报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司积极布局海外产能，已逐步建立越南等海外地区产能覆盖美国地区订单，海外产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势 [2] - 造纸和金属包装行业供给侧有望改善，价格和盈利处于较低水平，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底调价，两片罐盈利弹性较大 [2] 各部分内容总结 泛娱乐行业 - 2019 - 2024年我国泛娱乐产品市场规模从一定数值增长至17410亿元，CAGR为13.6%，预计2024 - 2029年CAGR为14.0%，2029年将达33580亿元；2019 - 2024年我国泛娱乐玩具市场规模从一定数值增长至10180亿元，CAGR为15.8%，预计2029年将达21210亿元，CAGR为15.8%，2024年占比58%，2029年占比63% [5][8] 文具行业 - 报告给出晨光股份、创源股份、广博股份、齐心集团2024A、2025E、2026E的EPS、PE及收盘价等数据 [12] AI及AR行业 - 2024年AI相关市场有一定发展，Wellsenn XR预计2025年、2029年、2035年AI市场规模分别达2000万、5500万、14亿 [14] - AR行业部分企业情况：INMO、雷乌创新、Rokid、X real成立时间分别为2020年、2021年、2021年、2017年，融资阶段分别为B轮、B + 轮、D轮、C + 轮，最新估值分别为10亿 + 人民币、15.5亿人民币、140亿人民币、16亿美元，在客户体系、海外市场布局等方面各有特点 [17] - FFALCON富岛、INMO彩目、Rokid最新AI智能眼镜产品分别为雷鸟V3、INMO AIR 3、Rokid Glass，在发布时间、是否发售、是否具备显示(AR)、光学架构、光学引擎、分辨率、芯片、拍照像素、售价、AI模型、重量等方面存在差异 [18] 新型烟草行业 - 新型烟草减害性相对传统烟草更优，烟草制品加热温度越低，产生的有害物越少，2024年全球市场新型烟草渗透率合计14% [21][23] - 思摩尔国际新产品Glo Hilo有望重塑全球HNB竞争格局，消费者反馈良好 [28] 家具及传统制造行业 - 以正常位于301条款的家具产品为例，东南亚出口美国较中国出口有明显关税优势 [31] - 部分海外地区原材料储备丰富，有利于企业就地采购，降低原材料成本，如东南亚具备较好的资源禀赋，适合造纸、纺织服装、家居建材等传统制造产业 [34] - 劳动密集型产业向越南、柬埔寨等低成本国转移，高科技和资本密集型产业布局在马来西亚、泰国等工业基础较好的国家，这些国家通过税收、土地、补贴等方面，对于不同行业制定了不同的惠企政策 [41] 造纸行业 - 造纸产业链包括上游原材料（国废、外废、木浆、非木浆等）、中游制造设备机械加工及添加剂、下游文化印刷及包装需求等环节 [47] - 造纸行业周期属性显著，研究核心是对原纸、原材料价格变化进行判断，纸价受供需关系影响，行业整体盈利能力取决于原纸与原材料的价格剪刀差，企业超出行业的表现主要取决于是否有自建电厂、是否自建浆厂以及生产效率等因素 [51] - 报告给出木浆、双铜纸、生活用纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等纸种2020 - 2024年表观消费量、产能、产量、进口量、出口量数据及2025E预测数据 [53] - 2025年3月起内盘浆价率先回调，4月底外盘浆价回落，其后针叶浆、阔叶浆价格有不同走势，阔叶浆自7月底起提涨 [57] - 2025年7月箱板纸率先涨价，箱板纸/瓦楞纸累计上涨317/533元，国废原材料价格累计涨幅306元，纸企盈利先抑后扬，预计11月还将继续扩张 [58] - 文化纸供需较弱待观察，10月逐步筑底，有望企稳回升，白卡纸9月进入需求旺季，纸厂多次发布提价函，预计11月纸价将落地涨幅 [62] - 木浆系龙头太阳纸业2025Q3扣非利润环比减少，公司有多个项目投产及计划投产，短期预计阔叶浆和文化纸提价，四季度项目投产后增厚利润，中长期行业供需格局改善，公司竞争优势有望扩大；废纸系龙头玖龙纸业FY25销量同比增长，总体均价下降，短期盈利表现较好有望继续提升，中长期黑纸盈利中枢将抬升，公司成本优势有望扩大 [63] - 报告给出太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际等造纸公司2024A、2025E、2026E的PPS、PE及评级、收盘价等数据 [65] 金属包装行业 - 金属包装龙头奥瑞金国内业务两片罐Q3销量增长但罐价下降影响收入，三片罐客户稳定，海外业务9月并表增厚收入利润，公司积极布局海外产能，预计明年起逐步放量，短期国内两片罐预计年底调价盈利有望修复，中长期公司协同效应逐步发挥，海外基地投产增长空间广阔 [66] - 