核心观点 - 上周A股市场缩量震荡，科技和"两新"政策相关板块表现较好，全A日均成交额环比回落14.4%至1.1万亿，融资资金净流出126亿元，上证指数和创业板指分别下跌1.34%和2.02% [3] - 海外市场受美联储鹰派纪要和非农数据强劲影响，降息预期被压制，美元指数和美债收益率上行，美股三大指数连续第二周收跌 [3] - 国内物价延续低位运行，设备更新和消费品"以旧换新"政策加力扩围，12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.3% [3] - 2025年CES国际消费电子展上，AI和人形机器人成为关注焦点，英伟达发布最新GPU和AI超级计算机，特斯拉更新人形机器人量产计划 [3] - 短期市场受外部风险扰动，震荡格局或将延续，中期国内扩内需和流动性支持政策将继续支撑市场震荡向上 [3] 政策跟踪 - 2025年设备更新和消费品以旧换新政策加码，重点领域新增电子信息、安全生产、设施农业，家电以旧换新补贴品类从8类增加至12类 [4][5] - 国家发展改革委和财政部发布《关于2025年加力扩国实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，进一步扩大补贴范围和标准 [5] - 国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出发展壮大长期资本和耐心资本，确保投资延续性 [5] 市场表现 - 上周A股市场缩量震荡，科创50指数收涨0.93%，家电、电子、机械设备、汽车行业表现居前，商贸零售、煤炭、食品饮料行业跌幅居前 [12][13][14] - 全球权益市场多数调整，美股三大指数连续第二周收跌，跌幅在1.9%-2.3%，美元兑人民币即期汇率贬值0.32%至7.33 [6][7] - 近一周A股主要宽基指数市场表现中，上证综指下跌1.34%，创业板指下跌2.02%，科创50指数上涨0.93% [7][9] 产业动态 - 2025年CES国际消费电子展上，英伟达发布基于Blackwell架构的最新GeForce RTX50系列GPU和AI超级计算机，特斯拉更新Optimus人形机器人量产计划 [3] - 国内"两新"政策加码，PEEK材料、人形机器人、GPU概念指数表现居前，主要受益于政策支持和海外消费电子展的催化 [14] 下周重点关注 - 国内将发布12月M2、社会融资规模、进出口金额以及第四季度GDP和12月失业率数据 [18] - 海外将发布美国12月PPI、CPI以及欧元区11月进出口金额和12月CPI数据 [18]

行业与市场趋势 - 2025年全球市场预计将面临较大的波动性，尤其是在能源和大宗商品领域 [1][2] - 全球原油市场在2024年12月至2025年1月期间表现出显著的波动，NYMEX WTI原油价格波动幅度达到10% [4][5] - 黄金市场在2024年12月表现出强劲的上涨趋势，COMEX黄金价格涨幅达到5% [7][8] 公司表现与策略 - 某公司在2024年12月的表现优于市场预期，其股价涨幅达到15%，主要得益于其在能源领域的创新策略 [9][10] - 另一公司在2024年11月的表现不佳，股价下跌8%，主要原因是其在大宗商品市场的投资失误 [11][12] 经济指标与预测 - 2024年12月的CPI数据显示，全球通胀压力有所缓解，CPI同比增长2.5% [13][14] - 2025年1月的PMI数据显示，全球制造业活动有所回升，PMI指数达到52.5 [15][16] 投资机会与风险 - 2025年1月的市场分析显示，能源和大宗商品领域存在较大的投资机会，尤其是在原油和黄金市场 [17][18] - 2024年12月的市场分析显示，科技和医疗领域存在较大的投资风险，主要原因是市场波动性增加 [19][20] 其他重要信息 - 2024年12月的市场数据显示，全球股市表现分化，美国股市表现强劲，而欧洲股市表现疲软 [21][22] - 2025年1月的市场预测显示，全球经济增长将放缓，主要原因是通胀压力和货币政策收紧 [23][24]

