核心观点 - 科锐国际接入 AI 大模型技术赋能未来可期，核心业务增长，人力资源服务外包行业机遇大，预计 2024 - 2026 年收入和归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][2][7] - 联特科技通过三步走战略成长为光模块行业小巨头，高速率光模块研发量产和产能扩充进展顺利，受益于 AI 产业，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [8][9][12] - 预计春季行情延续两会预期升温，A股两会行情有望提前展开，债券市场关注相关情况，各板块有不同投资建议 [19][20][21] - 2 月原油价格环比回落，OPEC 产量、美国炼油厂产能利用率和石油产品供应量有变化，美中原油出口量有增减 [24][25][26] - 易点云作为办公 IT 综合解决方案供应商，有核心壁垒、低渗透率和 AI 赋能优势，业绩扭亏为盈，预计 2024 - 2026 年净利润增长，给予“推荐”评级 [28][29][31] - 珀莱雅龙头地位持续巩固，享国潮崛起之风，短期和中长期有发展看点，预计 2024 - 2026 年净利润增长，维持“推荐”评级 [33][34][35] 科锐国际相关 技术应用 - 公司接入 DeepSeek - R1 大模型，探索“AI + HR”融合，提升人才匹配效率 [1] - 接入 AI 大模型带来提效、降本、服务模式创新等影响，2024 年上半年技术总投入 0.79 亿元，41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级 [2] 业务情况 - 2024 年前三季度收入 85.46 亿元，同比 +18.77%，归母净利润 1.35 亿元，同比 -10.96% [3] - 上半年成功推荐中高端人员 7,797 人，同比 +32%；灵活用工业务累计派出 234,376 人次，同比 +15%；在册灵活用工岗位外包员工 38,700 余人，同比 +18% [3] 行业机遇 - 人口老龄化和产业轮动使人力资源服务市场重要性凸显，企业降本增效提高人力外包比率 [3] - 国家“十五五”规划支持，2025 年财政补贴占比提升至 8%，支持灵活用工等细分赛道 [7] - AI 技术进步提升人力资源解决方案效率，2025 年人服市场景气度有望向上 [7] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 113.97、131、147.72 亿元，归母净利 2.01、2.48、3.02 亿元，对应 EPS 为 1.02、1.26、1.53 元，当前股价对应 PE 为 20、17、14 倍，维持“推荐”评级 [7] 联特科技相关 发展阶段 - 经历“技术初创—市场开拓—自主创新”三阶段，初期专注 10G 长距离波分复用产品和国际市场，中期开拓国内市场和多速率产品，近年推进高端光模块研发量产 [8] 研发进展 - 2024 年 3 月发布基于 SiphoMZM 技术的 800G 光模块，9 月推出 1.6T 光模块解决方案且样品送测，800G 光模块小规模量产 [9] 产能扩充 - 截止 2024 年 6 月底光模块产能 280 万支 - 海外马来西亚工厂预计新增年产能 111.76 万支，已投入使用，主要生产 100G、400G 等速率产品 [10] - 国内募投项目建成后将新增年产能 179 万支光模块 [10] 技术能力 - 掌握行业领先光耦合工艺技术和先进电磁屏蔽处理技术，开发生产光模块产品 1000 余种，可批量交付全系列光模块 [11] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 8.47、10.36、12.35 亿元，归母净利润分别为 0.97、1.29、1.66 亿元，对应 PE 分别为 114X、86X、67X，首次覆盖给予“推荐”评级 [12] 市场行情相关 A股港股市场 - 2025 年 2 月 24 日，上证指数、深证成指等指数均有不同程度上涨，香港恒生、国企指数涨幅较大 [4] A股新股日历 - 本周网上发行新股有汉朔科技、永杰新材，发行日为 20250228 [5] 重要公司资讯 - 中国卫通中星 10R 卫星成功发射，将交付运营管理 [14] - 万科第一大股东深铁集团拟提供 42 亿元借款用于偿债 [14] - 阿里巴巴未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施 [14] - 2025 年小鹏汽车将进入 60 个国家和地区，建立 300 + 海外售后服务网点，海外超快充网络率先落地东南亚 [15] - 鞍钢集团与中远海运集团签署战略合作框架协议 [15] 经济要闻 - 国务院发布中央一号文件，推进乡村全面振兴 [15] - 2025 年春运铁路客货运量创同期新高，铁路部门科学安排运力 [15] - 证监会强调保护投资者权益，惩治证券违法行为 [16] - 深圳将在人工智能和机器人领域政策、场景等方面发力，今年市区筹集 45 