10月21日中国包装联合会发布金属包装行业反内卷倡议书，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，年底年度调价预计实现罐价基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大 [67] - 报告给出裕同科技、美盈森、新巨年等包装公司2024A、2025E、2026E的BPS、PE及评级、收盘价等数据 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随AI算力需求的持续增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好的行业增长趋势；公司将全力准备，把握产业机会，推动营收与利润规模再上台阶 [30][35] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中际旭创，所属行业是通信设备，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有公司副总裁、财务总监王晓丽和公司副总裁、董事会秘书王军 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，涵盖资产管理公司、基金管理公司、证券公司、保险公司等多种类型，如复胜资产、安本基金、利幄私募基金、瑞银资管、盘京等 [17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **财务指标解读**：2025Q3单季度，公司营业收入102.16亿元，单季度毛利率43%，合并净利润33.27亿元，环比提升30.38%，同期归母净利润31.37亿元，扣非归母净利润31.08亿元，各季度利润率环比增长，现金流和资产负债等指标表现良好 [30] - **经营情况解读**：行业需求快速增长，海外大客户上调资本开支指引，光模块行业保持高景气度；2025年一季度起800G订单需求释放，出货量环比增长，硅光比例和良率提升；三季度1.6T开始部署且订单增加，预计2026 - 2027年其他重点客户大规模部署 [30][31] - **投资者问答环节**：涉及1.6T产品毛利率、在建工程增长原因、海外扩产困难、核心物料紧缺、税率变化、人工短缺、硅光比例渗透、3.2T产品推出时间、Scale - up场景需求、产线固定资产回收期等问题及解答 [31][32][34] - **管理层总结**：随着算力和AI数据中心硬件需求增长，行业需求高景气，2026年大客户需求指引明确，2027年1.6T更大规模上量等产业趋势将显现，公司将把握机会推动营收与利润增长 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年前三季度营收和净利润同比增长经营态势向好，通过优化品牌、提升双渠道协同运营效能、降低运营成本等推动净利润大幅提升，未来将在品类规划、渠道建设、产品策略、提升复购、海外业务等方面持续发展 [25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为迪阿股份，所属行业是珠宝首饰，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有董事副总经理、财务负责人、董事会秘书黄水荣和IR负责人宾蓓 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中信证券、中信建投、华泰证券等证券公司，信中期货等期货经纪公司，华金宝等基金管理公司，上海九祥资产等资产管理司，鸿运私募等其他类型机构以及个人投资者 [17][18][19] 主要内容资料 管理层业绩说明 - 2025年1 - 9月公司营收11.56亿元，同比增长4.03%；净利润10,253.82万元，同比增长407.97%；单店收入264.56万元，同比增长30.77%；线上自营业务营收2.26亿元，同比增长45.79% [25] - 净利润大幅提升得益于优化品牌、提升双渠道协同运营效能、优化资源配置降低运营成本 [25] - 截至报告期末在营门店341家，较上年同期净优化60家，在门店减少情况下仍实现收入增长，门店结构优化使销售费用显著下降 [25] 互动问答环节 - 品类规划围绕“爱的表达”，聚焦“求婚”与“婚庆”场景，求婚以钻戒为核心，婚庆深耕“三金”品类，黄金产品以婚庆为核心切入点，2025年三季度推出“一生一世”系列黄金对戒和“DR千金冠”婚嫁五金 [25][26] - 过去两年优化运营问题，2025年前三季度主动关闭48家低效能门店，新开设16家，净减少32家，未来国内核心城市提升品牌势能，三四线城市拓展优质商业体 [27] - 2025年前三季度综合毛利率66.40%，通过强化铂金产品布局带动毛利提升，采用统一货盘结构，线上覆盖年轻及下沉市场用户，线下服务注重体验与服务的客群 [28][29] - 35岁以上客户消费贡献超20%且逐年增长，公司整体复购率低，正借鉴经验拓展产品线，提升复购基于情感价值塑造与传递 [29][30] - 海外业务初期聚焦钻戒与对戒，复制国内模式，拓展新品类与新场景，优先进入美国市场，辐射其他区域，关注多品牌发展机遇 [30][32]

