低温业务占比提升 [7] - 公司通过产品结构优化、DTC渠道建设及区域精耕持续释放增长潜力，预测2025-2027年归母净利润分别为6.87/8.39/9.74亿元，同比增长28%/22%/16% [7] 财务表现 - 2025H1液体乳及乳制品制造业营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，其中液体乳业务营业收入50.67亿元，同比增长4.6% [7] - 直销模式收入同比增长22.96%至33.87亿元，成为重要增长引擎 [7] - 分区域表现：西南地区营业收入19.7亿元（+5.09%），华东地区16.05亿元（+6.79%），西北地区6.67亿元（-1.86%） [7] - 费用结构优化：销售费用率16.43%（+0.31pct），管理费用率3.22%（-1.25pct），财务费用率0.72%（-0.27pct） [7] - 2025Q2毛利率30.49%（+1.4pct），归母净利率9.08%（+1.56pct） [7] 战略与展望 - 公司坚持"鲜战略"发展鲜奶业务，形成"1+N"品牌矩阵和全国化鲜奶布局，背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势 [7] - 2023年推出新五年战略明确利润率提升目标，通过低温鲜奶和特色酸奶业务迭代、DTC渠道直达消费者、区域精耕提升渗透率 [7] - 未来毛利率提升空间来自产品结构优化、低温占比提升及DTC等高毛利渠道比例提高 [7] - 预测2025-2027年营业总收入108.94/113.91/118.71亿元，同比增长2.1%/4.6%/4.2% [6][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升 成品油需求边际改善 利润稳健性较强 [1][2][3][4] - 25H1营业收入14501.0亿元同比下降6.7% 归母净利润839.9亿元同比下降5.4% [1] - 25Q2归母净利润371.9亿元同比下降13.6% 环比下降20.6% [2] - 中期分红率47.8% 每股派现0.22元 A/H股股息率分别为2.5%/3.2% [5] 业务表现 - 天然气产销表现突出：产量26836亿立方英尺同比+3.8% 外销价格2.33元/立方米同比+5.2% 销量1515亿立方米同比+2.9% [3] - 炼油业务经营利润51.1亿元同比+44.7% 天然气销售业务经营利润51.2亿元同比+14.0% [2] - 原油价格下滑致油气业务利润下降：实现油价66.2美元/桶同比-14.5% 单位油气操作成本10.14美元/桶同比-8.1% [3] - 成品油需求边际改善：25Q2煤油销量环比+27.3% 汽柴油销量环比-1.8%/+19.7% [4] - 化工产品商品量1997万吨同比+4.9% 乙烯产量447万吨同比+5.3% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1513.86/1544.60/1620.84亿元 [6] - 对应EPS 0.83/0.84/0.89元/股 PE维持10-11倍 [6][7] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025E为2576060百万元同比-12.3% [7] - 盈利能力持续改善 预计净利润率从5.88%提升至6.66% [7][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长12.28%至7.55亿元 但归母净利润同比下降29.82%至6.02亿元 [5] - 炼化行业景气度有望回暖 行业供需格局改善将推动公司盈利水平提升 [5][6] - 韩国主要石化企业计划削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于韩国总产能的18%-25% 国内小型炼能或淘汰约4000万吨 [6] - 公司新项目稳步推进 高性能树脂 高端新材料 金塘项目工程进度分别为75% 9% 19% [5] 财务表现 - 2025H1实现营收1,486.29亿元 同比下降7.83% [5] - 2025Q2归母净利润0.14亿元 同比大幅下降95.52% 环比下降97.67% [5] - 化工产品营收607.42亿元同比增长5.46% 毛利率12.08%同比下降2.64个百分点 [5] - 炼油产品营收524.06亿元同比下降12.42% 毛利率22.59%同比上升4.02个百分点 [5] - PTA营收157.54亿元同比下降39.59% 毛利率0.30%同比上升1.44个百分点 [5] - 聚酯化纤薄膜营收111.26亿元同比增长31.53% 毛利率1.50%同比上升0.16个百分点 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为17.31亿元 39.58亿元 60.51亿元 [5] - 对应EPS分别为0.17元 0.40元 0.61元 [5] - 当前股价对应PE分别为57.1倍 25.0倍 16.3倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长139.0% 128.6% 52.9% [7] 估值指标 - 当前股价9.90元 总市值988.95亿元 [1] - 近3个月换手率18.43% [1] - PB分别为2.2倍 2.1倍 1.9倍 [7] - EV/EBITDA分别为13.9倍 12.0倍 9.9倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长，2025H1采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20% [7] - 静丙产品2025H1收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [7] - 白蛋白产品2025H1收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [7] - 其他血制品2025H1收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比下降14.8个百分点 [7] - 成都蓉生第四代层析静丙（10%）已上市销售，未来市场潜力较大 [7] - 皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段 [7] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [7] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [7] - 人纤维蛋白原新增适应症获得《药物临床试验批准通知书》 