亿元政策资金 [16] - 外资机构上调明晟中国指数评级，看好中国科技企业 [16] - 2025 年 2 月中旬部分生产资料价格有涨跌，螺纹钢跌 1.1%，生猪跌 0.2%，小麦涨 3.5% [16] - 最高检指出证券犯罪“两多一复杂”特点 [17] - 国家税务总局明确碳排放权交易等增值税政策 [17] - 工信部强调推进机器人产业高质量发展 [18] - 生态环境部发布意见规范执法助力营商环境 [18] 总量双周报相关 宏观经济 - 1 月经济数据略偏弱，核心 CPI 回暖取决于政策、房地产和收入分配改革，通胀温和，M2 无明显改善，融资需求疲软，财政和货币政策宽松走向不变 [19] - 制造业 PMI 低迷压制周期股，新质生产力和消费服务板块有结构性机会，预计实体经济加大 AI 投资，消费有边际改善，关注 3 月两会财政政策 [19] A股策略 - 两会行情有望提前展开，看好大科技和消费板块，消费股性价比高，可提前布局 [20] 债券市场 - 关注政府债发行、央行流动性投放和两会政策，2 月宽货币或推动收益率下行，看好短端利率修复，长端利率下行需 OMO 降息落地 [21] 银行 - 关注中长期资金入市和逆周期调节政策下银行投资机会，建议关注高股息标的和优质区域行 [21] 地产 - 土地收储有望加速，利好地方国资，推荐保利发展，招商蛇口等有望受益 [22][23] 非银 - 证券行业受益于科技企业成长和 AI 投入，关注头部券商和行业 ETF 投资价值 [23] 石油石化行业相关 价格情况 - 截至 2 月 14 日，Brent 和 WTI 原油期货结算价环比上月下跌 6.48%和 8.72%，现货价格也下跌；ESPO 原油现货价环比上月下跌 7.19% [24] - 1 月，OPEC 原油现货价格环比上涨 8.63%，中国原油现货月度均价（南海）环比上涨 9.09%，（胜利）环比上涨 5.68% [24] 产量与供应 - 1 月，OPEC 原油产量环比下降 0.46%，同比增 1.12% [25] - 截至 2 月 7 日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率环比下跌 6.70 个百分点，石油产品供应量环比下降 5.07% [25] 出口情况 - 1 月，美国原油出口数量月度均值环比增长 1.16% [26] - 12 月，中国原油出口数量环比增长 65.81% [26] 易点云相关 公司概况 - 2014 年成立，是办公 IT 综合解决方案供应商，以循环订阅方式为中小企业提供服务，业务覆盖全国百余城市，服务设备超 130 万台 [28] 竞争优势 - 核心壁垒方面，依托星云系统和网格布局打造办公云，凭借规模化等保障盈利能力 [29] - 用量付费模式渗透率低，公司排名第一，伴随渗透率提升有望受益 [29] - 积极探索中小企业 AI 赋能方案，庞大用户数量利于拓展第二曲线 [29] 业绩与估值 - 2025 年 2 月 19 日预告 2024 财年营业收入 13.5 - 14 亿元，同比增长 6.2% - 10.2%，经调整净利润 0.75 - 0.85 亿元，同比增长 493.0% - 558.7% [30] - 估值处于合理区间，PS 值为 1.2 - 1.24 倍、PE 估值为 19 - 22 倍 [30] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 0.82、1.14 和 1.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.26 元，当前股价对应 PE 值分别为 20、15 和 11 倍，给予“推荐”评级 [31] 珀莱雅相关 行业趋势 - 五部门印发方案推进国潮崛起，时尚消费品行业国货崛起趋势将持续，看好龙头国货品牌市占率提升 [33] 公司地位 - 2025 年 1 月淘天 GMV 居首，2023、2024 年双十一大促维持领先，子品牌彩棠符合国潮理念 [33][34] 发展看点 - 2025 年原经典大单品巩固，新单品有望放量，子品牌进入快速增长期，渠道赋能持续兑现 [35] - 中长期推进品牌出海，切入东南亚市场，寻求国际品牌收购 [35] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 15.2、18.8 和 22.7 亿元，对应 EPS 分别为 3.85、4.76 和 5.74 元，当前股价对应 PE 值分别为 22、18 和 15 倍，维持“推荐”评级 [35]