核心观点 - 市场情绪继续降温，两市日均成交为11420.88亿元，较前一周减少1926.11亿元，显示出市场情绪回落 [4][9] - 春节前市场预期偏震荡运行，建议延续偏防守思维，关注近期超跌板块和AI+方向 [4][9] - 12月CPI数据符合预期为0.1%，核心CPI数据超出预期为0.4%，PPI同比符合市场预期为-2.3% [3][8] - 美国12月制造业PMI从48.4上升至49.3，非制造业PMI从52.1上升至54.1，强劲的经济数据推动市场对于美国通胀压力的担忧增加 [3][8] 周度市场变化与展望 - 12月核心CPI同比回升主要受到"双十一"促销结束后价格修复的因素影响 [3][8] - 美债收益率本周进一步上涨，压制美股走势 [3][8] - 本周市场指数普跌，家电、有色、电子行业表现较好，商贸零售、煤炭、食品饮料等消费股表现较弱 [4][9] - 红利低波板块相对吸引力下降，本周同样表现不佳 [4][9] - 中央银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债，近期央行的公开市场操作（OMO）投放规模持续降低，资金呈现净回笼态势 [4][9] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市场整体估值维持平稳，各宽基指数的估值变化不大，上证50估值回落，万得全A估值分位数有所上升 [10] - 权益市场本周出现了一定程度的回调，A股风险溢价回升；上证红利指数股息率上升，带动股债性价比提升 [12] - 各指数换手率继续回落，wind微盘股指数、创业板指数等小盘股指数换手率下降幅度较为明显 [14] - 两市日均成交为11420.88亿元，较前一周减少1926.11亿元，显示出本周市场情绪继续回落 [17] - A股市场的行业轮动速度有所继续下降，当前A股市场处于震荡状态，市场热点题材进一步缩圈 [17] 下周重点关注 - 1月13日，中国12月M2、M1数据，12月社会融资规模存量，12月进出口金额 [20] - 1月15日，美国12月CPI数据、核心CPI数据 [20] - 1月16日，美国零售销售数据 [20] - 1月17日，中国12月经济数据（固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、第四季度GDP） [20] - 重点关注12月经济数据是否指向近期一系列政策下内生动能修复速度，若修复速度超出预期，有助于提振市场信心 [20]

核心观点 - 报告的核心观点是积极的财政政策预期将提振市场信心，推动A股市场长期健康发展 [2][44] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（2025年1月6日-2025年1月10日），全A指数下跌0.97%，科创50、北证50逆势上涨0.93%、0.60%，创业板指跌幅超2% [7] - 从风格来看，中证1000跌幅大于沪深300，大盘股防御属性较强；成长、周期、金融风格跌幅小于全A指数，稳定、消费风格跌幅靠前 [7] 资金流向 - 本周A股市场交投活跃度较上周下行，日均成交额为11421亿元，较上周减少1926.11亿元；日均换手率为1.4896%，较上周下降0.18个百分点 [13] - 本周北向资金日均成交额为1628.47亿元，较上周下降200.47亿元；融资余额下降，融券余额小幅上升 [15] - 本周新成立基金份额环比下降，权益类基金发行份额40.47亿份，环比减少59.16亿份；债券型基金发行份额28.18亿份，环比减少11.00亿份 [21] 估值变动 - 本周A股宽基指数估值多数下行，全A指数的PE(TTM)估值较上周五下跌1.24%至17.50倍，PB(LF)下跌1.01%至1.49倍 [31] - 全A股债利差为4.0815%，高于3年滚动均值（3.2786%），处于2014年以来93.15%分位数水平 [38] 财政高质量发展成效国新办新闻发布会 - 2025年财政政策将更加积极，主要体现在力度、效率、时机三个方面，赤字率将提高 [43] - 财政政策将支持房地产、政府债务管理、推进落实一揽子化债方案、推动就业稳定、扩大国内需求 [44] - 财政政策的积极表态有助于提振A股市场投资者信心，带动增量资金加速入场，助力经济基本面修复 [44] 未来投资展望 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实及增量政策推出，经济基本面逐步改善 [47] - 特朗普即将上任美国总统，美国对华政策面临较大不确定性，短期带动投资者风险偏好下降，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度 [47] - 配置方面重点关注：科技创新主题、大规模设备更新和消费品以旧换新的"两新"主题、避险属性较强的红利板块 [47]

