报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司2024年加大研发投入和优化产品结构实现营收稳健增长，虽净利润增长受研发投入影响，但长期发展潜力强劲，随着半导体行业复苏，两大核心板块产品有望放量，业绩有望进一步提升 [9] 财务指标总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为3.6亿元、4.32亿元、5.61亿元、7.06亿元、8.83亿元，增长率分别为11.2%、20.0%、29.8%、25.9%、25.0% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为0.33亿元、0.33亿元、0.44亿元、0.68亿元、1.01亿元，增长率分别为40.3%、2.5%、30.3%、55.0%、49.6% [1] 其他指标 - 2023 - 2027年预计ROE分别为3.2%、3.4%、4.3%、6.2%、8.5%；EPS分别为0.37元、0.38元、0.50元、0.77元、1.15元；P/E分别为106.3倍、103.7倍、79.6倍、51.3倍、34.3倍；P/B分别为3.4倍、3.6倍、3.4倍、3.2倍、2.9倍 [1] 事件总结 - 2024年公司实现营收4.32亿元，同比增长20.04%；归母净利润0.33亿元，同比增长2.51%；扣非净利润0.24亿元，同比下降10.21% [1] - 2025年Q1公司实现营收1.26亿元，同比增长54.13%，环比增长5.23%；归母净利润0.08亿元，同比增长0.71%，环比下降21.60%；扣非净利润0.07亿元，同比增长84.39%，环比下降10.58% [1] 业务表现总结 营收增长原因 - 2024年综合营收增长20.04%，得益于先进封装领域表现良好，电镀液及配套试剂同比增长9.67%，光刻胶及配套试剂同比增长37.68% [2] 净利润增长慢原因 - 净利润增长幅度小于营收增长幅度，因公司持续加大研发投入，研发费用同比增长40.42%，占营业收入比例达10.62% [2] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率为26.42%，同比-0.76pcts；净利率7.75%，同比-1.32pcts [2] - 2025年Q1毛利率为26.56%，同比+0.03pcts，环比-0.21pcts；净利率为6.22%，同比-2.95pcts，环比-1.83pcts [2] 费用率 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.91%、5.72%、10.62%、 - 1.98%，同比变动分别为+0.32、+0.05、+1.54、 - 1.20pcts [2] 业务进展 - 先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产供应，用于Bumping和RDL等工艺；自主研发的正性PSPI光刻胶获主流晶圆厂首个国产化订单，2024年第三季度开始逐步量产，2025年将逐步实现规模化出货 [3] - 在OLED高感光刻胶、高厚膜KrF光刻胶等高端产品领域取得重要进展，是国内少数覆盖半导体封装、晶圆制造和半导体显示全链条电子材料公司 [3] 市场机遇与研发总结 市场规模 - 2023年中国集成电路后道封装用湿化学品市场规模为14.0亿元，预计2025年达16.3亿元；集成电路晶圆制造用湿化学品市场规模为58.8亿元，预计2025年增长至69.8亿元 [8] - 2023年中国集成电路光刻胶市场规模为72.63亿元，预计2025年增长至85.58亿元 [8] 研发投入与项目 - 2024年研发投入达4590.17万元，同比增长40.42%，新增多项在研项目，聚焦先进封装及晶圆制造领域的电镀液及光刻胶产品 [8] 市场机遇把握 - AI技术推动下游需求增长，拉升HDI板、IC载板等高端PCB需求，公司将优势产品推向高端PCB（HDI）、IC应用领域，填孔电镀铜添加剂产品切入IC载板及类载板SLP领域并开展验证测试工作 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14] 报告的核心观点 - 原药与制剂板块量升价跌，公司2024年业绩短期承压，但1Q25业绩同比大幅回升 [2][9] - 全球农化行业仍处于底部盘整阶段，产业整合有望利好头部企业 [9][10] - 公司多个项目进入环评阶段，未来产能增量有望逐步兑现 [11] - 公司筹划收购山东汇盟，产业链进一步横向拓展，整体竞争力将进一步增强 [12] 报告关键数据 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,467|8,292|9,158| |增长率yoy（%）|-22.5|-6.9|2.1|11.1|10.4| |归母净利润（百万元）|604|215|404|510|647| |增长率yoy（%）|-66.7|-64.3|87.4|26.4|26.8| |ROE（%）|8.8|3.3|5.2|6.5|7.9| |EPS最新摊薄（元）|0.75|0.27|0.50|0.64|0.81| |P/E（倍）|13.9|38.9|20.8|16.4|13.0| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.1|1.0|1.0|[1] 各板块收入及毛利率 - 