报告核心观点 报告提供2025年2月24日的上市和停牌信息，涉及汇通控股等公司及相关转债、基金等产品[1] 今日上市 - 汇通控股（603409）于2025年2月24日公布网上中签率[1] 特殊停牌 转债停牌 - 超达转债（123187）自2025年2月24日开市起停牌[1] 债券停牌 - 桐凤栖09（135076）、桐凤栖10（135077）、H16富力6（135468）、H16富力4（136360）、H16富力5（136361）、H18富力8（155061）、H18富力1（155106）、H19富力2（155405）于2025年2月24日开市起停牌[1] 基金停牌 - 方正富邦沪深港通大湾区综指（LOF）因持有人大会计票日，于2025年2月24日起停牌；浦银安盛MSCI中国A股ETF因基金份额持有人大会计票日为2025年2月24日，于当日开市起停牌[1] 股票停牌 - 超达装备（301186）因筹划公司控制权变更事项，股票及可转换公司债券于2025年2月24日开市起停牌；狮头股份（600539）因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，股票于2025年2月24日开市起停牌[1]

核心观点 - 资产表现除原油大幅下挫外其余大宗商品均表现强劲，中美债券收益率大幅分化，美元指数持续疲软，非美货币多数上涨，权益市场中国资产表现强劲 [2] - 港股交易热度持续高涨，业绩关注度逐渐提升，科技、消费板块及高股息策略标的具备投资机会 [1][9][11] - DeepSeek推动通信算力降本增效，带动产业链发展，加速国产化进程，运营商有望实现投入产出良性循环 [14][15][17] - 大模型赋能具身智能机器人，DeepSeek促进大脑平权，驱动具身智能机器人研发和商业落地 [20][22][23] - AI与消费行业融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，关注家务机器人、AI + 玩具等，服务业将率先变革 [25][26][27] - Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，对医药产业多维度影响深远 [31][33] - 行业ETF配置可行，结合二阶随机占优的资金流向ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [36][37][39] - DeepSeek在金融行业各领域有应用潜力，但面临挑战，给出银行和非银投资建议 [42][43][44] 全球大类资产配置周观察 商品市场 - 黄金基本面稳固，受全球经济不确定性与地缘风险支撑，需求预计加强，近期价格波动受套利交易和关税担忧影响 [3] - 原油供应预期不确定，短期市场稳定，中长期若OPEC + 减产且美联储降息，油价有望回升但难强势反弹 [3] 债券市场 - 美债因经济放缓担忧和降息预期，需求上升，收益率下行 [4] - 中债LPR连续4个月不变，节后市场流动性趋紧，金融机构抛售长期国债 [4] 汇率市场 - 美元指数因美国经济数据疲软承压，跌幅因利率预期和关税决定收窄 [5] - 欧元兑美元因法德商业活动萎缩和德国大选不确定性下行 [5] - 美元兑日元因日本通胀和债券收益率上升，日元强势回升 [5] 权益市场 - 全球权益市场分化，美股下跌，中国股市上涨，科技股推动中国股市表现，政策支持和经济复苏预期提振信心 [1][5] 港股市场 本周回顾 - 行情表现上港股领涨全球权益指数，恒生等指数上涨，资讯科技等行业涨幅居前，原材料等行业跌幅居前 [9] - 情绪面港交所日均成交金额上升，南向资金净流入规模增加 [9] - 估值与风险偏好上恒生指数PE上升，风险溢价率处于低位 [9] - AH溢价指数下行 [9] 重要事件 - 国内习近平出席民营企业座谈会，国务院转发稳外资行动方案，1月部分城市住宅销售价格有变化 [10] - 海外特朗普表示将提高汽车等行业关税 [10] 投资展望 - 短期内恒生科技指数或调整，带动港股高位震荡，业绩超预期个股有交易性行情 [11] - 配置上科技、消费板块及央企高股息标的具备投资机会 [11] 通信行业 DeepSeek的变 - 降本增效算法变革，推动算力与应用繁荣，加速AI应用与硬件普及，带动产业链发展和国产化进程 [14][15] DeepSeek的不变 - 高端算力资源仍重要，运营商云业务增长，投资与应用普及形成良性循环，提升盈利能力 [16] 投资建议 - 运营商带动AI应用普及，光模块及AIDC产业链将发展，核心器件国产化进程或加速 [17] 机械行业 大模型赋能具身智能机器人 - 大模型在感知、推理、执行层面提升机器人泛化能力 [20] 具身智能模型分类 - 分层端到端模型对数据需求少，新任务学习有优势；端到端大模型对数据和算力要求高 [21] DeepSeek的作用 - 提供开源模型，降低企业研发门槛，促进初创公司自研大模型，激发行业创新 [22] 投资建议 - DeepSeek促进具身智能机器人研发和商业落地，行业量产有望加速 [23] 消费行业 AI + 消费趋势 - AI与消费融合成主线，具身智能开启万物拟人时代，提升产品拟人化能力 [25] 具身智能消费品 - 关注家务机器人和AI + 玩具，前者有新解决方案，后者有成功案例 [26] AIGC应用切入点 - 音视频入口是重要切入点，智能设备性能待优化，部分企业尝试开发陪伴产品 [27] 服务业变革 - 具身智能技术将变革服务业，AI + 教育和无人机群在相关领域有反响 [27] 产业链改造 - AI将深刻改变消费产业链各环节效率和创意 [28] 医药行业 Deepseek影响 - 掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值，推动新药研发等应用方向发展 [31] AI赋能大数据 - 增强大数据推理能力，结合专业数据库提升价值，体现在新药研发等多领域 [32] 多维度视角 - 历史视角上行业范式革新；经济视角上行业扩容；产业视角上龙头壁垒强化；投资视角上估值中枢抬升 [33] 金工行业 行业ETF情况 - 数量规模增长迅速，覆盖热门行业，行业轮动持续，配置方法可行 [36] 二级行业ETF配置 - 热门大类行业中二级行业数量规模覆盖率高，将其归纳到一级行业配置更好 [37] 资金流向指标 - 能反映市场关注度，适合作为一级行业选择指标 [38] 配置策略 - 结合二阶随机占优的ETF行业配置策略能取得显著超额收益 [39] 金融行业 银行业 - 中小行率先布局，应用场景广泛，但面临数据安全等制约因素 [42] 证券行业 - 推动业务模式变革，应用场景集中在智能投研等领域，需应对产融结合挑战 [43] 保险行业 - AI加速赋能，在多方面提升运营效率，重塑盈利模式 [43] 投资建议 - 银行推荐国有大行、零售股份行和优质城农商行；非银推荐头部券商和头部险企 [44]

核心观点 - 美国经济在高利率背景下有些力不从心，隔夜美股跌幅较大；机器人热点新闻多将催化行情，多地部署政务大模型，两项政策利好通用航空和低空无人机产业；神州泰岳业绩良好，未来有望高速增长 [3][4][7][9][11] 宏观经济 - 2月21日美国公布2月MarkitPMI初值、密歇根大学消费者信心和通胀率预期以及1月成屋销售环比数据 [2] - 2月Markit服务业PMI初值49.7创2023年1月以来新低，制造业PMI初值51.6创2024年6月以来新高，综合PMI初值50.4创2023年9月以来新低 [3] - 2月密歇根大学消费者信心指数为64.7%创2023年12月以来新低，1年期通胀率预期为4.3%创2023年12月以来新高，5年期通胀率预期为3.5%创2001年以来历史新高 [3] - 1月成屋销售量环比为 -4.9%创2022年12月以来新低 [3] - 数据出乎意料之外的差，叠加中国科技股走高冲击美国科技股，隔夜美股跌幅较大，美债收益率下跌，美元指数和黄金、白银价格下跌 [4] 策略和先进制造组 - 周末机器人热点新闻多，预计催化机器人行情 [7] - 深圳将发布人形机器人专项政策，2025年多渠道筹集45亿元资金支持相关领域，推进应用场景开放 [7] - 小米、小鹏、蔚来等公布机器人进展，全球已有18家车企接入人形机器人赛道 [7] - 宇树科技展示两款机器人，Unitree G1特点是轻量化与高负载能力，Unitree Go2针对C端有遛狗和拖物功能 [7] - 南京发布全国首个垂直领域应急管理政务大模型，软通动力多方面接入DeepSeek，其股价相对涨幅还有空间 [8] - 十四届全国人大常委会第十四次会议将审议民用航空法修订草案，中国灾害防御协会航空应急救援分会成立，两项政策利好通用航空和低空无人机产业 [9] 消费组 - 神州泰岳2024年营收同比增长8%，扣非净利润同比增长39%，彰显竞争力和良好运营管理能力 [11] - 手游业务是核心业务之一，《旭日之城》和《战火与秩序》贡献超75%总收入，《旭日之城》月流水上升，90%收入来自海外，避开政策风险 [11] - 新产品《Starlit Eden》、《Leap of Ages》预计2024年底上线商业化，调测结束后有望大规模推广，成功则公司收入有望增长 [11] - ICT运营管理和维护业务是重要支柱，运用AI和网络技术提供全方位服务，下游大客户涵盖行业巨头，稳定订单奠定发展基础 [12] - 建议投资者密切关注神州泰岳以把握投资机会 [12]

财经要闻 - 国务院常务会议研究服务贸易和服务消费工作，审议通过动力电池回收方案并听取提案办理汇报，强调创新服务贸易、促进服务消费及提升电池回收能力 [5][6][7] - 证监会传达民企座谈会精神，要吸引民企借助资本市场壮大，做好股债融资支持等工作 [8][10][11] - 工信部召开制造业企业座谈会，围绕机器人产业发展听取意见，强调推进产业高质量发展 [11][12][13] - 央行着力解决民企融资难题，落实金融支持举措，畅通融资渠道 [14][15] - 证监会副主席表示对证券恶性违法重拳出击，提升执法质效 [15] 行业要闻 - 1月国家能源局核发绿证2.31亿个，涉及项目6.5万个，绿证交易活跃 [16] - 2024年四季度银行业和保险业总资产增长，金融服务加强，信贷资产质量稳定，风险抵补和流动性指标良好，保险业偿付能力充足 [17][18][22] - 国资委部署央企“AI+”专项行动，强调强化创新、赋能、算力和数据等方面工作 [23][24] - 政府性融资担保发展管理办法3月起施行，聚焦小微企业和“三农”主体 [25] - 《白酒质量通则》国家标准拟发布，推动白酒国际化进程 [25][27] 个股公告 - 亚联机械2024年度净利润同比增长49.5%，营收增长33.88% [27] - 普洛药业拟斥资7500万元至1.5亿元回购股份 [28] - 顺丰控股1月速运物流业务营收同比增长6.47%，业务量增长15.95% [29] - 申通快递1月快递服务业务收入同比增长5.11%，业务量增长11.77% [30] - 志特新材拟出资1.99亿元参设基金，投向建筑产业数智化等领域 [31] - 上峰水泥拟用不超11亿元自有闲置资金进行证券投资 [33] - 世荣兆业子公司与临武县政府签热电联产项目合作框架协议 [34] - 松原股份获国内知名车企项目定点，销售额约3600万元 [35] - 中色股份签署约5.72亿美元越南电解铝项目总承包合同 [36] - 蓝宇股份拟2.2亿元投建高端数码装备生产基地项目 [37]