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [7] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28/24/21倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.95/74.30/83.27亿元，同比增长率分别为9.33%/12.66%/12.09% [7] - 2024年毛利率54.70%，预计2025-2027年毛利率分别为48.05%/49.00%/49.50% [8] - 2024年ROE为13.91%，预计2025-2027年ROE分别为11.67%/12.10%/12.38% [8] 公司基本情况 - 总市值40,773.40百万元，流通市值40,773.40百万元 [3] - 总股本1,977.37百万股，每股净资产5.85元/股 [3] - 资产负债率9.27% [3] - 截至2025H1拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 钨价上涨显著增厚公司利润 2025Q2钨精矿市场价格环比+11.56%至15.95万元/吨 公司低成本钨矿资源充分受益 [1][3][4] - 刀具业务实现扭亏为盈 全资子公司赣州澳克泰25H1净利润138.79万元 较上年同期由亏转盈 刀片产能2000万片满产运行 [3][4] - 公司为钨产业链一体化企业 上游保有钨资源储量7.94万吨 下游硬质合金需求长期稳步增长 业绩增长前景广阔 [4] 财务表现 - 2025H1营收23.99亿元 同比+32.27% 归母净利润1.15亿元 同比+2.54% 剔除加计抵减因素后实际同比增长16.87% [1] - 2025Q2单季度营收12.13亿元 同比+29.05% 归母净利润0.73亿元 环比+70.41% [1] - 毛利率持续改善 2025Q2毛利率14.47% 环比提升0.67个百分点 [3] - 盈利预测显示成长性 预计2025-2027年归母净利润2.26/2.73/3.16亿元 同比增速31.3%/20.9%/15.8% [4][6] 业务量价分析 - 矿山产量稳步提升 25H1钨精矿产量1849.93吨 同比+3.24% 锡精矿426.12吨 同比+2.71% 铜精矿180.61吨 同比+2.02% [2] - 下游加工品分化明显 钨粉销量2657.83吨 同比+43.68% 碳化钨粉销量2795.12吨 同比+19.25% 棒材销量427.01吨 同比+18.99% [2] - 刀具销量1126.02万片 同比-3.43% 但硬质合金刀具销售收入1.89亿元 同比+2.26% 棒材销售收入1.43亿元 同比+28.30% [2][3] 资源储备与成本优势 - 拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区 钨资源储量7.94万吨 锡1.76万吨 铜1.13万吨 [4] - 钨矿成本优势突出 四大主力矿区单吨总成本介于5.35-6.18万元/吨 显著低于当前市场价 [4] 估值指标 - 当前股价15.40元 对应2025年PE为82倍 2026年68倍 2027年58倍 [4][6][7] - PB估值逐步下行 预计2025-2027年分别为8.1/7.6/7.1倍 [6] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年38.67倍降至2027年27.07倍 [6]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 军贸项目交付较好推动二季度业绩同比增长19% [1] - 军贸东风起、低空万象新，持续推荐 [1] - 公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇 [2] 财务表现 - 上半年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41% [1] - 归母净利润3.5亿元，同比增长1.15% [1] - 扣非净利润3.41亿元，同比增长1.16% [1] - 25Q2营收13.58亿元，同比增长36.23% [1] - 25Q2归母净利润2.74亿元，同比增长19.20% [1] - 25Q2扣非净利润2.74亿元，同比增长21.30% [1] - 预测2025-2027年归母净利润为7.4亿、9.4亿、11亿 [2] - 对应2025-2027年每股EPS 0.6元、0.76元、0.89元 [2] - 对应PE为48倍、38倍、32倍 [2] 业务板块分析 - 雷达装备及相关系统业务实现营业收入15.50亿元，同比增长16.57% [1] - 雷达装备毛利率42.46%，同比下降1.25个百分点 [1] - 智慧轨交业务实现营业收入0.88亿元，同比下降30.59% [1] - 智慧轨交毛利率23.60%，同比提升5.51个百分点 [1] - 工业软件及智能制造业务实现营业收入0.83亿元，同比下降18.89% [1] - 工业软件毛利率37.93%，同比下降2.34个百分点 [1] 子公司表现 - 子公司国睿防务实现营业收入13.63亿元，同比增长26.30% [2] - 国睿防务实现净利润3.51亿元，同比增长9.95% [2] 增长驱动因素 - 军用雷达业务受益于加快打造新质战斗力 [2] - 军贸市场东风起，公司持续受益 [2] - 低空经济领域布局开始收获，提出全域低空智能感知管理体系等解决方案 [2] - 中标机场反无雷达项目，在低空监视领域取得积极进展 [2] - 成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固市场地位 [2] - 顺利完成空管一二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进 [2] 财务预测 - 预测2025年营业总收入3907百万元，同比增长14.9% [3] - 预测2026年营业总收入4542百万元，同比增长16.2% [3] - 预测2027年营业总收入5178百万元，同比增长14.0% [3] - 预测2025年归母净利润741百万元，同比增长17.7% [3] - 预测2026年归母净利润941百万元，同比增长27.0% [3] - 预测2027年归母净利润1103百万元，同比增长17.2% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为36.7%、37.3%、37.8% [12] - 预测2025-2027年净利率分别为19.1%、20.8%、21.4% [12] - 预测2025-2027年ROE分别为11.3%、13.0%、13.7% [12] 公司基本数据 - 总股本124,185.78万股 [4] - 总市值356.54亿元 [4] - 每股净资产4.97元 [4] - 资产负债率36.83% [4]