报告基本信息 - 调研日期为2025年10月30日 [1] - 调研行业为食品饮料 [2] - 调研对象为海欣食品 [17] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书郑铭和证券事务代表杨斌 [17] - 参与调研机构为中信证券 [20] 核心观点 - 行业竞争加剧下公司聚焦“盈利质量的提升”和“运营韧性的增强” [22] - 公司通过“结构性调整”改善毛利率，包括产品结构优化、成本精准管控、生产端精益管理 [22] - 常温休闲食品板块是增长亮点，火锅丸滑类有韧性，速冻菜肴（冷链烘焙）类处于战略投入和模式探索期 [23] - 公司坚持“产品驱动 + 品牌拉动”，三季度推出多款新品迎合健康化和便捷化趋势 [23] - 休闲食品增长顺应“健康化、便捷化”消费趋势，开拓主流零食量贩连锁渠道成效显著 [23] - 火锅丸滑品类采取“稳份额、提结构”策略，力求“份额稳、盈利升” [23][24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为海欣食品，所属行业是食品饮料，接待时间为2025 - 10 - 30，接待人员有副总经理、董事会秘书郑铭和证券事务代表杨斌 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，接待对象是中信证券，机构相关人员为师龙阳、肖睿豪 [20] 主要内容资料 - 公司前三季度营收同比下滑，但在毛利率控制方面取得进展，盈利质量提升，高毛利产品销售占比提升，负毛利产品收入同比减少 [22] - 毛利率改善源于产品结构优化、成本精准管控、生产端精益管理 [22] - 常温休闲食品板块前三季度收入超去年全年，同比显著增长；火锅丸滑类收入同比下滑但有韧性；速冻菜肴（冷链烘焙）类处于战略投入和模式探索期 [23] - 公司三季度推出空气炸锅系列、松叶蟹钳等多款新品 [23] - 休闲食品增长顺应“健康化、便捷化”消费趋势，开拓主流零食量贩连锁渠道卓有成效 [23] - 火锅丸滑品类“稳份额”通过深耕传统渠道、拓展新兴渠道实现；“提结构”通过推广高附加值产品、优化供应链提升盈利 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对数字认证进行了调研，涵盖公司基本情况、机构参与情况以及投资者关注问题的解答，包括公司亏损、财务减值、业务扩展、独立董事职责等方面内容 [23] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为数字认证，所属行业是软件开发，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有董事长詹榜华、总经理林雪焰、董事会秘书齐秀彬、财务负责人高青山、独立董事牛红军 [16] 详细调研机构 - 2025年三季度业绩说明会采用网络远程方式进行，接待对象为全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 投资者询问公司亏损风控和追责机制、高管考核压力及扭亏措施，公司称受市场竞争和项目实施周期影响，2025年前三季度营收同比减少约25%，研发和销售费用同比增长，由董事会对高管考核，四季度将推进业务提升业绩 [23] - 投资者询问财务巨额减值和会计事务所情况，公司表示未发生巨额减值，2025年1 - 9月计提减值准备为 - 842.90万元，2025年聘请信永中和会计师事务所为审计机构 [23][24] - 投资者询问重组后作为北京数据集团子公司的业务扩展，公司是网络安全解决方案提供商，2025年9月控股股东变更为北京数据集团，实际控制人未变 [25] - 投资者询问独立董事工作，公司内部有内控合规机制，三名独立董事在公司治理中发挥作用，通过参加会议发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍飞龙股份的发展情况与竞争力，指出其在汽车热管理领域有深厚积累，正积极拓展民用市场，产品自制率高且有研发优势，全球化战略布局也在有序推进 [24][30][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为飞龙股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年10月30日，接待人员有副总经理、董事会秘书谢国楼和证券事务代表谢坤 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资公司，机构相关人员是汤浩、李元杰，接待对象是常州投资 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司始建于1952年，发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓民用领域，拥有国家级企业技术中心和四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [24] - 每台新能源汽车普遍配备2 - 5只电子水泵，用于电机、电控和电池 [25] - 