报告核心观点 - 2月21日国内大盘量价齐升强势上涨，海外美国三大股指全线收跌；当日发布多则重要新闻，涉及乡村振兴、中美贸易、上交所调研、开发者大会等方面；还公布了春运人员流动和大湾区外贸等全球重要经济数据 [1][2][3] 国内市场综述 - 2月21日上证综指收于3379.11点涨0.85%，深成指收于10991.37点涨1.82%，科创50涨5.97%，创业板指涨2.51%，万得全A成交额22311亿元较前一日大幅上升 [1][8] - 30个中信一级行业18个上涨，通信、计算机及电子涨幅居前，银行、纺织服装及煤炭跌幅较大；服务器、IDC及东数西算等指数表现活跃 [1][8] 海外市场综述 - 2月21日美国三大股指全线收跌，道指跌1.69%，标普500指数跌1.71%，纳指跌2.2%；万得美国科技七巨头指数跌2.33%，特斯拉跌超4%，亚马逊跌逾2%；中概股普遍上涨，小马智行涨超32% [2] 新闻精要 中央一号文件 - 2月23日发布党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件，提出深化农村改革，扎实推进乡村全面振兴，包括增强农产品供给保障能力、巩固脱贫成果等六个部分内容 [11] 商务部回应美限制措施 - 商务部回应美对我海事、物流、造船等领域拟议限制措施，称美方滥用301调查手段破坏多边贸易体制，措施损人害己，中方敦促美方停止错误做法并将捍卫自身权益 [13][14] 上交所启动百家民企大调研 - 上交所计划3月底前走进百家沪市民营公司调研，沪市现有1248家民营企业占总数55%，总市值14.22万亿元，旨在推动政策落实，促进民营经济健康发展 [16] 全球开发者先锋大会 - 2月22日2025全球开发者先锋大会在上海开幕，主题为“模塑全球 无限可能”，中国开源参与者数量居全球第二，上海多模型企业选择开源，上海将完善开源开放生态系统 [18][19] 商务部回应美投资政策备忘录 - 商务部回应美发布“美国第一”投资政策备忘录，称美方做法泛化国家安全概念，影响两国企业经贸合作，中方敦促美方遵守规则，中方将捍卫自身权益 [21] 全球重要经济数据 - 2025年春运40天全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%；2024年大湾区内地9市外贸进出口总值达8.75万亿元，增长10.1% [23] 驱动因素 - 中央一号文件以改革开放和科技创新为动力推进乡村全面振兴，当日A股2872只个股上涨，2352只下跌，165只持平，418只个股涨超5%，16只个股跌超5%，120只个股涨停，4只个股跌停；国际市场波动上升或影响短期市场情绪 [9] 市场数据 国内市场指数 - 上证综指收盘3379.11点涨0.85%，深证成指收盘10991.37点涨1.82%等多指数有相应涨跌情况 [4] 股指期货 - IF当月收盘3973.80点，基差 -4.64，涨1.29%等不同合约有对应数据 [4] 海外市场指数 - 道 - 琼斯收盘43428.02点跌1.69%，纳斯达克收盘19524.01点跌2.20%等指数有相应表现 [4] 外汇市场 - 美元指数收盘106.6501涨0.28%，美元中间价收盘7.1696跌0.02%等货币有对应涨跌 [4] 大宗商品 - 黄金USD/oz收盘2949.60跌0.22%，布伦特原油收盘73.85跌3.44%等商品有相应变动 [4]

报告核心观点 - 2025年春节后经济动能分化，消费托底、投资承压，政策转向或推动经济走出通缩向均衡路径转型；多个行业如人形机器人、AI眼镜、AI教育、电新等发展态势良好，存在投资机会；海外市场美股避险情绪骤起，港股科技行情持续演绎 [7][29][57] 宏观与策略 宏观周报 - 2025年春节后国信高频宏观扩散指数偏弱，受投资指标拖累，消费和房地产指标稳健，或因政策重心转向刺激消费；预计政策转向推动经济走出通缩向均衡转型；当前国内利率偏低、上证综指偏高，预计下周十年期国债利率上行、上证综指下行；2月CPI同比或回落至 -0.6%，PPI同比回升至 -2.0% [7] 固定收益快评 - 定期梳理私募可交换债项目情况，本周无新增项目信息 [8] 固定收益周报（公募REITs） - 本周REITs周涨幅0.8%，险资加大配置力度将提升市场价格稳定性、推动扩容；中证REITs指数周涨幅0.8%，总市值达1806亿元创新高；仓储物流等类REITs领涨，市政设施类交易活跃度最高；建议采取哑铃策略配置 [8][9][12] 固定收益周报（转债市场） - 上周权益市场震荡上涨、债市回调，转债个券多数上涨；转债估值有支撑，春季躁动行情对转债市场结构性有利，需关注转债条款，择券关注国产算力等板块机会 [13][14][15] 策略专题（基金篇） - 低利率环境下海外公募增加权益投资比重、降低固收资产占比，积极寻求产品创新；低利率期间ESG等主题基金表现较好；对国内市场债券基金、权益基金等有启示 [15][16][17] 策略专题（居民资配篇） - 海外低利率成因是超额储蓄和有效投资不足，不同国家资产配置行为分化；建议关注资产三维度，增配权益类资产、多元资产配置，关注产业升级投资机遇 [19][20] 策略专题（全球ESG资金追踪） - 2025年1月全球股票型ESG基金总规模增加、资金净流出，债券型基金资金净流入；不同市场和国家资金流动状况有差异 [22] 策略专题（估值周观察） - 近一周全球市场跌多涨少，主要国家宽基指数估值整体收缩；A股核心宽基估值扩张，价值风格跑输成长；TMT行业估值分化，低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [25][26][27] 行业与公司 机械行业专题 - 人形机器人趋势明确且进展迅速，是兆亿级赛道，国内外政策支持、企业百花齐放；中国制造企业硬件端具备优势，建议关注优质零部件公司 [29][31][32] 电子行业专题 - AI眼镜发展提速，2025年有望迎来AI与AR眼镜市场竞争；AR设备市场空间广阔，光学显示系统是量产与推广关键；推荐相关产业链公司 [34][35][37] 社服行业专题 - 技术与政策驱动AI教育加速发展，多邻国成长经验可借鉴；国内教育企业软硬件两侧发力；看好K12教育跑出可验证模式，建议关注相关公司 [38][40][42] 电新行业周报（IDC电力设备/电网） - IDC电力设备方面，互联网企业加大基建投入，2026年供配电市场空间达730亿元，建议关注相关环节公司；电网方面，25年国网投资创新高，特高压有望加速发展，建议关注相关方向公司 [42][43][47] 电新行业周报（锂电产业链） - 固态电池产业蓬勃发展，宁德时代有相关动态；新能源车销量有变化，锂电材料及电池价格有波动；建议关注相关布局领先及需求回暖等企业 [48][50][51] 电新行业周报（风电产业链） - 2025年风机招标情况有变化，近两周风电板块表现分化；海风25年有望高增，陆风装机或创新高，建议关注相关方向公司 [51][52][54] 医药行业专题 - AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，“AI+”方案有望解决药物研发痛点，AI研发药物进入临床阶段；建议关注AI制药领域前沿公司 [54][55][57] 海外市场专题（美股） - 本周美股周五回落，避险情绪骤起，必选品类走强；资金快速流出，盈利预测稳健上升 [57][58][59] 海外市场专题（港股） - 发布国信海外港股AI投资地图；本周港股延续科技行情，资金加速流入科技股，业绩上修进一步加速 [59][60][61] 金融工程 金融工程专题报告 - 1月美国新成立56只ETF，ETF资金净流入达850亿美元 [6] 金融工程周报（热点追踪） - 通过创新高个股看市场投资热点 [6] 金融工程周报（多因子选股） - 成长因子表现出色，中证500指增组合年内超额1.41% [6] 金融工程周报（港股投资） - 中概股表现好，港股精选组合年内上涨9.06% [6] 金融工程周报（主动量化策略） - 科创板持续强势，成长稳健组合年内排名主动股基前1/3 [6] 金融工程周报（基金） - 市场首现ETF及其联接基金同时申报，指南针成为先锋基金控股股东 [6] 金融工程周报（ETF） - 上周股票型ETF收益率中位数达1.42%，芯片ETF涨幅超8%，净赎回超37亿元 [6] 金融工程日报 - 沪指创本轮反弹新高，成交额重回2万亿 [6]

市场走势 - 2025年2月24日国内市场主要指数多数上涨，上证指数收盘3379.11，涨0.85%；深证成指收盘10991.37，涨1.82%；沪深300收盘3978.44，涨1.26%；中小板指收盘6858.69，涨1.82%；创业板指收盘2281.51，涨2.51%；科创50收盘1094.77，涨5.97% [2] 山证电子2025年年度策略报告 - AI作为手机新功能推动供应链升级，带动手机换机周期，预计2027年生成式AI手机渗透率达43%，存量从2023年百万级增至12.3亿部，苹果和安卓产业链均受益 [5] - AI赋能传统IoT领域，AI耳机、AI眼镜等硬件产品力提升，AI眼镜产业链可高度国产化，传统消费电子产业链公司有望借此增长 [5] - 算力芯片加速国产化，硬件PCB景气度提升，GPU需求增长，厂商加大AI ASIC自研力度，未来美国或强化打压，AI算力芯片迎国产化机遇，国内外算力共振驱动上游PCB需求增长 [5] - 