2024年农药原药/农药制剂/农药中间体板块收入分别为41.01/15.00/7.79亿元，YoY分别为-14.45%/-9.42%/42.49%，毛利率分别为16.90%/16.80%/18.23%，同比下降9.36/3.35/12.83pcts [2] 销量数据 - 2024年公司农药原药销量为5.93万吨，同比上升7.72%；农药制剂销量为7.00万吨，同比上升16.14% [3] 费用数据 - 2024年公司销售费用同比上升16.79%，销售费用率为1.88%，同比上升0.38pcts；管理费用同比下降19.45%，管理费用率为4.97%，同比下降0.77pcts；财务费用同比上升105.28%，财务费用率为0.42%，同比上升0.23pcts；研发费用同比下降12.48%，研发费用率为3.61%，同比下降0.24pcts [3] 现金流数据 - 2024年公司经营性活动产生的现金流净额为3.13亿元，同比下降66.70%；投资活动产生的现金流净额为-11.46亿元，同比上升40.27%；筹资活动产生的现金流净额为7.55亿元，同比下降25.86%。期末现金及现金等价物余额为13.83亿元，同比下降3.56% [4][9] 账款及存货数据 - 2024年应收账款同比上升29.89%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的5.18次变为4.41次；存货同比上升3.95%，存货周转率有所上升，由2023年同期的3.61次变为3.70次 [9] 1Q25业绩数据 - 1Q25公司营业收入为20.86亿元，同比上升49.99%；归母净利润为1.53亿元，同比上升219.90% [2] 行业数据 - 截至2024年12月29日，中农立华原药价格指数报72.92点，同比上年下跌9.07%。跟踪的上百个产品中，同比上年64%产品下跌，14%产品持平，22%产品上涨 [9] 项目数据 - 2024年公司多个项目进入环评阶段，包括3000吨/年农药中间体及其配套建设项目、25000吨/年甲基亚磷酸二乙酯中间体技改扩能项目、年产2000吨噻菌灵建设项目、年产10万吨绿色植保制剂项目等 [11] 行业情况 - 全球农化行业景气度短期仍处于底部，大部分农药原药价格或在底部盘整，部分竞争格局较好、库存处于相对低位的单一原药品种价格或有回升空间 [10] - 供给侧产能端限制与登记端趋严，将加快落后中小产能出清，行业集中度有望进一步提升，随着库存消化和产能整合，农化行业景气度有望回升，头部企业将获利 [10] 公司发展 - 2025年公司将确保绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，持续优化现有工艺技术，提高产品质量、降低生产成本，提升产品竞争力 [11] - 2025年公司将完成荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成并投产 [11] - 公司拟收购山东汇盟控股权，若完成收购，产业链将实现横纵双向拓展，整体竞争力将进一步增强 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1稳健增长，车载和模造玻璃打开未来成长空间 [1] - 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃打开公司成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为27.43亿、33.20亿、39.66亿、46.64亿元，同比增速分别为27.9%、21.0%、19.5%、17.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.84亿、2.81亿、3.67亿、4.58亿元，同比增速分别为494.9%、52.9%、30.6%、24.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.49元、0.75元、0.98元、1.22元 [2] - 2024 - 2027年市盈率分别为43倍、28倍、22倍、17倍 [2] - 2024 - 2027年市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本37411.90万股，已上市流通股29891.55万股 [3] - 总市值77.03亿元，流通市值61.55亿元 [3] - 资产负债率63.22%，每股净资产5.24元 [3] - 12个月内最高/最低价为20.88/8.51元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收27.43亿元（YOY +27.9%），归母净利润1.84亿元（YOY +494.92%），扣非归母净利润1.59亿元（YOY +772.76%） [6] - 2025年Q1实现营收6.15亿元（YOY +8.18%），归母净利润0.49亿元（YOY +21.33%），扣非归母净利润0.45亿元（YOY +25.49%） [6] 业务情况 - 安防主业筑底回升，23Q2 - 25Q1收入连续8个季度同比增长，24年安防镜头业务营收16.27亿元（YOY +13.23%） [6] - 大力发展车载光学，24年车载类和汽车部品业务分别实现营收3.34亿、2.28亿元（YOY +51.8%/164.89%），车载光学业务有望成为第二增长曲线 [6] - 模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，多个项目送样 [6] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至2.81亿、3.67亿、4.58亿元（2025/2026年原值2.65/3.30亿元） [6] - 给予公司2025年36倍市盈率，目标价27元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予吉冈精密“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 吉冈精密专注锌铝合金精密压铸产品，2024 年归母净利润同比增长 33%，供货给华为、吉利等产品进入量产，新能源汽车轻量化趋势催生铝合金零部件增量需求，电动工具市场需求企稳回升，公司在墨西哥及泰国布局开拓国际市场，收购德国帝柯开发欧洲市场，看好公司未来在新能源汽车以及电子电器领域的发展潜力 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 16 日，吉冈精密收盘价 20.86 元，年内高低价 29.99/7.01 元，总市值 39.6798 亿元，流通市值 10.6667 亿元，总股本 1.9022 亿股，资产负债率 43.75%，每股净资产 2.63 元/股 [3] 公司概况 - 吉冈精密是从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，产品涵盖汽车零部件及电子电器配件等，主要应用于新能源车型、清洁电器、电动工具、通讯设备等，主要客户包括万都、博泽等国内外知名企业，截至 2024 年年末拥有 201 项专利 [5] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 5.77 亿元（同比增长 25.97%）、归母净利润 5675 万元（同比增长 32.63%）、扣非归母净利润 5450 万元（同比增长 45.60%）；2025Q1 实现营收 1.55 亿元（同比增长 48.45%）、归母净利润 1565 万元（同比增长 49.27%）、扣非归母净利润 1576 万元（同比增长 76.03%） [5] 汽车零部件业务 - 2024 年汽车领域产品营收 3.32 亿元，同比增长 32.06%，占营业收入总额的 58%；其中新能源汽车零部件销售收入同比增加 4325 万元，同比增长 29.66%，公司近年实施市场战略转型，多个汽车零部件产品进入量产或小批量生产阶段 [5] 电动工具业务 - 2024 年电子电器类产品营收 1.53 亿元，同比增加 41.94%，占总营收比例为 26%；其中电动工具用产品新增销售收入 1475 万元，同比增加 35.15%，预计 2020 - 2027 年全球电动工具市场将保持 4.2%的年复合增长率，到 2027 年市场空间或将达到 409 亿美元左右 [5][6] 国际市场布局 - 公司已在墨西哥及泰国布局设点承接客户海外订单及开拓国际市场，2024 年度完成对帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯的股权收购，未来有望利用德国帝柯开发欧洲市场，后续将继续寻求优质标的并购及加快泰国工厂建设 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.72/0.91/1.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.60 元/股，对应当前股价 PE 分别为 55.4/43.6/34.9 倍，选取文灿股份、旭升集团、广东鸿图作为可比公司 [7][9] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94%；2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46% [4] - 合成树脂销量稳步增长，新品类产品持续扩展；AI 算力驱动与高能量密度电池需求增加，推动先进电子材料及电池材料高速发展；大庆基地平稳运行，实现减亏 [5][6][8] - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%；2025 年第一季度营收环比降低 14.27%，归母净利润环比降低 28.03% [4] 事件点评 - 合成树脂类产品 2024 年营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85%；2025 年第一季度营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%；酚醛树脂和铸造树脂新品研发有突破 [5] - 2024 年先进电子材料 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产；电池材料 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产；2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] - 2024 年生物质产业营收 9.56 亿元；2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10%；大庆基地升级改造后 2024 年 6 月复产，年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 分别为 1.40/1.71/1.99 元，PE 为 19.3/15.7/13.6 