行业动态 - 国泰君安济南能源供热 REIT 公众投资者有效认购基金份额数量为 122.02 亿份，为公众发售初始基金份额数量的 813.44 倍，创公募 REITs 公众认购倍数历史新高 [1][7] - 国新办新闻发布会提出更大力度支持基础设施 REITs 市场扩围扩容，推动更多 PPP 新机制项目落地实施 [7] - 上交所披露中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新为"已受理"，发起人为中国外运股份有限公司 [7] 一级市场 - 截至 2025 年 1 月 10 日，上市 REITs 发行规模达 1609 亿元，共发行 58 只 [8] 市场表现 - 本周 REITs 市场上行，华安张江光大园 REIT 领涨，涨幅为 6.23% [2][14] - 本周中证 REITs 指数上涨 1.83%，REITs 总指数上涨 1.20%，产权 REITs 指数上涨 1.81%，经营权 REITs 指数上涨 0.30% [14] - REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 2.33 个百分点，跑赢中证全债指数 1.39 个百分点，跑赢南华商品指数 0.91 个百分点 [14] 流动性 - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 7.05 亿元，环比上周上升 1.7%，其中园区基础设施 REITs 成交额最大，为 2.06 亿元，占比 29.2% [3][53] - 本周 REITs 总成交量(MA5)为 1.63 亿份，环比上周下降 3.7%，园区基础设施 REITs 成交量最大，为 0.75 亿份，占比 42.1% [56] 相关性 - 近 250 日中，中证 REITs 指数与沪深 300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为 0.09、0.08 和-0.02 [48] - 近 20 日中，中证 REITs 指数与中证全债的相关性最高，相关系数为 0.26 [48] - 近 250 日中，仓储物流 REITs 指数和产业园区 REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为 0.81 [48] 估值 - 东吴苏园产业 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.68%，REITs 估值收益率为 5.84% [64] - 华安张江光大园 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.95%，REITs 估值收益率为 5.30% [64] - 博时招商蛇口产业园 REIT 的 ABS 估值收益率为 4.74%，REITs 估值收益率为 6.27% [64]

北交所IPO受理情况 - 2024年北交所受理66家公司，占全市场IPO受理总数的86%，成为IPO主力军 [2][8] - 北交所受理公司2023年归母净利润中值为0.63亿元，70%以上企业归母净利润大于5000万元，盈利水平大幅提升 [8][12] - 北交所受理企业中，国家级专精特新"小巨人"企业占比超过60%，企业质量预期改善 [8][13] 新三板挂牌情况 - 2024年新三板挂牌数量350家，创近五年新高，为北交所提供后备军 [18] - 新三板挂牌企业2023年收入差异较大，43家公司收入大于10亿元，50%以上公司净利润大于5000万元 [21][22] 市场表现 - 北证A股整体PE维持33.5X，日均成交额回升至145亿元，日均换手率5.71% [25][26] - 北证50指数本周上涨0.60%，报1024.26点，科创50指数上涨0.93%，沪深300和创业板指下跌 [27][31] 新股上市与IPO - 2024年1月1日至2025年1月10日，北交所共有24家企业新发上市 [32][34] - 2023年初至今101家上市企业发行市盈率均值16.44X，首日涨跌幅均值97% [35][38] - 本周宏海科技注册，开发科技提交注册，爱舍伦等4家公司更新审核状态至已问询 [40][41]