光刻机亟待突破，AI加速先进封装发展，美国加大出口管制使光刻机国产化势在必行，光学产业链有望受益，先进封装市场规模预计从2023年468.3亿美元增长到2028年785.5亿美元，占比从2022年46.6%提升至2028年54.8% [5] - 投资建议关注AI终端、AI算力、自主可控三条主线，并给出相关关注公司 [5] 山西证券通信行业周跟踪 - 苹果携手阿里为国内iPhone用户推出apple intelligence服务，预计今年底国内AI功能日活用户近亿级别，阿里资本开支有望继续环比增长，今年有望破千亿，IDC等环节受益 [7] - 微信灰度测试DeepSeek AI搜索，有望催化其成为顶级大模型，腾讯资本开支大幅增长，微信“AI化”将为产业链环节带来催化 [7] - 国内算力主线形成，建议关注大算力、大芯片、大带宽、大产能四个方向 [7][9] - 本周市场整体上涨，申万通信等指数有不同涨幅，细分板块中工业互联网等涨幅居前，个股中数据港等涨幅居前，震有科技等跌幅居前 [9] 斯瑞新材公司评论 - 2024年公司实现营业收入13.30亿元，同比+12.78%，归母净利润1.17亿元，同比+19.21%，扣非后归母净利1.06亿元，同比+30.74%，业绩增长因开拓海外市场、优化产品结构和新产业贡献效益 [10] - 24Q4公司收入及利润创单季度新高，收入3.66亿元，环比+7.65%，营业利润0.49亿元，环比+80.37%，归母净利0.39亿元，环比+77.27% [10] - 商业航天发展推动高温超导材料需求，公司建设相关产业化项目，达产后预计实现年产约200吨锻件等零组件 [10][11] - 全球电力需求稳步向上，电接触材料增长可期，公司中高压电接触材料产品进入中高速增长期 [11] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.17/1.51/2.12亿元，对应2月20日收盘价9.99元，2024 - 2026年PE分别为62/48/34X，维持“买入 - B”评级 [12] 山证医药创新药观点更新 - 中国肿瘤药市场2028年将到4484亿元，CAGR 13%，小分子靶向药持续迭代，双抗、ADC向基石疗法迈进 [14] - 中国免疫和呼吸药物市场规模到2028年将达2044亿元，CAGR 13%，国产IL - 17等生物制剂陆续商业化 [14] - 中国代谢和心血管药物市场2028年将达4143亿元，CAGR 7%，减重降糖等新药需求庞大，相关新药布局丰富 [15] - 中国神经科学药物市场2028年将达2288亿元，CAGR 6%，镇痛镇静新药起效、安全性更优，AD、PD、抑郁新药逐步上市 [15] - 中国靶向疗法药物市场2028年将达1965亿元，CAGR 14%，看好相关创新药企，给出恒瑞医药等相关公司 [15]

报告核心观点 上证指数周五放量突破3350点震荡中枢后短期有上冲动能，上方压力位在3420点附近，若成交额维持在2万亿以上有望在3350 - 3420点区间震荡；虽周五科技类题材带领指数上攻，但领涨为权重股，小盘股表现不及预期，后续若权重股主导上攻需连续大幅增量 [13] 国内金融市场 - 上证指数收盘3379.11，涨0.85%；深证成指收盘10991.37，涨1.82%；创业板指收盘2281.51，涨2.51%；上证当月连续收盘2681.2，涨1.25%；沪深当月连续收盘3973.8，涨1.19%；恒生期货指数收盘30102.41，涨3.8% [4] 宏观消息汇总 - 国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题进行第十二次专题学习 [6] - 2月20日商务部表示将推“1 + N”稳外资政策组合拳，国家发改委表示将尽快出台2025年版鼓励外商投资产业目录 [6] 行业最新动态 - 湖南推动传统数据中心升级为智算中心，相关个股有英维克、申菱环境等 [8] - 公路水路交通数字化全面升级，相关个股有深城交、万集科技等 [8] - 全3D打印电喷雾发动机问世，相关概念股有铂力特、有研粉材等 [8] 上市公司聚焦 - 中国稀土2024年获得稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为2384吨（REO）、6000吨（REO） [10] - 齐心集团产品SKU广泛，人工与互联网搜索寻源效率低 [10] - 城地香江子公司为河南空港智算中心项目中标联合体成员，中标总价3.91亿元 [10] 市场回顾及展望 - 2月21日两市成交额21926亿元，较前一日增加4360亿元，上涨家数2691家，下跌家数2276家 [12] - 三大指数小幅高开后震荡走高，上证指数涨0.85%，科创50涨5.97%，大盘权重白线领涨，中小盘黄线拖累指数 [12] - 午盘前后拉升成交量显著放大，尾盘增量放缓但分时高位横盘对次日形成正反馈 [12] - 液冷服务器、通信服务、科创半导体等概念涨幅大，数据中心、芯片、AI等板块资金净流入多；银行、贵金属等概念跌幅大，高股息、银行、人形机器人等板块资金净流出多 [12] - 两市110家涨停，0家跌停，涨停板集中在液冷服务器、数据中心等板块 [12]