倍，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9120/10020/11786/13049/14216 百万元，净利润分别为 789/868/1181/1449/1681 百万元等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 圣泉集团合成树脂销量稳步提升，AI 驱动先进电子材料加速放量 [4] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通 A 股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 财务业绩 - 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94% [4] - 2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，环比增长 13.55%；归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%，环比增长 15.20% [4] - 2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，环比降低 14.27%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46%，环比降低 28.03% [4] 业务板块情况 合成树脂 - 2024 年合成树脂类产品营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85% [5] - 2024 年酚醛树脂产品销量 52.86 万吨，同比 8.35%；铸造用树脂产品销量 17.41 万吨，同比增长 10.36% [5] - 2025 年第一季度合成树脂类产品营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23% [5] - 公司酚醛树脂产业和铸造树脂方面有新品研发突破 [5] 先进电子材料及电池材料 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产品进入头部企业供应链体系 [6] - 2024 年硅碳用多孔碳 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产 [6] - 2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] 生物质产业 - 2024 年生物质产业营业收入 9.56 亿元，同比 11.74% [7] - 2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [7] - 大庆生产基地项目 2024 年 6 月复产，2024 年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议与预测 - 预测 2025 - 2027 年营收 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 1.40/1.71/1.99 元，PE 19.3/15.7/13.6 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,786|13,049|14,216| |YoY(%)|-5.0|9.9|17.6|10.7|8.9| |净利润(百万元)|789|868|1,181|1,449|1,681| |YoY(%)|12.2|9.9|36.1|22.7|16.0| |毛利率(%)|23.0|23.6|24.7|25.9|26.8| |EPS(摊薄/元)|0.93|1.03|1.40|1.71|1.99| |ROE(%)|8.4|8.4|10.7|12.0|12.7| |P/E(倍)|28.9|26.3|19.3|15.7|13.6| |P/B(倍)|2.5|2.3|2.1|1.9|1.8| |净利率(%)|8.7|8.7|10.0|11.1|11.8|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 下游市场需求逐步回暖，2024年公司整体业绩稳健增长，2025-2027年归母净利润有望进一步提升，业绩增长空间有望打开 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023-2027年，公司营业收入分别为10.83亿元、12.88亿元、15.29亿元、17.80亿元、20.40亿元，增长率分别为4.1%、18.9%、18.7%、16.4%、14.7% [1] - 2023-2027年，公司归母净利润分别为0.87亿元、0.96亿元、1.19亿元、1.40亿元、1.63亿元，增长率分别为17.3%、10.4%、24.5%、17.8%、16.2% [1] - 2023-2027年，公司ROE分别为4.7%、5.3%、6.0%、6.7%、7.1%；EPS分别为0.14元、0.15元、0.19元、0.22元、0.26元；P/E分别为49.6倍、44.9倍、36.1倍、30.6倍、26.4倍；P/B分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍、2.1倍、1.9倍 [1] 事件情况 - 