公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等自制 [27] - 公司热管理集成模块有“集成化”设计理念，提升装配效率与空间利用率，优化系统性能，多个项目进入放量周期，未来将深化产业链与价值链，推动战略转型 [28][29] - 公司以发动机热管理业务为基础，发展新能源热管理业务，应用领域拓展至多个民用热管理领域 [30] - 公司在汽车和液冷领域有研发项目，液冷领域超120个项目进行中，覆盖多个前沿领域 [31] - 公司既深耕冷板式液冷技术，也推进浸没式等多元液冷技术研发与应用 [32] - 公司全球化战略为国内国际市场协同发展，一是深化全球车企合作，融入全球供应链体系，承接海外订单；二是聚焦区域市场，辐射东南亚，拓展海外资源 [33][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对道恩股份进行调研，介绍公司情况、业务进展及未来发展规划，展现公司在高分子新材料领域优势和潜力，如研发成果、产能布局、业务拓展等[22][23] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为道恩股份，所属行业是塑料制品，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有道恩股份副总经理、董事会秘书王有庆和证券事务专员陈浩[16] 详细调研机构 - 接待对象包括恒安标准人寿（寿险公司）、神采基金（其它）、新华资产（保险资产管理公司）、青岛德恒辉（资产管理公司）、华夏基金（基金管理公司）、天风证券（证券公司）、中泰资管（资产管理公司）、煜德投资（投资公司）[17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **公司情况介绍**：道恩股份2002年成立，是国家级高新技术企业，从事高性能热塑性弹性体等功能性高分子复合材料业务，产品应用广泛，现有改性塑料年产能50万吨等，有四大研发平台和1+2+9研发体系，多项技术达国内先进或领先水平，打破国际垄断实现国产替代；2025年前三季度营收44.56亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.31亿元，同比增长32.96%，归母扣非净利润1.22亿元，同比增长46.07%[22][24] - **未来规划**：利用研发平台，关注行业趋势和政策，坚持自主创新与产学研合作，加大研发投入，整合子公司资源，围绕主业向产业链上下游拓展[23] - **DVA产品情况**：今年一季度开始批量路跑测试，测试数据达预期效果，现有5000吨中试线，着手建设2万吨专用产线[25] - **并购道恩钛业**：两者同属化工新材料领域，产品有协同效应，将在高端锂电池材料等领域开发布局，促进业务转型升级；董事会已召开，审计基准日更新到2025年6月30日，草案及摘要修订，进度关注公告[25][26] - **HNBR产品应用领域**：在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域有广阔应用前景，实现进口替代[27] - **共聚酯产品产能**：包括PCT、PETG、PCTG，酯化合成平台PCT、PCTG技术填补国内空白，PETG完成柔性化改造，2万吨PCTG产线在建[27] - **循环再生材料业务**：控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司与海尔合作设立青岛海尔环保材料科技有限公司，从事PCR塑料再循环材料业务[27] - **机器人应用产品**：开发超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV等弹性体产品，还有机器人手臂尼龙材料、合金材料等改性材料[27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年前三季度营收和归母净利润同比增长，第三季度实现双位数双增长 公司通过全球化产能布局、拓展客户、发力自有品牌等策略推动业务发展 美国加征关税对产品利润暂未造成重大影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为源飞宠物，所属行业为家用轻工，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有董事会秘书张璇、证券事务代表方静、证券专员王薇薇 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括三和投资、上海方物私募、国泰、国泰君安证券、湖南源乘私募等多家投资公司、基金管理公司、证券公司和资产管理公司 [17][18][19] 调研机构占比 - 投资公司占比8%，基金管理公司占比38%，证券公司占比33%，资产管理公司占比13%，其它占比8% [22] 主要内容资料 - 营收情况：2025年前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长37.66%，第三季度实现营业收入4.89亿元，同比增长26.59% [25] - 