投资评级与目标价 - 报告对安徽合力维持"强推"评级 目标价为24.4元 [2] - 基于2025年15倍市盈率估值 较当前价19.87元存在22.8%上行空间 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入93.9亿元 同比增长6.2% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 第二季度营收51.2亿元 同比增长9.9% 归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 扣非净利润4.5亿元 同比增长17.7% [2] - 预计2025-2027年营收分别为192.9/216.7/242.7亿元 同比增长11.3%/12.3%/12.0% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5/16.4/18.6亿元 同比增长9.9%/12.9%/13.6% [2][6] - 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 净利率9.6% 同比持平 [6] - 期间费用率合计上升0.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别+0.7/+0.1/+0.3个百分点 财务费用率改善0.5个百分点 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年销量达20.42万台 同比增长17.23% 其中内销12.62万台(+11.28%) 外销7.36万台(+23.08%) [6] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一 [6] - 中国机动工业车辆总销量73.93万台(+11.66%) 其中内销47.64万台(+9.79%) 出口26.29万台(+15.21%) [6] 战略布局与成长动能 - 通过并购宇锋智能提升智能物流系统解决方案能力 [6] - 与华为联合创办"联合创新·天工实验室" 在数据通信、无人智驾、智算平台等关键领域合作 [6] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室" 布局智能物流具身机器人及特种机器人 [6] - 与顺丰、京东签订战略合作协议 深化下游物流场景创新实践 [6] - 受益于锂电化转型趋势 凭借先发优势持续提升海外高端车型份额 [6]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价9.9元 当前价7.95元 潜在涨幅24.5% [2][4][8] 核心观点 - 2025H1营收9.66亿元（同比-7.20%）但归母净利润1.43亿元（同比+41.82%） Q2受美国关税事件冲击致营收同比-23.29% 研发费用增加2725万元影响短期利润 [2][8] - 虫媒传染病防控需求提升驱动核心产品增长 高温天气推升病虫害防控需求 甲嘧及残杀威产品需求有望显著增加 [8] - 宁夏基地建设进度达93% 甲基硫菌灵项目进入设备安装阶段 永兴绿色新材料产业园完成366.7亩土地购置 [8] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达34% 2025年预期净利润3.68亿元（同比+38.6%） 2027年达6.33亿元 [4][8] 财务表现 - 2025H1扣非净利润0.97亿元（同比+1.80%） Q2单季扣非净利润0.44亿元（同比-50.31%） [2] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年26.0%提升至2027年31.0% 净利率从11.7%升至14.5% [9] - 每股收益逐年增长 2025-2027年预测值分别为0.66/0.90/1.13元 对应PE估值12/9/7倍 [4][9] - 营运能力优化 应收账款周转天数从55天降至49天 存货周转天数从83天降至71天 [9] 业务进展 - 农药产品均价同比提升3.0%至9.58元/吨 但销量同比下降5.3%至9,610.14吨 [8] - 加速国内外农药登记证布局 甲嘧制剂在国内外实现扩展登记 [8] - 资本开支稳步推进 2025年预计资本支出2.87亿元 在建工程余额0.21亿元 [8][9] 行业前景 - 氨基甲酸酯类农药格局良好 虫媒防控需求成为核心增长驱动 [8] - 可比公司估值支撑目标PE15倍 较当前12倍存在25%提升空间 [4][8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][9][29] 核心观点 - 2025年上半年营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，归母净利润8220.13万元，同比下降48.65%，扣非归母净利润6723.40万元，同比下降45.10% [1][10] - 收入结构：大宗气体占41.5%、特种气体占31.6%、现场制气及租金占13.0%、燃气占9.3% [1][10] - 特种气体利润下滑主因光伏行业周期性调整导致竞争加剧，超纯氨价格同比下滑37.5%至4000-5000元/吨 [1][10][22] - 公司通过"纵横战略"推动大宗气体和现场制气业务增长，对冲特气利润下滑影响 [1][5][29] 业务进展与战略布局 - 电子特气领域新增导入18家半导体客户，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品实现进口替代 [2][24] - 电子大宗载气新获6个项目（包括芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示等），汕尾项目完成存量替换第二单 [2][24] - 氦气领域通过多元进口源、液氦罐箱国产化（与中集安瑞科合作）、新疆阿拉尔氦气提纯装置布局保障资源安全 [3][25] - 大宗气体业务中，湖南区域被并购公司营收同比增长11.14%，净利润同比增长646.89% [4][27] - 完成对CHEM-GAS收购拓展东南亚市场，收购金宏皆盟增强现场制气业务规模 [4][27] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计收入28.77/32.01/35.21亿元（原预测36.41/43.00亿元），归母净利润2.20/2.85/3.49亿元（原预测4.97/6.14亿元） [5][29] - 当前股价对应PE为42/33/26倍 [9][29] - 2025年预计大宗气体毛利率31.0%，特种气体毛利率24.0%，现场制气毛利率59.0% [30][31]