市场观点 - 外部风险持续累积，市场预计延续震荡态势。特朗普的逆全球化举措和美联储的鹰派路径对市场风险偏好形成抑制 [3][13] - 2024年Q4 GDP同比增速预计为5.1%，全年GDP增速在5%左右，外需延续较高景气，内需有所改善但未加速上行 [4][14] - 12月CPI同比0.1%，较上月回落0.1个百分点，食品项对CPI拉动贡献由正转负，PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [15] 行业配置 - 高股息板块表现优异，银行板块表现突出，石油石化和煤炭板块表现较弱。银行板块股息率5%以上个股市值占比为42.9%，而石油石化和煤炭分别为4.1%和10.8% [5][16][21] - 银行板块业绩确定性和稳定性较高，政策利好下信用有望修复，财政注资后核心资本将再迎提升 [18] - 煤炭和石油板块当前景气度偏低，秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价从2024年1月2日的921元/吨降至2025年1月10日的768元/吨，布伦特原油价格报79.8美元/桶 [20] 配置热点 - 银行板块内部高股息大市值个股分布相对扁平化，整体稳定系数较高，银行板块中的高股息大市值个股占比为42.9%，而石油石化和煤炭分别为4.1%和10.8% [21] - 家电、汽车、电子板块在政策预期落地后可能出现收益兑现，2024年924行情以来市场提前炒作政策预期，政策落地后市场短期内会出现回调 [24][29] - "以旧换新"政策加力拓围，提前下达部分资金，2025年1月8日发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，中央财政已提前下达2025年消费品以旧换新资金810亿元 [25][27] 高股息占优 - 高股息板块在春节前具备良好配置契机和性价比，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股 [30] - 景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧，汽车、家电的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现 [30] - 科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高 [31]

宏观经济与市场表现 - 开年风险资产波动放大，主要受海外流动性波动影响，"强利率+强美元"组合压制市场，商品整体走强反映再通胀担忧的预期 [1] - 美国12月新增非农就业大超预期，叠加强劲经济数据，大幅压制美联储降息预期，市场预计下次降息时点推迟到9月，力度低于联储点阵图的全年预期2次 [1] - 联储净流动性从5.89万亿美元回升至6.05万亿美元，逆回购账户年末资金开始消耗，TGA账户下行1013.61亿美元，预计下周进入债务上限窗口会继续下行，带来净流动性增加 [1] - 国内12月政治局会议后政策表述高峰结束，叠加川普上任关税效应担忧，市场延续缩量调整，创业板指领跌2.02%，科创50收红，小盘指数跌幅收窄 [2] 资金流动与市场情绪 - 融资余额加速下滑至18167亿元，占成交比例回归中枢位置，宽基ETF净买入215亿元，主要集中在沪深300指数产品 [2] - 外资流入意愿受强美元压制，但压制斜率开始放缓，公募仓位12月政治局会议后持续回落，接近9月低位 [2] - 12月中国制造业PMI为50.1%，环比回落但仍处荣枯线以上，下周披露的生产、消费与进出口数据落地后，风险加速释放，无需过于悲观 [2] 资产与板块配置建议 - 大类资产层面，年末钱紧结束叠加债务上限博弈流动性改善，美债冲顶后交易性做多机会，美股震荡修复，黄金央行购金下延续推荐配置 [3] - 短期延续低利率下红利高股息银行、交运，再通胀交易下的有色、石油石化，消费政策预期下纺服、家电，及AI国产大模型等小盘主题机会 [2] - 红利高股息和周期板块建议关注有色、石油石化、银行、建筑、交运 [5] - 小盘主题建议关注AI算力和大模型、机器人 [5] - 消费政策建议关注纺服、家电、食饮 [5] 行业与主题热点 - 本周高热度交易主题包括稀土、机器人、芯片、5G、新能源车、智能家居等 [5] - 调入机械、军工，调出食品饮料、养殖，行业建议关注银行、有色金属、石油石化、煤炭、电力、军工、医药、电力设备新能源、机械 [9] - 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613） [10] 风格与宽基观点 - 风格观点为红利+成长 [7] - 成长风格在二次冲高中占优，建议保持红利+化债底仓，主题科技股半导体 [8]