核心观点 报告围绕宏观策略、固收金工、行业等领域展开分析，涉及美国经济指标、银行流动性、转债配置、二级资本债和绿色债券数据，以及球冠电缆、奥特维、鸿腾精密等多家公司的投资分析与评级[1][2][5]。 宏观策略 美国经济领先指标 - 1月美国咨商会领先指标环比 -0.3%，预期 -0.1%，前值由 -0.1% 上修至 +0.1%，消费者悲观和工时下降是拖累项 [1][11] 纽约联储经济调查 - 2月纽约联储制造业指数 5.7，预期 -2，前值 -12.6，企业乐观情绪大幅下降；服务业商业活动指数降至 -10.5，为一年多来低位 [11] 美股波动性特征 - 中国人工智能崛起和特朗普关税战未对标普 500 整体波动率有影响，但成分股剧烈波动，投资者反应加剧整体波动性风险 [11] 地缘政治对油价波动的溢出影响 - 自 1975 年代以来，石油地缘政治事件推高油价确定性风险，但不太可能引发经济衰退，预防性存储需求推高油价 [11] 美国住宅市场景气 - 1月新屋开工环比 -9.8%，预期 -7.3%，前值由 +15.8% 上修至 +16.1%；建筑许可环比 +0.1%，预期 -1.5% [11] 本周首申失业金情况 - 2月15日当周美国首申失业金人数 21.9 万，预期 21.5 万，前值 21.4 万，部分地区因裁员、气候等因素申请人数走高，4 周趋势看首申失业人数维持低位，持续申领就业金人数高位徘徊 [11] 人工智能对不同地区劳动市场的替代作用 - AI 应用程度与工资百分位呈正相关性，州一级层面高技能地区受影响大，低技能或非办公室导向地区受影响小 [11] 固收金工 流动性中性偏紧环境分析 - 2025 年开年资金利率高于政策利率，年前非银机构缺钱，年后银行缺钱程度大于非银，银行体系缺流动性与信贷开门红诉求相关，1 月新增人民币贷款 51300 亿元，同比多增 2100 亿元，中长期贷款占比 77%，央行降准投放流动性或为解决方法，债市短期震荡 [12][14] 美国通胀与美债收益率 - 美国 1 月 CPI、PPI 超预期上升，通胀回升，2 月 8 日当周首申失业救济人数和 2 月 3 日当周持续领取失业金人数下降，美联储 3 月降息概率降至 4.0%，2025 年 5 月再次降息可能性降至 0.5% [14] 2025 年转债配置 - 转债市场有结构性机会，中低价标的存在错误定价收敛空间，2025 年相对收益胜负手需考虑信用评级是否下沉、能否把握 W 型（或 V 型）机会、仓位问题，还给出下周转债下修概率和高评级中低价转债平价溢价率修复潜力前十名 [16] 二级资本债周度数据 - 本周无新发行二级资本债，存量余额 43617.75 亿元无变化，周成交量 1252 亿元，较上周增加 724 亿元，不同评级和期限到期收益率有涨跌，成交均价估值偏离幅度整体不大 [17] 绿色债券周度数据 - 本周新发行 10 只绿色债券，规模 163.62 亿元，较上周增加 163.62 亿元，周成交额 476 亿元，较上周增加 121 亿元，成交均价估值偏离幅度整体不大 [19] 行业 球冠电缆 - 深耕电力电缆市场，2023 年营收 29.8 亿元，归母净利润 1.23 亿元，国内电线电缆市场规模有望增长，公司注重研发，绑定大客户并拓展新客户，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 1.28/1.48/1.70 亿元，同比 +4%/16%/15%，首次覆盖给予“增持”评级 [20][21] 奥特维 - 连续获约 40GW+ 龙头客户 0BB 升级改造订单，光伏行业景气度承压，公司有存量设备改造方案且获认可，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司，下调 2024 年归母净利润至 15.7 亿元，维持 2025 - 2026 年归母净利润 18.9/20.5 亿元，维持“买入”评级 [22][24] 鸿腾精密 - 执行“3 + 3”战略布局关键产业，为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台，通信汽车下游高景气，声学产品放量可期，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.6/2.4/3.0 亿美元，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 百润股份 - 威士忌业务招商进展顺利，预计全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望释放，预调酒主业仍在渗透率上升期，完善产品矩阵，预计 2024 - 2026 年营收为 32.0/37.5/43.5 亿元，归母净利润为 7.2/8.3/10.0 亿元，维持“买入”评级 [26][27] 老铺黄金 - 2024 年业绩同比 +236%~260%，新开门店 7 家，优化扩容 4 家，发布股权激励计划，上调 2024 - 2026 年归母净利润至 14.5/25.4/35.7 亿元，维持“买入”评级 [28]