2024年公司实现营收12.88亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.96亿元，同比增长10.36%；扣非净利润0.86亿元，同比增长4.52% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入3.65亿元，同比增长16.72%，环比增长12.03%；归母净利润0.27亿元，同比增长12.53%，环比下降19.33%；扣非净利润0.24亿元，同比增长2.80%，环比下降18.65% [1] 经营情况 - 2024年公司持续推动转型升级，核心产品转型步伐加快，营收与利润双增长，完成年度经营目标；2025年Q1营收同比稳定增长 [2] - 2024年公司整体毛利率为25.40%，同比+1.47pcts；净利率为7.73%，同比-0.05pct [2] - 2024年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.78%、8.59%、3.70%、-0.42%，同比变动分别为-0.23、+0.77、+0.20、-0.63pct，管理费用增长主要系股份支付费用增加所致 [2] 市场环境 - 2024年全球经济处于周期性调整，地缘政治风险不减，国际贸易形势严峻；下游传统家电市场回暖，新能源汽车、风电、光伏、储能等新兴市场需求旺盛，成为行业增长核心驱动力 [3] - 国内薄膜电容行业处于成熟阶段，市场参与者众多，竞争加剧；长期来看，在政策和技术创新推动下，新能源、特高压建设等产业迎来市场化建设高峰，行业产品有结构性增长机遇 [3] 公司发展 - 公司围绕年度经营目标，推进“五个能力”建设，推动转型升级，核心产品转型加快，内部管理升级，技术创新与新品研发、人才支撑和装备制造能力提升，重点项目建成投产发挥效益 [8] - 公司建立高于国标和行标的企业标准进行质量管控，确保产品性能稳定，主要产品通过多项国内外行业权威认证，在家电、光伏等多领域广泛应用，有良好质量口碑 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内拼搭角色类玩具行业龙头，兼具传统和创新特性，短期其他授权 IP 有望复刻奥特曼 IP 增长路径，大型 IP 矩阵提升净利率，长期构建“产品生态”推动全球化发展，6 月入通将提振估值，预计 25 - 27 年营收和归母净利润增长显著 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 145 港币，总股本/流通股本 2.49 亿股，总市值/流通市值 361.41 亿港币，52 周内最高/最低价 157/73.5 港币，资产负债率 199.6637%，市盈率 -78.1576，第一大股东是 Next Bloks Limited [4] 事件 - 24 年年报显示，营收 22.41 亿元，同比+155.6%，归母净利润 -4.01 亿元，同比+94.59% [5] - 3 月 25 日在上海举行全球合作伙伴大会，主题为构建“产品生态”，共启全球化发展新十年 [5] - 3 月 25 日公布 2025 年布鲁可 BFC 创作赛体系，截至 5 月 15 日，在近 120 个城市落地近 8000 场赛事 [5] - 5 月 16 日恒生指数公司公布季检结果，6 月 9 日布鲁可将进入港股通 [5] 投资要点 - 公司 2014 年成立，2016 年研发积木玩具，2017 年推出 IP 百变布鲁可，2019 年研发拼搭角色类玩具，2025 年 1 月港股上市，与 50 个全球知名 IP 合作，有 6 大经典系列 IP，600 + sku，500 + 专利，全渠道网络覆盖多国 [6] 专注角色类拼搭玩具，四大 IP 齐发力 - 24 年营收 22.41 亿元，同比+155.6%，拼搭类玩具营收 22.01 亿元，同比+186.22%，占比从 87.7%提至 98.2%，积木玩具营收 0.39 亿元，同比 - 62.9% [7] - 奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士四大 IP 放量，奥特曼营收 10.96 亿元，同比+96.83%，占 48.9%，变形金刚 4.53 亿元，同比+263%，英雄无限 3.1 亿元，同比+383%，假面骑士 1.7 亿元 [7] - 截至 24 年底，有 682 个 sku，含 132 个面向 6 岁以下、519 个面向 6 - 16 岁、31 个面向 16 岁以上消费者的 sku [7] 经销商销售为主，海外爆发式增长 - 24 年线下经销收入 20.63 亿元，同比增 181.54%，占 93%，线上销售 1.56 亿，同比+47%，线下合作伙伴有玩具反斗城等 [9] - 24 年中国市场营收 21.77 亿元，同比+151.27%，占 97.1%，海外市场营收 0.64 亿元，同比+518.16% [9] 深度聚焦用户需求，产品研发 + BFC 建设，共同展望下一个十年 - 全球合作伙伴大会提出迈入第二个十年，聚焦用户需求，强化研发与服务创新，提出“产品生态”概念，深耕产品研发，以 BFC 为核心进行用户驱动品牌建设 [10] 产品拓展 + 渠道下沉 + 海外开拓，未来增长可期 - 产品拓展：拓展产品组合，开发面向女性与成人群体的 SKU [11] - 渠道下沉：24 年底覆盖超 15 万个线下网点，县级城市待布局，星辰版玩具扩大下沉市场覆盖 [11] - 海外开拓：25 年海外增长预计远超国内，上半年拓展海外终端，通过团队等建设为海外业务爆发做准备 [11] - 上新强化：25 年目标每周上新，保障产品上新成功率 [11] 投资建议 - 预计 25 - 27 年营业收入为 40、60、78 亿元，同比增长 79%、50%、30%，归母净利润为 9.5、15.5、21.8 亿元，同比增长 336%、64%、41%，EPS 分别为 3.8、6.2、8.7 元/股，当下股价对应 PE 分别为 36x、22x、15x [12] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,240.93|4,001.42|5,982.41|7,765.31| |增长率(%)|155.61|78.56|49.51|29.80| |EBITDA（百万元）|-206.13|1,284.60|2,053.63|2,828.97| |归属母公司净利润（百万元）|-401.05|946.19|1,551.27|2,179.69| |增长率(%)|-94.59|335.93|63.95|40.51| |EPS(元/股)|-2.69|3.80|6.22|8.74| |市盈率（P/E）|0.00|35.52|21.67|15.42| |市净率（P/B）|0.00|-51.51|37.32|10.90| |EV/EBITDA|3.49|23.43|12.86|7.89|[14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率呈现公司 2024A - 2027E 年情况，如营收、成本、利润、资产、负债等数据及各指标增长率、比率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在高基数下整体运营稳健，CGM 实现快速放量 [1] - 结合业绩与新品放量节奏，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 20.2、23.0、26.5 亿元，同比 +12.1%、+13.6%、+15.4%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 471 亿元，对应目标价 47 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 75.66 亿元（-5.1%），归母净利润 18.06 亿元（-24.6%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 85.6 亿、97.17 亿、112 亿元，同比增速 13.1%、13.5%、15.3%；归母净利润分别为 20.24 亿、23.0 亿、26.54 亿元，同比增速 12.1%、13.6%、15.4% [1][3] - 2024 年每股盈利 1.80 元，市盈率 20 倍，市净率 2.9 倍；预计 2025 - 2027 年每股盈利分别为 2.02、2.29、2.65 元，市盈率分别为 18、16、14 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1 倍 [3] 公司业务情况 - 血糖管理及 POCT 解决方案：2024 年营收同比增长 40.20%，CGM 翻倍以上增长，公司加强市场拓展，完善产品矩阵，满足市场多元化需求 [7] - 呼吸治疗解决方案：2024 年营收同比下降 22.42%，受 2023 年公共需求波动影响，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，公司在各细分领域有产品创新和市场拓展举措 [7] - 家用健康检测解决方案：2024 年营收同比下降 0.41%，电子血压计双位数增长，部分产品受 23 年高基数影响营收回落，公司加大新品研发推广，推动产品高端化 [7] - 临床器械及康复：2024 年营收同比增长 0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品受 23 年需求波动影响下降，业务板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展态势良好 [7] 产品注册情况 - 2025 年 1 月 Anytime 4 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，4 月 Anytime 5 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，2 月 AED 产品获得欧盟 MDR 认证 [7]

证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 19 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 SAC：S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 日 | | | 年 | 05 | | 月 | | 2025 | 16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | 8.97 | | | | | | 一 年 内 / 低 | | 最 | 高 | | | 9.67/7.10 | | 最 | | | | （元） | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | 43,900.03 | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | 43 ...