归母净利润情况：2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润13,021.53万元，同比增长8.75%，第三季度归属于上市公司股东的净利润5,605.16万元，同比增长22.25% [25] - 出口业务展望：保持原有海外客户，拓展日本、澳洲和南美客户，挖掘原有客户潜在需求 推进全球化产能布局，柬埔寨新建产能预计2026年释放，孟加拉生产基地建设稳步推进 [25][26] - 自有品牌发展：以国内各大电商平台为依托运营销售，线上结合线下增加品牌曝光度 今年中旬发力宠物主粮，第三季度自有品牌营收逐步提升 [26] - 研发费用增加原因：根据市场趋势和客户需求，强化主营产品研发，加大产品类别开发 [27] - 美国加征关税影响：对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付，关税调整对产品利润暂未造成重大影响，后续将关注政策变化 [27]

调研基本信息 - 调研对象为立达信，所属行业为家电行业，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员包括董事长、总经理李江淮，副总经理、财务负责人、董事会秘书夏成亮，独立董事庄莹 [17] - 全体投资者均可通过网络互动的方式参与调研 [20] 主要内容资料 研发投入 - 公司结合业务布局调整优化研发基地布局，减少研发场地租赁费用，聚焦资源优化研发效率，精细化管理研发全过程，使2025年前三季度研发费用占营收比例下降，但仍保持较高强度投入，未来将聚焦照明和物联网两大领域持续投入 [24] - 公司构建多层级、系统化研发创新体系，围绕短、中、长期战略发展需求设定研发目标，将研发成果赋能业务，服务整体战略布局提升核心竞争力，未来坚持“品牌代工双主业、国内国外双循环”策略，深耕照明和IoT领域，以研发创新驱动，市场需求为导向提升产品竞争力 [26] - 公司设有研发项目奖励等制度，举办创新大赛、1024工程师文化节等，打造工程师文化，重视价值贡献大的研发人员评优晋升 [25] 降本增效 - 2025年前三季度，公司推进泰国基地产能扩充优化全球供应链，提升生产效率；管理、销售及研发三项费用合计同比下降1.44%，实现营收稳定微增，在全球化布局和数字化能力建设上取得阶段性进展 [25] 市场表现 - 2025年前三季度累计营业收入为49.47亿元，同比微增0.13%，核心客户群稳定，受行业竞争加剧影响，前三季度毛利率有所下降，公司将推动业务升级等提升经营效益 [25][26] 市场地位与竞争优势 - 公司经过二十多年发展，具备雄厚的研发创新、全球服务和领先的制造能力等竞争优势，未来坚持深耕照明和物联网两大产业，深化全球战略布局，投入研发创新，提升产品竞争力，推进智能制造，加快数字化转型，全面提质增效 [27] 运营策略调整 - 公司坚持稳健财务战略，通过优化债务结构、降低财务成本、盘活存量资产，加强生产组织、销售、库存和应收账款周转速度以及成本管控等方式提高经营性现金流水平 [28] 业绩波动因素及应对策略 - 公司业绩波动受美国对等关税政策、市场需求增长乏力、行业竞争加剧致部分产品毛利率下滑、泰国生产基地扩产成本上升等因素影响，长期来看全球化布局成本控制挑战可能持续，但泰国基地稳定运营将增强应对国际贸易风险能力，公司将以技术创新培育发展新动能 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕安凯微的经营情况展开，包括营收、研发、产品推广、海外市场和现金流等方面，公司在市场地位、产品研发和市场拓展上有一定优势，但也面临营收下降和利润亏损等挑战 [25][26][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为安凯微，接待时间是2025年10月30日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书李瑾懿和证券事务部葛淳 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为机构相关人员，接待对象有犀牛财经 [20] 主要内容资料 - 公司第三季度营收同比下降9.36%，归母净利润亏损额同比增加，物联网产品线价格波动是市场竞争激烈导致，出货量稳步增长，在视觉相关细分市场地位稳固 [25] - 前三季度研发投入占比超30%，推出5款芯片新品，预计最快四季度部分芯片量产，其他芯片明后年进入市场上升或稳定出货期，产品转化经济效益时间因多因素而异 [26] - AI眼镜相关芯片进入大规模推广和客户调试阶段，2025安凯微开发者技术论坛上发布新芯片和解决方案，有客户发布基于公司芯片的产品，后续预计更多客户产品推出，订单和销量按监管规则披露 [28] - 未单独统计三季度内销和出口数据，产品在亚洲其他地区拓展效果好，有实质性业绩影响，该地区有更多拓展空间 [28] - 经营活动现金流净额为 - 5686万元同比增长24.1%，得益于加强现金流预测与预算管理、优化成本费用管控等，未来会多方面做好现金流管理和成本控制 [29]