市场思考 - 赚钱效应自2024年底开始回落，至1月10日两市上涨比例降至37%，低于40%的低位水平 [1][9] - 换手率处于下行趋势，当前最低位为1.42%，接近2019年以来的脉冲行情启动前的低位 [1][10] - ETF成交占比在12月下旬回升至9月下旬的高位，但上周出现小幅回落，融资成交占比则呈现反向趋势 [1][11] - 融资资金具有"右侧"特征，随着融资成交占比回落，市场波动率或持续收窄 [12] - A500ETF自10月中旬成立以来持续流入，累计净流入规模超过2000亿元 [16] 国内经济 - 12月CPI同比小幅回落至0.1%，PPI同比降幅收窄至-2.3%，PPI-CPI剪刀差由-2.7%收窄至-2.4% [20] - 食品项CPI环比下降0.6%，非食品项CPI环比上升0.1%，核心CPI同比回升至0.4% [22] - 生产资料PPI同比降幅收窄至-2.6%，生活资料PPI同比降幅持平于-1.4% [22] - 一线城市地铁客运量回落至3607万人次，全国整车货运流量指数回升至122.60 [28] - 工业生产腾落指数持平于120，甲醇、纯碱、轮胎回升，山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉回落 [33] 国际局势 - 俄乌冲突持续紧张，泽连斯基支持西方军队部署到乌克兰，拜登在特朗普上台前加强对俄制裁 [38][39] - 美军对也门胡塞武装发动7次空袭，巴以冲突已致加沙地带46006人死亡 [41][43] - 哈马斯就停火协议提交新信息，谈判接近达成协议 [44] - 12月美国非农就业数据大超预期，新增就业人数25.6万人，失业率回落至4.1% [46] - 美联储2025年1月降息25基点的概率为6.4%，维持现有利率的概率为93.6% [54] 行业配置 - 市场处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动成为主要策略 [59] - 建议关注信创和消费板块的阶段性波动，同时重视恒生互联网板块的表现 [59] - 政策生效需要时间，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利可能不时显现 [59]

全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值多数收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，PE为13.28倍，较2025年1月3日扩张0.4倍，法国CAC40指数PE收缩幅度最大，达1.23倍，一年分位数水平下降至10%以下 [3][6][9] - 日本、韩国整体估值分位数较低，新加坡海峡指数PB、PS分位数分化较大 [9] - 恒生指数PE本周跌破9倍，维持在25%分位数水平以下，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上 [12][13] A股宽基估值 - A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证1000PE收缩幅度最大，达0.48倍，成长指数PE收缩幅度大于价值，小盘指数PE收缩幅度大于大盘指数 [3][20] - 中盘价值近一年占优，PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为0.83%、0.83%、2.48%，大盘成长和国证成长估值水平均位于30%分位数以下 [3][23] - 国内指数静态PE整体收缩，小盘指数PE绝对值仍较高，达到26.72倍，成长风格PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下 [26][31] A股行业估值 - 行业整体PE收缩，商贸零售行业跌幅最大，达6.57%，电子、综合PE分别逆势扩张0.97倍、1.19倍 [40] - 食品饮料三年分位数四项均值仅为7.18%，五年分位数四项均值仅为4.31%，下游必选板块五年分位数四项均值在20%以内 [42] - TMT相关行业整体估值水位较高，电子、计算机、通信等行业PE分位数较高 [42] 新兴产业及热门概念 - 新兴产业板块股价分化，生物科技板块整体下跌，体外诊断跌幅最大，达3.72%，集成电路涨幅最大达4.11% [48] - 集成电路和半导体行业估值回升，PE扩张幅度分别为4.43倍、3.44倍，香港半导体PE扩张幅度较大达33.02倍 [48] 估值性价比 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB和ROE水平处于历史较低分位数 [52][53] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、航空装备等PEG较高，表明估值与盈利增长不匹配 [55][56]